行业分析 - 国内动力煤产能持续释放 [1] - 预计2025年动力煤供需总体偏宽松 [1] - 煤价有望进一步下行 [1] 公司动态 - 建投能源在机构调研中透露行业展望 [1]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入603.35亿元，同比下降7.70% [1][2] - 归属于母公司股东的净利润49.73亿元，同比增长8.19% [1][2] - 中国境内各运行电厂完成上网电量1,066.33亿千瓦时，同比下降5.66% [1][2] - 平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96% [1][2] - 市场化交易电量比例84.85%，同比下降1.75个百分点 [1][2] 火电业务 - 2025年一季度煤机板块实现税前利润39.82亿元，同比增长41% [1][3] - 入炉标煤单价888元/吨，同比下降9% [1][3] - 燃料成本259元/兆瓦时，同比下降10% [1][3] - 环渤海动力煤现货参考价5500大卡为620元/吨，煤价阶段性企稳 [1][3] - 预期2Q25燃煤成本持续下行，北方电厂电价下行幅度较小，点火价差或进一步增加 [1][3] 新能源业务 - 截至2024年底低碳清洁能源装机容量占比35.82% [2][3] - 2025年规划新能源新增装机10GW，其中光伏7GW [2][3] - 2025年风光资本开支约512亿元 [2][3] - 1Q25新增风电、光伏装机规模分别为903.7MW和1531.66MW [2][3] - 1Q25风电、光伏上网电量同比增长8.81%和51.21% [2][3] - 1Q25风电、光伏板块税前利润分别为22.52亿元和5.64亿元，同比-6.7%和+52.6% [2][3] 行业动态 - 全国电厂库存约2亿吨，可用36天 [1][3] - 预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%，国内煤炭产量增长5% [1][3]

报告行业投资评级 - 公用事业评级为增持（维持），环保评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 回顾公用环保公司2024年年报及2025年一季报，火电受益煤价下行盈利或提升，水电业绩分化，绿电业绩低于预期，核电审批加快但业绩受计提影响，燃气盈利承压，环保公司自由现金流或因化债政策改善 [2] 各行业总结 电力行业 - 2024年以来煤价下跌使多数火电公司度电净利同比提升，1Q25暖冬使火电利用小时同比下降，迎峰度夏来临后火电盈利能力或提升；水电4Q24业绩分化，Q2业绩取决于来水及水库调度；绿电4Q24&1Q25归母净利同比增速低于预期，但部分公司自由现金流改善，2025年业绩看点是风/光资源及国补回款节奏 [3] - 火电行业4Q24归母净利超预期，2H24（港股样本公司）与1Q25低于预期，部分公司因煤价、资金成本、资产减值、装机、投资收益、上网电量等因素影响业绩；从度电利润看，多数样本火电公司2024年度电净利或度电利润总额同比提升；截至2025年5月8日，火电公司2025年归母净利同比增速中值为5%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调 [12][14][15] - 核电龙头公司4Q24归母净利低于预期，主要因计提增值税返还费用增加，1Q25中国核电归母净利符合预期 [16] - 绿电样本公司4Q24/1Q25归母净利同比增速中值-30/+1%，低于预期，除吉电股份、福能股份外多数公司1Q25归母净利低于预期；港股京能清洁能源2H24归母净利超预期；2025/3/1以来大部分公司2025年归母净利预测下调；样本公司除中闽能源外2024年经营性现金流净额同比增长，超50%样本公司投资性现金流净额同比下降，部分公司自由现金流为正或改善明显 [20][22] - 水电样本公司4Q24归母净利同比增速中值-58%，低于预期，1Q25同比增速中值26%，高于预期；4Q24业绩分化，桂冠电力受益来水修复，湖北能源因计提减值低于预期；1Q25除湖北能源外公司均同比增长，华能水电受益蓄能释放和投产；截至2025年5月8日，水电样本公司2025年归母净利同比增速中值为13%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调 [23][25] 燃气行业 - 2024年以来多地顺价机制落地，但燃气公司4Q24&1Q25归母净利同比增速低于预期，主因供需与季节因素、毛差低于预期、其他业务承压；燃气公司盈利预测2025/3/1以来下调幅度中值3%；天然气需求改善及居民顺价执行效果是Q2业绩看点 [4] - 燃气行业4Q24/2H24与1Q25归母净利均低于预期，除港华智慧能源2H24归母净利高于预期，其他样本公司符合或低于预期；截至2025/5/8，燃气样本公司2025年归母净利同比增速中值为8%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调，估值相对合理 [54][58] 环保行业 - 环保公司盈利预测2025/3/1以来下调幅度中值2%；2024年样本公司经营性现金流净额同比+18%，投资性现金流净额同比+10%，部分公司自由现金流为正；425政治局会议强调化债政策，环保公司应收账款回收率与政府财政支付能力相关，期待化债政策支撑盈利和现金流改善 [5] - 环保行业4Q24归母净利低于预期，1Q25高于预期；侨银股份均低于预期且归母净利同比下滑；截至2025年5月8日，环保样本公司2025年归母净利同比增速中值为9%，2025年3月1日以来市场一致预期多为个位数小幅调整；市场关注现金流，2024年样本公司现金流表现良好，随财政支付能力改善，现金流有望继续改善 [59][61][65] 检测行业 - 