锂电回收行业动态 - 截至2026年2月6日，碳酸锂价格为13.44万元/吨，周环比下跌16.2%；金属钴价格为40.5万元/吨，周环比下跌9.6%；金属镍价格为13.66万元/吨，周环比下跌6.3% [1][7] - 同期，三元电池粉回收系数周环比持平，锂、钴、镍系数分别为77.0%、79.0%、79.0% [1][7] - 根据模型测算，单吨废料处理毛利为0.11万元，周环比增加0.189万元，显示盈利状况改善 [1][7] 环保行业2026年投资策略 - 策略核心为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，包含三条主线 [4] - 主线一为红利价值：重视市场化、提质增效及优质运营资产价值重估 [4] - 固废领域：国补加速回款强化分红能力，预计板块分红潜力有望从114%提升至141% [4] - 水务领域：价格市场化与现金流改善，带来分红和估值提升空间 [4] - 主线二为优质成长：关注第二曲线、下游成长及AI赋能 [5] - 包括龙净环保的绿电储能与矿山装备、美埃科技的半导体与锂电拓展、景津装备受益锂电复苏等 [5] - 环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即 [5] - 主线三为双碳驱动：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，碳市场扩容，欧盟碳关税在即 [5] - 重点领域包括再生资源-危废资源化、生物航煤(SAF)及生物柴油等 [5] 重点公司跟踪与推荐 - 景津装备：压滤机龙头，市占率超40% [3] - 下游景气度回升：新能源收入占比有望随锂电复苏，金属价格上涨及政策推动矿山资本开支 [3] - 新成长动力：海外市场空间较国内翻倍，毛利率超50%；成套化设备价值量为压滤机2-3倍，2024年配套设备收入达8.1亿元，占压滤机整机收入19% [3] - 旺能环境：签署乌兹别克斯坦垃圾焚烧项目，总投资不超过12亿元，日处理量1500吨，海外项目因高处理费和高电价驱动单吨收入提升 [3] - 研究报告重点推荐及建议关注多家环保行业公司，涵盖固废、水务、装备、再生资源等多个细分领域 [2][4][5] 细分行业跟踪 - 环卫装备行业： - 无人化：2025年环卫无人驾驶中标项目总金额超126亿元，同比增长150%；2025年1-8月已开标无人驾驶环卫设备采购总量达858台 [6][7] - 电动化：2025年1-12月，环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11% [7] - 竞争格局：2025年新能源环卫车市场集中度下滑，CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，同比分别下降5.98/7.64个百分点 [7] - 生物油行业： - 生物航煤：2026年2月5日，欧洲与中国市场均价均为2150美元/吨，周环比持平 [7] - 生物柴油：国际市场一代、二代价格分别为1165美元/吨、1875美元/吨；国内市场一代、二代价格分别为8100元/吨、13300元/吨，周环比均持平 [7] - 原料(UCO)：2026年2月5日，餐厨废油均价7400元/吨；潲水油均价6838元/吨，周环比提升50元/吨；地沟油均价6313元/吨，周环比提升63元/吨 [7]

核心观点 - 报告提出“持股过节，关注成长”的核心配置观点，认为2月市场风格或偏向成长，高估值板块更值得关注 [3] - 报告构建了“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度对行业进行打分和比较 [3] - 历史回测显示该框架表现优异，按得分高低将行业分为5组，第1组至第5组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，构建多空组合（做多第1组，做空第5组）的年化收益率可达23.7% [3][21] - 结合2月主观判断，报告推荐重点关注电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信、计算机等得分较高的成长及独立景气行业 [3][34] 五维行业比较框架 - 框架旨在综合分析影响股价的多重因素，并对未来可能的市场主导因素赋予更高权重，具有结合主客观判断、动态调整权重、引入市场风格因素等亮点 [8] - 框架包含五个维度：市场风格、基本面、资金面、交易面、估值，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面和交易面为客观数据 [9] - 市场风格维度使用“现实情绪风格投资时钟”，通过判断未来经济现实和市场情绪走向来确定风格（均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气），并对适宜该风格的行业打分 [15] - 基本面维度基于四个客观指标打分：行业净利润增速、净利润增速改善、业绩增速预测值、业绩增速预测值的改善 [15] - 