投资评级与核心观点 - 报告对万孚生物维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币24.58元 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩因行业政策调整及主动经营策略调整而下滑，但公司积极推进战略性新业务能力建设，在AI布局、国际业务本地化、化学发光、分子诊断、病理等领域取得关键突破，新业务梯队格局已初步成型，看好其为公司带来发展新动能，并看好其中长期成长空间 [1] 近期财务表现与运营状况 - 公司2025年实现营业收入20.87亿元，同比下降31.9%；实现归母净利润-0.63亿元，由盈转亏 [1][11] - 公司2026年第一季度实现营业收入5.82亿元，同比下降27.3%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降55.4% [1] - 公司2026年第一季度毛利率为63.2%，同比下降3.4个百分点，推测主因产品收入结构变动 [2] - 公司2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为23.6%/6.9%/12.7%，分别同比+3.8/+0.4/-0.2个百分点 [2] - 公司持续强化经营质量管理，2026年第一季度经营活动现金流量净额达2.18亿元，同比转正 [2] 分区域业务展望 - **美国子公司业务**：2025年收入推测稳中有升，毒检业务头部地位稳固，正积极推进呼吸道传染病检测新品注册及商业化，看好其2026年实现快速发展 [3] - **国际部业务**：2025年收入推测平稳增长，免疫荧光及胶体金业务基础扎实，化学发光等新业务持续助力高等级医院开发，看好其2026年收入较快增长 [3] - **母公司国内业务**：2025年收入推测同比下滑，主因国内行业政策调整短期影响业务节奏；考虑公司竞争力行业领先且持续强化核心市场渗透，看好其2026年收入重回较快增长 [3] 分业务板块表现与展望 - **传染病检测**：2025年收入6.14亿元，同比下降41.1%，主因2024年同期呼吸道感染高峰形成高基数及国内政策调整；看好板块2026年通过国内基层市场渗透、海外战略客户开发及北美新品放量实现稳健增长 [4] - **慢病检测**：2025年收入8.65亿元，同比下降36.8%，主因国内行业政策阶段性调整；看好板块2026年通过免疫荧光业务国内外推广及化学发光等新品贡献实现稳健发展 [4] - **毒检/优生优育**：2025年收入分别为2.95亿元（同比+3.0%）和2.49亿元（同比-15.1%）；看好两板块2026年伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展 [4] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.00亿元、5.96亿元、7.14亿元，相比此前对2026/2027年的预测值均上调2% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.80亿元、30.67亿元、35.12亿元 [11] - 预计公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.07元、1.27元、1.53元 [11] - 公司为国内POCT行业龙头，产品布局丰富且全球化销售渠道持续完善，报告给予公司2026年23倍市盈率估值（可比公司Wind一致预期均值20倍），对应目标价24.58元 [5] 公司基本情况与市场数据 - 截至2026年4月22日，公司收盘价为人民币17.43元，市值为81.59亿元人民币 [8] - 公司52周股价范围为人民币17.43元至25.56元 [8]