投资评级 - 报告维持东方电子"买入"评级，目标价13.28元人民币（前值15.4元，对应26年20倍PE）[4][5] - 截至2026年10月23日收盘价10.59元，市值141.98亿元，52周价格范围10.01-15.30元 [6][18] 核心观点 - 公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务保持稳健增长，新业务、出海有望带来更快增速，看好公司业绩持续提升 [5][10] - 26Q3营收23.62亿元（yoy+17.94%），扣非归母净利1.64亿元（yoy-7.96%），归母净利1.16亿元（yoy-39.86%），非经常性损益影响较大系所持南网数字股份公允价值变动所致 [1][5] - 26Q1-3营收60.29亿元（yoy+16.74%），归母净利5.19亿元（yoy+4.79%），扣非净利4.82亿元（yoy+1.85%），Q1-3非经常性损益合计0.37亿元 [1] - 考虑到配用电低价订单确认拖累毛利率，下调26-28年归母净利润预测（-6.9%、-6.9%、-6.8%）至9.60、11.12、13.01亿元，对应EPS分别为0.72、0.83、0.97元 [4] - 可比公司27年一致性预期平均PE为15倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高、经营韧性较强、新兴技术项目持续落地，给予2027年16倍PE [4] 收入与盈利能力 - 26Q1-3毛利率29.63%、净利率7.88%，同比-2.49、-0.83pct，毛利率下降主要系国内配用电业务前期低价订单逐步确认影响 [1] - 26Q1-3期间费用率21.15%，同比-1.96pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为8.53%、4.93%、-0.56%、8.25%，同比-1.40、-0.17、+0.58、-0.96pct，财务费用上涨系利息收入减少及汇兑损失增加所致，整体费用率管控持续优化 [1] - 预测2026-2028年营业收入分别为98.19、111.35、127.24亿元，同比+17.20%、+13.41%、+14.27%；归母净利润同比+5.32%、+15.82%、+16.91% [9] - 预测2026-2028年毛利率分别为30.36%、30.47%、30.58%，净利率分别为9.95%、10.16%、10.39%，ROE分别为15.16%、15.33%、15.57% [23] 海外市场与子公司表现 - 公司海外加速布局，重点国别战略积极落地中，海外项目合同覆盖配网自动化、储能、微电网、变电站后台系统、电表等多类产品及解决方案 [2] - 全资子公司威思顿用电领域产品面临价格下行，以新产品、新业务、新市场推动26H1实现营收15.90亿元（yoy+24.95%），净利润1.65亿元（yoy+6.28%），营收高增但利润受竞争压制 [2] - 控股子公司海颐软件受市场竞争、交付周期拉长、成本抬升及业务转型影响，26H1实现营收1.71亿元（yoy-26.47%），净利润-0.51亿元（yoy-82.02%），形成一定拖累 [2] 订单与新兴业务 - 26H1公司及子公司中标额超63亿元（25H1为54亿元，yoy+16.67%）[3] - 国网方面，第一批区域联合采购合计中标8.38亿元，总部集招累计中标2.7亿元，保护监控产品、新版融合终端实现招标全中 [3] - 配用电智慧检测业务快速拓展，检测台体新签合同超5000万元，在广西、宁夏、河北等多省市及南网市场落地全性能检测流水线、智慧实验室项目累计合同金额8000万元，市场份额进一步提升 [3] - 南网方面，配网协议库存中标约1.99亿元，人工智能项目、储能、新能源、微电网等新兴业务持续落地 [3] 估值与可比公司 - 可比公司估值：许继电气2027E PE 14.90倍、三星电气10.70倍、国电南瑞18.11倍，均值14.57倍；东方电子2027E PE 12.76倍 [18] - 东方电子2026-2028年预测PE分别为14.78、12.76、10.92倍，PB分别为2.10、1.83、1.59倍，EV EBITDA分别为9.06、6.68、5.65倍 [9][23]