文章核心观点 - 中国投资者强劲买盘推动大宗商品市场出现历史性行情，铜价创下十六年来最大单日涨幅并突破历史高位，但涨势与实物需求疲软的基本面相悖，市场已出现投机狂热和警示声音 [1][2][3][7][9] 市场行情表现 - 铜价在周四一度飙升11%，首次突破每吨14500美元的历史高位，自12月初以来累计上涨约21% [2] - 伦敦金属交易所（LME）铜价在不到一小时内上涨超过5%，六大基本金属指数收盘创下历史纪录 [3] - LME铜价最终收涨4.1%至13,618美元/吨，盘中波动幅度创下自2009年以来最大记录 [4] - 上海期货交易所（SHFE）铜期货价格周四收盘上涨5.8%至109110元，晚间交易一度触及114000元 [4] 驱动因素分析 - 美元指数跌至四年多低点，使得以美元计价的大宗商品对买家更具吸引力 [5] - 美联储政策预期及对更鸽派下一任主席的猜测，加上地缘政治紧张，推高了实物资产需求 [6] - 投资者看好铜在能源转型和数据中心增长中的关键作用，特斯拉计划今年斥资200亿美元用于机器人和AI领域，强化了铜、铝、锡的投资前景 [8][9] - 审慎的投资者出于对美元进一步走软的担忧，正将资本撤回国内并转向大宗商品 [5][6] 市场参与与结构 - 中国交易员主导的买盘在伦敦时间凌晨2:30引爆市场，行情具有明显的中国时段特征 [3][4] - 上海期货交易所（SHFE）成交量激增，1月份已创下六大基本金属有史以来最繁忙的月度记录，周四铜的单日成交量达到历史第二高位 [3][4] - LME市场呈现扩大的期货升水结构，暗示供应依然充足 [9] 市场反应与措施 - 面对投机狂热，上海期货交易所已采取措施为市场降温，包括提高部分合约的保证金要求，并对锡和白银市场的特定客户实施交易限制 [9] - 交易所通报某客户违反异常交易规则，并敦促投资者增强风险意识，理性投资 [9] - 有市场观点警告金属价格的惊人涨幅可能已超前于现实需求，随着中国实物买家因高价而退缩，市场可能会出现技术性调整 [9]

大宗商品价格剧烈波动 - 1月29日晚间，国际大宗商品市场出现剧烈反转行情，黄金、白银、铜等金属价格先大幅上涨后急速跳水[1][2] - 现货白银日内涨幅一度达到3.5%，报120.76美元/盎司，随后大幅下跌7.82%，报107.5美元/盎司[2] - 现货黄金一度大涨2%，随后连续跌破5400美元、5300美元、5200美元三道关口，跌幅达5%，报5135美元/盎司[2] 原油价格显著上涨 - 国际油价大幅上涨，布伦特原油突破70美元/桶关口，报70.33美元/桶[6][8] - WTI原油日内涨幅达4.7%，报66.2美元/桶[8] - ICE布油价格较前一日上涨4.39%[9] 基本金属价格冲高回落 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜一度大涨10.32%，随后涨幅收窄，报14105美元/吨[7] 地缘政治局势紧张 - 消息面上，美国总统特朗普被曝正考虑对伊朗发动新的重大打击，选项包括空袭伊朗领导人和核设施等[11] - 俄罗斯总统普京表示，各方正密切关注伊朗问题的相关进展[11] - 欧盟理事会决定对伊朗另外15名个人和6个实体实施限制性措施，目前欧盟针对伊朗的限制措施已涉及247名个人和50个实体[11] - 欧盟成员国外交部长们决定将伊朗伊斯兰革命卫队列入恐怖组织名单[12] 市场观点与驱动因素 - 美元走软使大宗商品对许多买家更具吸引力[12] - 有市场观点认为，在美国维持降息周期的情况下，铜价上涨的预期没有改变，且美国在人工智能、芯片和电力建设领域的投入可能继续支撑需求[12]

