全球股市暴跌 - 欧美股市全线暴跌，欧洲股市普遍跌超2% [1] - 美股道指跌超600点，纳指跌超2%，标普500指数跌超1.6% [3] - 美元指数大跳水 [4] - 黄金价格暴涨，恐慌指数飙升 [6] 经济数据疲软 - 美国7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于预期的10万人 [7] - 前几个月数据大幅下修：6月新增就业人数从14.7万下调至1.4万，5月从12.5万下调至1.9万 [7] - 过去三个月美国非农就业增长平均仅为3.5万人，创疫情以来最差表现 [7] - 劳动力市场明显走弱，就业增长放缓、失业率上升，工资涨幅停滞 [7] 美联储政策与市场预期 - 美联储本周连续第五次维持利率不变，但有两名理事支持降息25个基点，为1993年以来首次 [10] - 7月就业数据公布后，市场对9月降息的预期概率从40%大幅提升至接近90% [10] - 经济学家认为疲弱数据可能促使美联储提前降息 [8][10] 关税政策冲击 - 特朗普调整关税政策，新关税税率从10%至41%不等，对转运商品额外征收40%关税 [11] - 加拿大对进口商品的关税从25%上调至35%，引发市场震惊 [12] - 关税逆风叠加就业数据疲软，加剧市场对经济衰退的担忧 [12] 市场情绪与分析师观点 - 疲弱就业数据和新关税政策引发市场抛售 [9] - 经济学家认为就业数据停滞和关税逆风可能在未来几个月导致就业负增长 [12] - 部分分析师认为美联储降息可能为时已晚 [11]

黄金ETF基金表现 - 截至2025年7月28日13:31，黄金ETF基金(159937)下跌0.32%，最新报价7.37元 [2] - 截至2025年7月25日，黄金ETF基金近1月累计上涨1.16% [2] - 近5年净值上涨80.09%，居可比基金前2 [3] - 近1年夏普比率为2.36 [3] - 今年以来相对基准回撤0.43% [3] 流动性与资金流向 - 盘中换手0.95%，成交2.69亿元 [2] - 近1月日均成交5.88亿元，居可比基金前2 [2] - 最新资金净流出7985.88万元 [3] - 近19个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"8214.56万元，日均净流入432.35万元 [3] - 最新融资买入额2361.10万元，融资余额36.45亿元 [3] 黄金主题基金行业概况 - 截至7月27日，53只黄金主题基金合计规模2469亿元，较去年年底1184亿元增加1285亿元，增幅108.53% [2] - 贵金属基金排名4/27，居于前14.81% [3] 收益能力 - 自成立以来最高单月回报10.62% [3] - 最长连涨月数6个月，最长连涨涨幅16.53% [3] - 涨跌月数比72/58，上涨月份平均收益率3.27% [3] - 年盈利百分比80.00%，历史持有3年盈利概率100.00% [3] 跟踪精度与费率 - 近2月跟踪误差0.002%，在可比基金中跟踪精度较高 [4] - 管理费率0.50%，托管费率0.10% [3] 市场观点 - 华鑫证券认为降息背景下，伦敦金及沪金前期涨幅已消化足够，或将进入下一轮上涨 [2] - 德邦证券指出国际形势不稳定背景下持续看好黄金，美元地位动摇和美联储降息周期将推动金价 [2] - 国内货币财政政策发力，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [2]

土耳其央行降息决策 - 土耳其中央银行7月24日宣布降息300个基点，将基准利率从46%下调至43%，重启此前中断的降息周期 [1] - 土耳其央行表示通胀核心趋势在6月保持平稳，7月月度通胀可能因季节性因素暂时上升，但内需趋缓对通胀构成抑制作用 [1] - 未来的降息步幅将以审慎方式逐次会议决定 [1] - 此次降息符合市场预期，降息幅度略超市场预期中值 [1] - 6月土耳其年通胀率已降至35.05%，略低于预期，食品饮料等关键类别价格下跌印证物价回落趋势 [1] 市场反应 - 土耳其伊斯坦堡100指数在央行利率决策公布后涨超1%，报10,724.63点，上涨132.65点（+1.25%）[2][3] - 土耳其里拉对美元走低 [6] 土耳其货币政策历史 - 2023年6月至2024年3月，土耳其央行收紧货币政策，将基准利率从8.5%连续上调至50% [7] - 受通胀形势阶段性改善影响，于去年12月开始转向宽松 [7] - 今年3月，土耳其央行将基准利率下调250个基点至42.5% [7] - 今年4月，土耳其央行将政策利率从42.5%上调至46%，逆转去年12月启动的降息周期 [7]

