报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩受降价订单交付及业务结构调整影响而承压，但预计2026年收入将恢复稳健增长，盈利能力自2026年第三季度起有望显著改善 [7] - 特高压柔直项目进入全面放量阶段，在手订单充沛，高毛利率的换流阀产品将有力拉动公司综合毛利率和业绩弹性 [7] - 公司在电力电子领域基础深厚，正布局固态变压器（SST）等新技术，并着力推广构网型产品，以增强系统解决方案的市场竞争力 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收23.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降46.5% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为23.36%，同比提升2.6个百分点；归母净利率为7.79%，同比提升1.2个百分点 [7][10] - **2026年第一季度毛利率**：为19.0%，同比下降4.5个百分点，主要受电表及配电产品降价订单交付拖累 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、18.21亿元、20.06亿元，同比增长24.46%、25.34%、10.18% [1][7] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.99倍、14.35倍、13.03倍 [1][7] 分业务板块表现 - **变配电板块**：2025年营收同比下降13%，毛利率同比提升5.26个百分点 [7] - **电表板块**：2025年营收同比增长2%，但毛利率同比下降3.50个百分点，受国网招标价格大幅压降影响 [7] - **直流输电板块**：2025年营收同比下降29%，毛利率同比提升1.79个百分点 [7] - **新能源板块**：2025年营收同比下降42%，毛利率同比提升5.66个百分点；该业务总包部分已于2025年剥离完成 [7] - **充换电板块**：2025年营收同比增长8%，毛利率同比提升2.88个百分点 [7] - **中压供用电板块**：2025年营收同比下降6%，毛利率同比提升3.30个百分点 [7] 运营与订单状况 - **在手订单**：预计2026年初公司在手特高压订单约50亿元，甘浙、棠下背靠背等项目预计在2026年下半年交付 [7] - **合同负债与存货**：2026年第一季度末合同负债为25.8亿元，同比增长19%；存货为39.0亿元，较年初增长31%，显示订单充沛 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入26.7亿元，同比增长106%，大幅高于同期归母净利润，盈利质量高 [7] - **期间费用**：2025年期间费用为9.3亿元，同比下降11.9%；2026年第一季度期间费用为3.2亿元，同比上升2.8%，费用总额管控良好 [7] 增长动力与前景 - **特高压业务放量**：预测2026年直流输电板块收入有望超过24亿元，高毛利率的换流阀产品占比高，将显著拉动公司综合毛利率 [7] - **新技术布局**：公司正布局固态变压器（SST），并有望在超充站、电网柔性配电网、数据中心等下游场景率先应用 [7] - **产品结构优化**：随着新版智能电表及配电集采价格修复、高毛利特高压订单交付以及持续降本，预计2026年第三季度起盈利能力将显著改善 [7] - **收入增长恢复**：预计2026年公司收入端将恢复稳健增长，营业总收入预测为176.07亿元，同比增长17.45% [1][7]

电网投资整体态势 - 一季度我国电网投资呈现“双高增长”态势，国家电网完成固定资产投资近1300亿元，同比增长约37%，南方电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两大电网投资总规模达1674.5亿元 [2] - 国家电网计划“十五五”期间固定资产投资总额达4万亿元，南方电网投资规模将向万亿元迈进，预计带动上下游产业链投资达2万亿元，叠加两网投资，我国电网建设正式迈入年均投资近万亿元的新阶段 [5][6] 重点工程与投资方向 - 国家电网将“十五五”规划纲要明确的109项重大工程作为重要抓手，加快推进特高压、电力互济、抽水蓄能等建设，一季度攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工，37座抽水蓄能电站加紧施工，在运在建抽水蓄能装机规模超9400万千瓦 [3] - 国家电网一季度完成配电网投资568亿元，占各级电网投资比重达55%，完成新能源接网工程投资超100亿元，同比增长超50% [3] - 南方电网聚焦藏粤直流、三山岛海上柔直、抽水蓄能等重点工程，其中藏粤直流工程一季度完成投资较原计划翻一倍，海南—广东电力灵活互济工程超前取得核准 [3] - 投资方向将聚焦特高压、智能配网、新型储能、算电协同等配套设施，全面构建“源网荷储”一体化的新型电力系统 [6] 招标采购与产业链带动 - 国家电网一季度固定资产投资带动产业链上下游投资超2500亿元 [2] - 特高压领域当前“三交一直”工程进入核准开工阶段，尚未开展设备招标，后续有望迎来新一轮招标高峰 [4] - 主网领域，2026年国家电网输变电设备已开启两次招标，第二批主要设备招标量同比增长明显 [4] - 电表领域，今年已开启两次招标，合计近4920万只，接近2025年全年水平，专项招标单价实现修复 [4] - 南方电网一季度全网累计招标采购规模达784亿元，物资、施工招标金额同比增加25% [4] - 产业链上市公司如金冠电气、国安达等积极参与特高压工程招标，金利华电气等加快产能扩建 [6] 新兴增长点：算电协同 - 今年政府工作报告首次提及“算电协同”，成为电网投资新亮点 [4] - 国家电网加大新能源接网投资，助力绿色电力供给 [4] - 南方电网500千伏马场输变电工程在贵州贵安新区提前3个月投产，显著增强当地数据中心集群供电保障能力 [4] - 兴业证券指出，算电协同正成为新质生产力的重要一环，依托我国电力成本优势，将大幅提升我国AI产业的差异化竞争力 [4] 全球机遇与出海前景 - 全球电网投资迈入景气周期，欧洲已提出电网一揽子计划预计撬动1.2万亿欧元投资，美国三大电网推出共计750亿美元升级改造计划 [6] - 我国海关总署数据显示，今年1-2月电力设备累计出口金额达161.06亿元，同比增长33.69%，变压器、电表、电缆等细分产品出口表现亮眼 [6] - 我国电网设备产业链具备覆盖全电压等级、技术领先、性价比突出等优势，头部厂商积极布局出海战略，加入欧美地区认证体系 [6] - 中金公司、中航证券等机构持续看好全球电力投资大周期，认为国内企业海外布局加码，盈利弹性有望持续释放 [6]

报告投资评级与核心观点 - 报告对威胜控股（3393 HK）维持“买入”评级 [4][6] - 目标价由32.68港元上调至37.52港元，对应24.0倍FY26市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间 [4] - 上调评级与目标价的核心依据是FY25业绩达到预告上限，且数据中心与海外业务增长强劲，驱动盈利超预期 [1][4] FY25业绩表现总结 - FY25股东净利润为10.6亿元人民币，同比大幅上升50.0%，达到公司盈利预告（10.0亿至10.6亿元）的上限，较报告原预测9.3亿元高13.7% [1] - 总收入为100.74亿元人民币，同比增长15.6% [1][5] - 经营利润同比增长43.5%至17.78亿元人民币，经营利润率同比上升3.4个百分点至17.7%，主要得益于有效的运营成本管理 [1][11] - 毛利率为35.7%，同比提升0.9个百分点 [11] 业务板块重组与表现 - 公司更新了业务板块名称：原“电智能计量”更新为“智能电网解决方案”；原“通信及流体智能计量”更新为“数智能效管理解决方案”；原“智能配电”更新为“数字能源服务商” [1] - **智能电网解决方案**：收入为36.52亿元人民币，同比增长14.2%，毛利率为41.0%，同比提升2.8个百分点 [11] - **数智能效管理解决方案**：收入为28.57亿元人民币，同比增长9.3%，毛利率维持在40.0% [11] - **数字能源服务商**：收入为35.64亿元人民币，同比增长22.8%，是增长最快的板块，毛利率为26.9%，同比提升0.5个百分点 [1][11] 增长驱动力一：数据中心业务 - 数字能源服务商业务由计划分拆上市的惟远能源经营，聚焦智能配电网、数据中心及新型储能三大板块 [2] - FY25该业务新签订单金额同比上升11.7%至48.0亿元人民币 [2] - 其中，来自数据中心客户的新签订单同比激增99.5%至15.6亿元人民币，实现倍增 [2] 增长驱动力二：海外业务 - FY25海外客户收入同比增长25.0%至30.0亿元人民币，增速高于总收入增幅（15.6%） [3] - 智能电网解决方案板块仍是海外主要收入来源，贡献17.2亿元人民币，同比增长4.9%，占海外总收入54.4% [3] - 