投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，合同负债同比增长53.67%至82.26亿元，有望支撑业绩稳步增长[2][6] - 2025年上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕[6] - 海外业务取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%[6] - 预计公司25-27年归母净利润分别为81.66/89.22/99.28亿元，对应PE分别为24/22/20倍[7] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%[5] - 2025年第三季度实现营收143.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%[5] - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；第三季度毛利率为26.50%，同比下降3.13个百分点[5] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入分别为647.32/726.59/816.99亿元，同比增长12.7%/12.2%/12.4%[7][9] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为1.02/1.11/1.24元[9] - 当前股价24.17元，对应总市值1,941亿元，流通市值1,933亿元[2]

工程概况与核心目标 - 陕西电网在陕南地区启动四项省级保供电重点工程联合攻坚会战，核心围绕330千伏金柞线展开 [1] - 会战旨在支撑750千伏主干网架延伸至陕南地区，并为西康高铁建设提供关键电力保障 [1] - 工程对完善区域电网结构、促进地方经济发展具有重要意义 [1] 项目构成与施工特点 - 攻坚会战汇集甘浙特高压工程、750千伏安康变送出线路、330千伏西康高铁供电工程商洛段与安康段四大重点项目 [2] - 施工呈现作业集中、任务繁重、时间紧迫的特点 [2] - 现场施工包括无人机巡线、工程车辆作业、跨越架搭设和组塔架线等工作 [2] 施工进展与时间规划 - 涉网作业需在13天内完成近10项基建施工及检修任务 [6] - 截至10月24日，甘浙特高压及750千伏安康线路跨越任务已完成25%，安康变和镇安变线路工程进度达27% [6] - 全部作业预计11月3日前完成，直接服务西康高铁2025年底带电调试目标 [6] 施工挑战与应对措施 - 工程面临持续阴雨、山区复杂地形及多单位协同作业等挑战 [6] - 公司组织参建单位提前开展多轮现场踏勘，优化施工方案，并从计划安排、人员调配、物资保障等方面做充分准备 [6] - 现场采取苫盖、铺设等措施降低降雨影响，确保工程安全高效推进 [6] 项目影响与战略意义 - 工程将显著增强陕南电网供电能力 [6] - 项目为区域经济社会高质量发展提供可靠能源保障 [6] - 工程直接服务于西康高铁的关键建设节点 [1][6]

10月20日凌晨4点，随着两根线路光缆凌空跨越高达10余米的包银高速铁路，烽燧-惠农新建220千伏线 路跨越包银高铁工程顺利完成。据悉，这是宁夏石嘴山电网首次实现在运高铁线路上方的跨越施工作 业。 宁夏石嘴山烽燧750千伏变电站220千伏配出工程作为国网宁夏电力有限公司2025年重点工程，该项目建 成后将有效提升石嘴山地区电网300万千瓦负荷供应能力。后续，公司将重点做好跨越京藏高速、黄河 及重要电力线路等施工环节的安全保障，确保工程于2026年6月30日前投产，为"十五五"期间地区经济 社会高质量发展、助力"产业转型示范市"建设提供强劲电力支撑。 此次烽燧-惠农新建220千伏线路跨越包银高铁，是石嘴山地区首次在运营高铁线路上开展跨越施工。根 据中国铁路兰州局集团有限公司批复，跨越施工时间为10月13日至10月21日，每日"天窗期"为00:30至 04:30。除去高铁电力线路拆装接地线时间，每日有效作业时间仅约3小时。由于高铁运行速度快、气流 扰动大，对安全保障要求极高，施工采用无跨越架封网方式进行，进一步增加了现场作业难度。 为确保跨越工程顺利实施，公司提前组织施工单位编制专项施工方案及应急预案，通过合理人 ...

投资评级 - 报告对思源电气维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，2025年前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 毛利率和净利率双双提升，25Q1-3毛利率、净利率分别为32.32%、16.42%，同比分别提升0.90个百分点和1.82个百分点 [4] - 公司存货及预付款项同比高增，显示业务维持高景气度，有望支撑后续业绩增长 [4] - 汽车电子等新业务发展迅猛，2025年上半年实现营收4545万元，同比增长216.58% [5] - 公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度实现营收53.30亿元，同比增长25.68%，环比增长1.13% [3] - 单季度归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%，环比增长6.20% [3] - 单季度扣非归母净利润8.00亿元，同比增长41.63% [3] 盈利能力分析 - 费用控制成效显著，25Q1-3四项费用率合计13.81%，同比下降0.70个百分点 [4] - 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.15%、6.83%、-0.26%，同比均有所下降 [4] - 销售费用率同比上升0.40个百分点至5.09%，主要因公司积极拓展新市场及新产品 [4] 运营与增长潜力 - 25Q1-3存货金额达50.27亿元，同比增长44.58% [4] - 预付款项金额达7.91亿元，同比增长48.08% [4] - 存货及预付款项高增主要源于部分业务的快速增长 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为193.87亿元、236.84亿元、284.71亿元，对应增速分别为25.4%、22.2%、20.2% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.59亿元、34.99亿元、44.29亿元，对应增速分别为34.6%、26.8%、26.6% [5][9] - 以2025年10月22日收盘价计，对应2025-2027年市盈率分别为34倍、27倍、21倍 [5][9]

