报告公司投资评级 - 评级为“买入”[1] - 目标价格未披露[1] - 上次评级为“买入”[1] 报告核心观点 - 公司持续提升产品创新精准度，深化多品类发展，支撑门店业绩增长[6] - 强化加盟商及门店管理，聚焦下沉市场及海外市场拓展，门店网络稳步拓展[6] - 结合中期业绩表现，调整盈利预测，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2026H1，公司实现营收26.55亿元，同比增长6.2%[2] - 归母净利润3.36亿元，同比增长3.2%[2] - 经调整净利润3.48亿元，同比增长2.3%[2] - 公司拟向全体股东派发现金股息0.15元/股（税前），共计派发2.22亿元，占归母净利润的66%[2] 分析判断 积极推新及品类拓展，对冲单店高基数影响 - 2026H1，货品及设备销售收入25.24亿元，同比增长7.0%[3] - 特许权使用费及加盟费收入0.81亿元，同比下降19.5%[3] - 其他收入0.50亿元，同比增长22.0%[3] - 估算单店货品销售收入约26万元，同比下降5.5%[3] - 2026H1，针对中国内地市场推出62款新品，升级迭代6款产品[3] - 进一步延展冰奶产品系列，强化优势品类品牌认知[3] - 积极拓展产品品类及消费场景，有序推进现制咖啡饮品在门店的覆盖[3] 深耕境内下沉市场，海外市场布局稳步推进 - 2026H1，中国内地净增门店170家至8791家[4] - 一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市净增-7/21/35/26/95家[4] - 三线/四线及以下城市净增占比达15%/56%[4] - 更加注重门店经营质量，结合不同城市层级及商圈特点，优化选址策略及门店模型[4] - 2026H1，境外门店数量净增34家至72家[4] - 新进入加拿大、新西兰、越南市场[4] 品类拓展拖累毛利率，成本费用管控持续加强 - 2026H1，经调整净利率13.1%，同比下降0.5个百分点[5] - 毛利率30.0%，同比下降2.6个百分点，主要系大力发展现制咖啡业务，让利加盟商所致[5] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.8pct/-1.0pct/-0.1pct[5] - 公司持续优化原材料采购、仓配、鲜果及自有产能相关工作，提升整体运营效率并优化成本结构[5] 投资建议 - 预计2026-2028年公司实现营收58.37/63.78/69.49亿元（原预测为58.99/65.44/71.02亿元）[6] - 归母净利润8.34/9.28/10.79亿元（原预测为9.07/10.67/11.93亿元）[6] - EPS为0.56/0.63/0.73元（原预测为0.61/0.72/0.81元）[6] - 最新股价（8月31日收盘价4.255港元，汇率1HKD=0.86CNY）对应PE为6/6/5倍[6] 盈利预测与估值 - 2024A至2028E营业收入分别为4918.00/5395.07/5836.91/6378.40/6948.67百万元[9] - 2024A至2028E营业收入同比增长率分别为-13.78%/9.70%/8.19%/9.28%/8.94%[9] - 2024A至2028E归母净利润分别为472.18/804.90/834.34/928.09/1078.55百万元[9] - 2024A至2028E归母净利润同比增长率分别为-58.55%/70.46%/3.66%/11.24%/16.21%[9] - 2024A至2028E毛利率分别为31.21%/32.51%/30.00%/30.00%/30.50%[9] - 2024A至2028E每股收益分别为0.34/0.55/0.56/0.63/0.73元[9] - 2024A至2028EROE分别为12.08%/20.25%/17.35%/16.17%/15.82%[9] - 2024A至2028E市盈率分别为28.92/10.35/6.48/5.83/5.01[9]