数字能源服务商板块的海外收入贡献大幅增长，同比上升111.8%至7.2亿元人民币，占海外总收入比例从FY24的14.1%提升至23.8% [3] - 公司的电表产品已登陆美国市场，预计四季度交付10万台，并期望数字能源服务商业务未来进入美国市场 [3] 财务预测更新 - 基于FY25业绩，报告分别上调FY26及FY27的股东净利润预测10.0%和5.2% [4] - 最新预测FY26收入为125.73亿元人民币（同比增长24.8%），股东净利润为13.70亿元人民币（同比增长29.5%），每股盈利为1.38元人民币 [5] - 最新预测FY27收入为149.94亿元人民币（同比增长19.3%），股东净利润为16.67亿元人民币（同比增长21.6%），每股盈利为1.67元人民币 [5] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年3月27日）公司股价为30.38港元，总市值为302.55亿港元 [6] - 基于37.52港元的目标价，对应FY26预测市盈率为19.4倍 [4][5] - 公司处于净现金状态，FY25净现金为5.28亿元人民币 [12]

投资评级与目标价 - 报告给予威胜控股“买入”评级，目标价为37.52港元，对应24.0倍FY26市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间 [4] - 目标价由之前的32.68港元上调至37.52港元 [4] 核心观点与业绩表现 - FY25业绩表现强劲，股东净利润达到10.6亿元人民币，同比增长50.0%，达到盈利预告上限，比报告原预测的9.3亿元高出13.7% [1] - 公司FY25总收入为100.74亿元人民币，同比增长15.6% [1][5] - 经营利润率同比提升3.4个百分点至17.7%，经营利润同比增长43.5%至17.8亿元人民币，主要得益于有效的运营成本管理 [1] - 公司更新了业务板块名称：电智能计量更名为智能电网解决方案，通信及流体智能计量更名为数智能效管理解决方案，智能配电更名为数字能源服务商 [1] 业务板块分析 数字能源服务商业务 - 数字能源服务商业务收入同比增长22.8%至35.6亿元人民币，是增长的主要驱动力之一 [1] - 该业务FY25新签订单金额同比增长11.7%至48.0亿元人民币 [2] - 其中，数据中心客户新签订单金额同比大幅增长99.5%至15.6亿元人民币，实现倍增 [2] - 该业务由计划分拆上市的惟远能源经营，涉及智能配电网、数据中心及新型储能三大板块，聚焦“算电协同”发展 [2] 海外业务 - 海外业务快速增长，FY25海外客户收入同比增长25.0%至30.0亿元人民币，增速高于总收入增幅 [3] - 智能电网解决方案板块是海外收入主要来源，收入为17.2亿元人民币，同比增长4.9%，占海外总收入的54.4% [3] - 数字能源服务商板块的海外收入贡献大幅增长，同比上升111.8%至7.2亿元人民币，占海外总收入比例从FY24的14.1%提升至23.8% [3] - 公司的电表产品已登陆美国市场，预计第四季度交付10万台，并期望数字能源服务商业务未来进入美国市场以提升估值 [3] 其他业务板块 - 智能电网解决方案板块收入为36.52亿元人民币，同比增长14.2% [11] - 数智能效管理解决方案板块收入为28.57亿元人民币，同比增长9.3% [11] 财务预测与估值 - 基于FY25业绩，报告分别上调FY26和FY27股东净利润预测10.0%及5.2% [4] - 预测FY26收入为125.73亿元人民币，同比增长24.8%，股东净利润为13.70亿元人民币，同比增长29.5% [5] - 预测FY27收入为149.94亿元人民币，同比增长19.3%，股东净利润为16.67亿元人民币，同比增长21.6% [5] - 对应FY26预测每股盈利为1.38元人民币，FY27预测每股盈利为1.67元人民币 [5] - 报告预测FY26每股股息为0.62港元，FY27为0.75港元 [5] 公司基本资料 - 股票代码为3393 HK，截至2026年3月27日现价为30.38港元，总市值约为302.55亿港元 [6] - 52周价格区间为6.95-31.04港元 [6] - 主要股东吉为持有公司54.12%的股份 [6]

