10 月份，三家政策性银行合计投放了 5,000 亿政策性工具，其中国开行 2,500 亿，农发行 1,500 亿，口行 1,000 亿。尽管如此，对经济和信贷数据的 改善作用有限。2022 年八九月份至十月间，政策性银行曾投放 7,700 亿，但 对经济和信贷数据的带动不明显。今年四季度结存限额 5,000 亿也不会对政府 债券净融资规模产生影响。预计 10 月份新增贷款为负值，大约 3,000 亿，同 比少增 2000 亿。商业银行新增贷款表现较差，许多银行面临贷款负增长问题。 对未来两个月及 2026 年信贷情况的预期是什么？ 预计 11 月和 12 月新增贷款将继续同比少增态势，并且 2026 年信贷将进一步 下滑。个人提前还贷现象持续，房价加速下跌导致按揭贷款提前还贷预约已排 到明年一季度。企业融资需求弱，城投受地方政府债务控制影响较大，总体信 银行负债成本下降利好债市：银行负债成本显著下降，提升了其购买地 方债的动力。大型银行认为配置地方债具有高性价比，并积极增加政府 债券投资力度。 央行宽松政策预期：预计 12 月政策利率可能再次下调 10 个 BP，2026 年可能进一步下调 20 个 BP。 ...

宏观经济表现 - 第三季度GDP同比增长4.8%，较第二季度的5.2%有所回落，主要受去年同期较高基数（环比增速1.5%）拖累[1] - 第三季度名义GDP同比增长3.7%，较第二季度的3.9%进一步放缓，创2023年以来新低[1] - 第三季度GDP平减指数同比下降1%，较第二季度跌幅收窄0.2个百分点[1] - 前三季度GDP累计同比增长5.2%，高于全年约5%的增长目标[4] 生产与工业 - 9月工业增加值同比增长6.5%，较8月的5.2%大幅回升，季调后环比增长0.64%，为3月以来最高水平[2] - 9月工业企业出口交货值同比增长3.8%，较8月的-0.4%回升，推动工业增长[2] - 9月汽车制造业增加值同比增长16%，较8月增速提高7.6个百分点[2] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长2.2%，增速较8月回落5.1个百分点[2] 消费与零售 - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，较8月的3.4%进一步回落，季调后环比下降0.18%[2] - 9月商品零售同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，均较8月增速放缓[2] - 9月家用电器和音像器材类零售同比增长3.3%，增速受去年高基数拖累明显回落[2] - 截至8月消费者信心指数回升至89.2，延续去年第四季度以来的回升态势[3] 居民收支与就业 - 第三季度居民人均可支配收入同比增长4.5%，人均消费支出同比增长3.4%，均较第二季度增速回落[3] - 9月城镇调查失业率为5.2%，环比季节性回落，但高于去年同期的5.1%[3] 投资与房地产 - 9月固定资产投资同比下降7.1%，跌幅与8月持平，前三季度累计同比下降0.5%[3] - 9月基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3%，跌幅仍较上月扩大[3] - 9月商品房销售面积同比下降10.5%，接近8月跌幅；销售额同比下降11.8%，跌幅略有收窄[3] - 9月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.6%，房地产需求仍偏弱[3] 政策展望 - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，并安排5000亿元新型政策性金融工具补充项目资本金，为第四季度经济提供支撑[4] - 预计第四季度货币政策仍有再次降准降息的可能[6]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年9月单月商品房销售面积和金额同比降幅环比收窄，呈现环比改善迹象，但“金九”销售成色不足，10月在高基数下预计延续低位盘整 [5][8] - 不同能级城市市场分化显著，一线城市成交表现更为稳健，政策调整效果在一线城市更为明显 [5][8] - 行业整体仍面临挑战，包括开发投资额降幅扩大、房企资金压力犹存、以价换量趋势延续等 [5][7][8] 销售市场分析 - 2025年1-9月全国商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%，销售额6.30万亿元，同比下降7.9% [5] - 2025年9月单月，全国商品房销售面积和金额同比分别下降10.5%和11.8%，降幅较前月收窄，销售均价同比下跌1.4%，环比下跌0.9% [5] - 城市能级分化明显：2025年前42周，一线、二线、三四线城市新房成交面积增速分别为-0.1%、-5.6%、-8.7% [5]；京沪深限购调整后，9月一线城市商品房成交同比增长16.1% [8]；10月前三周，一线、二线、三四线商品房成交面积同比分别下降24.7%、25.8%、37.6% [8] 开发与投资分析 - 2025年1-9月全国房屋新开工面积4.54亿平方米，同比下降18.9%，降幅较1-8月的-19.5%有所收窄 [6] - 2025年1-9月房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3%，但9月单月竣工面积同比增长1.5%，为2023年12月以来首次转正 [6] - 2025年1-9月房地产开发投资额6.77万亿元，同比下降13.9%，降幅较1-8月的-12.9%有所扩大 [7] 企业资金状况 - 2025年1-9月房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4% [7] - 各资金来源累计同比变化：国内贷款-1.4%、自筹资金-9.3%、定金及预收款-10.3%、个人按揭贷款-10.6% [7] - 测算显示2025年9月居民购房首付比例约为69% [32] 投资建议 - 推荐布局城市基本面好、善于把握改善型需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团 [8] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动，受益于地产复苏和消费政策的房企：华润置地、新城控股、龙湖集团 [8] - 推荐在“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业 [8]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括房地产行业、建筑行业、建材行业（涵盖水泥、玻璃、玻璃纤维、消费建材等子行业）[1] * 纪要提及的具体公司包括消费建材领域的三棵树、汉高集团、东方雨虹、伟星、兔宝宝、北新[14][15]；水泥领域的华新水泥、青松建化、海螺水泥[17]；玻璃领域的信义玻璃、旗滨集团[18]；玻璃纤维领域的中国巨石、建滔积层板、中材科技[19] 核心观点与论据 房地产市场表现与展望 * 2025年前三季度房地产市场表现总体平淡，9月单月销售金额和面积环比增长但同比回落趋势明显[3] * 预计2025年全年房地产销售面积下滑约10%，销售金额下滑约12%，土地购置面积下降12%，新开工下降20%，房地产开发投资下降约15%[1][3] * 预计2025年四季度数据较差，但2026年一季度或改善，市场具韧性，全年整体数据稳定在2万亿上下[1][4] * 一二线城市去库存效果显著，预计2026年一二线新房价格将继续上涨[1][4] 房地产行业风险 * 房地产行业面临三大风险：保交楼风险、系统性金融风险和地方债务风险，相关措施已逐步化解[5] * 多数大型房企债务问题已解决或可控，仅剩少数如恒大问题需处理[5] * 随着供需结构调整及利率水平变化，预计2026年新房价格体系将继续向上[5] 建筑行业表现与展望 * 2025年9月狭义基建投资同比下降4.6%，连续三月负增长（7月-5.1%，8月-5.9%）[6][7] * 建筑行业三季度业绩可能不及预期，若无超预期政策，未来六个月基建投资增速可能持续为负[6][7][8] * 考虑到2024年四季度和2025年一季度高基数效应，建筑公司可能继续呈现负增长趋势，但12月经济工作会议出台稳增长政策的概率较大，建议11月择机加仓[11][12] 制造业与地产投资表现 * 2025年制造业投资表现不佳，9月同比下滑1.9%，连续三月负增长（7月-0.3%，8月-1.3%）[9] * 2025年地产投资表现不佳，9月同比下滑21.3%，降幅较上月扩大[9] * 制造业和地产投资数据表明经济下行压力大[9] 建材行业表现与展望 * 2025年建材行业表现不容乐观，9月水泥产量同比下降8.4%，全年累计下降约5.2%[10] * 水泥需求偏弱反映财政发力高开低走及地方债务拖累，需期待后续政策发力[10] * 消费建材股票值得关注，因大环境处于低位且政策向上必要性强，龙头公司基本面已脱离对地产依赖，进入温和增长通道[2][13] * 水泥行业国内景气度不高，但存在出海业务（如非洲市场）、西部基建、限制超产政策及治理改善等方向[17] * 玻璃板块中，信义玻璃和旗滨集团凭借成本优势在行业周期底部仍能保持盈利能力[18] * 玻璃纤维板块展望乐观，粗纱板块2026年全球经济有上行风险，电子布板块目前处于非常景气状态，薄布缺货严重，特种电子布紧张[19] 其他重要内容 具体公司分析 * 消费建材公司中，三棵树、汉高集团和东方雨虹已证明走出向上增长拐点[14]；伟星、兔宝宝和北新虽暂未证明走出拐点，但因其龙头地位和股息支撑仍值得关注[15][16] * 水泥行业重点公司包括出海及西部基建相关的华新水泥、青松建化，以及受治理改善影响的海螺水泥[17] * 玻璃纤维板块产能领先的中国巨石、建滔积层板和中材科技是重点推荐标的[19]

全年实现5%的增速目标并不困难，难点仍在于弥合微观感受 和宏观统计之间的温差。一个能够被微观主体及各个部门充分 感知的4%增长，可能比一个外生动力拉动的5%增长更难，但 也将更具长期意义，它能为增长中枢的上行打下更好的基础。 作者： 田进 封图：图虫创意 2025年前三季度，GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点。分季度看，2025年一、二、三季度GDP同比增速分别为 5.4%、5.2%、4.8%。 10月20日，国家统计局公布了上述中国经济增长成绩单。国家统计局在数据发布当天发文表示，三季度GDP增速回落是多种因素共同作用的结果，实 现全年目标仍有较多有利条件。放眼全球，5.2%的经济增长水平在主要经济体中名列前茅。中国经济是一片大海，而不是一个小池塘，能够经受住风 吹浪打甚至狂风骤雨的考验。 