两大工程建设均面临复杂挑战，若羌—羚羊工程新疆段有100多千米线路需翻越海拔3800米的阿尔金山 及无人区。"我们通过架设索道破解材料运输难题，两项工程共架设127条索道，保障24460立方米混凝 土顺利运输。同时大规模配置旋挖钻机、潜孔钻机等设备，以机械化作业减少人工接触腐蚀环境的时 间，兼顾施工效率与人员安全。"国网新疆建设分公司第一项目管理中心副主任褚忠凯介绍。 除若羌—羚羊、托克逊两项工程外，伊犁中煤"两个联营"项目电厂750千伏送出工程、烟墩750千伏变电 站第四台主变扩建工程也同步进入全面基础建设阶段。这两项工程建成投运后将进一步补强新疆电网电 源结构、强化电源支撑能力，助力新疆新能源汇集与送出。 据悉，2025年新疆超特高压电网发展持续"提档升级"，年度计划新建、续建超高压电网工程41项。(完) 中新网乌鲁木齐9月29日电 (刘泽西 刘俊 袁政)9月28日，新疆超高压电网建设迎来关键节点：伊犁中 煤"两个联营"项目电厂750千伏送出工程、若羌—羚羊750千伏输变电工程、托克逊750千伏输变电工 程、烟墩750千伏变电站第四台主变扩建工程等四项"十四五"电力发展规划重点项目，全面进入基础建 设阶段 ...

9月23日，220千伏香梅牵II回线接入系统工程项目成功投运，盘兴高铁盘州牵引变接入系统工程第一阶 段工作顺利完成，为盘兴高铁联调联试工作奠定了坚实基础。 据了解，盘兴高铁盘州市境内牵引变220千伏接入系统工程是盘兴高铁牵引供电系统的重要组成部分， 是盘兴高铁列车牵引动力来源，项目总投资4765万元，从220千伏香田变电站新建220千伏线路至220千 伏梅子河牵引变电站，线路长度16.4公里。 "区域内的八一变电站至果果坪变电站220千伏双回线路工程是解决产业园区负荷增长需求的重点工程， 而果果坪变至瓮福化学总降变220千伏线路工程是瓮福江山园区相关企业生产运营的电力支撑，为产业 园区的蓬勃发展注入了强劲动力。"贵州电网公司基建部副总经理付万明介绍。 付万明说，两个重点项目的投产，有力保障产业园区新增负荷的可靠用电，特别是为瓮福江山项目以及 园区内相关企业的生产运营提供了稳定的电力支撑，助推了新能源电池材料产业的发展，为贵州区域经 济增长注入新活力。 该工程自开工以来，贵州电网公司建设项目团队克服山区地形复杂、交叉跨越多等诸多挑战，科学组织 施工，严格管控安全与质量，攻克各项难题，确保了工程按期完成。此次送电 ...

核心观点 - 新疆电力外送规模从2010年3亿千瓦时增长至2024年1267亿千瓦时，但面临电网建设、市场竞争和绿电消纳等挑战，需通过机制优化、储能创新和电网升级提升竞争力 [1][2] 电力外送发展现状 - 新疆已建成5条外送通道，外送电量14年间从3亿千瓦时增至1267亿千瓦时，增幅显著 [1] - 受经济形势和产业结构调整影响，部分受端省份电力需求增速放缓，市场出现供大于求局面 [1] 市场竞争与机制优化 - 需优化电力外送机制以提升新疆电力市场竞争力，加强与受端省份合作 [1] - 应拓展外送市场范围，应对各地新能源项目快速发展带来的竞争压力 [1] 新能源消纳挑战 - 新疆新能源装机爆发式增长，但用电负荷增速放缓及调节资源不足导致消纳压力加大 [2] - 需宏观统筹新能源开发与送出通道布局，改善外送通道和储能项目投产后的消纳状况 [2] 储能技术发展 - 需加快新型储能项目建设，打造多能互补示范工程，推动风光水储协同优化 [2] - 政策需支持储能项目发展，加大补贴力度，鼓励企业研发大规模高效储能关键技术 [2] - 应加强区域合作推动储能技术研发和多元化应用，提升系统性能与可靠性 [2] 电网建设与智能化 - 电网需提升承载能力和稳定性以满足新能源远距离输送需求 [2] - 需加大电网投入，通过智能调度、故障预警和智能交易提升智能化水平，优化布局并降低运维成本 [2]

