报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受中东局势、供需关系、成本等因素影响 各商品期货市场走势分化 需关注地缘政治、宏观经济、行业政策等因素对市场的影响 [1][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场 - 市场表现：国际金价涨0.06%收报5006.63美元/盎司 国内金交所9999涨0.12%收于1115.97 上期所沪金主力合约跌0.19%收于1116.2元/克 国际银价跌1.76%至79.283美元/盎司 [1] - 基本面：阿联酋天然气田停产 富查伊拉港原油装载中断 伊朗袭击沙特 中东局势升级强化美联储按兵不动共识 国内黄金ETF流出0.9吨 COMEX黄金库存减5吨 上期所黄金库存不变 SPDR黄金ETF持仓不变 伦敦黄金库存增加 印度1月白银进口超500吨 [1] - 交易策略：关注美联储议息会议结果 建议黄金多单减仓 白银维持偏空观点 [1] 基本金属市场 铝 - 市场表现：电解铝主力合约收盘价跌0.72%收于24990元/吨 国内0 - 3月差 - 230元/吨 LME价格3410美元/吨 [1] - 基本面：供应上电解铝厂高负荷生产 需求上周度铝材开工率小幅上升 [1] - 交易策略：中东冲突使海外铝供应收紧预期升温 LME铝库存低位下行支撑铝价 但国内累库压力和美元偏强压制价格 预计铝价宽幅震荡 [1] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝主力合约收盘价涨3.64%收于3073元/吨 国内0 - 3月差 - 346元/吨 [1] - 基本面：供应上氧化铝运行产能稳中有增 需求上电解铝厂高负荷生产 [1] - 交易策略：几内亚考虑收紧铝土矿供应量 成本端支撑走强 短期价格或震荡偏强 但中东地缘冲突不确定高 行业过剩格局未改 价格上行空间承压 需跟踪几内亚矿端政策动向 [1] 锌和铅 - 市场表现：3月17日日盘 锌、铅主力合约分别收于23700元/吨、16600元/吨 较前一交易日收盘价分别 - 205、+285元/吨 国内0 - 3月差分别 - 23730元/吨、 - 16600元/吨 海外0 - 3月差分别 - 43.25、 - 49.25美元/吨 锌七地库存3月16日较3月12日增0.70万吨 铅五地库存3月16日较3月12日增0.15万吨 [1][2] - 基本面：铅市场多空交织 交割前持货商移库交仓使铅锭社会库存累增 进口铅到港增多拖累价格 但再生铅减产厂库下降提供支撑 短期铅价偏弱震荡 锌市场供应端维持高位 消费恢复缓慢 社会库存累增至近三年高位 基本面外强内弱 [2] - 交易策略：锌单边观望 关注内外正套机会 铅观望 [2] 工业硅 - 市场表现：主力05合约收于8560元/吨 较上个交易日跌125元/吨 收盘价比 - 1.44% 持仓量增4057手至240719手 成交量增22104手至126193手 品种沉淀资金增0.32亿至30.25亿 今日仓单量为21976手 [2] - 基本面：供给端上周开炉数量增加1台 四川地区电价下调 企业开工具备放量预期 社会库存小幅去库 需求端多晶硅3月复工后月度产量有望接近9万吨 有机硅行业产量稳定 企业持挺价意愿 铝合金价格上行 行业开工率提升至58.8% [2] - 交易策略：市场受宏观事件影响 交易逻辑偏向能源成本抬升 但头部企业套保使8900点位有压力 本周以宏观情绪为主导 预计盘面在8100 - 8900区间震荡 [2] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于155320元/吨 收盘价 - 2.69% [2] - 基本面：SMM澳大利亚锂辉石精矿现货报价较前日涨15美元/吨 SMM电碳报158000元/吨 周产量环比增836吨 SMM预计3月碳酸锂排产较1月环比增8.7% 磷酸铁锂和三元材料3月排产环比均增加 预计Q1因抢出口维持去库 样本库存去库414吨 广期所仓单增加 盘面沉淀资金减少 [2] - 交易策略：市场预计4月需求环比为正 维持紧平衡 低位库存支撑价格在15万元中枢震荡 盘面企稳待涨 [2] 多晶硅 - 市场表现：主力05合约收于41670元/吨 较上个交易日跌35元/吨 收盘价比 - 0.08% 持仓量减549手至34098手 成交量增2412手至8268手 品种沉淀资金减0.12亿至21.02亿 今日仓单量为9910手 [2] - 基本面：供给端多晶硅产量环比小幅增加 行业库存环比上升3.5% 仓单小幅累积 需求端下游产品价格整体小幅下行 下跌节奏放缓 3月硅片、电池片及组件排产环比修复 同比仍偏弱 临近出口退税抢出口期结束 [2] - 交易策略：上周多晶硅现货报价小幅下调 合约持仓持续收缩 需跟踪下游实际采购及订单价格变化 预计盘面在4 - 4.5万区间震荡 [2] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3159元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨15元/吨 [4] - 基本面：钢银口径建材库存环比增2.7% 杭州周末螺纹出库量增加 库存增加 钢材现货市场交易恢复 供需短期偏弱 建材需求预期弱 供应同比下降 矛盾有限 板材需求恢复 出口水平高 库存高且垒库幅度略高于往年 钢厂利润差 产量上升空间有限 期货估值维持 [4] - 交易策略：观望为主 尝试短线做空热卷2605合约 RB05参考区间3125 - 3185 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于815元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨8元/吨 [4] - 基本面：澳巴发货环比上升 同比增加 铁矿供需中性偏弱 钢联口径铁水产量环比下降 同比下降 焦炭第一轮提降落地 后续提降有博弈 钢厂利润差 高炉产量上升斜率有限 供应符合季节性规律 炉料钢厂库存略高 港口库存总量同比增加 但主流铁矿库存占比低 存在结构性矛盾 铁矿维持远期贴水结构 估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主 I05参考区间800 - 830 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1185.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨20元/吨 [4] - 基本面：钢联口径铁水产量环比大幅下降 同比下降 焦炭第一轮提降落地 后续有博弈 钢厂利润差 高炉产量上升斜率偏缓 供应端口岸通关维持高位 各环节库存分化 总体库存水平中性 05合约期货升水现货 远期升水结构维持 期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主 尝试短线做空焦煤2605合约 JM05参考区间1160 - 1220 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨 [5] - 基本面：供应端全球大豆供应预期充足 巴西收割过半 需求端美豆压榨强 出口符合季节性 全球供需宽松预期不变 [5] - 交易策略：美豆阶段性驱动在原油 关注原油及美豆需求兑现度 国内短期跟随 关注宏观、原油及南美产量兑现度 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格小幅反弹 现货价格多数下跌 山东跌幅扩大 [5] - 基本面：售粮进度超七成 压力不大且意愿不强 但进度偏慢 港口及下游库存低位 议价能力不强 现货价格由产区主导 产区现货价格转弱 关注最低收购价小麦拍卖、天气及购销节奏变化 [5][6] - 交易策略：产区价格松动 期价预计震荡偏弱 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马棕下跌 [6] - 基本面：供应端预期步入季节性增产 需求端ITS预估3月1 - 15日马来出口环比增43% 阶段供需双增 [6] - 交易策略：短期油脂跟随原油偏强 关注后期原油及产区产量等 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖05合约收5415元/吨 跌幅0.26% 南宁现货 - 郑糖05合约基差26元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为610元/吨 [6] - 