投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 煤价下行和电量提升对冲电价下滑压力 Q2单季归母净利润逆势同比增长15.42%至24.37亿元 [1][2] - 浙江省中长期电力交易均价同比下降约50元/兆瓦时至412.39元/兆瓦时 电价整体承压 [2] - 环渤海港动力煤Q2均价同比下跌24.7%至642元/吨 成本端显著改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.38/78.95/84.81亿元 对应PE估值10.1/8.7/8.1倍 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比下降11.68% 归母净利润35.12亿元同比下降10.57% [1] - Q2单季营业收入178.7亿元同比下降11.28% 但归母净利润同比增长15.42%至24.37亿元 [1] - 上半年基本每股收益0.26元同比下降10.34% [1] - 拟每10股派现0.5元 合计分红6.7亿元占归母净利润比例19.09% [3] 发电量数据 - 2025H1总发电量788.48亿千瓦时同比增4.48% 上网电量746.98亿千瓦时同比增4.57% [2] - 火电发电量782.24亿千瓦时同比增3.8% 光伏发电量6.18亿千瓦时同比大幅增长365.8% [2] - Q2单季总发电量402.58亿千瓦时同比增8.45% 其中光伏发电量4.14亿千瓦时同比增429.3% [2] 投资业务 - 2025H1投资收益20.78亿元同比减少5.34亿元 长期股权投资收益17.13亿元同比减少5.37亿元 [3] - 核电企业投资收益8.14亿元同比微降0.19亿元 [3] - 长期股权投资余额373.87亿元占总资产比例23.72% 持续增加火电及核电领域投资 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元 同比增速-1.4%/+4.0%/+1.8% [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.59/0.63元/股 [4][6] - 预计2025年净资产收益率8.5% 2026-2027年分别提升至9.0%和8.9% [6]