文章核心观点 在2025年震荡市中，市场利用国债期货与现券的联动策略日益普遍，主要围绕增厚收益、灵活调整久期、套保非标资产以及捕捉套利机会四个方面构建策略，以应对市场波动并挖掘超额收益 [1][2][3][4] 策略搭建模式一：增厚信用票息收益 - 在传统现券票息变薄的背景下，通过构建“期现组合拳”来增厚收益和保护垫 [1] - 具体策略为买入高流动性短债（如存单）锁定基础票息，同时利用贴水充分的国债期货补足久期，从而在保留票息外额外获取期货基差收敛收益 [1] - 回测数据显示，2025年二季度，通过“9M存单+TL合约”的组合，能比同久期现券获得35个基点的超额收益 [1] 策略搭建模式二：灵活调整久期与负久期策略 - 在权益市场强势导致债市承压时，国债期货能帮助投资者解决作为“天然多头”的被动性问题 [2] - 策略一是在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期，博取现券上涨和基差收窄的双重收益，但在2025年12月中下旬等快节奏切换市场中风险增大 [2] - 策略二是在市场下跌时，迅速建立空头头寸构建“负久期策略”，不仅能规避下跌风险，更能将市场跌幅直接转化为投资收益，实现从避险到主动进攻的转变，主要适用于自营账户或小规模资金 [2] 策略搭建模式三：对非标资产的套保与价差捕捉 - 对于信用债或地方债等非标品种，利用国债期货套保虽仅能覆盖对应期限的利率风险，但能有效平滑净值波动 [3] - 2025年一季度、三季度引入TL合约进行套保后，组合净值波动被有效限制在2%至-2%的窄幅区间内 [3] - 利用国债期货与地方债/信用债在波动幅度和节奏上的差异，可以捕捉利差收缩空间，例如在2025年二、四季度，“超长地方债+T合约空头”构建的策略组合能较好捕捉此机会 [3] 策略搭建模式四：方向不明时的套利策略 - 当现券与期货或不同期限合约间出现短暂定价异常时，构成套利机会 [4] - 正套策略：当IRR与资金利率的剪刀差走阔至100个基点以上时（短端合约可适当放宽），策略安全边际较高，回测显示平均月收益可达0.3%，适合作为增强型固收策略的一部分 [4] - 跨品种套利：博弈收益率曲线形态变化，例如在2025年7月、11月下旬债市走弱过程中，超长债承压明显，3T&TL的曲线策略能在相对低风险基础上博弈到约0.34%、0.56%的稳健收益 [4]