检测行业4Q24与1Q25归母净利均低于预期，2025年3月1日以来Wind一致预期下调多数检测公司2025年归母净利预测，整体下调幅度中值为4%，谱尼测试下调幅度达79% [69] - 检测公司2024年现金流表现分化，截至2024年末，部分公司自由现金流为正，考虑财务费用后部分公司仍为正 [70] 重点推荐公司 - 报告重点推荐申能股份、昆仑能源、华能国际等多家公司，给出目标价和投资评级 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1129.94亿元，同比下降3.57%，营业成本1030.71亿元，同比下降6.00% [1] - 归母净利润57.03亿元，同比上涨26.11%，基本每股收益0.46元/股，同比提高0.11元/股 [1] - 燃料成本降至705.67亿元，同比减少6.49%，煤电板块利润达47.36亿元，同比增加26.49亿元 [2] 发电量与利用小时 - 2024年公司完成发电量2226.26亿千瓦时，同比下降0.52%，其中煤机1934.7亿千瓦时（yoy-1.07%），燃机208.78亿千瓦时（yoy+10.53%），水电82.7亿千瓦时（yoy-11.37%） [1] - 煤电、气电、水电利用小时数分别为4084、2052、3363小时，同比分别下降215、35、431小时 [1] - 发电量下降主要由于新能源机组挤压导致利用小时数下降，燃气发电增长因新投产150.88万千瓦燃气机组 [1] 煤价与电价 - 2024年平均上网电价511.74元/兆瓦时，同比减少5.24元/兆瓦时，煤电机组电价492.33元/兆瓦时（含容量电价），同比降低7.38元/兆瓦时（降幅1.48%） [2] - 入炉标煤单价965.16元/吨，同比下降73.4元/吨（降幅7.07%），2025年3月秦皇岛5500大卡煤价降至677元/吨 [2] 装机规模与资产重组 - 截至2024年底，公司在运装机总规模5981.86万千瓦（煤机4675万千瓦、燃机1060.34万千瓦、水电245.9万千瓦），在建及核准装机932万千瓦（煤机266万千瓦、燃机216万千瓦、抽蓄450万千瓦） [3] - 拟注入资产合计在运装机1584万千瓦（煤机755万千瓦、燃机829万千瓦），占公司2024年底总装机的26.49% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1083.29亿元（yoy-4.1%）、1139.46亿元（yoy+5.3%）、1140.07亿元（yoy+0.1%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.54亿元（yoy+14.7%）、8.73亿元（yoy+33.5%）、8.37亿元（yoy-4.1%），对应EPS 0.64、0.85、0.82元/股 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25公司利润增长，主要受煤价下行驱动，且金融业务稳健增长起“安全垫”作用，预计未来市场煤价中枢持续下移、沙洲和马洲机组25年投产，未来2年公司业绩有望持续增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收369.33亿元，同比+6.83%；归母净利润32.38亿元，同比+73.12%；计划现金分红0.1元/股，当前股价对应股息率1.3%；1Q25实现营收77.60亿元，同比-14.54%，归母净利润8.64亿元，同比+11.01% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润32.9/34.8/30.8亿元，EPS分别为0.87/0.92/0.82元，股票现价对应PE估值分别为8.95/8.47/9.55倍 [4] 电力业务 - 2024年江苏省用电量同比+8.3%、高于全国平均1.5pct，公司国信滨电百万千瓦煤电3号机组于24年底投产，山西煤电、江苏气电利用小时数提升带动公司24年利用小时数同比+0.9%，总发电量722.01亿千瓦时、同比+2.2%；24年平均上网电价0.469元/千瓦时、同比小幅-0.9% [2] - 国信滨电第二台100万千瓦超超临界燃煤发电机组于25年4月投产，国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中，预计集中于25年投产，有望带来25年控股在运机组总量近25%的增幅 [2] 成本与利润 - 2024年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落11.4%、1.8%，1Q25降幅扩大，同比分别回落17.5%、2.6%；公司24年电力主业毛利率为12.98%、同比提升1.98pct，1Q25归母仍录得同比正增长、增速高于营收增幅25.6pct [3] 金融业务 - 受信托业务增长驱动，2024年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元，同比增长4.44%；利润总额30.81亿元、同比+13.67%，金融板块利润总额占比59.4%、增量贡献率22.8%；24年板块业绩增长主因金融板块经营发展稳定，且继续增持江苏银行、收益持续增长 [3] 三张报表预测摘要 - 涵盖2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表的各项财务指标预测，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，以及比率分析如每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为1、3、7、11、24，“增持”“中性”“减持”评级均为0，评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]