基本面：国际原油价格飙升刺激乙醇价格走高 市场担心新季巴西甘蔗用于生产乙醇 制糖比有下调预期 印度增产不及预期 国际糖价重回14美分/磅以上 国内25/26榨季广西糖产量预估上调 2月单月产量达近几年最高 广西进入累库阶段 宏观资金多头仓位配置 油价扰动叠加政策托底 郑糖短期内难以下跌 反弹高度依赖中东局势、油价及巴西糖醇比情况 [6] - 交易策略：观望为主 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜ICE美棉期价继续上涨 国际原油期价重回上涨 郑棉期价震荡偏弱 内外棉价差回归 [6] - 基本面：国际上市场担忧美棉产区干旱及气候变化 印度棉花协会上调年度产量 期末库存下降 国内2026年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长2.8% 服装等商品零售额同比增长10.4% [6] - 交易策略：暂时观望 价格区间参考15100 - 15600元/吨 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行 现货价格转弱 [6] - 基本面：降雨影响鸡蛋存储 市场情绪谨慎 走货缓慢 养殖端淘汰意愿不强 蛋鸡在产存栏高位 供应充足 处于季节性需求淡季 蛋价预计低位运行 [6] - 交易策略：走货缓慢 期价预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格近月持续走弱 现货价格略跌 [6] - 基本面：3月养殖端出栏量大幅增加 出栏体重处于高位 出栏进度偏慢 需求处于季节性淡季 供强需弱 期现货价格预计偏弱运行 关注屠宰量及出栏节奏变化 [6] - 交易策略：供强需弱 现货价格低迷 期货升水 近月期价预计偏弱运行 [6] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅震荡 华北地区低价现货报价8200元/吨 05合约基差为盘面减300 基差偏弱 市场成交一般 海外美金价格稳中上涨 进口窗口关闭 出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端上半年无新装置投产 部分装置因美伊冲突计划降负荷和停车 国产供应减少 进口窗口关闭 后期进口量预计减少 需求端下游逐步复工 需求环比好转 三四月是农地膜需求旺季 [8] - 交易策略：短期产业链库存去库 基差偏弱 跟随原油波动 上方空间受进口窗口压制 中期美伊缓和及新装置投产 供需压力加大 逢高做空 关注美伊事件发酵 [8] PVC - 市场表现：V05收5900 涨0.7% [8] - 基本面：PVC受油价上涨、乙烯法减产带动 价格高位震荡 乙烯法开工率下降 2月国内PVC产量同比增加 开工率预计78 - 80% 需求端下游工厂陆续复工 12月房地产走弱 社会库存创新高 [8] - 交易策略：供需平衡 估值中等 建议正套 [8] 玻璃 - 市场表现：FG05收1100 跌2% [8] - 基本面：玻璃受原油带动情绪好转 但高库存压制价格 供应端减产较多 3月预期再减产3条产线 玻璃日融量同比增速 - 5% 库存累积 下游深加工企业复工晚 订单天数少 下游加工厂玻璃原片库存天数12天 天然气路线亏损 煤制气玻璃亏损 石油焦工艺玻璃有利润 12月房地产再度走弱 全国玻璃价格稳定 [8] - 交易策略：供减需弱 估值中性 建议买玻璃卖纯碱 [8] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅震荡 华东地区PP现货价格为8400元/吨 05合约基差为盘面减100 基差偏弱 市场成交一般 海外美金报价稳中上涨 进口窗口关闭 出口窗口打开 出口持续放量 [8] - 基本面：供给端上半年新装置投产减少 部分装置因美伊冲突原料紧缺 东亚炼厂计划降负荷及停车 市场供给压力减轻 出口窗口打开 出口放量 需求端下游逐步复工 需求环比改善 [8] - 交易策略：短期产业链库存去化 基差偏弱 需求环比改善 供应受美伊冲突影响 关注冲突进展和通航情况 短期跟随原油波动 中长期美伊缓和叠加新增装置投产 供需格局略改善但矛盾仍大 区间震荡 逢高做空 [8] 原油 - 市场表现：昨日油价再度走强 布伦特重回100美元/桶 霍尔木兹接近关闭 富查依拉港遇袭 原油装卸暂停 伊朗重要领导人遇害 战局不确定 关注霍尔木兹通行情况 若未恢复 海湾国家将有更多减产量 [8][9] - 基本面：伊朗原油产量330万桶/天 出口量180万桶/天 亚洲是主要买家 伊朗生产和出口集中 90%生产来自胡齐斯坦省 90%出口通过哈格岛 必经霍尔木兹 2025年上半年霍尔木兹海峡出口石油日均流量1947万桶 占全球消费量约20% 沙特和阿联酋闲置管道运力330万桶/天 杯水车薪 目前海湾国家已减产1000万桶日 [9] - 交易策略：原油交易核心是中东地缘风险 地缘事件不确定性大 不建议直接参与期货 建议买入期权控制风险 担心油价上涨企业可逢低买入虚值看涨期权 担心冲高回落可逢高买入虚值看跌期权 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅上涨 华东地区现货市场报价10300元/吨 市场交投氛围一般 海外美金价格稳中上涨 进口窗口关闭 出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端纯苯库存正常偏高水平 美伊冲突使东亚部分装置计划降负荷和停车 二三月纯苯供需格局改善 苯乙烯库存小幅去化 处于正常水平 美伊冲突使短期供需偏紧 需求端下游企业成品库存高位去化 下游逐步复工 开工率环比改善 [9] - 交易策略：短期纯苯库存偏高 供需边际改善 苯乙烯库存正常 基差走弱 跟随原油波动 关注美伊冲突和通航情况 中长期地缘冲突缓和 供应回归 供需环比走弱 [9] 纯碱 - 市场表现：sa05收1244 跌1.4% [9] - 基本面：纯碱受海外天然气上涨带动 情绪好转 供应恢复 开工率86% 上游订单天数环比减少 库存平稳 下游光伏玻璃日融量略微增产 浮法玻璃有减产预期 [9] - 交易策略：供增需弱 估值较低 建议观望 [9]

核心观点 - 当前商品交易主线为中东地缘冲突，宏观环境对基本金属整体偏空，但供应端受扰动的品种（电解铝和镍）仍可逢低试多，其他品种（如铜、锡）短期以观望为主，等待事件冲击结束后基本金属或重回上行趋势 [3][5][34] PART. 1 中东地缘扰动下基本金属整体回调 - 年初基于能源绿色化和AI智能化的长期需求叙事，以及供应端增量有限且易出扰动，对供需紧平衡的品种铜、铝和锡给出了全年低多的交易思路 [3][6] - 短期基本金属回调主要受中东地缘事件冲击，该事件挤压了全球流动性宽松环境并限制了总需求，导致宏观上行驱动减弱 [3][6] - 事件回顾：2026年2月28日，美以联合对伊朗发动攻击，触发伊朗全面反击并严控霍尔木兹海峡船只通行 [6] PART. 2 基本金属的传导路径：宏观偏空叠加供应冲击和能源成本抬升 宏观影响：全球流动性挤压与总需求受限 - 地缘风险推高原油价格和通胀预期，导致降息预期回落、债券利率上抬，美债利率和美元指数持续冲高抑制市场流动性，扭转了此前的宽松环境 [4][9] - 利率水平升高使全球权益市场承压，特别是此前上行明显的科技AI板块，需求出现明显下行预期 [4][9] - 隔夜指数掉期数据显示，市场对美联储降息预期持续，2026年3月至2027年1月期间隐含利率从3.636%降至3.396% [11] 供应扰动：运输通道封锁影响电解铝和镍 - 霍尔木兹海峡持续封锁将影响海湾地区电解铝产能（占全球供应9%）和印尼MHP产能（占全球镍供给11%），存在停产风险 [4][12] - 中东电解铝产业高度集中，2025年六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）总建成产能713万吨 [14][17] - 该地区氧化铝自给率仅34%（年进口约877万吨），除沙特完全自给外，其他国家高度依赖进口，企业氧化铝库存保障天数普遍在30天左右，封锁导致原料断供将引发减产 [14][17] - 中东地区2025年电解铝消费量约193万吨，近500万吨用于出口至欧盟、美国、日韩等地，封锁将导致海外铝价上涨、升水上行及库存去化，而中国与中东电解铝贸易关联度低，2025年几无进口，故对国内供应冲击小，内外价差走扩 [18][20] - 封锁同样影响硫磺出口，中东硫磺产量占全球30%以上，印尼97%的硫磺依赖进口，其中超过75%来自中东地区 [23][25] - 2025年印尼MHP产量达44.4万吨，占全球镍供应约11%，每生产1吨MHP需消耗约11.7吨硫磺，若封锁持续，印尼硫磺库存可能在4月中下旬耗尽，导致全球11%的镍供应面临减产风险 [25] - 印尼拟削减2026年镍矿生产配额（目前批准配额在2.6-2.7亿吨之间），叠加斋月期间新配额释放有限，镍矿供应偏紧、价格持稳上行，从成本端支撑镍价 [26] 成本抬升：油价上涨推升海运费和能源成本 - 原油价格上涨导致海运费上行，影响氧化铝成本。