资金面维度打分分为两部分：一是对主观判断的未来主导资金（如融资资金）的潜在流入/流出占自由流通市值比例进行行业打分；二是对公募资金的净流入/流出方向进行类似打分 [15] - 交易面维度遵循“强动量+低换手+低拥挤”逻辑，按3:1:1的权重对动量、换手率、交易拥挤度三个指标打分并相乘 [20] - 估值维度首先判断未来市场情绪走向，若情绪上升则对高估值（PE-TTM）行业打高分，情绪下降则对低估值行业打高分 [20] - 在非财报季（如2月），五个维度采用等权重设置；在财报季，会调高基本面维度权重，降低市场风格及估值维度权重 [3][33] 2月市场风格判断 - 预计2月经济现实或经济预期整体较为平淡，经济缺乏较大弹性 [64] - 预计2月市场情绪将震荡抬升，主要基于牛市氛围、当前情绪不极端（换手率处于过去60日均值+1倍标准差位置）以及春节后的日历效应 [70][75][76] - 历史数据显示，2月市场情绪上升概率较高，春节后随着避险资金回流，情绪大概率抬升 [76][77] - 综合“弱现实、强情绪”的判断，2月市场风格或主要偏向主题成长及独立景气风格 [82] - 在该风格下，值得关注的行业主要涉及TMT（电子、通信、计算机、传媒）、电新、军工等主题成长类，以及汽车、有色金属、机械设备等独立景气类行业 [87] 2月基本面维度分析 - 2月为非财报季，基本面维度权重下调为20%，与其他维度等权 [33] - 根据25年三季报，净利润增速较高的行业集中在周期及成长领域，如钢铁（增速750%）、有色金属（41%）、非银金融（39%）、电子（38%）、传媒（37%），而房地产（-192%）、商贸零售（-35%）等行业增速较低 [101] - 净利润增速改善幅度靠前的行业包括钢铁（改善592个百分点）、房地产、非银金融、电力设备、国防军工等 [101] - 截至1月28日的业绩预测显示，景气可能较高的行业包括有色金属、交通运输、电力设备、电子、通信等，景气可能较低的行业包括农林牧渔、房地产、钢铁、石油石化、建筑材料等 [108] - 景气改善可能较大的行业包括有色金属、公用事业、煤炭、通信、电子等，景气可能回落的行业包括钢铁、国防军工、汽车、石油石化、轻工制造等 [108] - 综合四项指标，2月基本面得分较高的行业为有色金属、电子、电力设备、非银金融、通信，得分较低的行业为商贸零售、石油石化、纺织服饰、建筑装饰、房地产 [109] 2月资金面维度分析 - 预计2月主导资金为融资资金，公募资金可能净流入，保险资金和ETF资金大幅流入的可能性较低 [33][117][122] - 融资资金流入流出与市场情绪高度相关，预计2月市场情绪走强，融资资金可能出现明显净流入 [122] - 根据融资资金持仓偏好（重仓行业在流入时加仓更多），预测其2月行业流向，结合自由流通市值调整后，电子、非银金融、计算机、电力设备、医药生物等行业得分较高，美容护理、纺织服饰、社会服务、钢铁、建筑材料等行业得分较低 [127] - 根据公募资金（主动偏股型基金）2025年第四季度持仓比例，预测其若净流入的行业偏好，结合自由流通市值调整后，通信、电子、电力设备、有色金属、医药生物等行业得分较高 [131] 2月交易面及估值维度分析 - 交易面维度采用“强动量+低换手+低拥挤”三因素体系进行打分 [20] - 估值维度需先判断市场情绪走向，预计2月市场情绪抬升，因此对应高估值行业表现会更好，在打分上会对高估值（PE-TTM）行业给予更高分数 [3][20][33] 2月行业推荐及细分逻辑 - **电子/通信行业**：AI仍是核心主线，台积电2025Q4营收337.3亿美元（同比+25.5%），净利润约160亿美元（同比+35%），并预计2026年资本支出520-560亿美元；存储产业高景气，美光科技2026财年Q1营收136.4亿美元（同比+57%）；字节AI日均Tokens使用量突破50万亿；华为昇腾芯片将分阶段推出 [38] - **电力设备及新能源行业**：建议关注滞涨板块轮动（如氢氨醇、AIDC）和景气度较高板块的波段操作（如风电、电网、锂电/储能） [41] - **机械设备（高端制造）行业**：看好三条主线：人形机器人（特斯拉Optimus V3将推出）、北美AI产业链（关注发电、液冷、先进封装环节）、矿山机械（全球AI及电力发展带来的铜矿需求） [42][44] - **有色金属行业**：从战略储备角度看待行情，建议关注贵金属（黄金）、以及依赖AI/军事等领域且大国产量份额较小的金属，如铜、锡、银等；COMEX铜库存从2025年3月初的9万吨增至2026年1月22日的55.9万吨 [47] - **计算机行业**：看好AI应用成为全年主线，政策、技术、资本共振；千问App接入阿里生态，提供AI Agent能力 [50]