拆分来看， 5.2%的GDP增速传递出多重信号 ：在拉动经济增长的"三驾马车"中，消费已稳定成为第一大动力；消费在稳定增长过程中仍面临一系列 挑战，有待相关政策进一步出台；中国经济在2025年乃至"十五五"时期，仍有强大的增长韧性。 国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松、需求减少，价格难上行，若有降息预期价格有望小幅反弹，操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃有望止跌回稳，若央行降息对地产需求有支撑，否则恐拖累玻璃需求，操作上建议玻璃主力短期逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1219元/吨，环比10；玻璃主力合约收盘价1091元/吨，环比 -4 [2] - 纯碱与玻璃价差128元/吨；纯碱主力合约持仓量1369450手，环比 -36196；玻璃主力合约持仓量1624204手，环比65583 [2] - 纯碱前20名净持仓 -267165，环比2374；玻璃前20名净持仓 -196704，环比40447 [2] - 纯碱交易所仓单10773吨，环比1490；玻璃交易所仓单455吨，环比0 [2] - 纯碱基差 -73元/吨，环比 -1；玻璃基差 -19元/吨，环比 -12 [2] - 1月 - 5月玻璃合约 -140元/吨，环比 -4；1月 - 5月纯碱合约 -85元/吨，环比0 [2] 现货市场 - 华北重碱1162元/吨，环比2；华中重碱1300元/吨，环比0 [2] - 华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1145元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1112元/吨，环比 -4；华中玻璃大板1180元/吨，环比 -20 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率84.93%，环比 -3.48；浮法玻璃企业开工率76.35%，环比0.34 [2] - 玻璃在产产能16.12万吨/年，环比0.05；玻璃在产生产线条数226条，环比1 [2] - 纯碱企业库存171.07万吨，环比1.02；玻璃企业库存6427.6万重箱，环比145.2 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值39801.01万平米，环比4595.01；房地产竣工面积累计值27693.54万平米，环比2659.54 [2] 行业消息 - 湖南冷水江金富源纯碱装置设备停车，轻质纯碱报价1400元/吨 [2] - 江苏昆山锦港纯碱装置正常，轻质纯碱报价出厂1200 - 1250元/吨 [2] - 湖北双环纯碱装置开车，轻质报价1160元/吨 [2] - 河南昊华骏化纯碱装置稳定，价格稳定 [2] - 内蒙古博源银根化工500万吨/年纯碱装置正常运行 [2] - 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产 [2] 观点总结 - 纯碱供应端开工率下行、产量下行，但开工率处于较高水平且呈上行趋势，需求端玻璃产线冷修数量不变、产量底部徘徊，光伏玻璃市场走势平稳，本周纯碱企业库存上行，预计供给宽松、需求减少，价格难上行，若降息价格有望小幅反弹 [2] - 玻璃供应端产线冷修数量增加、产量底部徘徊，利润回升来自成本端，需求端地产形势不容乐观，下游深加工订单小幅抬升，整体库存重新累库，后续市场围绕需求端波动，去库存趋势不变，预计有望止跌回稳 [2] 提示关注 - 今日暂无消息 [2] - 操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单，玻璃主力短期逢低布局多单，注意操作风险 [2]

【博时市场点评10月20日】三大指数上涨，创业板涨近2% 每日观点 10月20日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3863.89点，上涨0.63%；深证成指报12813.21 点，上涨0.98%；创业板指报2993.45点，上涨1.98%；科创100报1364.33点，上涨0.85%。申万一级行业 中，通信、煤炭、电力设备涨幅靠前，分别上涨3.21%、3.04%、1.54%；有色金属、农林牧渔、美容护 理跌幅靠前，分别下跌1.34%、0.88%、0.38%。3917只个股上涨，1196只个股下跌。 资金追踪 简评：总的来看，前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳 中有进态势，高质量发展取得积极成效。也要看到，当前经济运行仍面临不少风险挑战，外部不稳定不 确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。往后看，经济实现全年预期目标有基础有支撑， 但也需要付出艰苦努力。 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率 （LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自5月以来继续维持不变。 简评：从近期金 ...