几内亚铝土矿海运费（Cape型船）主流报价环比已上行5-6美元，推升CIF报价至63美元 [29] - 几内亚铝土矿价格上涨1美元/吨，对应山西地区氧化铝完全成本上涨约20元/吨。预计二季度几内亚矿石长单价在CIF 68-70美元/吨，对应氧化铝成本抬升160-200元/吨，国内高边际完全成本（河南）预计抬升至3000元/吨 [29] - 该传导路径主要抬升氧化铝底部估值区间，未改变其供需过剩现状，因此不构成长期上行驱动，交易价值有限，建议观察不介入 [4][29][30] - 原油价格上涨导致能源成本上行。电解铝能源成本占总成本约35%-50%，布伦特油价战事至今涨幅约40%，对应电解铝能源成本单吨抬升约2200元，但因当前单吨利润高且传导需要时间，短期影响有限 [31][34] - 其他金属如铜、锌、镍和锡的能源成本占比在8%–45%之间，成本弹性弱于铝，短期影响相对有限 [31][34]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为9585.63，52周最高点为11180.33，52周最低点为4295.55 [2] 报告核心观点 - 地缘冲突持续，关注电解铝供给扰动 [5] - 贵金属：跌出黄金坑，逢低布局 黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，长期来看，冲突可能引发油价中枢上移和通胀预期上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，黄金值得增配 [5] - 铜：下游转好，但宏观隐忧仍在 若冲突使得铜价跌破9.5万元/吨，可大胆入场做多 [6] - 铝：趋势性上涨方兴未艾 在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝相比于铜在供给端的逻辑更顺畅，铝和铝权益逢低买入 [7] - 锂：能源安全考虑支撑锂价中长期走势 基于能源安全考虑，海外储能项目或加速建设，储能需求的景气度有望超预期，支撑锂价中枢上移 [7] - 钨：钨价突破100万元/吨，关注地缘冲突影响 短期内钨价大概率延续高位震荡运行态势，如后续地缘冲突减缓，基本面仍将支持股价回升 [8] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-3.6%，排名第31 [16] - 本周有色板块涨幅排名前5的是横店东磁、酒钢宏兴、众源新材、深圳新星、海星股份 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、章源钨业、厦门钨业、中钨高新、常宝股份 [18] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.45%、铝上涨1.58%、锌下跌1.08%、铅下跌1.42%、锡下跌3.75% [20] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌2.44%、白银下跌7.67% [20] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨1.84%、钴价持平、碳酸锂上涨2.75% [20] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库8758吨、铝累库16815吨、锌累库12844吨、铅累库10918吨、锡累库2899吨、镍去库195吨 [32][34] 投资建议 - 建议关注东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 当前大类资产定价的核心逻辑高度聚焦于原油，油价已成为影响市场走势的“总开关”，现阶段油价处于90美元/桶这一敏感区间 [3] - 若油价在地缘不确定性推动下继续走高，将引发市场对全球通胀再度抬头、美国经济滞胀风险加剧的担忧，进而导致美联储降息预期延后、美元指数走强，短期对黄金等金属价格形成压制 [3][5] - 中长期看，美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突持续以及全球债务担忧，共同构成对黄金的长期支撑 [6][26][27] - 基本金属短期受降息预期延后及美元走强压制，但中长期受益于能源转型需求、供给刚性及中国政策支持，具备战略配置价值 [10][12] - 中东地缘冲突（特别是伊朗局势及霍尔木兹海峡封锁）不仅推高油价和通胀预期，还直接导致中东地区电解铝出现实质性减产风险，并对全球铝供应链构成冲击 [13][14][15][16] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司；SHFE黄金下跌0.68%至1,133.00元/克，SHFE白银下跌3.76%至20,923.00元/千克 [1][38] - **市场数据**：金银比上涨1.82%至62.29；SPDR黄金ETF持仓减少56,476.13金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少9,691,604.00盎司 [1][38] - **短期逻辑**：美以对伊朗军事打击及霍尔木兹海峡关闭推升油价，若油价持续高位将抬升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，短期压制黄金价格 [5][6] - **长期逻辑**：黄金大牛市核心在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好及国际社会对美元的不信任；美国债务总额已突破38.5万亿美元，财政赤字高企，全球“去美元化”加速，央行持续购金，长期看好黄金 [6][26][27] - **白银特性**：宏观逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年白银供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金 [7] - **板块与标的**：贵金属板块股价处于相对低位，调整带来布局窗口；黄金受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [6][7][28] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜下跌1.04%至12,735.50美元/吨，铝上涨0.23%至3,439.00美元/吨，锌下跌0.89%至3,293.50美元/吨，铅下跌2.21%至1,903.00美元/吨 [8] - **SHFE价格**：本周SHFE铜下跌0.73%至100,310.00元/吨，铝上涨0.99%至24,960.00元/吨，锌下跌0.49%至24,140.00元/吨，铅下跌1.31%至16,555.00元/吨 [9] 铜 - **宏观压制**：美国2月CPI通胀黏性仍存，降息预期延后，美元与美债收益率走强压制铜价；中东冲突推升布伦特原油本周累计上涨约10%，WTI原油涨幅超8%，进一步强化滞胀与降息推迟预期，打压铜价 [10][12] - **供需与库存**：2月国内电解铜产量受春节影响环比回落；冶炼加工费TC已降至-56美元/吨低位；下游处于复工初期，需求疲弱；本周上期所铜库存增加8,313吨（1.96%）至43.35万吨，LME库存增加27,500吨（9.67%）至31.18万吨 [11] - **中长期观点**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；供给端全球主要矿山持续扰动，供给偏紧；美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域政策有望发力，长期看好铜价 [12] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [12][29] 铝 - **地缘风险与减产**：伊朗局势紧张，霍尔木兹海峡被封锁影响全球约五分之一石油运输；中东地区电解铝已出现实质性减产，巴林铝业（Alba）及海德鲁旗下Qatalum（影响产能64.8万吨）均遭遇不可抗力 [13][14] - **产能影响评估**：中东六国（阿联酋、巴林等）合计建成产能705万吨/年，占全球约9%；若封锁持续，可能引发400万吨级潜在产能中断风险，占全球约5% [15][16] - **成本与需求**：冲突推高油气价格，抬升全球电解铝电力成本；国内下游需求恢复偏弱，处于观望状态 [15] - **库存**：本周上期所铝库存增加21,927吨（5.56%）至41.64万吨，LME库存减少11,575吨（2.53%）至44.63万吨 [16] - **展望与标的**：国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级；看好2026年铝价；受益标的包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [16][30] 锌 - **市场状况**：宏观上受地缘冲突及美国CPI影响，美元走强施压锌价；国内社会库存偏高，3月冶炼厂复产加快，下游需求恢复偏缓，表现平淡 [18] - **库存**：本周上期所锌库存增加12,427吨（9.21%）至14.73万吨，LME库存减少2,925吨（3.08%）至9.79万吨 [18] 铅 - **市场状况**：供应端有原生铅复产及进口补充，需求端以刚需采购为主，供应放量快于消费回暖，基本面偏宽松，铅价预计弱势震荡 [19] - **库存**：本周上期所铅库存增加9,220吨（13.80%）至7.60万吨，LME库存减少1,400吨（0.49%）至28.45万吨 [19] 小金属 镁 - **价格与市场**：镁锭价格较上周上涨0.05%至18,420元/吨；下游复工不及预期，出口受地缘冲突影响偏弱；成本端（煤炭、硅铁等）维持刚性高位，对价格形成支撑 [20] 钼 - **价格与市场**：钼铁价格维持28.25万元/吨，钼精矿价格上涨1.36%至4,465元/吨；钢招价格下调，产业链上下游僵持博弈 [21] - **核心逻辑**：钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的“战争金属”；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][22] - **展望与标的**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌；受益标的为金钼股份 [22] 钒 - **价格与市场**：五氧化二钒价格维持8.23万元/吨，钒铁价格维持9.55万元/吨；节后市场观望情绪重，采购谨慎 [23] - **核心逻辑**：供给端呈现全球刚性格局，新增产能受限；需求端核心驱动力来自钒电池爆发式增长；2025年中国钒电池新增装机功率达992.68MW，同比增长125.6%，容量达4179.02MWh，同比增长139.9% [24] - **展望与标的**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码及项目落地，钒需求持续攀升；受益标的为钒钛股份 [24][25] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块下跌3.69%；细分行业中锂上涨2.95%、铝上涨0.53%；黄金、铜、钨等板块下跌 [103] - **个股表现**：周涨幅前五包括众源新材（13.54%）、深圳新星（11.63%）等；跌幅前五包括翔鹭钨业（-19.95%）、章源钨业（-17.40%）等 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治冲突影响；白银需关注流动性收缩；铜因库存增加限制价格上涨；锌震荡偏弱；铅受国内库存增加施压价格；锡震荡调整；铝高位震荡，氧化铝成本抬升，铸造铝合金跟随电解铝；铂受地缘争端影响，贵金属承压；钯低位盘桓；镍矿端偏紧支撑现实但冶炼累库限制弹性，不锈钢受宏观风险偏好扰动且现实成本重心上移 [2] 各品种总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1153.06，日涨幅 -2.45%，夜盘收盘价1144.20，夜盘涨幅 -0.22%等；黄金ETF持仓减少；伊朗新领袖声明及债市交易员对美联储降息预期变化等影响市场 [5] 白银 - 沪银2602昨日收盘价21854，日涨幅0.86%，夜盘收盘价21546.00，夜盘涨幅1.53%等；白银ETF持仓减少；关注流动性收缩 [5] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价101010，日涨幅 -0.14%，夜盘收盘价100860，夜盘涨幅 -0.15%等；库存增加，美伊冲突、油价及通胀影响市场预期，美国在刚果（金）获取矿产进展、蒙古铜矿谈判、赞比亚增产计划等产业动态受关注 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价24300，较前日变动 -0.35%等；市场受特朗普政府政策、中东LNG停产、美联储降息预期等影响；震荡偏弱 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价16615，较前日变动 -0.39%等；国内库存增加施压价格，美伊冲突及油价影响市场 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价393500，日涨幅 -0.89%，夜盘收盘价387730，夜盘涨幅 -0.65%等；震荡调整 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝高位震荡，氧化铝成本抬升，铸造铝合金跟随电解铝；美国贸易调查、护航计划等综合快讯影响市场 [23] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价564.65，涨幅 -0.16%等；铂受地缘争端影响，贵金属承压，钯低位盘桓 [26] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价138100，较T - 1变动940等；镍矿端偏紧支撑现实但冶炼累库限制弹性，不锈钢受宏观风险偏好扰动且现实成本重心上移；印尼镍矿政策调整、矿山重启及事故等行业新闻受关注 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属及基本金属各品种进行分析，给出了各品种的走势判断，如黄金受地缘政治冲突影响、白银关注流动性收缩、铜受美元上行限制价格上涨等，还展示了各品种的基本面数据及相关宏观和行业新闻[2] 各品种总结 黄金 - 受地缘政治冲突影响 ，趋势强度为0 [2][7] - 沪金2602昨日收盘价1153.06，日涨幅 -2.45%，夜盘收盘价1144.20，夜盘涨幅 -0.22%；Comex黄金2602昨日收盘价5151.60，涨幅1.02% [5] 白银 - 关注流动性收缩 ，趋势强度为0 [2][7] - 沪银2602昨日收盘价21854，日涨幅0.86%，夜盘收盘价21546.00，夜盘涨幅1.53%；Comex白银2602昨日收盘价83.765，涨幅1.78% [5] 铜 - 美元上行限制价格上涨 ，趋势强度为0 [2][10] - 沪铜主力合约昨日收盘价101150，日涨幅 -0.36%，夜盘收盘价101310，夜盘涨幅0.16%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13049，涨幅 -0.43% [8] 锌 - 区间震荡 ，趋势强度为0 [2][14] - 沪锌主力收盘价24385，较前日变动 -0.12%；伦锌3M电子盘收盘价3340.5，较前日变动0.33% [11] 铅 - 缺乏驱动，低位震荡 ，趋势强度为0 [2][15] - 沪铅主力收盘价16680，较前日变动0.18%；伦铅3M电子盘收盘价1945，较前日变动0.75% [15] 锡 - 震荡调整 ，趋势强度为0 [2][19] - 沪锡主力合约昨日收盘价392740，日涨幅 -0.71%，夜盘收盘价391610，夜盘涨幅 -1.37%；伦锡3M电子盘昨日收盘价49905，涨幅 -2.00% [18] 铝 - 震荡偏强 ，趋势强度为1 [2][23] - 沪铝主力合约收盘价25215，较T - 1变动335；LME铝3M收盘价3457，较T - 1变动56 [21] 氧化铝 - 成本抬升 ，趋势强度为1 [2][23] - 沪氧化铝主力合约收盘价2869，较T - 1变动30 [21] 铸造铝合金 - 跟随电解铝 ，趋势强度为1 [2][23] - 铝合金主力合约收盘价23885，较T - 1变动205 [21] 铂 - 跟随黄金白银回撤 ，趋势强度为0 [2][27] - 铂金期货2606昨日收盘价565.55，涨幅0.53%；金交所铂金昨日收盘价557.08，涨幅 -0.37% [25] 钯 - 低位震荡 ，趋势强度为0 [2][27] - 纪金期货2606昨日收盘价424.25，涨幅0.17%；人民币现货把金昨日收盘价398.00，涨幅 -2.93% [25] 镍 - 矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性 ，趋势强度为0 [2][36] - 沪镍主力收盘价137160，较T - 1变动110；不锈钢主力收盘价14215，较T - 1变动 -10 [29] 不锈钢 - 宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移 ，趋势强度为0 [2][36] - 不锈钢主力收盘价14215，较T - 1变动 -10 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中东局势紧张影响商品期货市场，不同品种受通胀、供需、地缘政治等因素影响表现各异，投资策略需综合考虑各品种具体情况 [1][2][3][4][5][6][8][9][10] 各目录总结 黄金市场 - 市场表现：周三夜盘贵金属震荡，国际金价跌0.14%收报5182.875美元/盎司，国内金交所9999涨0.49%收于1150.42，上期所沪金主力合约涨0.17%收于1151.98元/克 [1] - 基本面：美国通胀降温，伊朗问题通胀未显，中东局势紧张，IEA释放原油储备，国内黄金ETF小幅流出，部分库存维持不变，印度白银进口需求走好 [1] - 交易策略：黄金建议多单持有，白银建议短线离场观望 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡运行 [2] - 基本面：中东局势严峻金属承压，铜矿紧张但精铜累库快，华东华南平水铜有现货升水，精废价差约1200元，伦敦结构99美金contango [2] - 交易策略：建议观望 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价涨1.35%收于25215元/吨，国内0 - 3月差 - 260元/吨，LME价格3440美元/吨 [2] - 基本面：供应上电解铝厂高负荷生产，需求上周度铝材开工率小幅上升 [2] - 交易策略：预计价格宽幅震荡 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价涨1.06%收于2869元/吨，国内0 - 3月差 - 192元/吨 [2][3] - 基本面：供应上氧化铝厂运行产能稳定，需求上电解铝厂高负荷生产 [3] - 交易策略：预计价格震荡运行 [3] 工业硅 - 市场表现：主力05合约收于8620元/吨，较上日跌5元/吨，跌幅0.06%，持仓量增4910手，成交量减60018手，品种沉淀资金增0.95亿，仓单量不变 [3] - 基本面：供给上周开炉数量增加，社会库存小幅去库，需求上多晶硅产量将提升，有机硅复产产量抬升，铝合金开工率稳定 [3] - 交易策略：预计盘面8100 - 9000区间震荡，大厂复产可逢高空 [3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于155,040元/吨，跌幅4.8% [3] - 基本面：现货报价有变化，供给上周产量环比增768吨，预计3月排产环比增8.7%，需求上3月部分材料排产有增长，库存预计Q1去库，广期所仓单减少，盘面沉淀资金减少 [3] - 交易策略：预计价格在15万元中枢上下震荡，后续上涨需看新能源车消费景气度 [3] 多晶硅 - 市场表现：主力05合约收于42590元/吨，较上日涨0.33%，持仓量减104手，成交量减2146手，品种沉淀资金减0.20亿，仓单量增120手 [3] - 基本面：供给上周度产量持平，行业库存环比增4.2%，仓单增加，需求上下游价格下滑，三月排产环比修复同比仍弱 [3] - 交易策略：预计盘面40000 - 44000区间震荡，关注下游采购订单价格 [3] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡运行 [3] - 基本面：中东局势严峻市场风偏走低，供应上锡矿进口恢复但未达停产前水平，需求上仓单增加，可交割品牌有升水，伦敦结构250美金contango [3] - 交易策略：建议观望 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3125元/吨，较前一日夜盘涨27元/吨 [4] - 基本面：建材表需和产量环比上升，钢材现货交易恢复，供需短期偏弱，建材需求预期弱但供应降，板材需求恢复，库存高但垒库略超季节性，钢厂利润差产量上升空间有限 [4] - 交易策略：空单离场，RB05参考区间3090 - 3150 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于791元/吨，较前一日夜盘涨9元/吨 [4] - 基本面：澳巴发货环比降13%，同比降9%，供需中性，铁水产量环比降，焦炭提降，钢厂利润差高炉产量上升有限，供应符合季节性，炉料库存略高，港口库存同比增但主流矿占比低，结构性矛盾持续，估值中性略偏高 [4] - 交易策略：观望为主，I05参考区间770 - 800 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1150.5元/吨，较前一日夜盘涨32元/吨 [4] - 基本面：两会限产铁水产量环比降，焦炭提降，钢厂利润差高炉产量上升缓，供应口岸通关高位，各环节库存分化，总体库存低，05合约期货升水，估值偏高 [4] - 交易策略：空单离场，JM05参考区间1110 - 1170 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆延续上行 [5] - 基本面：供应上南美丰产巴西收割过半，需求上美豆压榨强出口符合预期，全球供需宽松 [5] - 交易策略：短期美豆和国内均偏强，关注宏观原油及南美产量兑现度 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强，现货延续涨势 [5] - 基本面：售粮进度近七成，压力不大意愿不强进度偏慢，港口及下游库存低且下游亏损议价弱，现货价格由产区主导，关注天气及购销节奏 [5][6] - 交易策略：期价预计震荡偏强 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马棕上涨 [6] - 基本面：供应上2月马来产量环比降18.6%后期增产，需求上2月出口环比降22.5%，2月底库存降3.9%至270万吨 [6] - 交易策略：短期跟随原油偏强，单边交易难，关注原油及产区产量 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖05合约收5429元/吨，涨幅0.24%，南宁现货 - 郑糖05合约基差26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润610元/吨 [6] - 基本面：国际原油刺激乙醇价格，巴西制糖比或下调，印度增产不及预期，国内广西糖产量预估上调，2月单月产量高进入累库阶段，宏观资金多头配置，郑糖难以下跌，反弹看中东局势、油价及巴西糖醇比 [6] - 交易策略：观望为主 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜ICE美棉期价冲高回落，国际原油期价震荡偏强 [6] - 基本面：国际上3月USDA上调全球棉花产量下调消费量，2月越南进口量减少，国内3月BCO下调总供应量和期末库存量，上调总需求量 [6] - 交易策略：逢低买入做多，参考区间15300 - 15800元/吨 [6] 鸡蛋 - 市场表现：期货价格小幅反弹，现货价格稳定 [6] - 基本面：需求恢复走货加快库存下降，但养殖端淘汰意愿不强，供应充足，蛋价预计低位运行 [6] - 交易策略：期价预计震荡运行 [6] 生猪 - 市场表现：期货价格窄幅震荡，现货价格延续跌势 [6] - 基本面：3月养殖端出栏量增加，出栏体重高，需求淡季，供强需弱，期现货价格预计偏弱，关注屠宰量及出栏节奏 [6] - 交易策略：期价预计震荡偏弱 