报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近年甲醇行情围绕上游装置投产、装置检修与复产、MTO 利润变动、海外装置开停车、原料煤炭趋势等方面展开，随着国内甲醇进入投产周期末段，更多是存量装置开停车带来供需错配问题，近三年 MTO 利润、煤炭价格、进口预期主导国内甲醇行情走势，今年进口端影响尤为明显 [1] - PP - 3MA 价差与甲醇负相关，可判断甲醇价格相对高低，对中短期行情判断有指导意义，当前该价差处于同比低位，甲醇继续上行空间有限，短期快速下行可能性不大，大概率区间调整 [2] - 2024 年进口与上下游开停车主导行情，1 - 5 月因海外装置开工低位、进口低、下游刚需使价格上涨，5 - 9 月 MTO 利润亏损装置停车使价格下跌，4 季度下游利润改善、需求好转、宏观政策推动价格先涨后回落，四季度旺季价格易涨难跌 [6] - 2023 年全年围绕煤炭主逻辑及上下游开停车影响行情节奏，春节前价格冲高，节后煤炭价格下行使甲醇价格区间下移，6 月后煤炭企稳，8 月下游需求好转价格走高 [26] - 2025 年矛盾集中在海外及国内上下游产业链利润分配，成本上原料煤炭下跌带动价格下跌，供应端通过装置开停工调节供需，上半年进口端影响供应，需求端港口 MTO 装置开停车影响行情，传统需求因与消费和地产相关而走弱 [30] 各年份行情总结 2023 年 - 春节前库存低位、宏观情绪好转，甲醇价格冲高，节后煤炭基本面恶化、价格下行，甲醇绝对价格区间下移 [26] - 年初到五月甲醇价格下跌主因煤炭价格，中间反弹及跌速与上下游停车和海外装置有关 [26] - 6 月后煤炭价格企稳，6 月底受伊朗天然气涨价消息影响盘面短期走高，8 月 MTO 装置重启和投产预期下价格不断走高 [26] 2024 年 - 1 - 5 月海外装置开工低位、进口低、下游刚需，港口库存低，甲醇价格上涨 [6] - 5 - 9 月 MTO 利润大幅亏损，港口装置停车检修，下游负反馈使甲醇价格下跌 [6] - 4 季度下游利润改善、烯烃开工回升、需求好转，国庆前后受宏观政策影响价格先涨后回落，四季度旺季价格易涨难跌 [6] 2025 年 - 成本上原料煤炭下跌带动煤化工成本坍塌，供应端通过装置开停工调节供需，上半年进口端影响供应，进口低位支撑近端现货偏强，生产利润维持高位 [30] - 需求端港口 MTO 装置开停车影响行情，进口缩量使价格走强，MTO 利润压缩装置停车使价格转弱，产业链利润向下游转移，传统需求因与消费和地产相关而走弱 [30][32] 指标分析 - PP - 3MA 价差与甲醇负相关，有上下边界，可判断甲醇价格相对高低，对中短期行情判断有指导意义 [2][12] - 当前 PP - 3MA 价差处于同比低位，甲醇继续上行空间有限，鉴于港口 MTO 短期停车概率小，短期快速下行可能性不大，大概率区间调整 [2] 基本面情况 - 中东地缘冲突致伊朗装置停车，预计影响 8 月国内进口量，09 合约前难大幅累库，盘面基差强，月间价差处于高位 [2] - 上半年进口不及预期，港口库存同期低位，港口基差与 5 - 9 价差偏强；下半年国内高供应及港口烯烃停车，港口库存累至历史高位，1 - 5 价差一度为负，现货端疲软压制近端价格 [9]