证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 08 日 中闽能源（600163.SH） 25 年年报及 26 年一季报点评：电量下滑+补贴及所得 税优惠到期影响业绩，抽蓄注入开启第二增长极 中闽能源发布 25 年年报及 26 年一季报，2025 年实现营业收入 16.07 亿元，同 比-7.69%；归母净利润 5.22 亿元，同比-19.89%。26Q1 实现营业收入 4.63 亿 元，同比-9.83%；归母净利润 1.96 亿元，同比-21.86%。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1741 | 1607 | 1605 | 1927 | 2088 | 增持（维持） 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：6.5 元 2、《中闽能源（600163）：福建风电 电量持续修复，新项目投产+资产注 入支撑长足发展》2025-05-11 3、《中闽能源（600163）：福建风电 电量同比修复，业绩增长超预期》 2024 ...

答:投资者您好！公司将持续推进战略转型，努力提升经营业绩 以提升公司整体竞争力。公司2026年业绩情况请您持续关注公司信 息披露文件。2026年一季度，主要受LNG市场价格上涨，物流需求下 降，导致公司LNG零售业务收入减少，营业收入出现下滑。谢谢关注。 4.主业Q2能不能真正盈利？ 答:投资者您好！公司将持续推进战略转型，努力提升经营业绩 以提升公司整体竞争力。公司2026年半年度业绩情况请您持续关注 公司信息披露文件。谢谢关注。 5.你好，赤峰宁城项目是赫美集团的转型氢能头号项目，从24 年1月开始成立鹏飞氢美到至今，环评现在还没有拿到，是贵公司刻 意拖延吗？还有就是26年是中国氢能政策最好，力度最大的一年， 赫美项目迟迟不开工，鹏飞迟迟不注入，赫美集团还能赶上氢能风 口吗？在不注入资产的情况下，25年是卖资产扭亏。那么26年又该 如何 证券代码：002356 证券简称：赫美集团 深圳赫美集团股份有限公司 2025年度业绩说明会投资者关系活动记录表 | 投资者关系活动类别 | 特定对象调研 ☐ | 分析师会议 ☐ | | --- | --- | --- | | | 媒体采访 ☐ | 业绩说明会 | | ...

市场总览 - 2026年5月7日，全A股总成交额为31683亿元，南下资金净流出47.97亿港元 [1][7] - 2026年5月7日，上证指数上涨0.48%，沪深300上涨0.48%，科创50上涨1.32%，中证1000上涨1.63%，创业板指上涨1.45%，恒生指数上涨1.57% [5][7] - 2026年5月7日，表现最好的行业是通信（上涨4.36%）、综合（上涨3.85%）、机械设备（上涨2.81%）、电子（上涨2.74%）和传媒（上涨2.48%），表现最差的行业是煤炭（下跌4.71%）、石油石化（下跌4.19%）、基础化工（下跌1.18%）、农林牧渔（下跌0.85%）和钢铁（下跌0.42%） [5][7] 重要推荐：潍柴动力 - 报告核心观点认为，潍柴动力正从周期属性转向成长属性，其AIDC（人工智能数据中心）发电设备业务将带来公司价值重估 [2][8] - 推荐逻辑基于公司作为全球高端装备集团，主业基本盘稳健向上，同时AIDC发电设备业务正经历爆发式成长 [8] - 针对市场担忧，报告认为公司在AIDC发电设备海外拓展上具备三大优势：交付优势（产能充足，交期短于欧美巨头）、渠道优势（持股PSI、合作Generac覆盖北美市场）以及品牌与认证优势（法国博杜安品牌及UL、CE认证），这些优势将助力其提升全球市场份额，订单有望超预期 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为2524.58亿元、2667.33亿元和2806.27亿元，增长率分别为8.9%、5.7%和5.2%；归母净利润分别为140.47亿元、163.20亿元和189.15亿元，增长率分别为28.5%、16.2%和15.9% [9] - 