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约大幅上涨，华北低价现货报价8000元/吨，05合约基差走弱，市场成交一般，海外美金价格稳中上涨，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给上上半年无新装置投产，部分装置因美伊冲突降负荷或停车，进口量预计减少，供应压力放缓，需求上下游逐步复工，三四月是农地膜需求旺季 [8] - 交易策略：短期跟随原油波动，上方受进口窗口压制，中期供需压力加大，逢高做空 [8] PVC - 市场表现：V05收5690，涨5.6% [8] - 基本面：受国际油价带动上涨，国内供应稳定，1月产量预计214.8万吨，开工率78 - 80%，需求下游工厂复工，社会库存创新高，内蒙电石及各地PVC有价格 [8] - 交易策略：供平需稳，估值中等，建议正套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格1217美元/吨，PTA华东现货价格6320元/吨，现货基差 - 14元/吨 [8] - 基本面：PX方面国产供应高位但部分装置有检修计划，受美伊冲突影响炼厂负荷或降，海外部分装置检修，关注芳烃调油需求，PTA方面部分装置恢复或提负荷，部分停车检修，供应维持高位，聚酯工厂负荷回升，综合库存压力不大，产品利润被压缩，下游加弹织机负荷回升，PX近端去库加速，PTA短期累库 [8] - 交易策略：PX多单持有，关注原料供应及调油需求，PTA短期累库，建议观望 [8] 玻璃 - 市场表现：Fg05收1220，涨2.2% [8] - 基本面：受大宗商品氛围带动反弹，供应减产，1月减2条产线，日融量14.85万吨，库存累积，下游深加工企业复工晚、订单天数少，下游加工厂玻璃原片库存天数12天，不同工艺有盈亏，12月房地产走弱，全国玻璃价格稳定 [8][9] - 交易策略：供减需弱，价格中等，建议买玻璃卖纯碱 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约大幅上涨，下午华东现货价格8100元/吨，05合约基差走弱，市场成交尚可，海外美金报价稳中上涨，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给上上半年新装置投产减少，部分装置因美伊冲突降负荷或停车，市场供给压力减轻，出口窗口打开，需求上短期下游逐步复工，需求环比改善 [9] - 交易策略：短期跟随原油波动，关注美伊冲突，中长期区间震荡，逢高做空 [9] MEG - 市场表现：华东现货价格4400元/吨，现货基差 - 23元/吨 [9] - 基本面：供应上缺原料降负装置增加，国产和海外进口供应下降，华东港口部分库存累库至100万吨附近，聚酯工厂负荷回升，综合库存压力不大，产品利润被压缩，下游加弹织机负荷回升，MEG近端大幅去库 [9] - 交易策略：多单持有，若冲突缓解或回调 [9] 原油 - 市场表现：油价再度上涨，霍尔木兹接近关闭，伊朗对抗，冲突或持续，国际能源署释放原油速度慢 [9] - 基本面：伊朗原油产量330万桶/天，出口量180万桶/天，生产和出口集中，必经霍尔木兹海峡，2025年上半年海峡出口石油日均流量大，沙特和阿联酋闲置管道运力小，目前海峡通行船只少 [9] - 交易策略：以买入期权方式参与交易，担心上涨企业可买虚值看涨期权，担心冲高回落企业可买虚值看跌期权 [9][10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东现货报价10000元/吨，市场交投尚可，海外美金价格稳中上涨，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给上纯苯库存正常偏高，二三月供需格局改善，苯乙烯库存去化，供需偏紧，关注美伊冲突，需求上下游企业成品库存高，下游逐步复工，开工率环比改善 [10] - 交易策略：短期跟随原油波动，上行受进口窗口限制，中长期地缘缓和后供需走弱 [10] 纯碱 - 市场表现：Sa05收1263，涨1.6% [10] - 基本面：受海外天然气上涨带动情绪好转，供应恢复，开工率86%，上游订单天数减少，库存平稳，下游光伏玻璃增产，浮法玻璃减产，有各地价格 [10] - 交易策略：供增需弱，估值较低，建议观望 [10]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治冲突影响，白银需关注流动性收缩，铜因国内现货贴水收窄价格获支撑，锌呈区间震荡，铅因国内库存增加价格受压，锡震荡调整，铝持续偏强，氧化铝回归基本面，铸造铝合金跟随电解铝，铂跟随黄金白银震荡，钯冲高未果维持低迷，镍矿端偏紧支撑现实但冶炼累库限制弹性，不锈钢受宏观风险偏好扰动且现实成本重心上移 [2] 各品种总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1153.06，日涨幅 -2.45%，夜盘收盘价1144.20，夜盘涨幅 -0.22%；Comex黄金2602昨日收盘价5151.60，涨幅1.02%；伦敦金现货昨日收盘价5120.54，涨幅0.63% [5] - 沪金2602昨日成交418498，较前日增加25719，持仓126419，较前日减少13351；Comex黄金2602昨日成交135880，较前日减少123812，持仓270147，较前日减少4316 [5] - SPDR黄金ETF持仓较前日减少18；沪金库存较前日减少27千克，Comex黄金库存较前日减少99538金衡盎司 [5] - 黄金T+D对AU2602价差为 -0.11，较前日无变动；黄金T+D对伦敦金的价差为783.47，较前日增加730.27 [5] - 美元指数较前日下跌0.48%，美元兑人民币（CNY即期）较前日上涨0.21% [5] - 黄金趋势强度为0 [7] 白银 - 沪银2602昨日收盘价21854，日涨幅0.86%，夜盘收盘价21546.00，夜盘涨幅1.53%；Comex白银2602昨日收盘价83.765，涨幅1.78%；伦敦银现货昨日收盘价83.540，涨幅1.86% [5] - 沪银2602昨日成交526514，较前日减少187374，持仓150089，较前日减少11077；Comex白银2602昨日成交44443，较前日减少52679，持仓77647，较前日无变动 [5] - SLV白银ETF持仓较前日减少34；沪银库存较前日减少12661千克，Comex白银库存较前日减少2391537金衡盎司 [5] - 白银T+D对AG2602价差为218，较前日减少261；白银T+D对伦敦银的价差为584，较前日减少293 [5] - 白银趋势强度为0 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价101520，日涨幅1.33%，夜盘收盘价101860，夜盘涨幅0.33%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13097，涨幅1.34% [8] - 沪铜指数昨日成交246836，较前日减少171382，持仓588333，较前日减少2876；伦铜3M电子盘昨日成交21611，较前日减少9145，持仓304000，较前日增加1035 [8] - 沪铜期货库存较前日增加568，伦铜期货库存较前日增加7700，注销仓单比为7.42%，较前日增加2.96% [8] - 上海1光亮铜价格较前日增加1200，现货对期货近月价差较前日增加45 [8] - 宏观方面，伊朗局势紧张，中国2月外贸增速重回两位数；产业方面，美国铜制造商加大投资，美企进入刚果（金）缓慢，蒙古寻求重新谈判铜矿商业条款 [8][10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价24415，较前日下跌0.02%；伦锌3M电子盘收盘价3329.5，较前日上涨0.20% [11] - 沪锌主力成交量104691，较前日减少56366；伦锌成交量15107，较前日减少1142 [11] - 沪锌主力持仓量74747，较前日减少5934；伦锌持仓量216015，较前日减少254 [11] - 上海0锌升贴水为 -105，较前日减少5；LME CASH - 3M升贴水为 -28.21，较前日减少2.44 [11] - 沪锌期货库存较前日增加2095，LME锌库存较前日增加4150 [11] - 中国2月外贸增速全面重回两位数，伊朗局势紧张 [12] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价16650，较前日下跌0.54%；伦铅3M电子盘收盘价1930.5，较前日下跌0.80% [14] - 沪铅主力成交量46530，较前日减少8841；伦铅成交量5775，较前日减少1491 [14] - 