核心观点 - 报告对近期市场表现、重要行业新闻及精选的行业与公司研究报告进行了总结 [1][3][5] 市场回顾 - 上周五A股震荡攀升，上证指数收涨0.63%报3913.72点，深证成指涨1.13%，创业板指涨0.71%，万得全A涨1.05%，沪深两市成交额1.85万亿元 [1][7] - 申万行业中，医药生物、有色金属、基础化工等领涨，公用事业、通信、银行等领跌 [1][7] - 概念板块方面，细胞免疫治疗、CRO概念、减肥药等上涨 [1][7] - 港股震荡走高，恒生指数收涨0.38%报24951.88点 [1][7] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.73%，标普500指数跌1.67%，纳指跌2.15% [1][7] 重要新闻 - 生态环境部召开长江中游城市群大气污染防治攻坚工作座谈会，强调聚焦重点行业结构调整和煤炭清洁高效利用 [2][8] - 国家药监局表示，今年一季度我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半 [2][8] - 截至2026年3月27日，我国已批准10款创新药，其中8款为国产 [2][8] 研报精选：逆变器出口 - 2026年2月，我国逆变器出口金额为56.83亿元，环比下降4.13%，同比增长75.24% [9] - 2026年1-2月累计出口金额为116.11亿元，同比增长52.14% [9] - 分地区看，亚洲市场出口金额21.14亿元，环比增长15.69%，同比增长76.93%，其中阿联酋出口同比大增261.98% [9] - 欧洲市场出口金额19.91亿元，环比下降15.92%，同比增长83.81%，波兰市场同比大增347.83% [9][11] - 北美市场出口金额1.79亿元，环比增长23.08%，同比增长104.68% [11] - 大洋洲市场出口金额3.91亿元，环比下降27.03%，同比增长237.65% [13] - 分发货地看，广东出口金额22.07亿元，同比增长92.65%，浙江同比增长100.35% [13] - 投资建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [14] 研报精选：游戏版号发放 - 2026年3月，国家新闻出版署共发放133款游戏版号，较2月（152款）环比下降13%，与去年3月（134款）基本持平 [15][16] - 其中国产游戏版号130款，进口游戏版号3款 [15][16] - 腾讯《粒粒的小人国》过审，该游戏主打生活模拟类赛道，已开启测试 [16] - 投资建议关注产品储备丰富、研发能力突出及题材多元化的头部厂商 [17] 研报精选：电力设备出口 - 2026年2月，电力设备合计出口金额78.13亿元，环比下降5.80%，同比增长54.74% [18] - 1-2月累计出口金额161.06亿元，同比增长33.69% [18] - 变压器出口金额44.47亿元，同比增长58.13%，对非洲出口同比大增676.48% [20] - 电表出口金额8.84亿元，同比增长42.44%，对非洲出口同比大增101.94% [20] - 开关出口金额6.69亿元，同比增长41.51%，对非洲出口同比大增253.35% [21] - 电缆出口金额18.12亿元，同比增长58.58%，对非洲和亚洲出口分别同比增长177.79%和106.32% [22] - 投资建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [23] 研报精选：岭南控股（000524） - 公司是广州市属综合性旅游集团，实控人为广州市国资委，核心业务为旅行社与酒店运营 [24] - 2025年前三季度营收34.1亿元，毛利率17.7% [24] - 2025年上半年，旅行社与酒店业务营收占比分别为73.5%和26.1%，出境游业务境外营收占比升至40.6% [24] - 旅行社业务方面，核心子公司广之旅2025年上半年营收15.4亿元，出境游占比55.3% [25] - 酒店业务方面，子公司岭南酒店管理规模居华南首位，2020年至2024年营收复合增长率24.0% [25] - 公司控股股东收购的都市酒店预计2026年下半年注入上市公司，有望每年贡献近1亿元收入增量 [26] - 公司拓展银发旅游市场，2025年60岁以上人口达3.2亿 [26] - 预计公司2025-2027年营收同比增速为10.10%/10.25%/13.34% [27]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为“强于大市”(维持) [4][46] 报告核心观点 - 2026年2月中国电力设备出口整体表现稳定，合计出口金额为78.13亿元，环比下降5.80%，但同比增长54.74% [1] - 