投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 煤价下行和电量提升对冲电价下滑压力 Q2单季归母净利润逆势同比增长15.42%至24.37亿元 [1][2] - 浙江省中长期电力交易均价同比下降约50元/兆瓦时至412.39元/兆瓦时 电价整体承压 [2] - 环渤海港动力煤Q2均价同比下跌24.7%至642元/吨 成本端显著改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.38/78.95/84.81亿元 对应PE估值10.1/8.7/8.1倍 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比下降11.68% 归母净利润35.12亿元同比下降10.57% [1] - Q2单季营业收入178.7亿元同比下降11.28% 但归母净利润同比增长15.42%至24.37亿元 [1] - 上半年基本每股收益0.26元同比下降10.34% [1] - 拟每10股派现0.5元 合计分红6.7亿元占归母净利润比例19.09% [3] 发电量数据 - 2025H1总发电量788.48亿千瓦时同比增4.48% 上网电量746.98亿千瓦时同比增4.57% [2] - 火电发电量782.24亿千瓦时同比增3.8% 光伏发电量6.18亿千瓦时同比大幅增长365.8% [2] - Q2单季总发电量402.58亿千瓦时同比增8.45% 其中光伏发电量4.14亿千瓦时同比增429.3% [2] 投资业务 - 2025H1投资收益20.78亿元同比减少5.34亿元 长期股权投资收益17.13亿元同比减少5.37亿元 [3] - 核电企业投资收益8.14亿元同比微降0.19亿元 [3] - 长期股权投资余额373.87亿元占总资产比例23.72% 持续增加火电及核电领域投资 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元 同比增速-1.4%/+4.0%/+1.8% [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.59/0.63元/股 [4][6] - 预计2025年净资产收益率8.5% 2026-2027年分别提升至9.0%和8.9% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复，气电和新能源新增投产带动电量增长，成本回落对冲电价下滑压力，装机仍具成长空间，煤价持续下行有望改善盈利 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 571.59 亿元，同比-4.27%；归母净利润 9.64 亿元，同比减少 1.07%；归母扣非净利润 9.31 亿元，同比减少 14.86% [1] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 105.73 亿元，同比减少 17.33%；归母净利润亏损 3.83 亿元，同比减少 403%；归母扣非净利润亏损 4.17 亿元，同比减少 537% [1] 电量情况 - 2024 年公司发电量 1258 亿千瓦时，同比+4.38%；2025Q1 整体发电量 253 亿千瓦时，同比-10.32% [2] - 2024 年煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质分别发电量 913/257/52/25/4/7 亿千瓦时，分别-4.51%/+38.77%/+5.5%/551.69%/+4.87%/-0.71% [2] - 2025Q1 煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质分别发电量 181/48/13/9/0.64/2 亿千瓦时，分别同比-15.71%/+2.49%/-9.79%/+111%+4.92%/+11.46% [2] 成本情况 - 2024 年公司燃料成本 375.41 亿元，占营业成本的 75.81%，受益于燃料价格回落，燃料成本同比下降 27.25 亿元 [2] 电价情况 - 2024 年公司售电均价为 0.533 元/千瓦时，同比下降 0.05 元/千瓦时，降幅 8.62% [2] - 2024 年煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质电价分别为 0.48/0.68/0.68/0.28/0.22/0.75 元/千瓦时，分别同比-0.07/-0.03/-0.02/-0.02/+0.01/0 元/千瓦时 [2] - 广东 2025 年度交易均价 391.86 厘/千瓦时，同比-15.84%，电价下滑趋势进一步扩大，是拖累 25Q1 业绩主要原因 [2] 装机情况 - 截至 2024 年末公司可控装机容量 4171 万千瓦，其中控股装机 3931 万千瓦，参股权益装机 240 万千瓦；燃煤/气电/可再生能源发电控股分别为 1995/1185/751 万千瓦 [2] - 截至 2024 年末，公司核准项目计划装机量 707 万千瓦，在建计划装机量 1202 万千瓦，煤电/气电/风电/光伏核准计划装机规模分别为 0/150/175/382 万千瓦，在建计划装机规模分别为 800/194/70/138 万千瓦 [3] 煤价情况 - 2025 年煤价持续下行，25Q1 北港 5500k 市场煤均价 733 元，同比去年 Q1 下滑 174 元，煤价下跌支撑火电度电利润，预计对冲部分量价压力 [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 576.52/632.93/686.00 亿元，实现 0.9%/9.8%/8.4%增长；归母净利润实现 9.77/11.78/15.51 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.19/0.22/0.30，对应 PE 分别为 23.1/19.1/14.5 倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 59,708 | 57,159 | 57,652 | 63,293 | 68,600 | | 增长率 yoy（%） | 13.4 | -4.3 | 0.9 | 9.8 | 8.4 | | 归母净利润（百万元） | 975 | 964 | 977 | 1,178 | 1,551 | | 增长率 yoy（%） | 132.7 | -1.1 | 1.3 | 20.6 | 31.6 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.19 | 0.18 | 0.19 | 0.22 | 0.30 | | 净资产收益率（%） | 4.4 | 4.2 | 4.1 | 4.7 | 5.9 | | P/E（倍） | 23.1 | 23.4 | 23.1 | 19.1 | 14.5 | | P/B（倍） | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 电力 | | 前次评级 | 买入 | | 04 月 30 日收盘价（元） | 4.29 | | 总市值（百万元） | 22,523.72 | | 总股本（百万股） | 5,250.28 | | 自由流通股（%） | 63.85 | | 30 日日均成交量（百万股） | 39.11 | [5]