纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观市场、大宗商品（石油、石化、黄金、贵金属、黑色系、化工）、制造业（光伏、风电、储能、工程机械、煤化工、新能源、汽车） * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 * **宏观周期判断**：当前处于康波萧条期的全面加速阶段，转折点是霍尔木兹海峡被封锁事件，真正的周期转折点预计不在2026年[2] * **市场特征**：当前呈现典型的流动性危机特征，表现为周线级别的“股债汇商四杀”，即美债利率上行，黄金、标普500指数和美元指数均下跌[1][3] * **美元走强本质**：美元升值是资产抛售后投资者被动持有的结果，而非信用回归或“石油美元回归”，石油美元逻辑因美国债务压力与军事承诺动摇而趋于瓦解[1][2] * **黄金下跌原因**：近期黄金大跌属流动性交易而非滞胀交易，在流动性危机中，黄金作为资产也会被抛售换取流动性[1][3] * **政策优先级**：在康波萧条期，政府和美联储的政策优先级排序为：金融系统稳定 > 就业 > 通胀[1][5][6] * **大宗商品超级周期逻辑**：底层逻辑在于主导国（美国）的过度金融化（货币超发、财政失序）与逆全球化导致的实物商品供需缺口[4] * **商品牛市催化剂**：预计商品的全面牛市将在一次小型流动性危机后启动，危机将倒逼美联储转向宽松（如2026年可能推出QE），从而修正市场紧缩预期，使危机交易切换为滞胀交易[1][4] * **人民币资产机遇**：处于美元潮汐下一浪中心，A股将面临一轮牛市[7] * **人民币汇率与出口**：2026年将出现人民币升值与出口高增长并行的趋势，其根本驱动在于中美商品价差（例如，一件中国售价1元的商品在美国可能售价1.5美元），而非人民币升值压制出口[1][8] * **中国制造业逻辑**：是做多人民币的最佳代理资产，具备三大特征：全球粘性需求、产能扩张受限、抗风险能力强[1][8] * **制造业“弯道超车”**：在能源价格上涨背景下，煤化工、新能源、汽车等领域具备类似1970年代日本实现“弯道超车”的潜力[8][9] 其他重要内容 * **资产波动率**：康波萧条加速阶段的核心特征是各类资产价格波动率快速放大，例如黄金价格创下43年来的最大单周跌幅，美元波动率升至近一年新高[2] * **市场预期**：当前市场首次降息预期中位数已推迟至2027年9月，在紧缩预期如此极致的情况下，未来更可能发生降息预期的回摆[4] * **历史参照**：1978年末卡特政府的“美元防御计划”曾导致美元指数一个月内大涨10%，同时黄金大跌20%，但随后美元重回跌势，黄金一个月后收复失地并开启上涨5倍的行情[3] * **人民币表现**：本轮地缘冲突后，人民币汇率指数的升值节奏和稳健程度远超美元，在避险情绪下部分资金选择了买入人民币[7] * **资金回流**：出口高增导致海外积累大量资金，从2025年开始这些资金陆续回流（表现为经常账户的海外滞留额下降），推动了人民币升值[8] * **投资策略**： * **短期**：先行布局已呈现上行趋势的石油、石化板块[10] * **中期**：待美联储政策转向后，全面布局大宗商品及光伏、风电、储能、工程机械等核心制造领域[1][10]