2026年1-2月累计出口金额达161.06亿元，同比增长33.69% [1] - 细分产品中，变压器和电缆出口表现较好，非洲市场呈现高景气 [1] - 在能源转型背景下，全球电网建设投资稳定增长，中国电力设备凭借技术及成本优势，海外市场渗透率有望持续提升，变压器、电表、开关及线缆等产品出口将持续受益 [9][42] 细分产品出口表现总结 变压器 (>16kVA) - **整体表现**：2026年2月出口金额44.47亿元，环比下降7.75%，但同比大幅增长58.13% [2][13] - **累计表现**：2026年1-2月累计出口金额92.67亿元，同比增长41.42% [2][13] - **地区分析**：对亚洲和非洲出口表现尤为突出，2026年2月对亚洲出口21.51亿元(同比+57.15%)，对非洲出口6.20亿元(同比+676.48%)，对欧洲和北美出口保持稳健正增长 [2][14] 电表 - **整体表现**：2026年2月出口金额8.84亿元，环比增长8.78%，同比增长42.44% [3][18] - **累计表现**：2026年1-2月累计出口金额16.97亿元，同比下降2.91%，主要受1月出口下滑拖累 [3][18] - **地区分析**：非洲市场表现亮眼，2026年2月对非洲出口3.81亿元(同比+101.94%)，创近期新高，对亚洲出口同比增速由负转正(同比+6.70%)，对欧洲出口保持强劲增长(同比+46.08%) [3][19] 开关 (>1kV) - **整体表现**：2026年2月出口金额6.69亿元，环比下降13.65%，但同比保持41.51%的高增速 [4][26] - **累计表现**：2026年1-2月累计出口金额14.45亿元，同比增长25.18% [8][26] - **地区分析**：非洲与欧洲市场表现突出，2026年2月对非洲出口0.94亿元(同比+253.35%)，对欧洲出口1.07亿元(同比+103.24%)，对北美出口同比微降1.88% [8][29] 电缆 (>1kV) - **整体表现**：2026年2月出口金额18.12亿元，环比小幅下降3.87%，但同比大幅增长58.58% [9][34] - **累计表现**：2026年1-2月累计出口金额36.97亿元，同比增长42.60% [9][34] - **地区分析**：亚洲、非洲、欧洲市场高景气，2026年2月对亚洲出口10.16亿元(同比+106.32%)，对非洲出口2.82亿元(同比+177.79%)，对欧洲出口2.93亿元(同比+98.03%)，北美市场同比保持正增长但环比有所回落 [9][35] 投资建议 - 建议关注在海外市场开拓顺利、技术领先的电力设备龙头个股 [9][42]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：富临精工 宁德时代 比亚迪 湖南裕能 鼎盛新材 普利特 大金重工 天顺风能 海立马 金雷股份 新强联 金风科技 明阳智能 德业股份 艾罗能源 固德威 锦浪科技 神马电力 东方电气 三星医疗 四方股份 海兴电力 凌扬能源 炬华科技 镇江股份 多氟多 * **行业**：新能源 锂电池 磷酸铁锂 风电（海风 陆风） 储能（户储 工商业储能） 电力设备 电网 电表 钠离子电池 商业航天 机器人 二、 核心观点与论据 1. 磷酸铁锂：高压实技术引领，龙头公司业绩确定性高 * **需求超预期**：宁德时代高压实产品需求占比从2024年的40%提升至2026年的70%左右[3] 比亚迪2026年Q1发布二代刀片电池，预计2027年在10-20万元主流车型渗透率达80%左右[3] 测算2027年全球高压实铁锂需求超200万吨，其中宁德时代和比亚迪需求合计占全球核心需求90%以上[3] * **供给格局集中**：四代及四代半产品规模化供应商主要为湖南裕能和富临精工[4] 富临精工在第五代产品上验证和商业化进程最领先[4] * **技术溢价显著**：四代产品加工费1.9-2万元/吨，四代半跳升至2.3-2.5万元/吨[4] 富临精工第五代产品加工费溢价中枢至少1000元，可能达1500-2000元[1][4] * **富临精工产能与业绩**：2026年末名义产能将达170万吨，有效产能超120万吨[1][4] 2026年Q1出货量预期15万吨以上，全年出货预期上修至80-90万吨，其中第五代产品份额乐观预计40%-50%[4] 2027年磷酸铁锂业务利润贡献有望达45亿元[1][4] 公司已出现明确盈利拐点，业绩将逐季提升[4] 2. 