| 发行股数 (百万) | | 507.26 | | --- | --- | --- | | 流通股 (百万) | | 507.26 | | 总市值 (人民币 百万) | | 8,775.60 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | | 211.76 | | 主要股东 | | | | 甘肃亚特投资集团有限公司 | | 23.21% | | 资料来源：公司公告， Wind ， | 中银证券 | | 食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 24 日 以 2026 年 3 月 23 日收市价为标准 603919.SH 相关研究报告 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.30 板块评级:强于大市 本报告要点 金徽酒 2025 年年报点评：公司整体经营稳 健，渠道回款良性，维持 增持 评级。 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.2) (18.5) (12.4) (9.0) 相对上证综指 (11.0) (11.9) (9.7) (22.4) (8%) 0% 9% 17% 26% 34% Mar-25 Apr-25 May-25 Jul-2 ...

报告投资评级 - 公司投资评级：增持 [1][4][6] - 原评级：增持 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为，在行业环境承压的背景下，公司整体经营彰显韧性，渠道回款良性，营销改革持续推进，为行业调整期蓄力前行 [4] - 公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，品牌力持续提升，凭借优秀的管理能力充分激发组织活力 [6] - 考虑到白酒行业仍处于调整期，结合2025年业绩表现，报告调整了盈利预测，但维持增持评级 [6] 公司经营与财务表现 - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营收29.2亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.5亿元，同比下滑8.7% [4][9] - **季度表现**：2025年第四季度营收6.1亿元，同比下滑11.6%，主要受春节错期及销售淡季影响 [9] - **渠道回款**：截至2025年第四季度末，公司合同负债为8.2亿元，环比前三季度增加1.9亿元，较去年同期增加1.6亿元，显示渠道回款良性 [4][9] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为63.2%，同比提升2.2个百分点，主要得益于产品结构优化及成本下降 [9] - **费用与净利率**：2025年期间费用率为33.3%，同比提升2.3个百分点，其中销售费用率同比提升1.9个百分点至21.6%；受销售费用率提升及所得税率调整影响，归母净利率为12.1%，同比微降0.7个百分点 [9] 产品结构分析 - **结构持续优化**：2025年公司百元以上产品收入占比达80.7%，同比大幅提升10.0个百分点 [9] - **高端产品增长强劲**：300元以上产品营收7.1亿元，同比增长25.2%，占整体营收比重提升6.0个百分点至25.5%；其中销量同比增长37.5%，吨价同比下降9.0% [9] - **核心价格带稳健**：100-300元价格带产品营收15.3亿元，同比增长3.1%，收入占比提升3.9个百分点至55.2% [9] - **低端产品收缩**：百元以内产品营收5.4亿元，同比大幅下滑36.9% [9] 市场区域表现 - **省内市场**：2025年省内营收21.1亿元，同比下滑5.3%，下滑主要受百元内产品影响 [9] - **省外市场**：2025年省外营收6.7亿元，同比微降0.8%，表现相对稳健；公司对华东市场暂时收缩，聚焦资源布局西北核心市场 [9] - **经销商调整**：截至2025年末，公司经销商总数941家，其中省内319家，同比增加31家；省外经销商数量同比减少91家，系公司主动调整所致 [9] 公司治理与激励 - **员工持股计划**：公司公告第二期员工持股计划草案，参与对象不超过800人，受让价格为10.05元/股，股份来源为回购股票，占当前总股本的2.06%，回购金额合计1.93亿元 [6] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为30.5亿元、32.5亿元、34.8亿元，同比分别增长4.7%、6.5%、7.1% [6][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.3亿元，同比分别增长1.3%、7.7%、10.4% [6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.71、0.76、0.84元/股 [6][8] - **估值水平**：以当前市值计算，对应2026-2028年市盈率分别为24.4倍、22.7倍、20.6倍 [6][8]