港股IPO市场消费赛道热度攀升 - 2026年开年不足两月，港股IPO市场消费赛道热度攀升，截至2月9日，共有385家企业排队等待上市，其中消费行业企业67家，占比近两成 [1] - 君乐宝、金星啤酒等超20家食品饮料企业正处于赴港候场阶段 [1] - 华泰证券估算，2026年港股主板IPO融资规模中枢或在3100亿港元左右 [1] 消费企业扎堆赴港的驱动因素 - 香港作为国际金融中心可为企业搭建国际化平台，助力消费企业借助区位优势与国际资本加速海外扩张、提升品牌影响力，蜜雪冰城、东鹏饮料等均将此视为拓展海外市场的重要契机 [3] - 港股上市周期相对更短、流程更透明，对消费类企业的估值体系更为成熟，头部品牌更易获得认可与资金支持 [3] - 港股市场流动性改善、消费板块回暖，融资环境吸引力提升 [3] - A股对消费类企业审核趋严，促使部分企业转向港股寻求融资渠道 [3] 港股消费行业走势分化显著 - 去年以来完成港股上市的10家食品饮料企业中，9家上市首日实现上涨，仅古茗首日收跌6.44% [3] - 八马茶业上市首日涨幅达86.7%，鸣鸣很忙以69.06%涨幅位列第二 [3] - 截至2月6日收盘，7家上市满6个月的企业中，古茗、安井食品、蜜雪集团股价实现上涨，古茗上市以来涨幅达242.01% [3] - 新琪安自上市至今股价下跌69.93% [3] 消费板块上市布局与扩容态势 - 截至2025年末国内现制茶饮行业前五品牌中，除霸王茶姬赴美上市外，蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨均已完成港股上市布局 [4] - 2026年开年以来，东鹏饮料、鸣鸣很忙等食品饮料企业也已相继登陆港交所，港股消费板块扩容态势持续 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对古茗的“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点认为，古茗在跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 报告认为，得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] 门店扩张空间与路径 - 基于“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，报告测算古茗中远期门店空间有望达到3.5万家 [1][2][14] - 截至2025年12月底，古茗门店数量为13,448家，测算显示仍有超过2.1万家的增量潜力 [14][16] - 公司扩张策略为“区域加密、供应链先行、稳步蔓延”，2025年新进入河北、陕西，江苏和江西门店数已超过1000家 [12] - 公司通过低门槛加盟政策吸引优质加盟商，2026年新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，较2024年的28.3万元有所降低 [13] - 据极海数据，古茗的门店数口径市占率从4Q24的2.2%提升至4Q25的3.4% [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP果汁等新品类，以填补非高峰时段空白并拓宽客群 [1][3][19] - 咖啡品类快速起量，截至1H25约72%的门店配备咖啡机，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料和自有高频冷鲜配送体系，实现供应链效率协同 [3][19] - 公司推出6.0版本大店，通过空间与视觉迭代重塑品牌质感，有效带动堂食占比和店效提升 [1][3][21] - 翻新至六代店型的门店，堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [22] 财务预测与业绩韧性 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元，较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7% [5] - 