今日晚间 宁波银行公布业绩快报。记者注意到，已发布业绩快报的三家华东银行 —— 杭州银行、 常熟 银行、宁波银行均实现业绩预喜，且上半年营收同比增速均优于一季度同比增速。2025 年上半年，杭 州银行实现 营业收入同比增长 3.89%，而一季度同比增速为 2.22%；常熟银行上半年实现营业收入同比 增长 10.10%，而一季度同比增速为 10.04%；宁波银行上半年实现营业收入同比增长7.91%，而一季度 同比增速为 5.63%。在降息周期下，三家银行营收增速均呈现逐季改善趋势。（记者 郭子硕） ...

美债收益率曲线平陡变化的历史复盘 - 采用10年期与2年期美债收益率的差值衡量期限利差变化，映射收益率曲线平陡变化 [2] - 典型走平阶段包括1988年4月-1989年、1992年10月-1994年12月、2003年8月-2006年6月、2013年12月-2018年12月、2021年3月-2023年3月 [2] - 曲线走平周期常对应美联储加息周期，且走平拐点多领先加息起始时点，结束拐点同步或略领先加息结束时点 [3] 曲线走平周期的驱动因素 - 加息周期中短端国债利率上行幅度通常大于长端，主导曲线走平 [3] - 长端利率可能因经济数据疲软或通胀预期下行而震荡或下跌，例如2014-2015年10年期美债利率与短端背离 [4] - 短端利率受货币政策直接影响，长端利率额外受宏观经济走势和通胀预期影响 [3][15] 曲线走陡周期的特征 - 典型走陡阶段包括1989年3月-1992年9月、2000年5月-2003年8月、2007年2月-2009年12月、2019年1月-2021年4月 [13] - 走陡周期多对应美联储降息周期，起始拐点领先降息时点，结束拐点同步或滞后 [13] - 降息周期中短端利率下行幅度更大，驱动曲线走陡，例如2008年金融危机和2019-2020年疫情期间 [14] 收益率曲线变化的规律总结 - 短端利率与货币周期高度相关，长端利率同时受宏观供需和通胀预期影响 [15] - 货币政策间隔期短端利率震荡时，长端利率可能因经济复苏率先上行，推动熊陡现象 [13] - 经济周期与货币周期错位时，长端利率波动可能成为曲线变化主导因素 [17]

纪要涉及的行业或公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普对美联储主席货币政策抨击影响**：特朗普多次公开抨击鲍威尔货币政策，2025年6月报道其考虑提前设影子主席影响决策引发市场波动，出现降息交易；上周传言解雇鲍威尔致美股、美债和美元大幅下跌，虽否认但市场仍担忧换人[3] - **美联储主席更换程序可行性**：总统可正当理由解除理事包括主席职务，仅“政见不合作”理由美最高法院可能驳回；总统可提名7名理事需参议院批准，特朗普第一任期提名五位使委员会偏向鸽派；2025 - 2026年结束任期的只有鲍威尔和库格勒两人[4] - **设立影子主席潜在影响**：若2025年9 - 10月提名影子主席远超以往提前时间，可能使长期货币政策受影响；强制解雇鲍威尔严重挑战美联储独立性，引发股债汇三杀并削弱预期管理效果；温和换人扰动较小但仍有影响[5] - **新任美联储主席候选人及政策变化**：热门候选人有哈塞特、贝森特、沃勒和沃什；历史上新任主席货币政策通常连贯，个别领导使政策进入拐点，新主帅转向鹰派或鸽派更多取决于经济周期条件而非总统倾向[6] - **强制与温和换帅对美元资产及市场信号影响**：强制解雇挑战独立性，引发股债汇三杀，传达恐慌信号，增加资产波动，削弱美元资产信用；温和换帅扰动较小，影响取决于新主帅对既定周期态度[7] - **美联储加息周期政策变化受影响情况**：加息周期政策变化主要取决于经济条件，非新主席个人倾向；市场对新主席政策预期通常较准确，周期切换临界点市场可能有更高预期[8] - **总统公开影响市场对美联储利率决策影响**：总统公开影响市场且市场信服其呼吁时，美联储可能跟随市场进行利率调整，如2019年特朗普呼吁降息后美联储最终开启降息[9][10] - **新任美联储主席提名后资产表现**：新主席被认为是鸽派时美股通常上涨；美元指数和美债利率短期下行后回归原有交易主线；美债收益率曲线形态主要受经济和利率周期影响[2][11] - **美国就业和通胀数据对FOMC会议影响**：FOMC会议前美国就业数据韧性强劲，失业率保持低位，通胀温和上升，关税传导效应未完全显现，7月降息概率低，9月降息概率大[12] 其他重要但可能被忽略的内容 未提及