报告预计公司2026-2028年每股盈利为1.61元、1.87元和2.17元，对应市盈率（PE）为21倍、18倍和16倍 [9] - 报告给出的目标价现价空间为30% [9] - 公司未来发展的催化剂包括：燃气发电机组海外订单加速、固体氧化物燃料电池（SOFC）产线投产、全球AIDC建设超预期 [9] 重要观点：宏观 - 宏观报告核心观点指出，沃什主张用截尾平均PCE替代核心PCE，此举意在为年内打开降息空间 [3][11] - 报告认为，与市场可能加息的看法存在差异，基于沃什听证会，政策方向更可能是降息 [11] 重要点评：传媒互联网行业 - 传媒行业专题报告指出，2025年及2026年第一季度业绩持续向好，但估值承压 [6][13] - 游戏板块方面，头部公司2026年预测市盈率（PE）估值约为13至15倍，2026年第一季度行业收入再创新高，建议关注具备丰富产品储备的龙头公司，如腾讯控股、世纪华通、巨人网络等 [13][15] - 广告营销板块方面，2026年因世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费，同时腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺流量，品牌露出需求旺盛，建议关注分众传媒、蓝色光标等公司 [13] - 出版板块近年受教辅业务影响业绩承压，但板块整体维持高分红，建议关注中信出版、南方传媒等公司 [13] - AI相关领域，建议关注昆仑万维（AI全产业链布局，26Q1营收增长超预期）以及向算力业务转型的公司，如三人行、华策影视等 [14] - 报告认为，AI技术正在驱动传媒行业效率提升，并关注内需释放带来的机会 [6][12]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告核心观点：尽管公司2025年及2026年第一季度利润因铝价上涨等因素承压，但看好其在风电领域产品订单增长、储能业务获得重点客户批量订单以及向清洁能源领域渗透的潜力，因此维持“增持”评级[6] - 2025年公司营收同比增长11.31%至3.86亿元，但归母净利润同比下滑33.47%至1983.32万元，毛利率从22.46%下降至19.55%[6] - 2026年第一季度营收同比增长9.83%至8177.93万元，归母净利润同比下滑50.08%至350.20万元[6] - 分析师下调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.37亿元（原预测0.57亿元、0.70亿元）、0.44亿元，对应EPS分别为0.35元/股、0.43元/股、0.50元/股[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为68.9倍、56.6倍、48.5倍[6] 公司经营与业务分析 - 2025年营收增长主要得益于内销收入同比增长21.13%，驱动因素包括风电装机需求增长带动风电领域产品订单量增长，以及储能业务实现重点客户批量订单[7] - 储能锂电业务需求增长也带动了公司余热回收领域订单的恢复性上涨[7] - 2025年外销收入同比下降6.36%，主要受关税政策不确定性、地缘政治紧张及全球经济增速放缓影响，导致海外存量客户需求量下降[7] - 2025年利润承压的原因包括铝锭结算均价较2024年增长2.97%，以及因货款结算诉讼导致信用减值损失增加[7] - 公司已正式成为金风科技、中车等一批优质头部客户的合格供方，有助于未来订单增量[8] - 截至2025年底，公司拥有113项专利，其中发明专利21项，并通过了“江苏省先进级智能工厂”和“江苏省绿色工厂”认定[8] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为4.42亿元、5.15亿元、5.90亿元，同比增长率分别为14.3%、16.6%、14.6%[8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.37亿元、0.44亿元，同比增长率分别为54.7%、21.7%、16.8%[8] - 预计毛利率将从2025年的19.6%逐步回升至2026-2028年的20.3%、20.6%、21.2%[8] - 预计净利率将从2025年的5.1%逐步提升至2026-2028年的6.9%、7.3%、7.4%[8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.4%提升至2026-2028年的6.3%、7.3%、7.9%[8]

