报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国是全球主要白电供给国，近五成家电产能出口海外，满足北美、亚洲、欧美产能缺口，但美国关税或使中国产能出海受需求前置和产品涨价不利影响 [1][3] - 2025年国内下半年白电补贴效果减弱，房地产企稳支撑内需韧性，出口压力增大、排产下滑，全球白电产销增速放缓，不利于铜和苯乙烯需求 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. China's Home Appliance Exports（中国出口白电，补齐北美供需缺口） - 中国家电产能近五成供应海外，出口以亚洲、欧美国家为主，2024年三大白电出口总额509亿美元、总量2.19亿台，一半产能用于供应海外市场 [9][10] - 中国出口冰箱、洗衣机、空调很大部分流向北美、亚洲与欧美，欧美占比分别达45%、52%、37% [9][10] - 中国内销 - 外销 - 海外产销比例为3:3:4，补齐北美供需缺口一半，内需由国内产能满足（占全球30%），剩余产能出口（占全球29%），海外产能（占41%）满足自身需求，中国直接出口美国约2200万台，占出口10.5%，2024年从中国进口量占北美供需缺口近50% [12][14] 2. Negative Impact of Tariffs（关税导致家电产能出海与出口压力并存） - 美国关税从针对中国产能转变为推动使用本土材料，6月23日起对多种钢制家电加征关税，钢材在冰箱、洗衣机成本中占比分别为15%、35%，铝材占2 - 3%，政策旨在促使制造业产能回流 [19][20] - 关税导致需求前置和产品涨价预期或抑制美国家电需求，长期产能转移可解决部分关税问题，但政策变动致需求前置，针对品类加征关税带来涨价预期，使美国下半年白电需求承压，美国家电销售额同比与大家电CPI反向，2018 - 2019年CPI涨9.4%、销售额降3.7%，按历史价格弹性 - 0.4测算，2025年涨价10%北美销量仅微增1% [25][26] 3. Copper & EB Demand May Face Pressures（家电产销压力增加，压制铜和EB需求） 3.1 China Appliance Market（内销韧性、出口承压） - 下半年补贴效果或减弱，房地产企稳支撑韧性，截至4月27日全国以旧换新家电销量4941.6万台，2025年以旧换新资金前两批下达1600亿，7月起还有1400亿下发，部分区域规范限制线下补贴领取，预计下半年白电补贴效果减弱，地产竣工与销售企稳支撑内销韧性，2025年内销增速维持5% [30][31] - 上半年出口需求前置，下半年出口压力增大、排产下滑，关税刺激美国提前囤货，24Q4 - 25Q1北美补库成外销核心动力，补库周期预计8月结束，Q3外销排产承压，6月空调、冰箱、洗衣机出口排产同比降18.3%、6.6%、0.9%，7 - 9月产出进一步下降，中国全年家电出口增长预计2% [32][33] 3.2 Related Commodities Risks（重点关注品种） - 2025年全球三大白电销量6.14亿台，同比增长3.62%，中国市场内外销合计4.44亿台，内销2.20亿台，外销2.24亿台，白电总产量6.94亿台，同比增长4.45% [36][37] - 家电板块消耗钢、铜、铝、EB用量分别为2626、284、229、760万吨，家电用EB占总需求40%且本身供给过剩，下半年需求压力凸显，铜供需紧平衡，2025年仅盈余9万吨，家电需求下降或增加铜盈余上行风险 [35][36]