行业与公司 * 涉及的行业为**大气污染治理（环保）行业**，具体聚焦于**非电领域（钢铁、水泥、焦化）的超低排放改造**[1][2] * 涉及的公司为**龙净环保**（或根据上下文推断，可能指代“农进环保”，实为同一家公司），该公司是全球最大的大气环保装备研发制造商[9] 核心观点与论据：政策与行业需求 * **政策支持力度空前**：在“十五”规划开局之年，从政策和资金两个层面，对大气治理的支持力度体现出非常高的强度[1] * **2026年非电领域改造目标明确**：环境部提出2026年完成**1亿吨水泥熟料**和**5000万吨焦化产能**的超低排放改造[2][3] * **水泥改造规模加速，焦化维持稳健**：对比“十四五”期间年均改造量（水泥**0.94亿吨**，焦化**0.72亿吨**），2026年水泥改造目标（**1亿吨**）进一步加速，焦化目标（**5000万吨**）则维持了相近规模[4] * **钢铁行业改造已近尾声**：截至2025年底，中国钢铁行业超低排放改造已完成**80%以上**，基本完美收官[5] * **水泥与焦化仍有巨大改造潜力**：基于到2028年全国产能完成**80%** 超低排放改造的政策引导目标测算[3][8] * **水泥**：截至2024年产能约**17.9亿吨**，已完成改造**4.7亿吨**，剩余改造空间约**9.6亿吨**，若在2026-2028年完成，年均需改造约**3.2亿吨**，远高于2026年**1亿吨**的目标，潜力巨大[6][8] * **焦化**：截至2025年底产能约**6.3亿吨**，已完成改造**3.6亿吨**，剩余改造空间约**1.4亿吨**，年均需改造约**0.5亿吨**，与2026年目标相近[7][8] * **行业景气度持续高企**：在政策驱动下，无论是电力还是非电领域，大气治理的需求在“十五”期间将维持高景气度，持续释放新建、改造和更新的需求[8][9] 核心观点与论据：公司基本面 * **公司充分受益于行业需求**：作为全球最大的大气环保装备商，龙净环保充分受益于中国大气治理需求的释放[9] * **新增订单结构健康**：2025年前三季度，公司新增订单**76.26亿元**，其中电力业务占比**61%**，非电业务占比**39%**[9] * **在手订单充足，业绩确定性高**：截至2025年9月30日，公司在手订单达**197亿元**，较2024年底增加**10亿元**，订单规模充足且呈增长态势[10]；公司每年确认的大气治理相关收入约**92-100亿元**，充足的在手订单足以保障未来两年的收入确定性[10] * **矿业转型业务持续推进**：公司在控股股东紫金矿业的资本开支和绿色转型需求推动下，积极拓展矿山综合服务[2][11] * 在发电侧推动绿电替代[11] * 在用电侧推进终端设备电气化，例如新能源刚性矿卡[12] * **首台新能源刚性矿卡已于2025年12月底下线并交付**，2026年产品将进入验证和量产突破阶段[12] 其他重要内容 * 公司被定位为**矿业资本开支与绿色转型的核心标的**，其环保主业基本面扎实，矿业转型趋势加速[2] * 分析师团队将龙净环保列为核心重点推荐[2][13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球采矿业正进入新一轮投资周期，金属价格高涨与矿山品位下降形成共振，驱动矿山资本开支显著上行，预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] - 矿业领域的投资机会主要围绕两条主线展开：一是绿能与装备耗材，受益于矿山资本开支提升带动的设备需求及绿色能源转型机遇；二是资源与再生资源，受益于金属价格上涨带来的利润增长及再生金属的减碳价值[6] 根据相关目录分别总结 主线1——绿能、装备耗材 - **行业趋势**：全球采矿业资本开支进入上行周期，卡特彼勒预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] 金属价格上涨（如2026年初金银铜价创历史新高）与矿山品位下降（如金矿平均品位从1980年代的5g/吨降至2024年的0.9g/吨）共同拉动资本开支[12] - **龙净环保**：紫金矿业拟现金全额认购其定增，持股比例从25%提升至33.76%，公司转型为绿电、矿山装备及储能综合平台[6][14] 