文章核心观点 - 中国能源安全拥有坚实底气，已基本形成多元化供应体系，能源自给率保持在80%以上，短期油价波动影响有限 [1][7] - 构建有韧性的能源体系应立足本土资源，既要推动非化石能源成为供应主体，也要发挥化石能源的兜底保障作用，并探索CCS/CCUS、天然氢等前沿技术 [1][9] - 能源安全、经济增长与碳减排是一个主次分明、动态平衡的系统，通过渐进式能源革命和优化能源结构可以实现多目标协同 [24] 对全球能源格局与油价走势的判断 - 国际能源署关于能源冲击严重程度的警告被指过于极端，忽视了全球能源格局的复杂性和韧性 [5] - 高油价不会长期存在，不符合全球主要经济体与产油国的共同利益，各方力量将促使油价回归60美元—80美元/桶的合理区间 [5] - 霍尔木兹海峡航运受阻短期内会推高油价，但过高的油价（如超过100美元/桶）将加速清洁能源对化石燃料的替代，损害产油国利益 [5] 中国能源供应体系的韧性与现状 - 中国已基本形成多元化的能源供应体系，拥有从多国、多渠道进口的石油供应网络、多条陆路输油管道和海上航线，单一渠道问题不影响大局 [7] - 石油石化行业普遍采用上下游一体化经营模式，可在集团内部用上游利润补贴下游损失，平滑油价波动的冲击 [8] - 能源自给率保持在80%以上，国家有充分的战略预案确保各供应渠道之间可以灵活调配 [7] 国内油气增储上产潜力与挑战 - 致密油气、页岩油气、海洋油气、深层油气是未来油气增储上产的四大领域 [12] - 中国拥有数十亿吨储量的低丰度致密油田，在油价上涨时可迅速转化为实际产量 [12] - 页岩油气资源丰富，大规模开发利用高度依赖油价水平，短期高油价将支撑其产量大幅增长 [11][12] - 深海（如中国南海、东海）和深层（如塔里木、四川盆地）油气是未来重要的增长极 [12] - 勘探开发技术水平已跻身全球第一梯队，主体技术基本无障碍，但个别环节如旋转导向系统等关键技术国产化仍在攻关 [13] - 主要障碍在于开发成本，页岩油气、超深层与深海油气等资源目前仅在高油价环境下才具备开采价值 [13] 能源结构转型与化石能源发展路径 - 化石能源占能源消费总量比重已首次降到80%以下，“十五五”时期该比重将继续下降，但消费总量仍将保持较高水平 [14] - 石油消费将达峰后缓慢下降，需求出现分化：作为燃料的需求逐步达峰，而作为原料的炼化需求持续扩大 [15] - 柴油消费已率先达峰，汽油消费预计在未来几年内达峰，航空煤油需求仍将持续增长 [15] - 煤炭消费将逐渐达峰并缓慢下降，其最大消费领域是发电 [15] - “十五五”时期仍将新建一批煤电机组，作为稳定大电网的“稳定器”，其电力价值应高于不稳定的风电和太阳能，有必要通过市场机制（如更高电价）支持其发展 [15] - 煤炭的清洁利用不会停止，煤制油、煤制气等技术的应用比例将持续提高，生物质制油也将作为补充 [9] 清洁能源与非化石能源发展 - 预计在“十五五”时期，非化石能源消费占比有望提升至30%，并在此后以每年约1个百分点的速度持续增长 [9] - 风能、太阳能等可再生能源将扮演越来越重要的角色 [9] - 立足本土大力发展清洁能源是实现能源结构转型的必由之路 [9] 氢能产业发展前景与天然氢探索 - 氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，但当前存在“应用场景走得过快，氢能来源尚未妥善解决”的问题 [17] - 