投资建议 - 重点推荐龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技 [1] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用 [2] 公司跟踪 - **景津装备**：压滤机市场占有率超过40%，2023-2024年派息维持6.1亿元，股息率TTM为4.5% [3] - **景津装备**：2025年上半年新能源收入占比13.4%，有望随锂电行情复苏 [3] - **景津装备**：海外业务毛利率超过50%，配套设备价值量为压滤机的2-3倍，2023年产能投产，满产产值21.8亿元，净利润3.3亿元 [3] - **景津装备**：2024年配套设备收入8.06亿元，向上空间广阔 [3] - **龙净环保**：纯电动矿卡开始交付，采用轻资产模式，联合紫金自主研发设计加后端整装生产 [3] - **龙净环保**：2024年国内销量2500台，单车价值量800万元，出海空间更大 [3] - **赛恩斯**：受益于航空航天需求驱动铼价上行，截至2026年1月28日，铼价3926万元/吨，较2025年年初上涨96% [3] - **赛恩斯**：公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目 [3] - **高能环境**：2025年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，金矿储量4.5吨 [3][4] - **复洁科技**：上海老港生态环保基地首批绿色甲醇发布，技术实现100%碳利用率，较传统工艺降本超30% [4] 2026年投资策略主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效、优质运营价值重估 [5] - **主线1——固废领域**：国补加速强化分红能力，预计2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，板块分红潜力有望从114%提升至141% [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐红利价值标的：瀚蓝环境、绿色动力H+A、上海实业控股、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐出海成长标的：伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——水务领域**：价格市场化与现金流左侧，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [5] - **主线2——优质成长**：关注第二曲线、下游成长、AI赋能 [6] - **主线2——第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备新成长） [6] - **主线2——下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（国内半导体资本开支回升，拓展锂电+海外）、景津装备（受益锂电β修复有望迎拐点） [6] - **主线2——环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即，建议关注劲旅环境、福龙马、宇通重工、玉禾田、盈峰环境、侨银股份 [6] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”为2030年达峰关键五年，非电领域首次纳入考核 [6] - **主线3——再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [6] - **主线3——再生资源&非电-生物油**：SAF扩产使UCO稀缺性凸显，建议关注朗坤科技、山高环能；短期SAF供不应求，建议关注海新能科 [6] 行业跟踪 - **环卫装备**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [7] - **环卫装备**：2025年1-8月已开标的无人驾驶环卫设备采购总量达858台，“环卫+无人驾驶试点项目”占比69% [7] - **环卫装备**：2025年1-12月环卫车合计销量76346辆，同比增长8.82% [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率21.11%，同比提升7.67个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年环卫车行业CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，同比下滑1.51/2.77个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，同比下滑5.98/7.64个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率占据前三 [8] - **环卫装备**：河南省新能源环卫车增量第一，上海市新能源渗透率最高达69.5% [8] - **生物油**：生物航煤价格周环比持平 [8] - **生物油**：国内市场一代生物柴油价格周环比下降100元/吨，二代生物柴油价格稳健 [8] - **生物油**：餐厨废油价格周环比提升100元/吨，潲水油价格周环比提升87.50元/吨，地沟油价格周环比提升25元/吨 [8] - **锂电回收**：截至2026年1月30日，碳酸锂价格16.04万元/吨（周环比-6.2%），金属钴价格44.80万元/吨（周环比+4.7%），金属镍价格14.58万元/吨（周环比-2.8%） [8] - **锂电回收**：根据模型测算，单吨废料毛利为-0.07万元（周环比改善0.122万元） [8]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业呈现“价值+成长共振，双碳驱动新生”的格局，投资主线围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三大方向展开[4][14][16][19] - 具体看好：1）固废和水务运营资产因现金流改善和市场化改革带来的红利价值重估[14][15]；2）企业通过出海、拓展第二曲线、下游复苏及AI赋能实现的优质成长[4][16][18]；3）“十五五”期间非电行业纳入碳考核，驱动再生资源与清洁能源发展[19] 按相关目录总结 1. 行业观点 1.1. 景津装备：压滤机龙头，底部反转+出海&成套化耗材化成长 - **市场地位与财务**：压滤机市占率长期超过40%，加权平均ROE从2016年的10%升至2023年的24%[9]；2023-2024年派息总额维持6.1亿元，股息率TTM为4.5%[4][9] - **下游需求**：2025年上半年收入占比前三为矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源（13.4%）[9]；新能源收入占比从2023年高点的25.8%下降，但随着锂电行业周期复苏，需求有望迎来拐点[4][9][16] - **新成长驱动**：1）**出海**：海外业务毛利率维持在50%以上，较国内高出超过25个百分点[4][10]；2）**成套化**：配套设备价值量约为压滤机的2-3倍，2024年配套设备收入达8.06亿元，2023年底投产的产能满产后产值可达21.8亿元，净利润3.3亿元[4][10]；3）**耗材**：2024年滤板滤布等配件收入占比15.6%，毛利率维持在40%以上[10] 1.2. 上海老港生态环保基地绿色甲醇首发 - **技术突破**：由复洁科技牵头，实现了“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”技术，碳利用率达到100%，较传统工艺的49.6%大幅提升，且成本降低超过30%[11] - **项目进展**：千吨级中试装置成功投运，并计划下一步开展10万吨级规模的工程放大与产业化应用[11] - **投资逻辑**：该技术解决了回收材料/燃料成本偏高的问题，沼气制甲醇的高溢价属性有望显著提升固废处理环节的经济性[12] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补正常回款可带动板块净现比从1.8提升至2.1，综合考虑资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[14]；同时关注垃圾焚烧企业出海成长[4][14] - **水务**：板块自由现金流改善，2025年Q1-Q3为-21亿元（2024年同期为-68亿元）[15]；预计部分公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善将带来分红和估值提升空间[15]；广州、深圳等核心城市自来水提价已落实[15] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备（如纯电动矿卡）成为新成长点，2024年国内矿卡销量达2500台，单车价值量约800万元[4][16] - **下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）和景津装备（受益锂电β修复）[16] - **AI赋能-环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[18] - **主线3——双碳驱动**： - “十五五”是2030年达峰关键五年，非电行业将首次纳入碳考核，碳市场将向钢铁、电解铝、水泥扩容[19] - 投资方向：1）危废资源化，重点推荐高能环境、赛恩斯[19]；2）生物油（SAF），短期关注海新能科，长期资源为王关注朗坤科技、山高环能[19] 1.4. 环卫装备 - **市场数据**：2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[21] - **竞争格局**：2025年环卫车CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，集中度同比略有下滑[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量上均居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[27] - **发展趋势**：预计在政策驱动和经济性验证下，环卫电动化与无人化将在2026-2027年加速放量[4] 1.5. 