风电：欧洲海风加速，国内深远海启动 * **欧洲需求强劲**：英国AR7拍卖规模达8.4GW，超市场预期（5-6GW）[1][5] 英国取消进口海缆关税，显示其满足本地需求的积极姿态[1][5] 英国拍卖节奏加快，AR7与L8间隔仅约半年，L9可能在2027年初启动[5] 德国计划将2026年无补贴拍卖推迟至2027年，并考虑转向有补贴的差价合约模式[6] 丹麦已在2025年转向CFD模式[6] * **新需求增长点**：AI数据中心建设带来绿电互联需求[6] 欧洲海风项目直接与客户（如亚马逊、谷歌）签订购电协议，需求场景多元化[6] * **国内深远海启动**：浙江省2GW深远海项目（Z15）已在2025年底完成海缆和风机招标[7] 预计2026年将有更多深远海项目开工[7] * **产业链投资机会**： * **塔筒/单桩**：大金重工2026年订单指引较2025年翻倍[1][8] 天顺风能、海立马的海外业务业绩预计在2027-2028年释放，国内深远海订单落地将加速2027-2028年业绩增长，当前估值13-14倍，海外业务估值可达20倍以上[8] * **零部件**：金雷股份2025年高速增长，2026-2027年业绩有望进一步突破，部分企业2026年Q1业绩可能较好，当前估值仅10倍出头[8] * **风机**：金风科技风机中标价格自2025年Q1持续增长，预计2026年风机销售业务可实现盈利转正，港股估值不到10倍[8] 明阳智能存在欧洲海风业务预期[9] * **其他业务看点**：金风科技绿醇业务已与马士基签订2027年50万吨供应协议，一期25万吨产线2025年下半年投产，预计2026年释放数万至十数万吨产能[9] 3. 储能：户储需求增速上调，龙头公司受益 * **全球户储增速上调**：2026年全球户储新增装机增速预期从10%-20%上调至20%-30%[1][10] * **核心驱动因素**： * **补贴政策**：澳大利亚补贴范围2026年3月后聚焦户储和工商业储能，带动2月起对澳出口排产上行[10] 英国2026财年单户补贴从100亿英镑增至150亿英镑[10] * **能源价格上涨**：欧洲天然气价格上涨推高电价中枢，户储和工商业储能通过平滑峰谷价差带来更高收益，远期需求将得到提振[10] 预计2026-2027年欧洲户储需求增速可达10%-30%或更高[11] * **德业股份优势与预期**：在欧洲匈牙利等“一带一路”国家市占率20%-30%[11] 在英国通过Sunthink渠道市占率近30%[11] 正拓展德国及传统俄语区市场[11] 凭借亚非拉渠道优势受益于能源价格上涨蔓延[11] 2026年出货增速预期上调至50%以上，2027年有望再冲击50%左右增速，对应2027年业绩增速或达30%-40%以上[1][11] 估值中枢可能达25倍或更高[11] * **其他受益标的**：艾罗能源、固德威、锦浪科技在德语区、澳大利亚和英国市场表现优异[11] 4. 电网设备：电表招标超预期，量价齐升 * **招标量超预期**：国网2026年第一次招标挂网量3500万只，加上2月补招1600多万只，合计已超5000万只，远超2025年全年总量（五六千万只）[2][3] 预计2026年总招标量达8000-9000万只，同比增长40%-50%[1][3] * **单价与盈利能力提升**：新标准电表单价预计提升20%-30%，单只盈利能力优于2025年产品[1][3] * **建议关注标的**：三星医疗、海兴电力、凌扬能源、炬华科技[3] 5. 其他投资机会 * **钠离子电池**：当碳酸锂价格维持在15万元以上时，钠电在储能及部分低端动力领域具备性价比优势[1][2] 建议关注鼎盛新材、普利特[1][2] * **AI电力短缺与电力设备**：AI发展驱动电力短缺，相关电力设备标的业绩有望在中短期兑现[1][2] 推荐神马电力、东方电气、三星医疗、四方股份等[2] * **商业航天**：板块处于底部区间，蓝色起源Sunrise计划对标SpaceX，提升太空算力预期[1][2] 明阳智能作为磷酸铁锂电池龙头企业有望受益于国内商业航天产业发展[9]