项目概况 - 厦门东岗至望嶝（东山）220千伏线路工程于7月全线贯通 总长度20.915公里 包含近15公里架空线路和超6公里地下电缆 [1] - 工程采用45座新建铁塔支撑架空线路 地下电缆部分穿越城市管廊以解决空间限制问题 [1] - 项目由福建省送变电工程有限公司承建 旨在增强区域电网结构并支持厦门翔安机场供电可靠性 [1][2] 工程建设技术 - 组塔方式根据地形差异化实施：复杂区域采用抱杆组塔（体积小可拆卸） 平坦区域使用吊车组塔（单塔平均耗时2天） 近半数铁塔采用机械化组塔 [1] - 电缆敷设采用双回路双拼水平蛇形布置 共使用108盘电缆 总长度超6公里 管廊内作业通过人力与机械结合方式完成 [2] - 技术质量控制要求严格：电缆弯曲半径不小于20倍外径 牵引力及侧压力受控以防止损伤 [2] 施工管理策略 - 施工方案优化"人机料法环"五大要素 实现人员设备物资工序无缝衔接 [1] - 针对高温天气调整作业时段 利用夏季昼长特点避开高温高空作业 每个作业点设置安全员及监护人 [1] - 实施网格化安全管理 关键施工点位增配人员 确保铁塔组立、导地线展放等工序安全推进 [1][2] 项目意义 - 工程投产后将有效满足厦门经济发展带来的电力负荷增长需求 为迎峰度夏期间电力稳定供应提供支撑 [1][2] - 进一步强化区域电网网架结构 提升厦门翔安机场配套供电可靠性 [2]

电网建设进展 - 王窑220千伏输变电工程于8月28日建成投运 成为济宁地区连接500千伏麟祥变电站主网架的重要组成部分 [1] - 工程新建220千伏变电站一座 总征地面积13亩 总建筑面积3911.3平方米 配备240兆伏安主变1台和3回220千伏进线 [3] - 新建220千伏线路44.56公里 克服1次跨越新兖铁路和4次跨越济徐高速等高风险作业 [3] 电网容量与负荷 - 济宁电网最高负荷达863.8万千瓦 较2024年最高负荷783.1万千瓦增长80.7万千瓦 [5] - 全市拥有35千伏及以上变电站251座 变电容量3348.55万千伏安 线路7636.64公里 [6] - 变电容量和线路长度分别是2020年的1.2倍和1.18倍 电网资源配置能力大幅提升 [6] 区域供电保障 - 工程为济宁经济开发区及嘉祥县东部地区经济发展提供稳定可靠的电力支撑 [1] - 500千伏电源点增至4座 220千伏电源点实现县域"双保险"供电格局 [6] - 公司构建"东部目字布局 西部多点支撑"供电格局 坚持"电等发展"理念 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE为23X、19X、15X [3][4] 核心业绩表现 - 25H1营收84.97亿元（+37.80%），归母净利润12.93亿元（+45.71%），扣非归母净利润12.36亿元（+47.04%） [1] - 25Q2单季营收52.70亿元（+50.21%），归母净利润8.46亿元（+61.53%），扣非归母净利润7.99亿元（+59.97%） [1] - 25Q2毛利率、净利率分别提升至32.61%（+0.07Pct）、16.43%（+1.18Pcts） [1] - 存货同比增长35.61%至47.15亿元，支撑后续增长 [1] 市场与业务亮点 - **海外市场**：25H1海外营收28.62亿元（+88.95%），占比提升至33.68%，毛利率提升1.87Pcts至35.69% [2] - **国内市场**：受益于全国发电装机容量同比增长18.7%及电网投资同比增长14.6%，公司巩固750kV及以下GIS/GIL产品份额，拓展750KV新品类 [2] - **新业务**：汽车电子业务营收4545万元（+216.58%），超级电容及锂电池业务高速增长 [2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：193.87亿元（+25.4%）、236.84亿元（+22.2%）、284.71亿元（+20.2%） [3][7] - 2025-2027年归母净利润预测：27.59亿元（+34.7%）、34.99亿元（+26.8%）、44.29亿元（+26.6%） [3][7] - 2025年毛利率、净利率预计提升至32.02%（+0.77Pct）、14.23%（+0.97Pct） [7][8] 行业与战略 - 2025年计划新增合同订单268亿元（+25%），营收目标185亿元（+20%） [1] - 全球电网建设需求驱动增长，新产品（如750KV设备）及新市场（发电行业）持续放量 [2][3]