核心观点 - 带有疑似“负久期”特征的基金产品在2025年11月1日至2026年1月16日期间，加权平均超额收益约为1.42%，表明在利率上行预期明确的环境下，系统性地运用负久期策略能够创造显著的超额收益 [1][4][7] - “负久期”策略是一种主动方向性利率策略，其核心是通过国债期货等衍生品将组合整体久期调节为零或负值，典型操作为“多短债+空长端国债期货”，使组合净值与利率变化由负相关转为正相关 [4][6] - 识别负久期策略的关键线索是观察基金净值是否与债券市场基准指数（如中债综合指数）发生显著且持续的背离 [4][6] 负久期策略分析 - 负久期策略并非单纯的套期保值，而是一种主动方向性利率策略，其损益直接来源于对利率上行方向的正确判断 [4][6] - 在利率上行、债市普跌的环境中，成功实施负久期策略的基金，其国债期货空头部位的盈利不仅能弥补现券损失，还可能带来逆势上涨 [4][6] - 筛选期内，共有64只中长债基金与比较基准指数走势连续背离超过10日，涉及市场规模约1162亿元，约占中长债基金总规模的2% [4][7] - 其中，背离基准超过20个交易日的基金有5只，合计规模约64亿元，约占中长债基金总规模的0.11%，该部分基金在此期间实现0.88%的加权平均收益，加权平均超额收益为1.42% [4][7] - 背离超过30日的基金有2只，其平均超额收益高达1.51% [4][7] - 以国债期货（T合约）为基准进行筛选，背离天数≥20日的基金有2只，规模约58.49亿元，其区间加权平均超额收益率为1.5055% [8] 债券基金一周数据概览 - ETF市场抛压缓解，自1月12日以来债券ETF市场情绪边际改善，整体资金流出压力显著减轻 [10] - 从净申赎看，除可转债ETF继续获得22.4亿元净申购外，前期大幅流出的短期信用债ETF也转为净流入3.59亿元，环比增长104.4% [10] - 交易活跃度集中于高弹性板块，可转债ETF周成交额环比增长36.9%至999亿元，信用债ETF与科创债ETF成交额亦环比显著增长，而利率债ETF交投则呈现分化 [10] - 短债基金（非定开）单周年化净值涨幅中位数达2.79%，年化波动率中位数达0.13%，整体无显著回撤；久期对净值涨跌幅的影响显著，其η²效应量达36.91% [25] - 中长债基金（非定开）单周年化净值涨幅中位数达6.22%，年化波动率中位数达0.21%，整体无显著回撤；久期对净值涨跌幅的影响显著，其η²效应量达34.01% [37] - 混合一级债基（非定开）单周年化净值涨幅中位数达8.05%，年化波动率中位数达0.96%，最大回撤中位数达-0.06%；转债占比等因素对净值涨跌幅影响显著，其η²效应量达20.32% [45] - 混合二级债基（非定开）单周年化净值涨幅中位数达14.82%，年化波动率中位数达2.23%，最大回撤中位数达-0.15%；转债占比等因素对净值涨跌幅影响显著，其η²效应量达23.84% [55]

文章核心观点 在2025年震荡市中，市场利用国债期货与现券的联动策略日益普遍，主要围绕增厚收益、灵活调整久期、套保非标资产以及捕捉套利机会四个方面构建策略，以应对市场波动并挖掘超额收益 [1][2][3][4] 策略搭建模式一：增厚信用票息收益 - 在传统现券票息变薄的背景下，通过构建“期现组合拳”来增厚收益和保护垫 [1] - 具体策略为买入高流动性短债（如存单）锁定基础票息，同时利用贴水充分的国债期货补足久期，从而在保留票息外额外获取期货基差收敛收益 [1] - 回测数据显示，2025年二季度，通过“9M存单+TL合约”的组合，能比同久期现券获得35个基点的超额收益 [1] 策略搭建模式二：灵活调整久期与负久期策略 - 在权益市场强势导致债市承压时，国债期货能帮助投资者解决作为“天然多头”的被动性问题 [2] - 策略一是在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期，博取现券上涨和基差收窄的双重收益，但在2025年12月中下旬等快节奏切换市场中风险增大 [2] - 策略二是在市场下跌时，迅速建立空头头寸构建“负久期策略”，不仅能规避下跌风险，更能将市场跌幅直接转化为投资收益，实现从避险到主动进攻的转变，主要适用于自营账户或小规模资金 [2] 策略搭建模式三：对非标资产的套保与价差捕捉 - 对于信用债或地方债等非标品种，利用国债期货套保虽仅能覆盖对应期限的利率风险，但能有效平滑净值波动 [3] - 2025年一季度、三季度引入TL合约进行套保后，组合净值波动被有效限制在2%至-2%的窄幅区间内 [3] - 利用国债期货与地方债/信用债在波动幅度和节奏上的差异，可以捕捉利差收缩空间，例如在2025年二、四季度，“超长地方债+T合约空头”构建的策略组合能较好捕捉此机会 [3] 策略搭建模式四：方向不明时的套利策略 - 当现券与期货或不同期限合约间出现短暂定价异常时，构成套利机会 [4] - 正套策略：当IRR与资金利率的剪刀差走阔至100个基点以上时（短端合约可适当放宽），策略安全边际较高，回测显示平均月收益可达0.3%，适合作为增强型固收策略的一部分 [4] - 跨品种套利：博弈收益率曲线形态变化，例如在2025年7月、11月下旬债市走弱过程中，超长债承压明显，3T&TL的曲线策略能在相对低风险基础上博弈到约0.34%、0.56%的稳健收益 [4]