报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突持续，乙二醇价格受影响强势上行，EG2606涨至4300 - 4400一线，中东地区局势影响乙二醇进口量，若冲突致供应中断叠加沙特货量缩减30% - 40%，EG月合约供应或现15.7 - 9.5万吨敞口，占总供给5.68% - 7.0%，严重情况下敞口可能扩大至10% - 15%，乙二醇供需将从宽松转向偏紧，需关注霍尔木兹海峡通航及沙特、伊朗等国装船发货数据 [2] - 2026年短纤格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上位置，或把PF当作聚酯产业链中空配持有 [9][64] 根据相关目录分别进行总结 单边 EG - 港口库存高位后随进口缩减进入去库阶段，当前绝对水平仍处历史同期偏高，港口发货环比回落至历年中性，聚酯工厂备货量环比下滑，下游工厂备货天数约14.5天，整体略高 [7] - 截至4月23日，中国大陆乙二醇整体开工负荷67.13%（环比降0.52%），草酸酯化加氢法制乙二醇开工负荷79.00%（环比升0.72%） [7] - 油制方面，镇海炼化80万吨运行且负荷提升，古雷石化70万吨3月初停车检修重启延后，海南炼化80万吨6月下计划停车2个月，远东联50万吨5月计划停车88天，浙石化二期160万吨一条负荷提升、一套停车约10天 [7][21] - 煤制方面，黔希煤化工30万吨4月初停车本月底出料，红四方30万吨一条线重启且负荷提升，陕西榆林化学180万吨第二条线停车检修 [7][21] - 中东地缘冲突使中东及全球乙二醇开工率降至历史低位，美伊冲突一个多月全球产量损失80 - 90万吨，若战事延续月损失量超百万吨，国内炼厂因成本上升和原料紧缺降负约100万吨，预计4月底华东码头主港库存降至70 - 80万吨，5月下旬降至40 - 55万吨 [8][14] PF - 本周期聚酯原料价格重心上移，短纤利润环比略压缩，下游纱厂成品库存环比偏稳，短纤负荷环比略回落，工厂库存绝对水平中性略高，纱厂利润低位略压缩，原料库存偏稳，成品库存环比略积累 [9][64] MEG估值维度 - 取产能占比最大的石脑油制乙烯法成本5185元/吨为价格上边际锚，煤制合成气法成本4480元/吨为价格下边际锚，目前乙烯法利润 - 1200元/吨，煤制利润 - 870元/吨 [12] - 近期原油价格回落，乙二醇油制利润底部环比略修复，煤制利润修复至近五年高位 [14] MEG供需情况 供应端 - 26年初巴斯夫计划投放90万吨，年底中沙古雷100万吨、华锦阿美35万吨，年度产能增速7.5% [19] 需求端 - 26年待投产聚酯产能约402万吨，预计全年投产增速6%左右 [20] 负荷 - 截至4月23日，中国大陆乙二醇整体开工负荷67.13%（环比降0.52%），草酸酯化加氢法制乙二醇开工负荷79.02%（环比升0.72%） [21] 库存 - 港口库存高位后随进口缩减去库，当前绝对水平仍处历史同期偏高，港口发货环比回落至历年中性，聚酯工厂备货量环比下滑，下游工厂备货天数约14.5天，整体略高 [24] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周长丝三巨头减产、部分装置检修，短纤个别装置恢复提升，整体聚酯负荷下降，截至本周五，国内大陆地区聚酯负荷初步核算在某水平（文档未明确完整数据） [34] - 截至4月28日，终端织造订单天数平均7.55天（较上周降1.63天），市场旺季结束，内外贸新单疲软，订单以“小单、短单”为主，订单分化明显，下游采购刚需，后市预测谨慎 [34] - 截至4月28日，终端织造成品（长球市）库存平均18.04天（较上周增0.18天），织造旺季尾声，淡季氛围浓，企业有降负倾向，下游采购刚需，库存管控从严 [34] 直接需求端 - 聚酯库存 - 聚酯库存绝对水平至中性偏高水平 [44] 价差及基差 - MEG月差接近无风险套利机会时可布局正套，MEG基差反映现货状况，因基差贸易成熟整体波动小，MEG持仓量反映多空分歧程度 [54][55] PF周报 估值 - 本周期聚酯原料价格重心上移，短纤利润环比略压缩，短纤全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上位置，或把PF当作聚酯产业链中空配持有 [63][64] 供需 - 供应环比下降，绝对库存水平中性略高 [76] - 下游纱厂利润本周期环比压缩，负荷处于季节性偏低水平，原料库存环比偏稳，成品库存略去化，目前绝对库存水平压力略高 [79][86] 基差及价差 - 短纤开工率与利润相关，PF2605基差、棉短价差等数据有相应表现（文档有具体数据图表但未详细说明分析结论） [88]