紫金矿业绿电需求旺盛，测算其2030年新能源需求量可达7431GWh，支撑装机约7GW[18] 公司矿山绿电直连项目收益率优异，测算全投资/资本金IRR达11.3%/21.6%，单位GW净利润约5亿元[6][18] 公司新能源刚性矿卡已于2025年12月底交付紫金矿业，2024年中国刚性矿用车市场空间达199亿元[6][19] - **赛恩斯**：紫金矿业持股21.11%，为公司第二大股东，业务协同紧密[6][21] 公司通过收购紫金药剂拓展选矿药剂、金属萃取剂业务，2024年龙立化学净利润3800万元，同比增长116%[6][28] 公司铜萃取剂现有产能7000吨/年，并有新增5000吨/年扩产计划，80%以上产品出口[28] 同时布局年产10万吨浮选药剂及年产6万吨高纯硫化钠项目[29][31] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，2025年上半年下游收入占比为矿物加工32.8%、环保29.8%、新能源新材料15.4%[6][34] 全球矿山资本开支提升与公司出海形成共振，2022年海外收入同比增速达64%[36] 国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置，压滤机需求提升[38] 新能源锂电下游资本开支迎来修复，2025Q1同比增速首次转正[39] 公司现金流充裕，高股息具备安全边际，2023-2024年每股派息1.06元[42] - **宇通重工**：2025年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫与矿用装备[6][43] 2025年上半年矿用装备子公司营收6.41亿元，同比增长111.25%，占总收入38.61%[6][43] 公司纯电矿卡技术成熟，可节省成本70%以上，2024年新能源矿卡销量超3000台，预计2025年新能源渗透率超40%[47][48] 2025年环卫新能源装备销量同比增长70.9%，渗透率达21.11%，宇通重工市占率13.77%保持行业第二，且其新能源销量自身占比达73.6%，为同业最高[49][53] 主线2——资源&再生资源 - **行业逻辑**：金属价格上涨直接利好上游开采冶炼企业，并使得后端资源化项目的再生加工业绩与存货金属损益双升[6][61] 再生资源减碳效应显著，例如再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%；铝的加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3%[62][64] - **高能环境**：金属资源化业务充分受益于金属价格上涨，2025年归母净利润预告为7.5-9.0亿元，同比增长55.66%到86.79%[67] 公司布局深度资源化，回收金属种类涵盖铜、镍、贵金属及铂族金属等，2024年再生铜产量53587吨[71][74] 战略进军矿业，拟收购4个金矿项目探矿权，如青山洞金矿保有金金属量2445千克，打造第二成长曲线[73][75] - **赛恩斯（铼资源）**：铼为航空航天核心战略金属，2019年全球消费量约75吨，中美两国进口依赖度高[76] 测算到2030年全球铼需求量达191吨/年，中国需求量56吨/年[82] 供给端全球储量仅约2600吨且分布集中，美国通过长期合同锁定主要资源[82] 公司合作紫金矿业卡位铜钼冶炼环节的铼回收，已建成铼酸铵生产线并产出高纯度产品，充分受益铼价上行[6][32] - **伟明环保**：印尼拟将2026年镍矿石产量目标降至约2.5亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降34%，供应收紧推动镍价上涨，LME镍现货价从2025年12月19日的1.46万美元/吨涨至2026年1月29日高点1.88万美元/吨，涨幅28.73%[6] 公司高冰镍一体化产能放量在即，受益于镍价上行[6] 公司布局印尼固废市场，测算印尼垃圾焚烧项目单吨净利160元/吨（较国内高144%），ROE达17.65%（较国内高3.17个百分点）[6]