2025年市场回顾 - 2025年农历新年贺词为“走出蘅皋”，意指投资者需摆脱对看似美好但停滞状态的依赖，中国经济进入新常态，投资逻辑需随之改变[2] - 市场担忧资产过度集中于低风险领域将损害资本市场价值发现与风险定价功能，并削弱金融从业者的创新动力[2] - 2025年市场呈现“桃红柳绿”的繁荣景象，关键词包括“中国资产重估”、“ALL IN AI”、“资产负债表修复”和“叙事交易”，最终实现了“稻黄粱熟”的成果[3] 2026年市场展望与策略转变 - 2025年资本市场收益主要来自贝塔，驱动因素包括大国博弈降低风险溢价带来中国资产重估、清晰产业规划引导资本、以及特定ETF在叙事交易催化下的行情[4] - 2026年市场收益来源预计将从贝塔转向阿尔法，标志是政策驱动让位于周期演绎、真成长博弈伪成长、盈利重于叙事、择时与配置并重[4] - 投资策略需适应分化市场，通过系统性方法应对扰动，重点是摒弃“伪成长”并厘清传统产业周期的不同路径[12][13] 全球秩序重构与大国战略 - 2026年全球秩序进入重构过渡期，旧秩序难维持而新主导力量未定，博弈过程曲折，但外部冲突（如特朗普的“全球对等关税”）将弱化[5] - 大国政策重心从外部斗争转向内部整顿，导致风险溢价曲线平缓，资产定价基础与2025年不同[5] - 大国竞争策略呈现殊途同归：共同致力于本国长期伟大目标（如中国现代化、美国再工业化）；强调“实业为王”以纠正金融空转和产业空心化[8] - 政府与企业角色清晰化：企业负责“创新”，政府负责纠偏“破坏”并应对K形分化，此过程可能伴随债务膨胀和通胀[9] - 大国间更注重在合作与竞争中寻求共同利益，采取“任责而不是任势”策略，使竞争从“游击战”转向“持久战”和“消耗战”[6][7] 技术周期与产业冲击 - 当前处于新旧技术周期交替阶段，经济增长放缓、债务高企、传统产能过剩，而人工智能、清洁能源、生物技术等新技术为下一轮繁荣做准备[6] - 人工智能技术成熟对传统行业构成冲击，例如Anthropic的Claude Cowork工具冲击软件运营商，AIGC的“童年时代结束”[10] - 技术冲击将引发产业组织的重新定价，市场将区分创新能力与模仿能力的企业家，并对横向与纵向多元化给予不同估值[11] - 对全球与国内产业链的定价将分化，2025年国产替代逻辑充分演绎后，融入全球产业链的科技公司溢价应回归常态[11] - 市场定价逻辑将从2025年的“叙事交易”转向2026年更注重基本面的“盈利交易”[11] 2026年宏观策略与资产配置 - 核心逻辑是从宏观周期视角进行资产配置，认为2026年中国资产延续重估，处于基础条件夯实、催化条件集聚的过渡阶段[13] - 投资主线应聚焦主导产业的形成，并以盈利为核心锚点[13] - 资产重估的深度将依赖于政策因子与周期因子的共振，短期需平衡微观盈利与宏观流动性[13] - 策略上需择时与配置并重，以应对市场对“伪成长”与真成长的认知分歧，以及传统产业周期复辟与复兴的分化[13]