基金概况 - 基金全称为鹏华中国50开放式证券投资基金，简称鹏华中国50混合，基金主代码160605，运作方式为契约型开放式 [1] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金托管人为交通银行股份有限公司，报告送出日期为2025年7月18日 [1] - 报告期自2025年4月1日起至2025年6月30日止，期末基金份额总额为508,000,722.03份 [1][4] 投资目标与策略 - 投资目标为通过集中投资于基本面良好、流动性高且价值被低估的股票，结合长期持有与适度波段操作，实现长期稳定增值 [2] - 股票投资采用精选个股策略，从全市场筛选100只股票，经财务评估后保留80只，最终动态选择50只价值低估股票构建投资组合 [3] - 债券投资以降低组合波动性为目的，采取主动策略，可参与新股配售和增发 [3] - 行业配置避免过度集中，金融工程小组会测算并调整行业比例 [3] 业绩表现 - 2025年Q2净值增长率为6.70%，同期业绩比较基准收益率为1.19%，超额收益达5.51个百分点 [8] - 过去六个月净值增长率为9.69%，显著跑赢业绩比较基准（0.00%） [8] - 过去一年净值增长率为4.45%，但落后于基准的13.82% [8] - 长期表现方面，过去三年净值下跌25.99%，五年下跌10.65%，均跑输基准 [8] 投资组合 - 股票仓位占比92.54%，总市值达887,808,814.21元 [14] - 行业配置集中：制造业占比53.92%，采矿业占比29.91%，交通运输仓储业占比9.16% [14][15] - 重点配置资产包括黄金、油运、煤炭等反脆弱性强的资产，以及基础化工（精细化工和农化板块） [12][13] 基金经理操作 - 二季度对黄金股和煤炭股进行部分调整，兑现部分涨幅较大的黄金股 [12] - 增加精细化工个股配置，并板块性加仓农化板块 [13] - 组合构建两条主线：自上而下布局宏观受益资产（黄金/油运/煤炭），自下而上挖掘行业机会（化工） [12][13] 份额变动 - 报告期初份额总额为518,546,006.77份，期间总申购3,814,632.24份，总赎回14,359,916.98份 [16] - 期末份额总额降至508,000,722.03份，净赎回规模显著 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观逻辑上继续看多股商，基于全球财政对经济的保护和货币政策的转向；短节奏需关注财政三季度边际效应、7月底政治局会议以及美国对其他国家的拉拢情况 [73] - 资产逻辑上存在美国资产向外溢、中国固收向低波股票外溢、“资产荒”转向流动性和资产匹配、股商保持同步性等情况 [73] 根据相关目录分别进行总结 康波萧条期的财政“执牛耳” - 财政与股票方面，展示了纳斯达克指数、沪深300指数、法兰克福DAX指数分别与对应国家财政支出同比的关系 [8][9] - 财政与商品方面，2020年后铜和美国财政相关性显著增加，螺纹钢与中国财政关系有变化 [10][11] - 财政“执牛耳”原因在于居民和企业杠杆率较高，财政决定全球各国经济表现差异，全球都在扩财政 [13] - 对5.3%财政发力的看法，财政全年可能前高后低，24年下半年剩余额度接近8万亿，25年下半年接近6万亿；地方债累计净融资额高，完成4.6万亿，含置换债发行超1.8万亿，进度近90%；三季度专项债预计发行2万亿，低于24年的2.56万亿，接近23年的1.98万亿 [14][16] - “双抢”抢消费，3000亿超长期特别国债是底气，涵盖家电、汽车等多领域补贴政策，部分地区出现资金告急情况，未来拟从“普惠式”转向精准调控 [17] - “双抢”抢出口，一季度美商品进口高增，对美出口与其他出口额增速出现劈叉，但中国整体出口二季度未断崖式下滑；美国上半年“抢进口”但库存转换慢，原因可能是进口到库存有时滞或进口量被内需消化 [23][25][28] - 美国财政方面，减税草案情况是减税高于减支，25年略微减少赤字，后续年份增赤，6 - 10月能维持去年类似赤字力度，但同比环比下降 [35] - 脱钩是伪命题，中美阴阳共生，从各国居民部门财富、制造业产出和需求数据可体现 [36][37] 为何内卷？为何反内卷？ - 内卷是生产要素价格严重偏离，出自2025.7.1中财委会议，短期“稳增长”无忧，政策倾向中长期高质量发展，本次供给侧改革注重“提质”而非“减量” [47] - “反内卷”量价视角，6月CPI同比增0.1%，PPI同比降3.6%，PPI - CPI剪刀差继续走扩，财政解决“量”的问题，不想通过货币解决“价”的问题 [51] - 行业量价信息显示多数行业“量增”“价减”，房市“以价换量”似乎转向量价齐跌 [52][53] - 经济依赖外贸背景下贸易战压缩利润和成本，煤价和电价下行让利下游 [57][59] - 工业企业利润与库存周期方面，规上工业企业似乎有主动补库迹象，商品指数领先PPI两个月且已见底，PMI有改善迹象 [65][66][68] 大类资产的一些结论 - 股票方面，展示了多种股票策略在不同时间的表现数据，哑铃策略适用，看多但不建议追高，尤其不追小微盘 [74][84] - 商品方面，本轮偏多氛围可能持续到月底或下月初，上半年部分商品领涨领跌；贵金属长期值得配置，基本金属中长期偏多但短期无驱动，黑色关注供给扰动和需求验证，能化关注原料对板块估值影响 [85][86][87]

