投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“优于大市” [1][6][22] 核心观点 - 公司养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先 [1][9] - 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健 [2] - 公司软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进 [2] - 未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑 [2] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营收同比增长15.52%至1117.9亿元，归母净利润同比增长41.01%至147.79亿元 [1][9] - 2025年第三季度营收同比下降11.48%至353.27亿元，归母净利润同比下降55.98%至42.49亿元，主要系猪价同比明显下降 [1][9] - 2025年第三季度合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [1][9] - 2025年第三季度商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元，处于行业领先水平 [1][9] 生产运营指标 - 生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg [1][9] - 全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92% [1][9] - 肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7 [1][9] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率同比提升1.46个百分点至18.73%，净利率同比提升1.9个百分点至13.52% [11] - 2025年前三季度管理加研发费用率同比下降0.51个百分点至3.58%，财务费用率同比下降0.61个百分点至1.75% [11] 资产负债与现金流 - 2025年第三季度末公司资产负债率较年初下降3.17个百分点至55.51% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额同比略降2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57% [2][18] - 2025年前三季度存货周转天数同比下降15.5%至116.63天 [18] 股东回报 - 2025年中期分红派发总额达50.02亿元，通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04% [2] 国际化战略进展 - 2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司签署合作协议 [2] - 双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，预计养殖场达产后年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，饲料厂年产能约60万吨 [2] - 预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为195.09亿元、164.36亿元、162.11亿元 [3][22] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.57元、3.01元、2.97元 [3][22] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、13倍、13倍 [3][22]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元 对应PE分别为11/13/13倍 [3][23] 核心财务表现 - 2025H1营收同比+34.46%至764.63亿元 归母净利同比+1169.77%至105.3亿元 [1][9] - 毛利率同比+11.28pct至19.02% 净利率同比+12.31pct至14.11% [12] - 经营性现金流净额同比+12.1%至173.51亿元 占营收比例达22.69% [2][21] - 资产负债率同比下降5.75pct至56.06% 存货周转天数同比-16%至117.92天 [2][21] 业务运营亮点 - 2025H1销售生猪4691万头 其中商品猪3839.4万头 屠宰量同比+110.87%至1141.48万头 [1][9] - 养殖完全成本降至11.8元/kg 全程成活率87% 断奶到上市成活率92% [1][9] - 中期现金分红总额61.12亿元 占归母净利润比例达58.04% [2] 战略发展优势 - 软硬件协同优势显著：精细化流程管理+充足土地/资金/人才储备支撑产能扩张 [3] - 国际化战略取得突破：设立越南子公司并递交H股上市申请 [3] - 技术创新推动降本增效 有望实现12元/kg的年度成本目标 [1] 盈利预测 - 预计2025年营收1422.93亿元(+3.2%) 归母净利195.09亿元(+9.1%) [4][23] - 2025年EPS预测3.57元 ROE达23.4% PB降至2.54倍 [4][23] - 未来三年EBIT Margin维持在13.6%-16.4%区间 [4]