文章核心观点 - 2026年市场处于再通胀交易扩散与结构再平衡阶段 股票市场强势 商品市场金属领涨后 能源、农产品、黑色板块有望成为新的资产配置“黑马” [1][2][3][4] 市场阶段与宏观环境 - 2024年以来 国内市场进入再通胀交易阶段 宏观政策发力与美联储货币政策转向推动市场重估大中华区资产价值 [3] - 宏观流动性充裕背景下 商品市场金属板块表现强势 股票市场科技板块领涨 但商品各板块表现分化 未出现普涨行情 [3] - 进入马年 人民币升值趋势确立 国内资产环境偏积极 同时金融属性强的品种价格上涨后 市场结构将进入再平衡过程 即“盈利交易兴起 再通胀交易扩散” [3] - 2025年底至2026年初的跨年行情延续原有强势结构 核心驱动是“流动性盛宴” 美联储2025年末释放充足流动性 人民币走强共同优化市场流动性环境 [5] 大类资产与板块表现 - 国债交易难度增加 股票市场表现强势 商品市场再通胀交易逻辑扩散 [3] - 股票市场在科技板块和以有色金属为代表的周期板块大幅上涨后 下游大市值消费类板块配置价值凸显 [3] - 商品市场在金属板块连续几年保持强势后 其他与经济内循环相关的板块或在政策变化下有所表现 贵金属板块配置价值会让渡一部分给能源板块 [3] - 当前强势板块（商品金属、股票科技与资源）波动率已开始放大 股票和商品市场都在孕育新的结构性特征 [5] 潜在投资机会（黑马板块） - **能源板块**：过去几年金油比升至高位存在调整需求 与地缘局势发展密切相关 在地缘经济不确定性下 贵金属和有色金属价格获支撑 但能源价格长期被抑制 一旦地缘局势变化 有望打破旧格局驱动能源板块修复 [5] - **农产品板块**：过去几年因供应充足表现疲软 估值已处低位 且与能源板块存在正相关性 能源板块若反转有望带动农产品板块受益 同时地缘局势紧张可能引发粮食价格波动 带来潜在做多机会 [6] - **黑色板块**：过去几年受房地产和建筑行业低迷影响表现疲弱 未来若在“扩大内需”目标下经济政策出现实质性变化 房地产和建筑行业或迎新机会 黑色板块有望凭借潜在预期差实现突破 [6] - 马年的“黑马”板块本质需要从驱动PPI和CPI的核心链条中寻找 [6] 配置策略建议 - **高净值交易者**：可承受高波动率、能覆盖多品类资产 建议将配置组合从集中调整为分散均衡 以控制风险并分享行情扩散收益 [7] - **普通交易者**：2026年市场估值安全边际突出 应避免高位做多热门品种 对有安全边际的品种保持耐心 等待驱动因素显现 [7]

2025年市场回顾 - 2025年农历新年贺词为“走出蘅皋”，意指投资者需摆脱对看似美好但停滞状态的依赖，中国经济进入新常态，投资逻辑需随之改变[2] - 市场担忧资产过度集中于低风险领域将损害资本市场价值发现与风险定价功能，并削弱金融从业者的创新动力[2] - 2025年市场呈现“桃红柳绿”的繁荣景象，关键词包括“中国资产重估”、“ALL IN AI”、“资产负债表修复”和“叙事交易”，最终实现了“稻黄粱熟”的成果[3] 2026年市场展望与策略转变 - 2025年资本市场收益主要来自贝塔，驱动因素包括大国博弈降低风险溢价带来中国资产重估、清晰产业规划引导资本、以及特定ETF在叙事交易催化下的行情[4] - 2026年市场收益来源预计将从贝塔转向阿尔法，标志是政策驱动让位于周期演绎、真成长博弈伪成长、盈利重于叙事、择时与配置并重[4] - 投资策略需适应分化市场，通过系统性方法应对扰动，重点是摒弃“伪成长”并厘清传统产业周期的不同路径[12][13] 全球秩序重构与大国战略 - 2026年全球秩序进入重构过渡期，旧秩序难维持而新主导力量未定，博弈过程曲折，但外部冲突（如特朗普的“全球对等关税”）将弱化[5] - 大国政策重心从外部斗争转向内部整顿，导致风险溢价曲线平缓，资产定价基础与2025年不同[5] - 大国竞争策略呈现殊途同归：共同致力于本国长期伟大目标（如中国现代化、美国再工业化）；强调“实业为王”以纠正金融空转和产业空心化[8] - 政府与企业角色清晰化：企业负责“创新”，政府负责纠偏“破坏”并应对K形分化，此过程可能伴随债务膨胀和通胀[9] - 大国间更注重在合作与竞争中寻求共同利益，采取“任责而不是任势”策略，使竞争从“游击战”转向“持久战”和“消耗战”[6][7] 技术周期与产业冲击 - 当前处于新旧技术周期交替阶段，经济增长放缓、债务高企、传统产能过剩，而人工智能、清洁能源、生物技术等新技术为下一轮繁荣做准备[6] - 人工智能技术成熟对传统行业构成冲击，例如Anthropic的Claude Cowork工具冲击软件运营商，AIGC的“童年时代结束”[10] - 技术冲击将引发产业组织的重新定价，市场将区分创新能力与模仿能力的企业家，并对横向与纵向多元化给予不同估值[11] - 对全球与国内产业链的定价将分化，2025年国产替代逻辑充分演绎后，融入全球产业链的科技公司溢价应回归常态[11] - 市场定价逻辑将从2025年的“叙事交易”转向2026年更注重基本面的“盈利交易”[11] 2026年宏观策略与资产配置 - 核心逻辑是从宏观周期视角进行资产配置，认为2026年中国资产延续重估，处于基础条件夯实、催化条件集聚的过渡阶段[13] - 投资主线应聚焦主导产业的形成，并以盈利为核心锚点[13] - 资产重估的深度将依赖于政策因子与周期因子的共振，短期需平衡微观盈利与宏观流动性[13] - 策略上需择时与配置并重，以应对市场对“伪成长”与真成长的认知分歧，以及传统产业周期复辟与复兴的分化[13]