沪铅主力持仓量58157，较前日增加2265；伦铅持仓量171603，较前日减少280 [14] - 上海1铅升贴水为 -50，较前日减少15；LME CASH - 3M升贴水为 -47.74，较前日减少4.83 [14] - 沪铅期货库存较前日增加874，LME铅库存较前日无变动 [14] - 伊朗局势紧张，中国2月外贸增速重回两位数 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价392770，日涨幅2.24%，夜盘收盘价397960，夜盘涨幅0.61%；伦锡3M电子盘昨日收盘价50910，涨幅1.50% [18] - 沪锡主力合约昨日成交288694，较前日减少13014，持仓34976，较前日减少924；伦锡3M电子盘昨日成交483，较前日减少461，持仓21888，较前日减少11 [18] - 沪锡期货库存较前日减少415，伦锡期货库存较前日减少10，注销仓单比为6.57%，较前日减少0.38% [18] - SMM 1锡锭价格较前日增加22800，长江有色1锡平均价较前日增加17000 [18] - 宏观及行业新闻包括俄伊外长通话、荣耀CEO称机器人手机下半年上市等 [20] - 锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价24880，较前日下跌70；LME铝3M收盘价3400，较前日上涨15 [21] - 沪铝主力合约成交量425557，较前日减少367324；LME铝3M成交量39663，较前日减少17153 [21] - 沪铝主力合约持仓量206507，较前日减少12926；LME铝注销仓单占比为39.48%，较前日增加21.32% [21] - 沪氧化铝主力合约收盘价2839，较前日下跌66；铝合金主力合约收盘价23680，较前日上涨10 [21] - 国内铝锭社会库存为128.00万吨，较前日无变动；LME铝锭库存为45.24万吨，较前日减少0.23万吨 [21] - 特朗普称可能有条件同伊朗谈判，美防长称发起“最高强度”打击，瑞银认为霍尔木兹通航是关键 [22] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [22] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价562.55，涨幅2.40%；金交所铂金昨日收盘价559.13，涨幅3.75%；纽约铂主连（前日）收盘价2208.00，涨幅0.86%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2206.00，涨幅1.00% [24] - 钯金期货2606昨日收盘价423.55，涨幅2.63%；人民币现货钯金昨日收盘价410.00，涨幅7.05%；纽约钯主连（前日）收盘价1677.50，跌幅2.04%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1656.50，跌幅1.72% [24] - 沪铂昨日成交8.270，较前日减少1.901，持仓26.457，较前日减少284；NYMEX铂金昨日成交29.866，较前日减少3221，持仓63.692，较前日减少2810 [24] - 沪钯昨日成交2.384，较前日减少1.229，持仓9.063，较前日减少190；NYMEX钯金昨日成交8.547，较前日减少5.512，持仓46.008，较前日增加75 [24] - 铂金ETF持仓较前日减少8775盎司，钯金ETF持仓较前日减少12961盎司 [24] - PT9995对PT2606价差为 -3.42，较前日增加7.00；人民币现货钯金价格对PD2606价差为 -13.55，较前日增加16.15 [24] - 美元指数较前日下跌0.03%，美元兑人民币（CNY即期）较前日上涨0.12% [24] - 宏观及行业新闻包括特朗普称可能有条件同伊朗谈判等 [27] - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0 [26] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价137050，较前日上涨530；不锈钢主力收盘价14225，较前日上涨120 [28] - 沪镍主力成交量501905，较前日减少128752；不锈钢主力成交量260499，较前日减少1950 [28] - 1进口镍价格较前日增加2950，俄镍升贴水为 -300，较前日减少100 [28] - 8 - 12%高镍生铁（出厂价）为1086，较前日减少2；镍板 - 高镍铁价差为296，较前日增加32 [28] - 行业新闻包括印尼镍矿商协会透露修订镍矿商品基准价格公式、瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务等 [28][29][31] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治冲突影响，白银关注流动性收缩，铜现实端偏弱价格承压，锌区间震荡，铅因再生纳入交割价格承压，锡关注宏观情绪，铝海外实质供应偏紧，氧化铝盘面情绪扰动较大，铸造铝合金跟随电解铝，铂跟随黄金白银波动，钯高频数据悲观价格疲软，镍矿端偏紧支撑现实但冶炼累库限制弹性，不锈钢受宏观风险偏好扰动且现实成本重心上移 [2] 各品种总结 黄金 - 基本面数据显示沪金2602昨日收盘价1153.06，日涨幅 -2.45%，夜盘收盘价1144.20，夜盘涨幅 -0.22%；Comex黄金2602昨日收盘价5151.60，涨幅1.02%等 [5] - 宏观及行业新闻包括中东主要产油国削减产量，国际油价涨超20%，道指期货跌超2%，现货黄金跌超1%至5100美元下方；哈梅内伊之子穆杰塔巴成为伊朗新任最高领袖；美国2月非农就业意外锐减引发滞胀担忧；美国宣布有条件放松对委内瑞拉黄金交易相关制裁；中国2月末黄金储备环比增加3万盎司 [5][7] - 趋势强度为 -1 [7] 白银 - 基本面数据显示沪银2602昨日收盘价21854，日涨幅0.86%，夜盘收盘价21546.00，夜盘涨幅1.53%；Comex白银2602昨日收盘价83.765，涨幅1.78%等 [5] - 趋势强度为 -1 [7] 铜 - 基本面数据显示沪铜主力合约昨日收盘价101050，日涨幅 -0.03%，夜盘收盘价100250，夜盘涨幅 -0.79%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12869，涨幅0.08%等 [8] - 宏观及行业新闻包括美国非农就业急剧降温，叠加中东战火，油价持续飙升，加剧市场的滞胀担忧；财政部2026年财政政策坚持更加积极的基调，千亿级财政安排促内需；日本1月海关清关后的铜和铜合金进口量为9895吨，较去年同期增长13.51%，环比则下降12.75%；智利1月铜产量同比下降3%，至413712吨；Revere铜产品公司加大美国投资；美国在获取刚果（金）战略矿产方面取得进展但美企进入缓慢 [8][10] - 趋势强度为0 [10] 锌 - 基本面数据显示沪锌主力收盘价24260，较前日变动 -1.06%；伦锌3M电子盘收盘价3323，较前日变动2.88%等 [11] - 新闻包括伊朗说具备进行超半年高强度战争能力；中东原油“停产潮”，阿联酋、科威特宣布减产 [12] - 趋势强度为0 [13] 铅 - 基本面数据显示沪铅主力收盘价16775，较前日变动0.00%；伦铅3M电子盘收盘价1946，较前日变动0.13%等 [14] - 新闻包括美国非农就业急剧降温，叠加中东战火，油价持续飙升，加剧市场的滞胀担忧；财政部2026年财政政策坚持更加积极的基调，千亿级财政安排促内需；上海期货交易所将再生铅纳入期货交割体系 [15] - 趋势强度为0 [15] 锡 - 基本面数据显示沪锡主力合约昨日收盘价393660，日涨幅 -1.70%，夜盘收盘价393190，夜盘涨幅0.01%；伦锡3M电子盘昨日收盘价50050，涨幅1.31%等 [18] - 宏观及行业新闻包括哈梅内伊之子接任伊朗最高领袖；中东原油“停产潮”，阿联酋、科威特宣布减产；美国2月非农就业意外锐减引发滞胀担忧；王毅呼吁中东“停火止战”等 [20] - 趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面数据显示沪铝主力合约收盘价24715，较前日变动 -100；LME铝3M收盘价3431，较前日变动139等；沪氧化铝主力合约收盘价2832，较前日变动32；铝合金主力合约收盘价23280，较前日变动 -140等 [21] - 