电解水制氢（绿氢）成本太高（终端价格20元/千克—35元/千克），目前用不起；煤制氢（灰氢）廉价但碳排放高 [17] - 天然氢同时具备清洁、廉价优势，是氢能发展的最优方向 [17] - 据美国地质调查局测算，全球天然氢资源量高达5.6万亿吨，若2%实现可开发转化，其能量相当于现有所有化石能源总量的两倍 [17] - 中国对天然氢的研究已历经20余年并取得突破，提出了“动态成藏”理论，认为氢气可以实现规模化聚集 [18] - 天然氢产业化面临法律空白（非独立矿种）和缺乏企业关注与资金投入的障碍 [18] - 建议将天然氢列为独立矿种并颁发探矿权，同时期望金融机构与企业加大投资力度 [19] 碳减排市场机制与政策导向 - “十五五”时期碳价提高势在必行，当前碳价约100元/吨，预计到2030年可能提高至300元/吨左右，以平衡普及CCS技术（成本约300元/吨）的需要 [21] - 国家考核体系已从“能耗双控”转向“碳排放双控”，为西部清洁能源富集地区承接产业转移提供了制度基础 [23] - 西部地区面临新能源“发得出、送不出”的消纳瓶颈，提升就地消纳能力是紧迫任务 [23] - “十五五”规划明确提出“西电西用与西电东送相结合”，并首次将“西电西用”置于优先位置 [23] - 应避免“一刀切”，可引导部分高耗能产业向西部清洁能源富集地区有序转移，实现零碳生产 [23] 构建韧性能源体系的战略启示 - 关键启示是坚定不移地立足本土能源资源 [9] - 要立足本土油气资源，确保石油年产量稳定在2亿吨红线之上，持续推进天然气增储上产，扩大国内勘探开发力度 [9] - 要立足本土大力发展清洁能源 [9] - 要立足本土发展煤制油、煤制气等技术 [9] - 应把握好“五个平衡”：化石能源与清洁能源、新能源发电与储能、集中式与分布式发电、骨干电网与微网、油气安全与电力体系安全的平衡发展 [24]

证券分析师 袁理 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 25 年&26Q1 垃圾焚烧业绩 ROE&分红齐升， 生物油迎反转；景津装备盈利能力反转 增持（维持） [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2026 年 05 月 06 日 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30% 2025/5/6 2025/9/2 2025/12/30 2026/4/28 环保 沪深300 相关研究 《双碳迈入刚性考核阶段，垃圾发电 业绩分红双升，龙净 26Q1 超预期&拟 更名紫金龙净》 2026-04-27 《【美埃】半导体&锂电 CAPEX 强劲， 关注垃圾焚烧板块算电协同【永兴】 【旺能】》 2026-04- ...

报告投资评级 - **买入（首次）** [4][8] 报告核心观点 - 汽轮科技通过换股吸收合并杭汽轮（B转A）完成价值重塑，形成以工业透平机械业务为主、电力信息化业务为辅的新格局，并迎来工业汽轮机基本盘稳健与自研燃气轮机（HGT51F）商业化元年的景气交叉点 [1] - 公司作为工业汽轮机龙头，其传统业务通过产品结构向高附加值倾斜及加速出海，维持盈利质量，为整体业绩提供“压舱石” [2] - 自主研发的F级50兆瓦重型燃气轮机HGT51F在2026年实现首个商业化合同签约，标志着公司正式进入自主燃机平台新阶段，并战略性布局高价值的运维后市场 [3][7][8] - 分析师预计公司2026-2028年营收为69.73/75.71/83.56亿元，归母净利润为6.05/7.22/9.05亿元，基于分部估值法，给予合并后公司2026年目标估值456亿元，较当前273亿元市值有67%的向上空间 [8][10][104] 公司概况与资产重组 - 海联讯通过向杭汽轮全体换股股东发行A股股票，换股吸收合并杭汽轮，新增股份已于2026年2月11日上市流通，2026年3月公司更名为汽轮科技 [1] - 交易完成后，存续公司业务格局转变为以杭汽轮的工业透平机械业务为主，海联讯的电力信息化业务为辅 [1][22] - 