预计2026年公司经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率为18.3% [4][5][24] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数介于2,852至3,252家的区间内，公司2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，同比增幅在11.3%至23.2%之间，显示盈利能力在波动环境下具备韧性 [24] - 基于2026年27倍PE的估值（可比公司Bloomberg一致预期均值为17倍），得出目标价36.73港币 [5][25] - 根据经营预测，公司2025-2027年调整后EPS分别为1.05元、1.22元、1.55元 [5][10]

行业现状与核心趋势 - 行业核心趋势为“突围同质化、探索情绪共鸣”，风味与情绪的深度绑定被视为破局关键 [1][2] - 市场呈现两极分化：一方面热度持续攀升，现制饮品上新数连续3年上涨，2025年现制咖啡人均消费量预估达25杯，现制茶饮达11杯；另一方面，“同质化”成为突出痛点，产品风味、外观趋同引发消费者不满 [1][21] - 晚餐与夜宵时段的销量增速显著，现制饮品成为消费者“情绪补给”的重要选择，2025年现制饮品在晚餐和夜宵时段的销量同比增速超过200% [1][17] 基于情绪价值的四大风味趋势方向 - **闻香怡情**：茉莉连续3年稳居花风味TOP1，凭借高兼容性成为万能基底；玫瑰借情人节仪式感与女性悦己需求崛起，二者通过与茶、乳、水果等多元搭配拓展边界 [2] - **记忆中的甜味**：黑糖、可可依托怀旧情绪翻红，95%的年轻人会为儿时味道买单，新品通过工艺升级、更换基底实现创新 [2] - **时令仪式感**：苹果突破季节限制成为顶流，青苹果主导春夏、红苹果引领秋冬；草莓以“甜品化”打法成冬季爆款；芝士通过多元形态与风味组合打造秋冬“浓”质感 [2] - **风味里的故乡**：国潮风带动本土食材走红，米风味新品数连续3年增长；菌菇凭借天然属性与地域特色，为饮品注入独特鲜味 [2] 现制茶饮与现制咖啡的风味表现 - **现制茶饮**：主流风味以茉莉、绿茶、柠檬等经典款为主；上升与新兴风味聚焦芭乐、栀子花、羽衣甘蓝等多元食材 [2] - **现制咖啡**：以椰子、焦糖、香草为核心主流风味；咸法酪、大米、肉桂等新兴风味增速迅猛；中外茶香与百搭果味融合成为创新热点 [2] 闻香怡情趋势的详细解读 - 香气是饮品传递愉悦感的桥梁，近1年强调香气的现制饮品销量同比增长85% [35] - **茉莉**：近3年现制饮品中茉莉复合风味数量高达200+，在茶底、乳底的应用广泛，兼容性是其长期流行的底层逻辑 [38][39] - **玫瑰**：2022年情人节是玫瑰风味现制饮品“爆单元年”，氛围/仪式感是其核心卖点；女性“悦己”的常态化延长了玫瑰风味的生命周期，颜值和女性健康是两大机会点 [46][48] 记忆中的甜味趋势的详细解读 - 怀旧情绪是重要驱动力，95%的年轻人会因为怀旧购买饮料或零食 [2][55] - 近1年黑糖、可可风味现制饮品上新总数同比增长，新品卖点集中在“手工制作、自然无添加”、“眼见为实”等强调真实与工艺的概念上 [56][58]

融资事件 - 公司于1月26日完成数亿元人民币C轮融资，这是过去一年中国餐饮业最大规模的一笔融资 [1] - 本轮融资吸引了君联资本、昇望基金、华映资本、挑战者创投、源星资本、金沙江创投等多家机构参与，其中源星资本自2020年后持续4轮注资，金沙江创投亦为多轮增加投资 [1] - 资本市场对公司的核心竞争力和未来发展潜力表示出一致信心 [1] 公司业务与市场地位 - 公司创立于2019年6月，第一家店位于上海，截至2025年10月，全球门店总数超过10000家，服务覆盖超300座城市，已成为本土门店数前三大咖啡品牌 [5] - 公司是果咖品类的代表品牌，并定位为中国健康咖啡第一品牌 [1][5] - 公司线上入驻饿了么、美团点评、抖音、天猫等平台，线下通过广泛覆盖一二线和三四线城市构建服务网络 [6] 增长与扩张 - 过去一年公司实现快速稳健增长，单月最高开店数量达到1800家 [2] - 