生物油 - **价格跟踪**： - **生物航煤（SAF）**：2026年1月29日，中国与欧洲FOB均价均为2,150美元/吨，周环比持平[30] - **生物柴油**：国际市场一代/二代价格分别为1,165/1,875美元/吨，持平；国内市场一代价格8,100元/吨，周环比下降100元/吨，二代价格13,300元/吨，持平[30] - **UCO（废油脂）**：餐厨废油均价7,400元/吨，周环比上涨100元/吨；潲水油均价6,787.50元/吨，上涨87.50元/吨；地沟油均价6,250元/吨，上涨25元/吨[31] - **盈利测算**：以2026年1月29日价格测算，生物航煤在得率65%/70%/75%时，单吨盈利分别为1,316/2,129/2,834元[37] 1.6. 锂电回收 - **盈利改善**：2026年1月26日至30日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨，较前一周改善0.122万元/吨[40] - **金属价格**：截至2026年1月30日，电池级碳酸锂价格16.04万元/吨，周环比下跌6.2%；金属钴价格44.80万元/吨，周环比上涨4.7%；金属镍价格14.58万元/吨，周环比下跌2.8%[41] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均为79.3%，周环比持平[41] 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年1月26日至30日，中信环保及公用事业指数下跌2.24%，表现弱于上证综指（-0.44%）和沪深300指数（+0.08%）[46] - **个股表现**：期间涨幅前十的标的包括*ST京蓝（+22.54%）、飞南资源（+20.3%）、景津装备（+15.74%）等；跌幅前十包括国中水务（-13.82%）、启迪环境（-13.3%）等[47][50] 3. 行业新闻 - **政策与管理**：《生态文明建设示范区管理办法》印发，突出减污降碳协同，截至2025年12月全国有73家园区获命名[52] - **工作会议**：2026年全国生态环境保护工作会议召开，总结“十四五”期间可再生能源装机超20亿千瓦，占电力总装机60%，碳市场累计成交8.65亿吨[52] - **工作部署**：生态环境部表示将编制“十五五”生态环境规划，深化污染防治，推动钢铁等行业纳入全国碳市场[52][55] 4. 公司公告与动态 - **重点订单**：博世科子公司签订价值约1亿元的二氧化氯制备系统合同[58] - **担保与融资**：多家公司披露为子公司提供担保或获得项目贷款，如倍杰特子公司获3亿元项目贷款[58] - **股东减持**：复洁科技实际控制人计划减持不超过148.03万股，占总股本1%[59] - **业绩预告**：亿华通预计2025年归母净亏损5.5亿至7.2亿元；仕净科技、中创环保预计2025年业绩亏损[60] - **收购与投资**：冠中生态拟以2.55亿元收购杭州精算家51%股权；国林科技回复深交所关于收购新疆凯涟捷的问询函[61]

定向发行股票概况 - 公司向控股股东锦奉科技定向发行股票 符合国家产业政策及高质量发展导向 控股股东全额认购后持股比例将提升至24.19% 控制权进一步巩固[1] - 本次定向发行募集资金将全部用于补充流动资金和偿还借款 是控股股东为公司纾困的重要举措[1] - 发行前 锦奉科技及其一致行动人合计持有公司17.03%股权 发行完成后 锦奉科技将直接持有4.34亿股 持股比例上升至24.19% 与其一致行动人合计持股比例达28.13%[1] 经营业绩表现 - 公司近年呈现显著减亏态势 2021年至2024年归属于上市公司股东的净利润分别为-3,603.39万元、-55,214.13万元、-98,974.11万元和-30,226.20万元 2024年度较2023年减亏69.46%[1] - 2025年1-9月净利润为-7,804.53万元 较上年同期减亏超50%[1] - 亏损主要源于高额财务费用和历史工程项目结算问题 目前在股东支持及内部举措实施下 相关影响正逐步减弱[1] 业务合规性与行业属性 - 公司主营业务涵盖环保装备制造、环境综合治理和储能与双碳三大板块 所属行业为“生态保护和环境治理业(N77)” 不属于产能过剩行业或国家限制类产业[2] - 截至报告签署日 公司及控股子公司不存在在建及拟建项目 已建的70个项目均符合《产业结构调整指导目录(2024年本)》要求 不属于淘汰类、限制类产业或落后产能[2] - 公司主要产品压滤机、农牧设备等均不在《“高污染、高环境风险”产品名录(2021年版)》范围内 主要能源资源消耗远低于国家单位GDP能耗水平[2] 募集资金用途与行政处罚 - 本次募资不涉及具体项目建设 不存在变相用于高耗能、高排放项目的情形[2] - 公司最近36个月受到9项生态环境领域行政处罚 相关处罚金额均未超过50万元 且公司已全部完成整改并缴纳罚款 不属于重大违法行为[2] 其他业务与核查结论 - 公司对外出租房产总面积为8,796.29平方米 2024年相关租赁收入合计534.52万元 占同期营业收入比例不足2% 出租行为主要为提高闲置资产使用效率 公司及子公司、参股公司均不涉及房地产相关业务[3] - 保荐机构核查结论认为本次发行符合“促进资源优化配置”等要求 有利于改善公司经营状况 提升抗风险能力 符合公司和中小股东的整体利益[3]