杭汽轮拥有超过60年工业透平机械研发制造历史，1976年引进德国西门子技术，2003-2005年间集团主营业务收入从25.58亿元增长至116亿元，增长4.5倍 [1] - 2025年，海联讯营收为1.96亿元，同比下降14.04%；杭汽轮营收为55.186亿元，同比下降16.89% [1] 工业汽轮机业务：稳健基石与盈利优化 - **行业稳定增长**：中国工业汽轮机市场规模从2020年的374.85亿元增长至2024年的615.12亿元，复合年增长率为10.41% [2][35] - **龙头地位稳固**：杭汽轮是国内少数可按用户特殊需要非标设计制造工业汽轮机的厂商，在国内工业驱动领域市场占有率超过50%，具备15万千瓦等级驱动用和20万千瓦等级反动式发电用汽轮机的设计制造能力 [2][59][60] - **产品结构优化**：2024年公司工业汽轮机销量361台/套，同比下降21.86%，但销售均价升至1,226.67万元/台（套），同比增长28.86%，表明产品向更高附加值、高参数或大单机价值项目倾斜 [2][62] - **出海提升盈利**：公司境外业务占比从2021年的4.25%提升至2025年上半年的12.41%，业务集中于“一带一路”沿线国家，其价格和利润率优于国内市场 [2][64] 燃气轮机业务：第二成长曲线开启 - **市场高景气**：中国已成为全球增长最快的燃气轮机市场，2018-2022年市场规模从46.13亿元增长至329.56亿元，年复合增长率约为63.49% [3][70]。燃气轮机凭借供电稳定、建设周期短的优势，成为满足AI数据中心爆发式用电需求的重要选项 [3][77] - **合作与自研双线推进**： - **合作产品**：与西门子合作的SGT-800燃气轮机为50MW等级全球业绩最丰富产品，全球业绩超过350套 [7] - **自研突破**：2025年1月，自主研发的F级50兆瓦重型燃气轮机HGT51F点火成功；2026年1月，HGT51F获得首个商业化合同（连云港项目），预计2026年年中交付首台商机，力争年底并网发电，完成了“样机验证—示范项目—商业合同”三连跳 [1][7][83] - **产品均价大幅提升**：燃气轮机销售均价从2022年的7169.18万元/台提升至2024年的19904.82万元/台 [88] - **产能与后市场布局**：公司已布局年产10台套燃气轮机机组项目 [90]。全资子公司浙江燃创透平机械有限公司致力于燃机自主运维，2025年承接订单额超过1.4亿元，并投运了巴基斯坦本地化服务示范区域 [8][92][93] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为69.73亿元、75.71亿元、83.56亿元；归母净利润分别为6.05亿元、7.22亿元、9.05亿元 [8][10] - **分部估值**： - **海联讯（电力信息化业务）**：参考可比公司，给予2026年估值10亿元 [101] - **杭汽轮（工业透平业务）**：参考可比公司，给予2026年估值446亿元 [103] - **综合估值与空间**：加总后2026年目标估值为456亿元。截至2026年4月29日收盘，汽轮科技市值为273.44亿元，对应向上空间为67% [4][8][104]

投资评级与核心观点 - 报告对浙富控股维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告给予公司目标价为人民币 6.76 元，基于 23.4 倍 2026 年预期市盈率 [4][5] - 报告核心观点：危废资源化业务毛利率回升是驱动公司业绩超预期增长的关键因素，同时在核电常态化审批及抽水蓄能加速建设的驱动下，公司清洁能源设备业务的未来净利润贡献有望进一步提升 [1][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收人民币 232.14 亿元，同比增长 11.01%；归母净利润人民币 11.18 亿元，同比增长 15.06% [1] - **季度业绩强劲**：2025年第四季度营收人民币 