三星医疗电话会议纪要关键要点总结 一、 公司业务与战略转型 * 公司正从单一“电表公司”标签向“综合电网设备商”转型[4] * 2025年配电业务（开关+变压器）收入占比预计超过60%[2][8] * 海外配电业务战略出现关键拐点，从“低价换份额”转向“高端市场渗透”[2][3][5][6] 二、 核心业务进展与市场空间 * **海外配电业务**：近期中标荷兰约9.5亿元高端变压器项目，首次突破西欧高端市场，竞标对手包括ABB、西门子、伊顿等主流供应商[3] * **海外配电市场**：整体空间判断在2,500亿元以上，公司当前份额不足1%（约百分之零点几），成长空间显著[2][9] * **国内配电市场**：分为电网侧（约800亿元）和网外市场（1,000亿元以上），公司在电网侧份额可排市场第一[9] * **电表业务**：国内智能电表市场空间约200-300亿元，公司份额约10%；海外电表市场合计空间约1,000亿元，公司份额约3%[10] 三、 财务表现与未来预测 * **2025年收入结构**：电力相关总收入约110.8亿元，其中电表约42亿元，配电（开关+变压器）约75亿元[8] * **利润变化**：2024年利润约22-23亿元，2025年利润约17-18亿元，低于预期主要因海外配电利润贡献提升不快及国内电表量价齐跌[14] * **2026年目标**：目标利润24亿元，给予20-25倍PE，对应市值目标区间550-600亿元[2][16] * **利润结构优化**：海外配电利润贡献占比预计从2025年的约1/18提升至2027年的1/6以上[2][15] 四、 各业务增长与毛利率展望 * **增长排序**：增速优先级为海外电网中压侧设备 > 海外电表 > 国内网外中压侧设备[11] * **海外配电增长**：2025年与2026年收入均有望实现翻倍增长[2][14] * **海外配电毛利率**：随2025年Q3后高端订单占比提升，预计上修2-3个百分点，若订单结构优化仍有上修可能[2][6][14] * **国内电表量价**：2025年因招标流标导致量价齐跌；2026年预计招标量回升，价格小幅上涨约10%-15%[2][12] * **海外电表增速**：整体平均增速假设约15%，主要增量在欧洲市场[13] 五、 核心竞争力与关键支撑 * 西欧高端市场突破的核心支撑包括低碳属性、性能指标、可靠性、交付稳定性及仿真能力[7] * 母公司奥克斯在成本管控与质量要求方面的体系能力，对中压侧（100千伏以下）设备竞争尤为关键[7] * 公司德国工厂的本土化供应与渠道能力对获取欧洲订单有积极作用[9] 六、 其他重要信息 * 公司业务分为电力与医疗两大板块，电力板块可进一步拆分为五个细分方向[8] * 国内电表业务现金流质量突出，是公司重要的收入与利润来源[10] * 亚非拉电表市场价格战较为激烈，区域景气存在波动[13] * 国内电网业务利润贡献占比已从约1/2降至约1/3，预计2026年Q3后电表利润开始修复[15]

行业监管与政策动态 - 市场监管总局发布《城镇供水供电供气公用企业计量行为合规指南》，旨在规范公用企业计量行为[1] - 武汉市市场监管部门通过送法入企、纪法衔接、协同共建等方式，推动《合规指南》落地生根[2] - 政府协助企业制定表具轮换计划，并将合规要求融入企业日常运营[2] 企业合规与质量管理实践 - 武汉市水务集团对所有水表执行安装前首次强制检定，民用小水表使用期限不超过6年，贸易结算大水表不超过4年，且每两年进行一次周期检定[1] - 武汉蓝焰自动化应用技术有限责任公司为每块燃气表配备唯一智能条形码作为“身份证”，实现全流程溯源，出厂前经过多道检测和严格检定[1] - 国网武汉供电公司建立了计量资产“全寿命周期管理”体系[2] - 用于检定燃气表的计量标准器和仪器，须经计量管理部门检定合格后方可使用[1] 技术升级与数字化转型 - 武汉燃气集团通过智能数据平台，使用户可通过微信、支付宝充值，并实时查看用气情况，无需圈存、刷卡[2] - 武汉市水务集团大力推进智能水表更换和网格化服务，利用数据预警提前发现问题[2] - 武汉市鼓励企业提升计量数字化水平[3] 客户服务与争议解决机制 - 用户如对水表计量存疑，可随时申请校准[1] - 当用户对燃气计量提出疑问时，工作人员将携带检定合格的备用表上门更换，并将原表送至武汉市计量标准质量研究院进行权威检定，以检定证书为准[2] - 目前武汉市水电气收费投诉量稳步下降[2] 市场覆盖与社会影响 - 武汉市目前有330万民用燃气用户受益于严苛的燃气计量管理体系[1] - 市、区两级市场监管部门深入社区开展计量知识宣传，提升公众维权能力，推动社会共治[2]

