报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看商品做权益本质是寻找商品价格 - 业绩 - 股价闭环，是景气度投资，需遵循优选长短期相关性强、利润对商品价格相关性强、扣非净利率弹性大的品种等原则 [3][4] - 不同板块权益对商品价格领先程度不同，受流动性、宏观预期、市场风格等因素影响，各板块有不同特征和投资启示 [7] 根据相关目录分别进行总结 如何理解看商品做权益 长短期相关性 - 长期（10 年）有色板块和商品相关性较强，反映行业景气度影响大，不同板块股票和期货联动性有差异，如新能源、养殖、石油化工、黑色等板块 [9][11] - 短期（3 个月）商品市场和股票市场联动性更强，高频商品价格提供边际变化信息，外部事件冲击引发跨资产联动，各板块相关性有不同变化 [12][14] 营收与商品价格走势 - 基本金属、小金属和碳酸锂企业营收整体和商品价格相关性较强，生猪和头部养殖企业、SC 和三桶油、焦煤和对应头部企业在营收和商品价格方面相关性不错 [15][17] 从商品价格落地到业绩的能力 - 基本金属和贵金属龙头企业归母净利润和商品价格强相关，小金属和锂相对弱化，小金属股票多为高风偏品种，应避开业绩期 [22] - 非金属板块归母净利润和商品价格相关性较弱，生猪养殖企业受成本波动影响大，三桶油中海油归母净利润和 SC 强相关，甲醇纯碱和龙头企业业绩相关性约 0.6，焦煤及其相关板块为 0.9 [23] 利润的杠杆效应和风险收益的非对称性 - 权益被视为商品看涨期权，源于利润杠杆效应（商品价格上涨带来利润预期对数级增长）和风险收益非对称性（股票有限责任创造“下行保护”，保留“上行收益”） [27] 各品种的价格弹性以及扣非净利率弹性 - 基本金属、贵金属和焦煤市场下游标的对商品价格利润弹性强，有色和煤炭板块长周期股价强相关 [30] - 中海油、甲醇和纯碱归母净利润与商品价格相关性强，但利润弹性弱，生猪板块归母净利润弹性高于商品弹性 [30] 权益是否领先于商品 广为接受的说法 - 股票市场通常领先于期货市场，因包含更多预期，需分析不同板块权益对商品价格的领先程度 [7][34] 有色板块 - 节奏上多数周期与商品同步运行，周期高度上权益高点和低点往往领先商品，源于流动性和宏观预期变化，非产业周期反转预期，权益有明显杠杆效应 [7][37] 焦煤板块 - 股票价格和商品价格同向波动但涨跌幅不同步，无明显领先时滞关系，受市场风格影响大，投资应优选符合当下市场风格的品种及其对应映射 [38][43] 原油市场 - 中海油与 SC 无明显领先时滞关系，走势高度同步，大样本弱相关性因上市时间短，哑铃策略风格带动其走出超额收益 [44] 生猪映射 - 商品和股票市场拐点无稳定领先时滞关系，有商品先见顶和股票先见底的情况，牧原超额收益与沪深 300 相关但大盘难解释股价波动，生猪有困境反转和景气度双重逻辑 [49][50]