财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元 同比减少8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元 同比增加13.15% 连续三年上涨 [1] - 销售毛利率同比提升2.1个百分点 [2] 业务结构 - 电力及热力销售占主营业务收入99.23% [1] - 控股总装机容量7744.46万千瓦 其中煤电装机5440万千瓦占比70.24% [1] - 燃气发电装机2057.81万千瓦 水电装机245.90万千瓦 合计占比29.76% [1] 运营数据 - 完成发电量1206.21亿千瓦时 同比下降6.41% [1] - 完成上网电量1132.89亿千瓦时 同比下降6.46% [1] - 上网电价516.80元/兆瓦时 同比下降1.44% [1] 成本控制 - 入炉标准煤单价850.74元/吨 同比减少12.98% [1] - 煤价下行降低燃料成本 对盈利形成拉动作用 [1][2] - 山东、河南煤电容量电价补偿比例较高 [2] 行业影响 - 新能源发电量增加挤压煤电发电量 [2] - 煤电发电量受新能源挤压出现下滑 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[4][5] 核心观点 - 煤价下行显著改善盈利能力 上半年秦皇岛港5500大卡煤炭均价706元/吨 同比下降20.43% 带动毛利率提升4.06个百分点至16.25%[1][3] - 新投产机组有效对冲存量机组下滑影响 新疆英格玛电厂两台66万千瓦机组和钱营孜二期百万千瓦机组分别于2024年12月和2025年3月投产[2] - 电量电价双重承压 安徽省上半年火电发电量1383.5亿千瓦时同比下降7.9% 年度双边协商电价412.97元/兆瓦时同比下降5.35%[2] 财务表现 - 2025H1营收131.85亿元同比下降5.83% 归母净利润10.82亿元同比增长1.05% 单Q2营收67.66亿元同比下降3.57% 净利润6.38亿元同比增长3.26%[1] - 投资收益同比下降27.31%至4.98亿元 其中权益法核算长期股权投资收益4.15亿元同比下降28.59%[3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为21.8/23.4/25.1亿元 对应PE为7.55/7.03/6.55倍[4] 行业与运营 - 安徽省电力市场价量齐跌 年度集中竞价交易电量42.61亿千瓦时 成交均价408.80元/兆瓦时同比下降6.32%[2] - 公司长协合同比例较高 综合电价预计保持小幅下滑趋势[2] - 营业成本控制成效显著 上半年营业成本110.43亿元同比下降10.18%[3] 估值指标 - 当前股价7.25元 对应市值164.35亿元 每股净资产7.11元[5][6] - 预测市盈率呈下降趋势 从2025年7.55倍降至2027年6.55倍 市净率从0.97倍降至0.80倍[4] - EV/EBITDA指标显示估值优势 2025-2027年预测值分别为7.36/7.69/6.59倍[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 煤价下行和电量提升对冲电价下滑压力 Q2单季归母净利润逆势同比增长15.42%至24.37亿元 [1][2] - 浙江省中长期电力交易均价同比下降约50元/兆瓦时至412.39元/兆瓦时 电价整体承压 [2] - 环渤海港动力煤Q2均价同比下跌24.7%至642元/吨 成本端显著改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.38/78.95/84.81亿元 对应PE估值10.1/8.7/8.1倍 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比下降11.68% 归母净利润35.12亿元同比下降10.57% [1] - Q2单季营业收入178.7亿元同比下降11.28% 但归母净利润同比增长15.42%至24.37亿元 [1] - 上半年基本每股收益0.26元同比下降10.34% [1] - 拟每10股派现0.5元 合计分红6.7亿元占归母净利润比例19.09% [3] 发电量数据 - 2025H1总发电量788.48亿千瓦时同比增4.48% 