综合快讯包括贝森特称或解除更多对俄原油制裁，释放“滞留海上原油”压油价；高盛称若霍尔木兹海峡未来几天没“如期恢复”，油价“巨大上行风险”迅速扩大 [23] - 趋势强度铝为1，氧化铝为0，铝合金为1 [23] 铂、钯 - 基本面数据显示铂金期货2606昨日收盘价560.50，涨幅 -0.61%；钯金期货2606昨日收盘价421.50，涨幅 -1.52%等 [25] - 宏观及行业新闻包括美以伊冲突相关消息，如伊朗重创美反导雷达网、美国批准对以色列超1.5亿美元军售、以色列空袭伊朗军事及基础设施等 [28] - 趋势强度铂为0，钯为 -1 [27] 镍、不锈钢 - 基本面数据显示沪镍主力收盘价137140，较前日变动870；不锈钢主力收盘价14205，较前日变动100等 [29] - 宏观及行业新闻包括印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将修订镍矿商品的基准价格公式；索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务；2月10日能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间；2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍；2月18日印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡；2月17日Sherritt International Corporation缩减古巴合资企业运营规模；PT Weda Bay Nickel收到印尼当局初步通知，生产和销售配额较25年削减70%；印尼森林区域管理工作组对四家镍矿开采公司实施制裁；印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约为2.09亿吨；印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后可能将镍产量配额增加至多30% [29][30][34][35] - 趋势强度镍为0，不锈钢为0 [36]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东地缘冲突加剧，特别是美以对伊朗的军事打击及霍尔木兹海峡航运受阻，导致石油价格飙升，抬升了全球通胀预期，进而压制了美联储的降息空间，短期内对贵金属及部分基本金属价格形成压制 [1][3][5][6] - 尽管短期受宏观情绪压制，但基于美元地位下降、全球去美元化趋势、高债务水平及地缘政治不确定性，长期坚定看好黄金的牛市格局 [6][28] - 地缘冲突导致中东地区电解铝出现实质性减产，同时推高全球能源成本，对铝价构成强劲支撑 [14][16][18] - 基本金属短期受降息预期降温及油价引发的通胀担忧影响而承压，但铜、铝等品种因长期供需紧平衡及能源转型需求，仍具备战略配置价值 [10][12][18] - 小金属中，钼、钒等品种受益于军工需求、战略资源属性及新能源储能产业爆发，基本面强劲，价格易涨难跌 [23][24][26] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌2.17%至5,181.30美元/盎司，COMEX白银下跌10.27%至84.70美元/盎司；SHFE黄金下跌0.62%至1,140.80元/克，SHFE白银下跌5.56%至21,740.00元/千克 [1][39] - **市场数据**：金银比上涨9.02%至61.18；SPDR黄金ETF持仓减少900,540.93金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,419,587.30盎司 [1][39] - **宏观影响**：美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，数据提振了降息预期，利好贵金属 [2][3] - **短期逻辑**：中东冲突推高油价（WTI原油一周涨35.6%至90.90美元/桶），加剧通胀担忧，压缩美联储降息空间，短期内压制金价 [5][6][59] - **长期逻辑**：美元地位因美国政策偏好及全球不信任而下降，去美元化加速，叠加美国债务总额突破38.5万亿美元及财政赤字高企，为黄金提供长期支撑 [6][28][60] - **白银观点**：逻辑与黄金类似但工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单，长期供需缺口预计扩大，价格弹性高于黄金 [7][61] - **投资建议**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于相对低位，提供布局窗口 [6][7][29][63] 基本金属 - **整体表现**：LME铜跌3.21%至12,869.00美元/吨，铝涨9.22%至3,431.00美元/吨，锌涨0.45%至3,323.00美元/吨，铅跌0.71%至1,946.00美元/吨 [8][9] - **铜市场** - **短期压力**：中东冲突推高油价与通胀预期，美联储降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [10][12] - **供应紧张**：2026年铜精矿长单加工费(TC)降至0美元/吨，2月现货TC跌破-50美元/吨，原料供应极度紧张；2025年全球铜矿产量仅微增0.7%至2312.5万吨 [11] - **需求与库存**：下游处于复工初期，需求疲弱；上期所铜库存增加33,616吨（8.59%）至42.51万吨，LME库存增加30,625吨（12.07%）至28.43万吨 [11][12] - **长期看好**：铜是能源转型关键金属，供给端持续偏紧，中国宏观政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力，支撑长期价格 [12][13][30] - **铝市场** - **地缘驱动上涨**：中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发原油减产（如科威特初始减产10万桶/日），WTI原油一周大涨35.6%，推高全球电解铝电力成本 [14][59][95] - **实质性减产**：巴林铝业(Alba)宣布不可抗力；海德鲁旗下Qatalum因天然气中断停产，影响产能64.8万吨（占全球0.9%）；中东六国（含伊朗）合计建成产能705万吨/年（占全球9%），已出现实质性停产 [15][16][67][68] - **潜在风险**：若冲突持续，霍尔木兹海峡封锁可能引发中东地区400万吨级潜在产能中断风险（占全球约5%） [16][18] - **库存与需求**：上期所铝库存增38,512吨（10.82%）至39.45万吨；下游需求恢复偏弱 [16][17][99] - **长期看好**：供应端扰动持续，AI发展挤占电力资源，需求端有新能源汽车等领域支撑，看好2026年铝价 [18][31][100] - **锌市场**：宏观利空及下游消费复苏偏慢导致锌价承压，上期所库存增加8,869吨（7.04%）至13.49万吨 [19][103] - **铅市场**：地域性供应收紧（安徽大型再生铅企业检修），但高库存下价格弱势运行，上期所库存增加2,162吨（3.34%）至6.68万吨 [20][104] 小金属 - **镁**：镁锭价格涨0.82%至18,410元/吨，国内复工加速带来刚需补库支撑，成本端煤炭价格高位形成支撑 [21][115] - **钼**：钼铁价格维持在28.25万元/吨，钼精矿价格维持在4,405元/吨 [22] - **核心逻辑**：钼是兼具供需刚性缺口和战略属性的“战争金属”，供应受全球刚性约束，需求受传统特钢、新能源及军工驱动 [23][116] - **地缘催化**：中东冲突推高军备风险溢价，军工需求对价格不敏感，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [24][117] - **钒**：五氧化二钒价格涨3.46%至8.23万元/吨，钒铁价格涨3.24%至9.55万元/吨 [25] - **需求爆发**：钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%，容量4179.02MWh，同比增长139.9% [26][121] - **长期动力**：全钒液流电池契合长时储能需求，中东冲突提升全球能源安全重视度，进一步催生钒电池应用，带动钒需求持续攀升 [26][121]