个人养老金税收政策 - 个人养老金领取时统一按领取额的3%缴纳个税 不区分本金和投资收益 [1] - 2024年1月起实施递延纳税优惠 缴费环节每年12000元限额可在综合所得中抵扣 [1] - 税基明确包含名义投资收益 有助于市场预期现金价值测算 [1] 跨期金融产品特性 - 个人养老金是典型跨期交易金融产品 旨在完善养老保险第三支柱 [2] - 当前产品面临两大核心问题：贴现率吸引力不足 跨期风险对冲工具缺失 [2][3] - 低利率环境导致产品贴现率难以覆盖未来风险敞口 [2] 市场风险因素 - 投资者需承担通胀风险 利率风险 跨期市场风险 但缺乏有效对冲工具 [2] - 非抗通胀设计导致未来购买力存疑 可能面临实际收益为负的情况 [3] - 现期消费与其他投资品相比 个人养老金显现福利损失 [3] 产品改进方向 - 需开发抗通胀产品 如储蓄国债式养老金或可变利率产品 [3] - 建议按实际购买力调整个税征收规则 购买力折损超3%时财政担保 [4][5] - 金融机构需优化收入产出比 提高经济资本效益 [2] 制度宏观意义 - 政策明晰化为金融机构提供长期资金渠道决策依据 [1][2] - 跨期调节功能需确保购买力保值增值 才能平衡现期与未来福祉 [5]

美联储政策 - 美联储将贴现率维持在4 50%不变 [1]

美联储政策 - 美联储决定将贴现率维持在4 50%不变 [1]

核心观点 - 科技股可能是今年中国资产的"定价锚"，其走势受产业趋势和估值影响，财政政策通过赤字和支出影响估值 [2] - 今年"高赤字"和"中支出"的财政组合可能是"科技股友好型"财政 [2] - 财政赤字率提升1个百分点至4%创历史新高，广义赤字率约8.4%较去年提升超1个百分点 [4] - 财政支出增速或趋近名义GDP增速目标4.9%，有利于科技股跑赢消费 [2][5] - 中央财政有预留储备工具和政策空间，大省财政有韧性，财政深度缺位风险较小 [12][13] 2025年预算特征 - 高赤字：狭义赤字率4%较去年提升1个百分点，赤字规模5.66万亿元比去年增加1.6万亿元 [4] - 低收入：一本账收入增速仅安排0.1%，税收增速安排3.7%低于名义GDP增速目标4.9% [5] - 中支出：一本账支出增速安排4.4%，广义财政支出增速或约5%接近名义GDP增速目标4.9% [5] 财政对科技股的影响机制 - 行为金融视角：赤字影响"动物精神"，赤字扩张可视为对投资者非理性情绪的保护 [6] - 基本面视角：支出影响贴现率，财政支出增速与名义GDP增速的关系影响科技股估值 [7] - 财政支出增速趋近名义GDP增速时最有利于科技股估值，形成"舒适圈" [9] 经验规律 - 近十年当"赤字率提升1个点并创新高"或"广义赤字率提升2个点并创新高"时，科技股拔估值（2015、2020、2023年） [10][11] - 近十年财政支出增速趋近经济增速时科技跑赢消费（2013-2015），趋远则跑输（2016-2019，2021-2024.9） [11] - 今年财政支出增速或趋近名义GDP增速目标4.9%，可能重现科技跑赢消费的局面 [11] 财政兜底能力 - 中央财政有预留储备工具和政策空间，可能连续第三年进行预算调整 [12] - 6大省财政有韧性：一本账收入目标较2024年实际增速回升最多（0.2%→2.7%） [13] - 6大省二本账收入目标边际回暖最明显，较2024年实际增速回升13.2个百分点 [14]