上网电量746.98亿千瓦时同比增4.57% [2] - 火电发电量782.24亿千瓦时同比增3.8% 光伏发电量6.18亿千瓦时同比大幅增长365.8% [2] - Q2单季总发电量402.58亿千瓦时同比增8.45% 其中光伏发电量4.14亿千瓦时同比增429.3% [2] 投资业务 - 2025H1投资收益20.78亿元同比减少5.34亿元 长期股权投资收益17.13亿元同比减少5.37亿元 [3] - 核电企业投资收益8.14亿元同比微降0.19亿元 [3] - 长期股权投资余额373.87亿元占总资产比例23.72% 持续增加火电及核电领域投资 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元 同比增速-1.4%/+4.0%/+1.8% [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.59/0.63元/股 [4][6] - 预计2025年净资产收益率8.5% 2026-2027年分别提升至9.0%和8.9% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2Q25归母净利润同比+3.2%至6.38亿元 主要受度电成本下滑驱动 [1][2] - 煤价大幅下行推动发电业务成本同比下降11.6% 抵消电价电量压力 [2] - 新机组投产带来装机放量 参股电厂预计25-26年贡献投资收益增量 [2][3] - 预计25-27年归母净利润21.9/23.3/24.1亿元 EPS 0.97/1.03/1.06元 [4] - 当前股价对应PE估值7.53/7.07/6.85倍 处于较低水平 [4][8] 财务表现 - 上半年营收131.85亿元同比-5.83% 归母净利润10.82亿元同比+1.05% [1] - Q2营收67.66亿元同比-3.6% 归母净利润6.38亿元同比+3.2% [1] - 2Q25安徽省代理购电价格同比下滑6.4% 省内火电发电量同比降幅5.9% [2] - 2Q25长协煤价同比降3.6% 市场煤价同比降25.3% [2] - 预计25年营收302.42亿元同比+0.49% 26年297.82亿元同比-1.52% [8][10] 业务运营 - 省内控股2×45万千瓦气电机组于4M24投产 [2] - 新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组于11-12M24投产 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程于25年3月正式投产 [2] - 参股的池州二期 国安二期 安庆三期 中煤六安电厂预计25-26年投产 [3] - 7-8M25煤价同比-22.6% 预计8月底后煤价见顶回落 [3] 盈利能力指标 - 1H25发电业务成本降幅约11.6% [2] - 预计25年毛利率12.7% 26年提升至13.6% [10] - 预计25年营业利润率11.0% 26年提升至11.8% [10] - 预计25年净利率7.3% 26年提升至7.8% [10] - 预计25年ROE(摊薄)12.84% 26年12.63% [10]

兖矿能源2025年上半年业绩 - 公司预计2025年上半年归母净利润约46 5亿元 同比减少29亿元 降幅38% [1] - 第二季度业绩下滑趋势延续 主要因煤炭供需宽松导致煤价大幅下降 [2] - 2025年第一季度归母净利润27 1亿元 同比减少27 89% [2] 煤炭市场供需与价格分析 - 2025年上半年动力煤供需格局宽松 价格震荡下行至2021年4月以来最低水平 [2] - 山东Q5000大卡动力煤6月底价格535-560元/吨 较2024年底下跌162 5元/吨(22 89%) 上半年均价619 35元/吨 同比下跌184 37元/吨(22 94%) [2] - 上半年煤价整体跌幅超20% [3] - 供应端:国内产量高位 港口库存创新高 进口煤维持较高水平 [4] - 需求端:非电行业刚需为主 电力行业需求有限 [4] 化工业务表现 - 2025年上半年化工品产量241 4万吨 同比增11 59% 销量201 8万吨 同比增7 27% [4] - 一季度化工板块贡献收益约5亿元 二季度数据未最终确定 [4] - 煤价下行降低化工成本(煤炭占比约70%) 叠加市场需求支撑收益 [5] 行业展望 - 预计下半年需求端受季节性因素提振 供强需弱矛盾或缓和 但供需宽松格局短期难扭转 [4]