70.59 亿元，同比增长 24.84%，环比增长 28.05%；归母净利润人民币 3.79 亿元，同比增长 93.55%，环比大幅增长 119.53%，超出预期 [1] - **2026年开局良好**：2026年第一季度营收同比增长 25.22% 至人民币 61.82 亿元，归母净利润同比大幅增长 122.40% 至人民币 6.02 亿元 [1] 核心业务分析：危废资源化与清洁能源装备 - **业务构成**：公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源装备两大领域 [2] - **危废资源化业务**：2025年该业务营收同比增长 10.74% 至人民币 219.13 亿元，占公司总营收比重达 94.4% [2]。其毛利率同比提升 0.25 个百分点至 10.62%，是推动公司整体毛利率同比提升 0.13 个百分点至 12.17% 的主要原因 [2] - **清洁能源设备业务**：2025年该业务营收同比增长 16.95% 至人民币 12.34 亿元 [2] - **新签订单**：2025年公司新签水电设备订单人民币 8.91 亿元，新签核电设备订单人民币 4.59 亿元，合计新增清洁能源装备订单人民币 13.5 亿元 [3] 其他财务与运营要点 - **费用与研发**：2025年公司财务费用为人民币 0.65 亿元，同比减少 30%，主要因利息支出减少 [3]。2026年第一季度研发费用同比增长 68% 至人民币 3.05 亿元，主要因危废处理与资源回收业务研发投入增加 [3] - **投资收益波动**：2026年第一季度投资收益为负人民币 9824 万元，主要因套期保值业务中套期工具产生平仓损失增加 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币 13.42 亿元、15.05 亿元、16.79 亿元，对应每股收益分别为人民币 0.26 元、0.29 元、0.32 元 [4][9]。预测上调主要因危废资源化业务收入及毛利率超预期 [4] - **估值基础**：参考可比公司2026年预期市盈率均值 21.8 倍，考虑到公司危废业务毛利率提升及清洁能源设备业务前景，给予公司 23.4 倍 2026年预期市盈率 [4][11] - **历史与预测财务数据**：报告提供了详细的财务预测表，包括营收、净利润、毛利率、净资产收益率等关键指标 [9][21]

文章核心观点 - 特朗普政府以“国家安全关切”为由，系统性阻碍美国陆上与海上风电项目审批与发展，导致约165个陆上风电项目受到影响，并关闭了多个已批准的海上风电项目 [1][2][3] 政策与监管行动 - 美国国防部搁置了165个位于私人土地上的陆上风电项目审批，项目类型包括等待最终签批的、处于谈判中期的以及部分通常无需国防部监管的项目 [2] - 自2025年8月起，国防部改变了以往配合的态度，使风电项目审批遭遇“拦路虎”，随后于2026年4月上旬通知项目方正对内部审批流程进行再评估 [2][3] - 特朗普政府在第二个任期内多次打压风电项目，关闭了海洋能源管理局已批准的多个海上风电项目以及联邦土地上的可持续能源项目 [3] 受影响项目与行业影响 - 受影响的165个陆上风电项目中，包括数十个已完成谈判、等待最终签批的风电场 [1] - 此前在2025年8月6日，特朗普政府取消了爱达荷州的“熔岩岭”风电项目，该项目原计划修建231台风电机，总装机容量达1000兆瓦，占地近5.7万英亩 [2] - 行业批评人士指出，政府阻挡风电项目的企图在被法院叫停后，开始采用更极端的手段 [3] 审批流程与争议 - 在美国开办风电场需经国防部批准，以确保不影响美军雷达系统，流程包括风险评估和支付一笔供军方升级雷达识别系统的费用 [2] - 大部分风电项目因远离美军设施及军机飞行线路，通常不构成干扰风险，审批最快几天就能办好 [2] - 政府叫停项目的理由包括“国家安全关切”及指称项目存在“重大法律缺陷”、违反法定审查程序以及对“农村社区构成危害” [1][2]