公司加速覆盖全国300余座城市及澳大利亚、东南亚等海外市场 [2] - 公司计划在C轮融资后持续投入，加速全球化布局 [3] 产品战略 - 公司以“健康咖啡”切入市场，所有产品均为“0糖低脂低热量”，在咖啡行业“奶茶化”趋势下首创“拒绝高热量”新定位 [1][5] - 通过低糖、低脂、低热量的清晰产品标签，公司在消费者中建立了明确的健康心智 [1] - 产品线包括现磨咖啡、现制茶饮、面包甜点以及咖啡零售商品 [6] 供应链与运营 - 公司已布局自有咖啡生产与原料供应体系，咖啡烘焙工厂已于2025年正式投产 [1] - 公司拥有全国15座仓配中心，结合数字化运营能力，为长期规模化扩张提供稳定支撑 [1] - 公司将持续投入供应链体系升级 [3] 未来计划 - 融资资金将用于持续投入产品研发、品牌建设、数字化运营和供应链体系升级 [3] - 公司旨在加速全球化布局，为消费者提供更好的产品和服务 [3] - 公司构建了一套在中国乃至全球市场都极具稀缺性的差异化稳健增长路径 [1]

融资事件 - 挪瓦咖啡于1月26日完成数亿元人民币C轮融资，这是过去一年中国餐饮业最大规模的一笔融资 [2] - 本轮融资吸引了君联资本、昇望基金、华映资本、挑战者创投、源星资本、金沙江创投等多家机构参与，向阳资本担任财务顾问 [2] - 源星资本自2020年后持续4轮注资，金沙江创投亦是多轮增加投资 [2] 公司核心竞争力与战略 - 公司构建了一套在中国乃至全球市场极具稀缺性的差异化稳健增长路径 [3] - 产品端以“健康咖啡”切入，通过低糖、低脂、低热量的清晰产品标签建立健康心智，已成为中国健康咖啡第一品牌 [3] - 在咖啡行业“奶茶化”趋势下，公司首创“拒绝高热量”新定位，所有产品均为“0糖低脂低热量”的健康食品 [6] - 公司是果咖品类的代表品牌 [6] 供应链与运营能力 - 供应链端已布局自有咖啡生产与原料供应体系，咖啡烘焙工厂已于2025年正式投产 [3] - 公司拥有全国15座仓配中心和数字化运营能力，为长期规模化扩张提供稳定支撑 [3] - 公司线上入驻饿了么、美团点评、抖音、天猫等各大平台，线下通过广泛的门店覆盖构建服务网络 [6] 增长与市场表现 - 过去一年公司实现了快速稳健增长，单月最高开店量达1800家 [3] - 公司加速覆盖全国300余座城市及澳大利亚、东南亚等海外市场 [3] - 截至2025年10月，挪瓦咖啡全球门店总数达10000+，服务覆盖超300座城市（含澳门），已成为本土门店数前三大咖啡品牌 [6] 未来发展规划 - C轮融资完成后，资金将持续投入产品研发、品牌建设、数字化运营和供应链体系升级等 [4] - 公司计划加速全球化布局，为消费者提供更好的产品和服务 [4]

行业环境 - 宠物经济加速升级，从基础需求转向品质化、精细化，2024年中国宠物市场规模超3000亿元，新兴业态如鲜食餐厅、智能用品、健康管理等涌现 [3][4] - 中国烘焙市场已发展至36.5万家门店，覆盖全国98.6%的城市，以中小型亲民店铺为主，市场呈现多元化趋势，贝果、欧包成为年轻人新宠，宠物烘焙声量年增长率达51.43% [5] - 消费趋势呈现夜间经济活跃、轻悦己消费兴起、健康生活需求增长、消费时间延长及“新中式”风潮盛行五大特点 [6] - 中国咖啡消费人群达5.5亿，年人均消费预计增至25杯，本土品牌凭借“中式风味”和亲民价格在现制咖啡市场超越国际品牌 [7] - 美国政府发布新版膳食指南，核心调整包括将蛋白质和健康脂肪作为饮食核心、首次明确反对高度加工食品、大幅提高蛋白质推荐量、为健康脂肪“正名”、严控添加糖摄入及重视肠道健康 [8] - Z世代成为烘焙消费主力军，重新定义行业规则，强调颜值、健康、体验、社交和可持续性，行业进入“价值时代” [9] - 社区烘焙店凭借精准定位、温度经营、灵活运营和社群策略在竞争中脱颖而出，证明小门店的竞争力 [10] - “懒系养生”成新风向，新中式养生饮品结合“药食同源”理念，满足年轻人便捷养生需求，市场规模预计可达百亿元 [11][12] - 2025年调味品行业格局分化，海天味业以2450亿元价值稳居榜首，李锦记以5%增速紧随其后，行业趋势呈现健康化转型及进入存量竞争阶段 [13] - 