行业与公司概述 * 行业：电解铝行业[1] * 公司：虹桥、宏创、云铝、神火、中铝、华电新能等[27][30] 核心观点与论据 供给端 * 铝供给受电力因素严格限制，国内产能受限，海外投资成本高昂且速度缓慢[1][3] * 海外规划产能接近1,000万吨（占全球15%），但实际投产进度低于预期[18] * 工业配套能力差，原料依赖进口，综合成本高，员工构成以印巴为主[19] * 废铝市场发展迅速但增量有限，难以大幅放量降低价格[21] * 铝矿市场可能从宽松过剩转向紧平衡，氧化锂规划产能多但成本压力大[22][23] 需求端 * 铝需求增速达4-5%，高于铜的3%，后工业化阶段仍有3-4%增长[13] * 新能源工程车贡献10%增量，特高压电网增速40-50%，线缆板块增长10-15%[15] * 制造业投资对铝需求产生积极影响，采购设备类投资增长10-78%[16] * 铝具有轻质高强、导电导热性能好等消费属性，可替代钢铁[13][14] 价格与盈利 * 铝价处于高位，供给受限支撑价格持续性[1][2] * 当前平均盈利约3,000元，每涨1,000元带来25-30%盈利弹性[29] * 印尼投资成本约24,000美元，回报率仅5-6%[20] 分红与估值 * 铝板块股息率全市场最高，平均5%以上，未来可能提升至8%[7][27] * 当前平均PB 1.6倍，PE七八倍，估值有望跃升至15-16倍[27][28] * 资本开支收缩，负债率降至30-40%，分红速率约10%[24] 其他重要内容 行业比较 * 铝和煤炭行业供给改革成功，因涉及民生稳定性，能耗管控严格[8] * 钢铁和化工行业受地方政府就业和税收压力影响，供给管控效果不佳[8] * 铝产能严格绑定电力供应，钢铁可通过高品位矿石或废钢弹性增产[10] 宏观影响 * 降息周期利好铜铝等库存极低的有色资产配置[11][29] * 美国降息可能导致股票市场先行上涨，随后商品和股票共振上涨[12] * 反垄断政策对有色金属行业影响较小，行业已进入高分红拐点[24] 投资建议 * 优先选择高分红民企（虹桥、宏创等）和低估值国企（云铝、神火等）[27][30] * 关注布局海外（如非洲安哥拉华电新能）和港股（创新国际等）的公司[30] 风险因素 * 电力供应不稳定性和季节性扰动对生产造成损失[20] * 经济持续性担忧，短期铝价波动[25] * 反垄断政策可能压制制造业投资，但大概率会配套刺激政策[17]