全省经济运行态势 - 前三季度全省经济运行总体平稳、稳中有进 [2] - 需更有针对性地稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 推动工业稳存量扩增量优动能，支持产能利用率高、产销率高的企业增资扩产 [2] 产业发展与创新 - 抓主流、抓确定性发展战略性新兴产业，谋准谋实未来产业 [2] - 因地制宜发展县域特色优势产业 [2] - 加强企业主导的产学研深度融合，组织开展关键核心技术攻关 [2] 消费促进措施 - 多措并举拓展消费，加快"苏品苏货"上平台、上商超、上连锁 [2] - 增加文旅、体育等消费资源供给，提升家政、养老、托育等服务供给水平 [2] - 促进人工智能赋能消费新场景、新模式、新业态 [2] 城市发展与房地产 - 高质量推进城市更新，加力实施城中村、老旧小区改造 [2] - 强化"好房子"供给，满足各类人群住房需求，促进房地产市场止跌回稳 [2] 投资与项目推进 - 切实稳定和扩大投资，推动在建项目加快形成实物工作量 [2] - 认真谋划重大项目，深化投融资体制改革，盘活存量资产，保障项目资金需求 [2] - 创新机制招引更多优质制造业服务业项目 [2] 外贸外资发展 - 全力以赴稳外贸稳外资，抓好新主体、新市场、新模式、新渠道、新产品 [2] - 积极开拓多元市场，加力发展跨境电商、海外仓、市场采购贸易 [2] - 支持外资利润再投资，建强用好招商平台，多元化拓展引资渠道 [2] 赛事经济发展 - 持续扩大城市足球联赛溢出效应，增强优质体育赛事供给 [3] - 培育社会影响力大、知名度高的赛事品牌 [3] - 促进赛事与消费深度融合，推动赛事经济和体育产业高质量发展 [3]

新房市场表现 - 2025年上半年龙华区新房住宅成交量4977套，位列全市第一 [1] - 红山华府项目于4月开盘一小时售罄，成为“日光盘” [1] - 鹏宸云筑等项目在2025年内多次加推，去化率均超过80% [1] - 国庆中秋“双节”期间，鹏宸云筑项目合计销售超120套，成交金额突破8亿元 [1] 政策与促销活动 - 9月5日深圳楼市新政发布后，龙华区迅速响应，紧抓“金九银十”销售旺季 [1] - 9月27日举办“金秋置业 宜居龙华”龙华好房嘉年华活动，整合多家开发商推出阶段性优惠促销 [1] - 活动设置政策解读专区，提供限购、信贷、税费政策咨询，截至当日17时现场签约成交业主34名，意向客户近500名 [1] 二手房市场表现 - 截至9月底，龙华区成交二手房住宅共403套，环比增长26.7% [1] - 同期二手房成交面积41006平方米，环比增长23.0% [1] 市场拓展举措 - 龙华区住建局组织辖区优质房企参与深圳市“活力深圳·宜居未来”商品房外出推介活动，前往东北三省拓展市场腹地 [2]

9月CPI整体走势 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，1-9月平均CPI比上年同期下降0.1% [1] - 9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1%以上 [1] - 9月CPI同比降幅从8月份的0.4%小幅收窄至0.3%，部分由金价上涨推动 [3] 食品价格对CPI的影响 - 9月食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [1] - 前9月食品分项累计同比为-1.8%，非食品分项为0.2% [2] - 9月猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别同比下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，合计影响CPI同比下降约0.78个百分点 [2] - 猪肉价格同比降幅自6月以来持续扩大，6至9月降幅分别为8.5%、9.5%、16.1%、17.0% [2] - 未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为209.09元 [2] 黄金价格与消费分化 - 9月金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨42.1%和33.6%，国际黄金价格从月初约3500美元/盎司升至月底逼近3800美元/盎司 [3] - 前8月北京金银珠宝类消费（限额以上企业）为509.4亿元，同比增速达35.7%，远高于社会消费品零售总额同比下降5.1%的整体增速 [3] - 二季度中国黄金市场金饰消费同比下降20%，但金条与金币销售同比激增44%，创自2013年以来最强二季度表现 [3] - 金饰消费下半年或仍将面临消费者信心低迷和金价高企的压力，但黄金仍有望继续成为中国最受青睐的资产之一 [4] PPI走势与价格传导机制 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，且已连续36个月处于负值区间，但降幅已连续两个月收窄 [5] - PPI受价格预期影响更大，与上游原料价格走高及供给收缩预期相关，而居民消费主要受实际收入水平和收入预期影响 [5] - 落后产能出清过程可能不利于劳动密集型制造业的工资稳定，难以顺畅形成PPI向CPI的价格传导 [5] 政策建议与市场需求提振 - 房地产市场特别是房价能否稳住是关乎居民部门预期的核心影响因素，相关政策需尽快发力与落地 [1] - 建议通过提振股市和提升社会保障水平来增强居民消费信心，核心是增加居民收入以提振需求 [5] - 需尽快启动大规模的政府公共产品投资，带动企业订单增加，进而通过促进就业提高居民收入和消费水平 [6] - 2025年CPI增速目标定为"2%左右"，为自2004年以来最低目标，今年2-5月和8-9月CPI均为同比负增长 [5]