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

金十数据7月15日讯，高盛固定收益与流动性解决方案全球联席主管Kay Haigh表示："尽管今日公布的 消费者价格指数显示出一些关税影响的早期迹象，但总体而言，潜在通胀仍较为温和。不过，预计夏季 期间价格压力将会加大，7月和8月的CPI报告将是需要跨越的重要关卡。 目前，美联储仍处于观望模 式。但如果潜在通胀持续保持温和，那么美联储在秋季重启降息周期的可能性依然存在。" 高盛：美国潜在通胀总体仍较为温和 ...

中原估价指数(CVI)最新动态 - 本周CVI报65.38点，较上周59.79点上升5.59点，创2024年5月银行收紧按揭后逾1年新高 [1] - CVI连升8周累计29.19点，突破40点、50点、60点三个关键关口 [1] - 香港本地拆息自5月起显著回落，银行资金成本压力减轻，大型银行跟随中小银行调升按揭回赠 [1] - 若CVI持续企稳60点以上，预示楼价有望止跌回升 [1] 香港楼市历史走势分析 - 2023年2月底港府全面撤辣后，CVI从14.49点低位连升9周至73.73点，CCL从143.02点止跌回稳 [2] - 2023年6月初CVI跌穿40点，近20周处于睇淡区，楼价持续调整并蒸发撤辣后所有升幅 [2] - 2023年9月降息周期启动及10月施政报告后，CVI稳步上升突破40点和50点关口，楼价反复回稳 [2] 宏观经济与政策对楼市影响 - 2024年1月美联储放缓降息步伐等因素导致CVI结束连续13周徘徊局面，2月单周急跌至40点 [3] - 2024年4月贸易战升级使CVI再度回落至40点以下，楼价持续窄幅回落 [3] - 2024年5月拆息急跌推动CVI连升8周，最新CCL报136.56点，较降息周期前低位升0.52% [3] - 2024年上半年香港楼价累计下跌0.78% [3]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日收跌1.1%至3301.49美元/盎司，日内振幅58.44美元，低点触及3286.89美元，未能突破3345.53美元阻力位[1] - 技术面显示空头力量增强，后市可能下探3245美元或3200美元支撑位，短期维持震荡偏弱格局[1][12] - 月线级别仍处于5月均线上方，跌破后可能测试3000美元关口，长期牛市趋势未改[10] 美元指数与黄金关联性 - 美元指数持续反弹对金价构成压力，周线显示有望进一步测试10周均线阻力[4] - 美国公共债务逼近30万亿美元，2025财年赤字预计达2万亿美元，长期宏观压力限制美元上行空间[7] - 市场预期未来12个月降息100个基点，削弱美元收益率吸引力，潜在利好黄金[7] 地缘政治与政策影响 - 美国推迟关税至8月1日实施，短期缓解市场紧张情绪但整体税率高于4月水平[3][7] - 美联储会议纪要鸽派表态可能打压美元，为金价提供支撑；鹰派立场则可能推动金价测试周线中轨支撑[7][8] - 俄乌地缘风险和美国防部对乌军援举措限制金价跌幅[3] 技术面关键点位 - 日线级别60日均线（3301美元）转为阻力位，布林带向下开口暗示可能测试100日均线支撑[12] - 下半年预计维持3000-3400美元宽幅震荡，明年初或冲击4000美元后转入熊市[8] - 关键支撑关注3295/3273美元，阻力关注3320/3333美元，白银支撑36.15-36.80美元区间[13] 多空因素平衡 - 空头驱动：美元反弹、贸易协议进展、技术阻力位卖盘[3][4] - 多头支撑：降息预期、财政赤字压力、地缘风险[7][10] - 分析师认为宽幅震荡将持续，3000美元上方存在长期配置价值[8][10]