行业分析 - 国内动力煤产能持续释放 [1] - 预计2025年动力煤供需总体偏宽松 [1] - 煤价有望进一步下行 [1] 公司动态 - 建投能源在机构调研中透露行业展望 [1]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入603.35亿元，同比下降7.70% [1][2] - 归属于母公司股东的净利润49.73亿元，同比增长8.19% [1][2] - 中国境内各运行电厂完成上网电量1,066.33亿千瓦时，同比下降5.66% [1][2] - 平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96% [1][2] - 市场化交易电量比例84.85%，同比下降1.75个百分点 [1][2] 火电业务 - 2025年一季度煤机板块实现税前利润39.82亿元，同比增长41% [1][3] - 入炉标煤单价888元/吨，同比下降9% [1][3] - 燃料成本259元/兆瓦时，同比下降10% [1][3] - 环渤海动力煤现货参考价5500大卡为620元/吨，煤价阶段性企稳 [1][3] - 预期2Q25燃煤成本持续下行，北方电厂电价下行幅度较小，点火价差或进一步增加 [1][3] 新能源业务 - 截至2024年底低碳清洁能源装机容量占比35.82% [2][3] - 2025年规划新能源新增装机10GW，其中光伏7GW [2][3] - 2025年风光资本开支约512亿元 [2][3] - 1Q25新增风电、光伏装机规模分别为903.7MW和1531.66MW [2][3] - 1Q25风电、光伏上网电量同比增长8.81%和51.21% [2][3] - 1Q25风电、光伏板块税前利润分别为22.52亿元和5.64亿元，同比-6.7%和+52.6% [2][3] 行业动态 - 全国电厂库存约2亿吨，可用36天 [1][3] - 预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%，国内煤炭产量增长5% [1][3]

报告行业投资评级 - 公用事业评级为增持（维持），环保评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 回顾公用环保公司2024年年报及2025年一季报，火电受益煤价下行盈利或提升，水电业绩分化，绿电业绩低于预期，核电审批加快但业绩受计提影响，燃气盈利承压，环保公司自由现金流或因化债政策改善 [2] 各行业总结 电力行业 - 2024年以来煤价下跌使多数火电公司度电净利同比提升，1Q25暖冬使火电利用小时同比下降，迎峰度夏来临后火电盈利能力或提升；水电4Q24业绩分化，Q2业绩取决于来水及水库调度；绿电4Q24&1Q25归母净利同比增速低于预期，但部分公司自由现金流改善，2025年业绩看点是风/光资源及国补回款节奏 [3] - 火电行业4Q24归母净利超预期，2H24（港股样本公司）与1Q25低于预期，部分公司因煤价、资金成本、资产减值、装机、投资收益、上网电量等因素影响业绩；从度电利润看，多数样本火电公司2024年度电净利或度电利润总额同比提升；截至2025年5月8日，火电公司2025年归母净利同比增速中值为5%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调 [12][14][15] - 核电龙头公司4Q24归母净利低于预期，主要因计提增值税返还费用增加，1Q25中国核电归母净利符合预期 [16] - 绿电样本公司4Q24/1Q25归母净利同比增速中值-30/+1%，低于预期，除吉电股份、福能股份外多数公司1Q25归母净利低于预期；港股京能清洁能源2H24归母净利超预期；2025/3/1以来大部分公司2025年归母净利预测下调；样本公司除中闽能源外2024年经营性现金流净额同比增长，超50%样本公司投资性现金流净额同比下降，部分公司自由现金流为正或改善明显 [20][22] - 水电样本公司4Q24归母净利同比增速中值-58%，低于预期，1Q25同比增速中值26%，高于预期；4Q24业绩分化，桂冠电力受益来水修复，湖北能源因计提减值低于预期；1Q25除湖北能源外公司均同比增长，华能水电受益蓄能释放和投产；截至2025年5月8日，水电样本公司2025年归母净利同比增速中值为13%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调 [23][25] 燃气行业 - 2024年以来多地顺价机制落地，但燃气公司4Q24&1Q25归母净利同比增速低于预期，主因供需与季节因素、毛差低于预期、其他业务承压；燃气公司盈利预测2025/3/1以来下调幅度中值3%；天然气需求改善及居民顺价执行效果是Q2业绩看点 [4] - 燃气行业4Q24/2H24与1Q25归母净利均低于预期，除港华智慧能源2H24归母净利高于预期，其他样本公司符合或低于预期；截至2025/5/8，燃气样本公司2025年归母净利同比增速中值为8%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调，估值相对合理 [54][58] 环保行业 - 环保公司盈利预测2025/3/1以来下调幅度中值2%；2024年样本公司经营性现金流净额同比+18%，投资性现金流净额同比+10%，部分公司自由现金流为正；425政治局会议强调化债政策，环保公司应收账款回收率与政府财政支付能力相关，期待化债政策支撑盈利和现金流改善 [5] - 环保行业4Q24归母净利低于预期，1Q25高于预期；侨银股份均低于预期且归母净利同比下滑；截至2025年5月8日，环保样本公司2025年归母净利同比增速中值为9%，2025年3月1日以来市场一致预期多为个位数小幅调整；市场关注现金流，2024年样本公司现金流表现良好，随财政支付能力改善，现金流有望继续改善 [59][61][65] 检测行业 - 检测行业4Q24与1Q25归母净利均低于预期，2025年3月1日以来Wind一致预期下调多数检测公司2025年归母净利预测，整体下调幅度中值为4%，谱尼测试下调幅度达79% [69] - 检测公司2024年现金流表现分化，截至2024年末，部分公司自由现金流为正，考虑财务费用后部分公司仍为正 [70] 重点推荐公司 - 报告重点推荐申能股份、昆仑能源、华能国际等多家公司，给出目标价和投资评级 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1129.94亿元，同比下降3.57%，营业成本1030.71亿元，同比下降6.00% [1] - 归母净利润57.03亿元，同比上涨26.11%，基本每股收益0.46元/股，同比提高0.11元/股 [1] - 燃料成本降至705.67亿元，同比减少6.49%，煤电板块利润达47.36亿元，同比增加26.49亿元 [2] 发电量与利用小时 - 2024年公司完成发电量2226.26亿千瓦时，同比下降0.52%，其中煤机1934.7亿千瓦时（yoy-1.07%），燃机208.78亿千瓦时（yoy+10.53%），水电82.7亿千瓦时（yoy-11.37%） [1] - 煤电、气电、水电利用小时数分别为4084、2052、3363小时，同比分别下降215、35、431小时 [1] - 发电量下降主要由于新能源机组挤压导致利用小时数下降，燃气发电增长因新投产150.88万千瓦燃气机组 [1] 煤价与电价 - 2024年平均上网电价511.74元/兆瓦时，同比减少5.24元/兆瓦时，煤电机组电价492.33元/兆瓦时（含容量电价），同比降低7.38元/兆瓦时（降幅1.48%） [2] - 入炉标煤单价965.16元/吨，同比下降73.4元/吨（降幅7.07%），2025年3月秦皇岛5500大卡煤价降至677元/吨 [2] 装机规模与资产重组 - 截至2024年底，公司在运装机总规模5981.86万千瓦（煤机4675万千瓦、燃机1060.34万千瓦、水电245.9万千瓦），在建及核准装机932万千瓦（煤机266万千瓦、燃机216万千瓦、抽蓄450万千瓦） [3] - 拟注入资产合计在运装机1584万千瓦（煤机755万千瓦、燃机829万千瓦），占公司2024年底总装机的26.49% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1083.29亿元（yoy-4.1%）、1139.46亿元（yoy+5.3%）、1140.07亿元（yoy+0.1%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.54亿元（yoy+14.7%）、8.73亿元（yoy+33.5%）、8.37亿元（yoy-4.1%），对应EPS 0.64、0.85、0.82元/股 [3]