宏观 - Q3美国贸易、财政、货币政策或渐明朗，新版预算协调法案最快7月落地，关注9月FOMC及以后降息指引[2] - Q2起美国转入主动去库，2025年H2或进入资本开支周期下行阶段[2][3] - 美股上行趋势延续，美债收益率难大幅下行，美国需弱美元但年内未必快速贬值[3][4][6] 策略 - 7月A股或指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优，市场风格或偏大盘，成长价值相对均衡[7][11] - 预计25年上市银行营收增速0%，利润增速1.3%，银行估值折价，建议均衡配置[24][25] 固收 - 上半年债市呈倒“V”型，下半年债市环境友好，供需基本平衡[15][17] - 利率债采用久期+波段交易，关注地方债；城投债票息策略占优；二永债逆向交易[18][19][20] 地产 - 6月新房网签面积同比降幅扩大，二手房同比降幅收窄，拿地“量跌价升”[26][27] - 房贷利率下降或推动需求筑底，现房销售政策或试点推进，板块进入投资区间[29] 资产配置 - A股中期估值有空间但受外部影响，短期重配置轻择时；债券利率中期有下降空间，短期震荡；黄金避险需求提升[30][31]

宏观周观点 - 国内6月出口增速或大幅下行，内需分化，经济增速下行，中央财政发力，化债推进但地方债发行慢，权益资产或上行，港股或好于A股[6][16] - 海外6月美联储暂停降息，中东局势和关税难同时升级，年内大概率降息，6月17日美国通过《稳定币法案》，权益资产估值逻辑或改变[2][17] 货币流动性跟踪 - 6月16 - 20日资金面宽松，7天逆回购投放9603亿元、到期8582亿元，开展4000亿元6个月买断式逆回购，MLF到期1820亿元[20] - 资金价格有变动，银行间质押式回购日均成交额增3730亿元至83207亿元，政府债净缴款降34.3%至1027.18亿元，同业存单利率多数下行[21][22][23] 大类资产表现 - A股、港股震荡偏弱，美股震荡下跌、欧股下跌，国内长短端债券收益率下行，海外美债收益率下行、欧元区长端收益率上行[12][37] - 黄金价格下跌、国际原油价格上涨，美元走强，人民币汇率震荡走强[12][37] 下周重点关注 - 中国关注一年期贷款市场报价利率、全社会用电量等数据[55] - 美国关注经常帐、新屋销售、PCE物价指数等数据及相关会议和讲话[55]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周市场震荡，有色板块优于黑色板块，金融属性较强的白银和铜补涨，信用货币向金属货币回归会放大商品金融属性，黑色金属更多依赖实物属性，目前黑色冶炼业部分公司处于价值低估区，具备战略配置价值，若行业供给端调整政策落地，三周期共振将加快行业盈利周期回归进程 [2] - 本周日均铁水产量回落，总库存降幅收窄，表观消费走弱，铁矿价格回落，钢材现货价格偏强运行，即期毛利小幅改善 [11][23][38][49][72] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 供给 - 长流程产量略降，日均铁水产量降 0.1 万吨至 241.7 万吨，螺纹产量回落，热卷产量增长 [11] - 247 家钢厂炼铁产能利用率为 90.6%，环比-0.04pct，同比+2.5pct；91 家电炉产能利用率为 54.2%，环比-0.1pct，同比-1.8pct；五大品种钢材周产量为 880.4 万吨，环比-0.1%，同比-2.5% [16] 库存 - 钢材总库存下降 0.1%，降幅环比收窄 2.2pct，螺纹钢库存去化，热卷库存累积 [23] - 五大品种钢材周社会库存为 931 万吨，环比-0.2%，同比-27.2%；周钢厂库存为 432.8 万吨，环比-0.1%，同比-8.9% [25] 需求 - 五大品种钢材表需走弱，螺纹钢和热卷消费下行，建筑钢材成交周均值为 10.4 万吨，环比增 2.0% [38] - 五大品种钢材周表观消费为 882.2 万吨，环比-3.5%，同比-2.8%；螺纹钢周表观消费 229 万吨，环比-7.9%，同比-8.4% [49] 原料 - 铁矿现货价格回落，澳洲发运量略降，巴西发运量回升，到港量环比显著增加，疏港量略降，港口库存回落，矿价短期或偏弱运行 [49] - 港口焦炭价格持平上周，独立焦企产能利用率略降，加总库存增加，焦炭钢厂可用天数略降，双焦价格或将偏弱运行 [51] 价格与利润 - 钢材现货价格偏强运行，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善 [72] - 长流程钢材现货即期毛利小幅改善，原料滞后三周吨钢毛利走弱，电炉废钢价格与上周持平，短流程吨钢毛利改善 [73] 本周行情回顾 - 上证指数报收 3,385.36 点，上涨 1.13%，沪深 300 指数报收 3,873.98 点，上涨 0.88%，中信钢铁指数报收 1,531.60 点，下跌 0.18%，跑输沪深 300 指数 1.06pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 26 位 [92] - 钢铁板块 28 家上市公司上涨，22 家下跌，涨幅前五为金洲管道、屹通新材、大中矿业、杭钢股份、中钢天源，跌幅前五为华菱钢铁、久立特材、三钢闽光、新钢股份、本钢板材 [93] 本周行业资讯 行业要闻 - 2025 年 5 月下旬，重点统计钢铁企业生产粗钢 2300 万吨，平均日产 209.1 万吨，日产环比下降 4.9%；生铁 2104 万吨，平均日产 191.3 万吨，日产环比下降 3.5%；钢材 2394 万吨，平均日产 217.7 万吨，日产环比增长 2.5% [97] 重点公司公告 - 华菱钢铁为推进硅钢项目建设，电磁材料公司引入 5 家投资者增资 15 亿元，华菱涟钢增资 9.5 亿元并收购未实缴股权 4.75 亿元并实缴，第三期员工持股计划股票全部出售完毕 [98] - 久立特材第三期员工持股计划股票全部出售完毕，合计出售 1,680.0065 万股，占总股本 1.72% [98] - 三钢闽光选举刘梅萱为董事长兼法定代表人，刘梅萱辞去总经理职务，公司聘任潘建洲为总经理 [98] - 宝钢股份发布 2024 年下半年度权益分派实施公告，拟每 10 股派 1.0 元，合计派发现金红利 21.5 亿元 [98]

宏观周观点 - 关税降温后“抢出口”不成立，更接近“出口修复”或“补出口”[2][4][16] - 5月25日当周上中游开工率整体转弱，提前进入弱季节性[2][4][16] - 公积金利率下调后一线城市商品房销售走强，但二手房交易偏弱[2][4][16] - 市场或进入平淡期，看好哑铃型策略和新消费[2][4][16] - 美国OBBB法案众议院版本落地，后续有较大不确定性[2][4][17] - 4月9日起美国对非美关税暂缓带动风险偏好回暖阶段或结束，6月下旬到7月上旬或有变化[3][17] - 日债被抛售短期风险可控，康波萧条期需出清破局[2][3][5][17] 货币流动性跟踪 - 本周资金面延续渐进修复态势，央行7天逆回购投放9460亿元，到期4860亿元；MLF投放5000亿元，净投放3750亿元；国库现金定存投放2400亿元[6][22] - 资金价格上行，DR001周均值上行6.7BP至1.521%，DR007上行4.37BP至1.58%等[7][23] - 政府债压力降低，净缴款规模3531亿元，5月26 - 30日计划发行量2282亿元[8][24] - 同业存单一级市场加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp；二级市场6个月AAA同业存单上行幅度最大[9][25] 大类资产总体回顾 - 权益市场中，A股小幅下跌，港股震荡上行，美股大幅下跌、欧股下跌[10][13][37][39] - 债券市场国内窄幅震荡，海外美国10债收益率上行、欧元区主要国家10债收益率涨跌不一[10][13][37][39] - 大宗市场黄金价格大幅上涨、国际原油价格下跌[10][37] - 外汇市场美元显著走弱、人民币汇率走强[11][38] 下周重点数据和事件展望 - 涉及中国、美国、欧洲、日本等多地多项经济数据公布及相关事件[59]

理财产品权益配置策略 - 理财公司入市需将客户画像、产品定位和投资运作相匹配，但当前存在短期制约 [3] - 纯固收理财难以分享企业资产增值红利，需引入股东权益如可转债对冲信用债风险 [3] - 权益投资需关注三点：保持安全边际、选择优质企业现金流、高频再平衡以应对负债久期短的特点 [4] 多资产多策略投资逻辑 - 绝对收益目标需构建风险中性组合，单一线性资产易受贴现率波动影响 [4] - 多资产本质是多因子组合，需通过风险平价策略和smart beta挖掘低波动因子实现长期复利优势 [5] - 多策略灵活性类似烹饪方法多样化，需根据市场环境调整策略组合 [5] 全球市场环境与投资应对 - 年初全球市场震荡加剧，美国股债商汇齐跌，中国资产稳健，"东升西落"叙事主导市场 [6] - 黄金表现突出，反映全球债务扩张乏力与企业盈利稀缺，地缘政治风险上升 [6] - 建议在不确定性中捕捉反脆弱性交易机会，但需警惕宏观叙事转变带来的反身性效应 [6] 理财公司产品设计与投资者建议 - 高波动环境下需结合线性与非线性工具改造投资组合现金流，依赖衍生工具进行风险再配置 [7] - 理财产品需严格匹配客户需求，制定合理业绩基准和风险偏好以稳定参照系 [7] - 投资者应根据风险偏好配置产品：低风险客户选择固收类或现金管理类，高风险客户可通过长期限"固收+"布局含权资产 [7]