核心观点 - 受美国经济增长走强、全球在数据中心、机器人和电力基础设施领域支出增加的预期提振，基本金属价格在2026年开局强劲，铜价创下历史新高 [1] - 大宗商品价格飙升受到美元贬值、实物资产需求上升及地缘政治紧张局势加剧等因素推动，市场对铜价上涨的预期在美联储降息周期背景下保持不变 [3] 金属价格表现 - 铜价录得多年来最大单日涨幅，突破每吨14000美元的历史新高，伦敦金属交易所铜价一度飙升7.9%至每吨14125美元 [1] - 铝价接近四年高位，锌价上涨近3%，其他五种主要金属价格也均上涨 [1] - 贵金属价格也创下历史新高 [3] 市场交易与资金流向 - 上海期货交易所的交易者正大量涌入基本金属市场，上海证券交易所1月份交易量呈爆炸式增长，成为有史以来最繁忙的月份 [1] - 周四交易量激增推动价格走高，投资者受到美联储最新会议及对人工智能支出更乐观情绪的提振 [1] 宏观经济与政策背景 - 美联储主席鲍威尔表示美国经济前景“明显改善”，同时美联储维持利率不变，其任期将于6月结束 [3] - 在衡量美元汇率的指标跌至四年多来最低水平后，金属价格普遍上涨，美元下跌使大宗商品对买家更具吸引力 [3] 需求驱动因素 - 投资者预期美国经济增长将更加强劲，全球在数据中心、机器人和电力基础设施方面的支出将增加 [1] - 投资者涌向主要增长市场所需的金属，特斯拉公司计划今年斥资200亿美元将资源转向机器人和人工智能领域，铜、铝和锡将从中受益 [3] - 分析师指出，只要美国继续推进人工智能、芯片和电力建设，铜价上涨预期就难以明确预测上限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年氧化铝运行产能预计略微过剩，价格将由成本定价，整体震荡下行，波动率大幅下降 [1][29][92] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，产量增速显著放缓，全球供应主要增量在海外，进口预计增加；下游需求结构转变，内盘铝价或相对走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [2][45][93] - 2026年铝合金价格仍锚定铝价，季节性表现较以前更偏弱 [3][53][93] - 2026年全年铝价呈震荡上行态势，因全球电解铝供应增速放缓，虽国内下游需求不乐观，但全球复苏等因素将提振需求 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年铝价震荡向上突破，分三段走势：1 - 3月中旬震荡走强，受铝厂检修减产、库存表现、政策及消费旺季等因素影响；3月中旬 - 4月上旬震荡走弱，受美国关税政策影响；4月上旬 - 11月震荡走强，受关税政策调整、需求旺季、库存表现及宏观政策等因素影响 [6][8][11] 供应端 铝土矿 - 国产矿：2025年1 - 11月产量5051.6万吨，同比增长5.2%，供应增长有限，受进口矿影响供需转向宽松，价格下降，河南、山西开采受限 [14] - 进口矿：因几内亚矿山项目投产和扩产，2025年1 - 10月进口量1.71亿吨，同比增长30.4%，价格下行；但几内亚政府撤销部分矿企开采许可证，供应出现扰动；远期供需仍宽松，但需关注政策风险 [16][18][21] 氧化铝 - 2025年上半年价格先跌后反弹再下跌，因进口矿供应增长，减产产能复产，新增产能投放，库存增加，供需转向宽松，价格大幅下行；5 - 7月因矿端扰动等因素反弹，后重回下跌通道 [22][24][26] - 2025年新投产能有限，主要有广西华昇二期等；海外新增产能主要集中在印度和印度尼西亚 [24][27] - 2026年海外新投产能分布于印度、印尼、越南等地；运行产能预计略微过剩，价格由成本定价，震荡下行，波动率下降 [28][29] 电解铝 - 2025年建成产能稳中小增，运行产能受益于复产提升更多，增速较低；1 - 10月产量3689.08万吨，同比增长2.57% [30] - 复产方面，多家企业因行业利润修复积极复产；减产方面，部分企业进行停槽技改升级或采暖季检修；新增产能方面，多家企业有项目投产 [31][34][35] - 2026年新投产能主要是霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业绿色低碳技术改造项目；海外新增产能预计180万吨，但建设和投产效率不确定 [35][44][45] - 2025年1 - 10月净进口200.4万吨，同比增长15.5%，主要受内外价差和俄铝流入影响；海外1 - 10月产量同比增长2.9%，有新增产能和复产情况，但也有减产风险 [35][37][41] 铝合金 - 废铝进口未明显提升，因部分铝材出口退税取消、美国关税政策及进口来源国收紧贸易等因素 [48] - 2025年1 - 10月再生铝合金产量512.32万吨，同比增长4.29%，铝合金期货上市推动企业生产，库存创历史高位 [50] - 铝合金期货上市后，铸造铝合金产量增加，拖累ADC12 - A00价差走势，季节性效应受抑制 [52] 需求端 房地产 - 2025年市场延续下行态势，政策导向转变，致力于构建长效机制和新模式；2026年预计继续探底，用铝需求减少，但城市更新和保障性租房等领域将托底部分需求 [54][56][58] 基建 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，新增专项债基本发行完毕；基建投资完成额增速放缓，但电网投资创新高，铝线缆行业开工率高，订单充足 [59][61][64] - 2025年投运4条直流特高压，新增2条开工，在建6条，1交1直预计2026年投运；2026年地方政府专项债额度增加，电网建设推进，基建用铝需求预计增长5% [66][68][69] 汽车 - 2025年1 - 10月汽车产销同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车渗透率超50%，出口增长，增量主要由新能源汽车贡献，受政策和消费需求前置等因素推动 [70][72][74] - 2026年预计汽车用铝需求同比持平，因政策提振消费但新能源购置税减半、动力电池新国标及消费透支等因素 [75] 光伏 - 2025年1 - 10月光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，“430新政”和“531新政”推动6月前抢装机，6月后新增装机断崖式下跌，后环比有所恢复 [76][79][80] - 2026年我国光伏新增装机预计大幅下降，海外预计保持25%增速，光伏用铝需求预计减少 [82] 铝材和铝制品出口 - 2025年1 - 10月铝材净出口427.94万吨，同比减少11.9%，因出口退税取消和美国关税政策；铝制品出口增速较高 [83][85][86] - 2026年因内外政策延续和内盘铝价走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [86] 库存与供需平衡 - 2025年上半年铝库存强力去化，下半年超季节性累库，需求旺季去化困难 [88] - 2026年国内电解铝预计短缺10万吨 [90] 2026年展望 - 氧化铝运行产能略微过剩，价格震荡下行，波动率下降 [92] - 电解铝产量增速放缓，进口增加，下游需求结构转变，内盘铝价或走强，铝材和铝制品净出口下降 [93] - 铝合金价格锚定铝价，季节性表现更弱 [93] - 铝价全年震荡上行 [93]

大数据行业电力需求 - 大数据行业用电量持续快速上涨，张家口市用电量从过去的60亿度增长至2024年的87亿度 [1] - 2024年上半年张家口市用电量已接近70亿度，全年用电量预计达到90-100亿度，增速高达50% [1] - 大数据行业对电力的需求表现非常明显 [1] 电力供应前景 - 整体电力使用将存在阶段性短缺问题 [1] - 电力短缺与人工智能发展无关，主要取决于地方政府的能源规划、电力基础设施建设和产业管理 [1]