报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以固收+为代表的理财产品扩张将重塑股债投资格局，从机构到居民，逐步向股债均衡调配过渡，理财将重回居民“全资产托管”定位，引发资产端和负债端的深刻变革 [53] 根据相关目录分别进行总结 理财修正投资模型：资产端和负债端的深刻变革 - 理财产品个人投资者数量占比达98%以上，截至2025年6月末，理财市场个人投资者数量为1.34亿个，远高于公募基金中个人投资者持有净值占比 [12] - 理财产品相对3年期定存超额收益均值为0.99%，2022年以来存款利率快速调降对应理财规模快速扩张 [15] - 理财产品负债端能承受的最大回撤在50BP左右，2022年初56BP回撤对应0.8万亿赎回、2022年底84BP回撤对应5.6万亿赎回 [18] - 理财产品净值波动率在0.6%左右，2020年以来理财产品波动率集中分布在0.5%-0.6% [21] 固收+产品放量：负债决定投资，理财重回居民“全资产托管”定位 - 固收+基金、混合类理财成为新增长点，当前正处于由定期存款向货币基金、现金理财，再向固收类产品、固收+产品、权益类产品的渐进式平衡 [24] - 债券类资产票面利率下降、资本利得贡献占比上升，波动率上行，高票息信用债供给占比由2022年的30%-50%下降至当前的不到5% [28] - 其余生息资产中非标类资产规模持续压缩，存款利率下降，2025年中报披露的理财持有非标平均收益率较去年同期下降47BP [32] - 理财配置权益资产有提升空间，25Q3理财穿透后权益资产规模达7209亿元，占总投资资产比重2.10%，位于2021年以来最低点 [35] 产品设计视角：理财权益资产比例有望上升至4%-6% - 静态测算，以2025H1理财资产配置结构为基准，信用下沉+杠杆策略下，年内债券组合年化收益为1.95%，若权益类资产占比逐步提升至4%、6%，2.25%业绩基准所需权益资产贡献分别为9.15%、6.74% [37][40] - 动态视角，用债券类资产、现金、非标、权益构建投资组合回测，4%的宽基权益资产对应2023年以来组合最大回撤0.37%、年化波动率0.72%，今年以来截至10月31日年化收益2.73%；同期不含权益组合最大回撤0.35%、年化波动率0.32%，年化收益1.79% [42][44] 重塑股债投资格局：理财产品哑铃化，固收+放量影响权益机构投资审美 - 考虑定期存款到期+公募基金赎回费新规，2026E、2027E理财规模分别为33.76万亿、35.46万亿，理财产品投资资产增量分别为1.74万亿、1.83万亿 [49] - 假设理财权益投资资产规模逐步提升至4%、6%水平，2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为6167.96亿、8326.01亿 [51]