2025年“外卖大战”本质是电商平台转向即时零售领域的竞争，茶饮因低客单价、高复购率成为平台补贴引流焦点 [14] - 洗浴中心升级为综合休闲社交空间，消费潜力巨大，日本可口可乐推出的放松饮料通过与澡堂合作销量猛增25倍 [15][16] - 植物肉市场前景广阔，预计未来10年全球替代肉类市场占比将从1%增至10，规模超万亿元人民币，因健康、环保理念受年轻消费者青睐 [17] - 方便面行业面临严峻挑战，消费量从2020年巅峰期3年减少40亿包，2024年跌至438亿包，受外卖、健康焦虑等因素冲击 [18] - 木薯凭借独特的“哏啾啾”口感成为今冬最火奶茶小料，相关话题浏览量超10亿次，推动其从地域小料升级为全国网红 [19][20] - 中国无糖饮料市场预计未来5年翻番，2025年规模达227.4亿元，健康意识提升推动需求增长，无糖碳酸饮料占市场半壁江山 [21] - 无糖食品市场面临供需失衡的系统性困境，消费者存在信任危机与心理矛盾，行业存在技术代偿困境与标签乱象 [22] - 新年养生消费市场持续升温，新茶饮和商超纷纷推出如黑芝麻、桑葚饮品和药食同源速食等养生食品，受到年轻人青睐 [23][24] 头部品牌动态 - 现制茶饮咖啡行业进入存量竞争阶段，迎来并购潮，酸奶品牌酸奶罐罐被茉酸奶收购，头部品牌加速上市、供应链打造和出海 [25] - 伊利股份近期频繁进行资本运作，短期内偿还360亿元短期债务，同时成立5家投资子公司合计出资6.67亿元，以寻求增长机会，但2025年三季度货币资金同比减少72.4%，短债占比升至98.9% [26][27] - 华彬集团2025年整体销售额达219.8亿元，中国红牛重回210亿规模，为应对东鹏特饮竞争（前三季度营收168.44亿元），加速培育第二增长曲线，重启战马品牌，2025年战马销售额仅5.2亿元 [28] - 上海零售市场呈现传统大卖场关店与新型卖场扩张的对比，新型卖场以“超市+菜场+餐厅”复合业态崛起，通过供应链深度整合与自营品牌开发，毛利率较传统模式提高10%-15% [29] - 领克汽车与星巴克通过谐音梗“领巧克力”进行创意营销联动，推出实体甜品与热巧新品，活动涵盖用户宠粉与员工福利 [30] - 古茗2025年净增3000家门店至13000家，超额完成目标，计划2026年再开4000家，策略聚焦区域加密、供应链优化及拓展咖啡、烘焙等品类，2026年将投1亿元用于供应链建设 [31]

行业整体态势：规模叙事终结，进入存量博弈阶段 - 新茶饮行业规模增长显著放缓，2025年预计市场规模同比增速仅为6.4%，远低于2017-2021年（除疫情影响年份）20%以上的增速 [11] - 行业上市公司增至六家，包括古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、奈雪的茶和茶百道，头部品牌加速资本化 [2] - 市场门店密度已非常高，按15-35岁三亿目标人群计算，平均每700人一家店，单店需日均售出200杯才能维持正常运转 [11] - 行业竞争从“茶等铺”转变为“铺等茶”，广州天河南一路等核心商圈出现空铺增多、租金下调超30%仍难出租的现象 [6][10] 门店经营与盈利挑战 - 单店经营压力增大，利润削薄、回本周期拉长成为普遍现象，部分加盟门店至今未能收回成本 [13] - 核心商圈茶饮店出现闭店潮，例如广州天河南一路有经营7-8年的头部柠檬茶品牌旗舰店撤走，相邻的蜜雪冰城也因200米外开新店而关闭 [7] - 对于加盟商和投资者而言，行业早期“踏实肯干就能赚大钱”的阶段已过，选择与入场时机的重要性远超努力 [1][13] 外卖补贴大战的影响 - 2025年外卖平台（京东、淘宝、美团）激烈竞争，第三季度累计投入约650亿元补贴，茶饮作为高频品类订单量飙升 [13] - 多数参与品牌上半年营收利润双增长：蜜雪集团营收148.7亿元（同比+39.3%），净利27.18亿元（同比+44.1%）；古茗营收56.6亿元（同比+41.2%），净利16.3亿元（同比+121.5%）；茶百道净利同比增39.5%；沪上阿姨净利同比增20.9% [15][17] - 外卖大战显著拉高了门店营业额，有加盟商单店营业额在6月突破40万元，远超一般旺季30万元的水平 [18] - 