宏观与策略 - 日本自民党在2026年2月8日众议院选举中单独获得三分之二席位，系战后首次，席位较一年前增加超过两成，短期内将为其推行宽松的货币财政政策及“日本优先”外交政策扫除障碍 [2] - 2026年1月全球制造业PMI连续第六个月位于荣枯线以上，新订单、新出口订单、产出等分项均改善，其中发达国家/地区涨幅较新兴市场更为明显 [3] - 近期商品涨价潮呈扩散趋势，PPI降幅持续收窄，若PPI同比年内转正，将标志中国制造业供需平衡改善，有助于修复收入增长预期并降低人民币资产风险溢价 [15] - 上周A股市场震荡回落，融资资金净流出超500亿元，而主动权益型基金仓位环比回暖，配置型外资连续净流入超五周，资金定价权向机构资金偏移 [4] 固定收益与流动性 - 上周（2026.2.2-2.6）公开市场净投放-6560亿元，跨月后资金面边际宽松，DR007均值为1.48%，较前一周下行9BP [5] - 伴随化债关键时点临近，城投债分化明显：2028年以后到期债券利差波动上行，AA(2)评级上升更明显；甘肃、吉林、陕西的期限利差走阔相对更多；低评级市级、区县级长久期城投债利差有抬升迹象 [7] - 2月第一周，港口吞吐量同比高位进一步上行，综合运价指标近期偏强，韩国与越南出口维持韧性 [6] 房地产行业 - 2026年1月香港房价创下自2025年4月本轮复苏以来最大单月环比涨幅，私人住宅成交量同比大幅增长，去化周期已回归至历史正常区间，12月住宅租金再创历史新高 [8] - 截至2026年2月7日，已有10单商业不动产REITs项目申报，政策开闸有望推动行业估值逻辑转向“精细化资管”与“资产提升”双轮驱动，并提升相关资产流动性及企业价值 [12] 证券与金融行业 - 2026年2月9日，沪深北交易所优化再融资一揽子措施，包括支持优质上市公司发展第二增长曲线、放宽未盈利科创企业再融资间隔期等，是对2023年8月政策的结构性松绑，有望激活再融资市场并利好券商投行业务 [9] - 截至2025年12月31日，国内固收+产品总规模已达2.78万亿元，创历史新高；2025年产品整体权益仓位仍处高位，重仓股呈现科技+周期特征，稳健型产品规模增长最为迅速 [16] - 2025年险资包含股票和基金的二级权益新增投资或达1.0万亿元，二级权益仓位约16.0%；预计2026年险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益新增投资有望达到0.9万亿元，红利股仍是重要配置方向 [17] 石油化工与基础化工 - 2026年1月末CCPI-原料价差为2631，处于2012年以来15%分位数，较2025年末的2500点环比扩大，多数化工品价差环比改善，行业盈利已处底部，供给侧调整下大宗化工品盈利或迎改善 [10] - 美印达成贸易协议，美国对印度商品关税从50%削减至18%，印度将停止购买俄罗斯石油，导致俄油折价水平显著扩大，2026年1月末ESPO原油较Brent折价较2025年10月末已显著提升超10美元/桶至17.15美元/桶，有望凸显中国炼厂成本优势 [12] 汽车与科技（智驾/机器人） - 智驾方面，特斯拉FSD入华或加速推进，有望成为年内重要催化；机器人方面，特斯拉审厂催化持续，2026年产业链重心转向量产保供，具备海外产能与批量交付能力的核心厂商有望获得更高话语权 [11] - 重点推荐智驾板块的地平线机器人、科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特；机器人板块的三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份，本体关注小鹏汽车等 [11] 电力设备与新能源 - 2026年2月6日，国家电网2026年营销项目计量设备专项（2025年第3批电能表流标项目）招标价格环比2025年第2批普遍涨幅在20%以上，实现止跌回升，2026年行业有望量价齐升 [13] - 推荐具备技术优势的头部企业三星医疗、东方电子、炬华科技，相关公司还包括海兴电力、开发科技 [13] 重点公司更新 - **敏实集团（425 HK）**：2026年2月9日与绿的谐波签订框架协议，拟于美国成立合资公司开展人形机器人关节模组业务，机器人业务全球化布局再落地 [18] - **Enphase Energy（ENPH US）**：4Q25实现营收3.43亿美元，同比-10.3%；FY25营收14.73亿美元，同比+10.7%；公司指引26Q1为全年业绩低点，看好新品放量和TPO模式铺开带来的量利修复，目标价51美元 [19] - **百龙创园（605016 CH）**：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶作为食品添加剂新品种获批，将加速国内阿洛酮糖应用进程，公司作为全球龙头在产能与技术上有显著先发优势；公司功能糖新产能预计2026年上半年投产 [20] - **林清轩（2657）**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价130.88元 [21] - **哈原工（KAP）**：评级由“增持”上调至“买入”，目标价108.00元 [21]