文章核心观点 - 随着美联储进入降息周期，由加息周期导致的错误定价有望被修正 [1] - 现金流可见性高的证券在加息周期中被过度惩罚，而现金流可见性低的证券则未充分定价，这种错误定价在降息周期中可能被纠正 [1][14][24] - 市场对股票久期的定价存在异常：理论上久期较长的成长股应在加息中受更大冲击，但实际表现却优于久期较短的价值股 [10][11][13] - 房地产投资信托基金和公用事业等现金流高度可见的板块，在当前估值下为降息周期提供了显著的投资机会 [26][28][32] 利率周期与证券定价 - 证券久期指其加权平均现金流的时间远近，久期越长对利率变动越敏感 [4][8] - 加息周期中，高久期债券比低久期债券受损更严重；降息周期中，高久期债券受益更大 [16] - 股票同样具有久期：价值股因近期收益较高而久期较短，成长股因依赖远期现金流而久期较长 [9][10] - 然而实际市场表现与债券逻辑相悖，罗素成长ETF在利率从0%升至5%期间显著跑赢罗素价值ETF [11][13] 现金流可见性对定价的影响 - 债券拥有完美的现金流可见性，因此能对利率变化进行有效重新定价 [3][8] - 现金流高度可见的股票，其贴现率中无风险利率占比较大，因此对利率变动敏感 [18] - 现金流可见性低的股票通常被赋予高贴现率，无风险利率的变动对其影响较小 [19][20] - 市场难以对现金流不确定的股票应用债券定价逻辑，导致其在加息周期中未被充分定价 [14][25] 特定行业板块分析 - 房地产投资信托基金和公用事业板块具有短久期和高现金流可见性的特点 [23] - 房地产投资信托基金的长期租赁合约可提供长达10年的未来收入可见性，公用事业收入受监管锁定 [23][28] - 在加息周期中，这些类债券板块被过度抛售，导致其相对标普500指数出现异常大的折价 [24][26] - triple net、零售和工业类房地产投资信托基金子板块因租赁合约最长而现金流可见性最高 [32] 降息周期下的投资机会 - 美联储预计在2025年降息3次，总计75个基点 [27] - 降息将提升未来现金流的现值，现金流高度可见的板块将因此受益 [28] - 理论上久期最长的板块受益最大，但股价对利率的敏感性更取决于现金流可见性而非久期 [32] - 基于现金流可见性、低廉估值和基本面强度，triple net、零售和工业类房地产投资信托基金子板块有望在降息周期中跑赢 [32][33]