但加盟商利润率普遍承压，因需承担部分补贴导致实收增长不及GMV增长，且外卖订单利润空间低于堂食 [20] - 行业担忧价格锚点被击穿，补贴退潮后可能形成“只认低价”的消费习惯，对品牌长期定价策略构成挑战 [21] - 堂食比例高、价格处于低位的品牌（如蜜雪冰城）受影响较小，并认为外卖大战培养了消费习惯，对行业长远发展有益 [23] 新品牌投资与风口更迭 - 加盟商心态从长期“养店”转向短期“押注”，热衷于投资有“百万店”（月销售额百万级别）潜力的新锐品牌 [24][25] - 新品牌及细分品类不断涌现，如泰奶（TamKoKo泰柯茶园、OUO）、糖水（麦记牛奶公司、鲜芋仙）及区域性特色品牌（上山喝茶、阿嬷手作）等 [27][28] - 泰柯茶园等新品牌创造销售神话，上海首店开业排队长达200米，东莞首店预计开业首月营收破百万元 [27] - 成熟茶饮品牌也跨界进入细分市场，如古茗推出近20元的“桃胶木薯炖奶”一度卖断货 [27] - 职业加盟商群体扩大，品牌忠诚度下降，遵循“谁火就加盟谁”的逻辑，在风口过后迅速离场或更换品牌 [30] - 投资者总结出“山腰”入场哲学，即在品牌势能上升期切入，赚取红利后迅速脱手，认为泰奶等品类网红属性大于刚需，存在被下一个风口覆盖的风险 [30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 政策层面，四部门联合印发《意见》鼓励职工文体消费，有望显著提升周边游、景区游、电影院线等客流量，带动文旅景区产业链及酒店业态发展[3][6] - 公司层面，毛戈平与LVMH旗下基金路威凯腾达成战略合作，将借助其全球资源拓展海外高端零售渠道，并共同组建高端美妆股权投资基金，其品牌价值与成长潜力被看好[3][6] - 投资层面，新兴消费观念驱动增长，报告建议在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮四大细分赛道关注具备专业性、创新性、品牌力及IP运营能力的优质国货头部公司[6][21] 本周新消费行业行情跟踪 - 2026年1月5日至1月9日，申万美容护理指数周涨跌幅为+2.55%[9] - 同期，申万商贸零售指数周涨跌幅为+4.23%[9] - 同期，申万社会服务指数周涨跌幅为+4.71%[9] 重点行业数据 - 2025年11月，中国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长+3.5%[8][12] - 2025年11月，中国限额以上化妆品类零售额同比增长+6.1%[8][12] - 2025年11月，中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长+8.5%[8][16] - 2025年11月，中国限额以上饮料类零售额同比增长+2.9%[8][16] - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[8][20] - 截至2026年1月8日，COMEX黄金价格为4488美元/盎司[8][20] 投资分析意见（细分赛道） - **美护行业**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，例如毛戈平、上美股份[6][21] - **黄金珠宝行业**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，例如老铺黄金、潮宏基[6][21] - **潮玩行业**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，例如泡泡玛特[6][21] - **现制茶饮行业**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，例如蜜雪集团、古茗[6][21] 其他重要事件与数据 - 路威凯腾（L Catterton）为全球领先消费投资机构，管理约390亿美元股权资本，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元，已在全球累计投资超过300个知名消费品牌[6] - 政策《意见》鼓励各级工会每年最多可开展4次春秋游活动[6]

文章核心观点 - 2025年是新式茶饮行业从“规模扩张”转向“价值深耕”的关键一年，其发展本质在于用零售思维重塑业态，将“餐饮业态”转化为“零售业态”，实现规模化、全渠道销售，以追求更大市场规模和更稳定现金流 [1] - 行业在2025年经历了资本市场的集体验证与线下市场的深度调整，头部品牌密集上市与大规模闭店潮并存，标志着行业进入“优胜劣汰”的高质量发展阶段 [1][3][6] - 行业的长期竞争核心与护城河在于供应链的深度、广度与韧性，未来竞争将是“后台供应链之战”，而成功的商业模式依赖于打造盈利的单店模型，并形成“增长飞轮” [19][21][28] 资本变局与市场格局 - 2025年是“新式茶饮IPO元年”，蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、沪上阿姨四家品牌在四个月内密集上市，与奈雪的茶、茶百道共同构成“新茶饮六小龙”，打破了“上市即破发”的行业魔咒 [3] - 其中，蜜雪冰城市值突破千亿港元，古茗上市首日涨幅超150%，沪上阿姨暗盘认购量高达3616倍 [3] - 截至2025年，全国（不含港澳台）现制茶饮门店总量突破41.5万家，30个代表性品牌门店总量突破13.1万家，头部品牌“巨无霸”效应显著：蜜雪冰城以4.38万家门店居首，古茗1.2万家第二，霸王茶姬1.01万家第三 [3] - 门店规模破万家的品牌有3个，5000-10000家的品牌5个，1000-5000家的品牌12个 [3] - 同年行业迎来“闭店潮”，全国至少35个茶饮品牌全年关闭门店5788家，包括书亦烧仙草、益禾堂等知名品牌，标志着行业从高速增长迈向高质量发展 [6] 零售思维重塑行业 - 零售思维的核心是将茶饮“产品化”、“货架化”，运营逻辑强调“规模化、标准化、可复制、高效率、强供应链”，注重坪效、人效和复购，而非依赖门店空间体验 [9][10] - 这使得单店模型变“轻”，投资门槛降低，性价比品牌如蜜雪冰城、古茗、茶百道的单店投资在20-50万元，投资回收期缩短至8-12个月，利于快速复制 [10] - 零售化转型具体通过六大关键策略实现： - 产品标准化与模块化：将茶饮拆解为茶底、小料等标准模块，保证口味统一与高效复制 [12] - 供应链垂直整合与成本控制：上游布局原料基地，中游建立中央厨房，从源头压缩成本 [13] - 门店形态分级与渠道扩展：布局小店、档口店，区分品牌店与流量店，并进入商超等零售渠道 [14] - 线上线下融合提升复购：通过小程序、会员体系积累用户数据，提升用户终身价值（LTV） [15] - 产品零售化突破时空限制：推出瓶装茶、茶包等零售商品，拓展至电商和便利店渠道 [16] - 数据驱动决策：利用销售与用户数据指导产品汰换、门店选址及库存管理 [17] - 最终目标是成长为“以茶饮为入口的消费品零售公司” [17] 供应链成为核心护城河 - 在新式茶饮行业，网络效应、转换成本和品牌无形资产构成的护城河较浅，成本优势是关键，因此行业的本质是供应链企业 [19] - 核心竞争力在于构建一套从原料到交付的、难以复制的高效运营系统，竞争已从“前端门店之战”转向“后台供应链之战” [21] - 供应链能力的提升主要围绕三个维度展开： - **供应链深度**：通过自建/投资上游基地（如茶园、柠檬园）控制核心原料以保障品质并降低成本，并利用大数据、AI实现智能预测与补货 [20] - **供应链广度**：构建“中心仓-区域仓-前置仓”多级高效仓配网络，并在出海时建立本土化仓储物流体系以应对挑战 [20] - **供应链韧性**：通过制定全国统一的品控标准、精简SKU聚焦大单品（如霸王茶姬的“伯牙绝弦”）来降低复杂性并提升抗风险能力 [20] - 头部品牌的成本优势在单杯数据上表现明显，例如蜜雪冰城单杯营收约2.74元，单杯成本约1.93元，其批发价定在了许多竞争对手的成本线以下，形成“降维打击” [22][23] 商业模式与盈利逻辑 - 行业主要分为加盟和直营两种模式，其中加盟模式已成为主流 [26] - **加盟模式**（如蜜雪冰城、古茗）：总部收入主要来自向加盟商销售原材料、设备及收取服务费，例如蜜雪冰城2024年商品和设备销售收入达242.1亿元，占总收入的97.5%，该模式扩张动力强且风险较低 [26] - **直营模式**（如奈雪的茶、喜茶）：总部承担所有运营成本，调整慢、盈利压力大，因此越来越多直营品牌开始开放加盟 [26] - 无论何种模式，**单店稳定盈利**是商业模式运转的核心，优质的单店模型能支撑快速扩张 [26] - 单店盈利数据显示，高线城市门店月收入约13-15万元，利润率15%-17%，投资回收期15-16个月；低线城市（三四线及乡镇）月收入约7-12万元，利润率约18%-20%，投资回收期11-13个月 [27] - 行业毛利率和净利润水平较高，产品周转快，未来仍有降价空间 [28] - 盈利逻辑形成“增长飞轮”：用零售逻辑打造回本周期短、投入少的轻店型 → 吸引加盟商扩张门店网络 → 庞大GMV助力品牌方转型为卓越的供应链公司 → 供应链降本增效反哺加盟店，进一步优化单店模型 [28] 行业发展趋势 - **模式趋势**：未来新式茶饮大品牌的主流模式将是加盟模式，因其在扩张速度和资产效率上具备明显优势，直营模式因成本高、扩张慢而面临压力 [30] - **周期拐点**：当门店平均月利润降至1万元，高线城市月收入不足9万元，低线城市不足5万元，导致投资回收期延长至约3年时，将成为行业增速大幅放缓的转折点 [31] - **整合趋势**：资本将推动行业品牌方之间的兼并合并，以减少内卷并实现供给侧改革，类似零食量贩赛道的整合案例可能在新式茶饮行业重现 [32] - 行业竞争下半场将回归商业本质：确保加盟商盈利和消费者满意，在效率与体验间找到最佳平衡点 [32] 头部品牌发展路径分化 - 头部品牌根据自身定位，发展路径已明显分化为三类： - **极致效率型**：以蜜雪冰城为代表，依靠垂直整合的供应链压缩单杯成本，支撑下沉市场的低价策略 [7] - **品质溢价型**：以霸王茶姬、喜茶为代表，以高效物流保障高品质原料供应，支撑高客单价与品牌体验 [7] - **数字平衡型**：以茶百道为代表，通过数字化系统与供应链基建，在成本、效率与品质间找到平衡点 [7] 行业的非零售属性 - 新式茶饮兼具餐饮属性，不能完全等同于标准化零售品，忽视其非零售逻辑将舍本逐末 [24] - **产品迭代**：饮品存在“生命周期”和“味觉疲劳”，新品生命周期可能短至两三个月，要求品牌持续进行风味创新以满足多样化需求 [24] - **社交属性**：茶饮是朋友聚会、办公室分享等社交场景的媒介，其价值超越单纯的饮用功能 [24] - **服务属性**：允许消费者定制甜度、冰度、配料，并通过数字化点单和外卖服务提升便捷性，消费体验直接影响对产品“味道”的评价 [25]

行业观点与评级 - 湘财证券维持食品饮料行业“买入”评级 认为该行业作为必选消费核心赛道具备较强韧性 当前板块估值处于历史较低水平 已充分定价消费复苏节奏放缓等偏弱基本面预期 叠加消费分化与结构升级主线明确 长期成长逻辑清晰且估值修复空间可期 [1] - 投资上应兼顾确定性与成长性 重点关注品牌渠道护城河深厚的龙头、积极布局新兴趋势的成长型企业及具备盈利改善弹性的细分品类领导者 [1] 市场现状与趋势 - 中国饮料市场进入“多种模式”新常态 过去10年是消费需求、营销场景、渠道深刻变革的10年 消费者选择标准从解渴和口感舒爽 转向关注健康、含糖量、补水、补充维生素等多种需求 [1] - 现制饮料不断抢占市场 与传统饮料组建成新型饮料市场 [1] - 饮料消费呈现健康诉求与感官享受的“双轨制”核心趋势 健康无糖饮品已成为最大主流产品 不含糖饮料占比从约5%提升至超过45% [2] - 优质感官体验是另一核心趋势 现制饮料成为传统饮料最大竞争对手 其优势包括心理价值、温度与口感的可定制性、灵活搭配以及通过IP和氛围创造的情感连接 [2] 投资关注方向 - 建议关注两大方向：一是凭借海量网点与精细化管理建立渠道壁垒、依托平台化模式持续推新的包装水和能量饮料龙头 二是门店规模庞大、成本控制能力强且IP运营出色的现制茶饮龙头 [1] 渠道与营销策略 - 百亿级企业需进行立体全渠道覆盖 将渠道和终端的广度之争作为营收增长的根本 [3] - 需关注线上线下融合 线上营销更平等 应关注场景和新平台以完成渠道的差异化迭代 [3] - 在AI时代 社交媒体和渠道转换为中小饮品企业带来机会 内容和能力成为销量驱动力 [3]