景津装备电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 公司：景津装备 (压滤机及过滤成套装备制造商) [1] * 行业：压滤机行业、矿山（有色金属、煤炭）、化工、环保、新能源（锂电池及回收）、市政与工业污水处理、新材料、合成生物学等涉及固液分离的领域 [2][3][21] 核心观点与论据 1. 各下游行业需求状况与展望 * **矿山行业**：2026年上半年收入占比达30%，其中有色金属需求良好，煤炭需求平稳 [2][3] * **化工行业**：经历两年下滑，预计2025年可能回升，新疆地区化工投资可能在2025、2026年提供支撑 [2][3] * **环保行业**：有所恢复，但具体程度不明；国家“十五五”规划可能释放大项目，市政污水处理或受推动，工业污水处理相对稳定 [13] * **新能源行业**：市场占有率较高，下游客户扩产和原规划项目落地将带动恢复；前几年爆发式增长后，近两年出现产能过剩，相关收入从高峰时占比30%下降到现在的百分之十几 [3][15] * **锂电池回收**：预计2026、2027年情况较好，目前处于周期初期，客户提前布局产能；政策前瞻性强，对应两三百万压力机投资水平 [15][18] * **新兴行业**：压滤机作为通用设备，在新材料、合成生物学等涉及固液分离工艺的新兴行业中每年都有潜在需求 [21] 2. 公司财务与经营表现 * **毛利率与降价策略**：降价策略显著影响毛利率；2024年开始降价，但仍有之前高价订单确认收入，预计2025年毛利率进一步下降；2025年三季度后基本为降价后订单，毛利率回升可能在2027年一二季度；降价幅度参考收入降幅，销量变化不大 [2][4] * **成套装备业务**：2025年收入约8亿元，2026年上半年增长约30%；公司战略是提供多样化产品和服务，希望客户购买整个产线设备，目前仍处发展初级阶段 [2][8] * **海外业务**：是公司主要战略方向之一；报表显示海外收入占比约5%，但实际增长超报表数据（包括国内客户带出的海外订单，如印尼订单增多）；通过增加代理商数量和直销比例推动发展 [2][9][10] * **现金流与分红**：公司现金流充裕，主要投资过滤成套装备三期项目，两年内每年投入两三个亿，不影响分红，希望保持稳定分红比例 [2][20] * **滤布滤板耗材**：依靠存量压滤机市场配件需求增长，但价格下降导致毛利率降低；使用原装滤布滤板渗透率提升，全款销售现金流良好 [19] 3. 行业竞争格局与公司地位 * **行业出清**：压滤机行业存在小企业出清情况，除景津装备外，大多数同行企业处于不赚钱状态，应收款项大、账期控制不如景津严格，经营压力大 [2][5][6] * **公司应对**：景津装备作为行业龙头仍保持一定利润 [2][6] 4. 成本、定价与产能规划 * **原材料成本**：主要包括聚丙烯和钢材，目前价格相对平稳，无明显上涨趋势；若钢材涨价，公司可传导部分成本压力 [2][7] * **提价计划**：目前没有提价计划，除非订单特别好或原材料价格显著上涨 [7] * **海外产能**：没有海外产能并购计划 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 * **产品价格**：目前产品价格处于底部，下降空间有限 [2][3] * **回款情况（环保）**：改善不明显，但由于之前回款控制严格，因此没有风险 [14] * **固态电池**：现有产品应用于锂电池材料端，只要涉及湿法冶炼或干湿分离、固液分离，基本都会使用设备；目前固态电池尚未大规模量产，需观察后续进展 [17] * **矿物加工行业订单指引**：2026年矿物加工行业警惕度较高，尤其是有色金属领域 [12]

公司业务发展 - 公司以创新引领发展，在深耕压滤机市场的同时，培育了新的增长点，配套装备业务增长较快 [2] - 过滤成套装备产业化一期、二期项目产能在陆续释放，三期项目也将于近期开工，建成后将使公司的产品种类得到进一步丰富 [2] - 公司大力发展成套装备，产品种类包括各式压滤机、节能柱塞泵、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机、浓密机、输送机、自动加药机、叠螺脱水机、滤饼破碎机、石灰料仓、MVR蒸发器、多效蒸发器、升膜蒸发器、降膜蒸发器，反应釜、陈化釜、溶解釜，精馏塔、吸收塔、萃取塔、合成塔等塔器，列管式、U型管式、浮头式等类型换热器，化工、食品、医药卫生级中高压压力容器、常压容器、防腐罐、溶解罐、搅拌罐及各种定制类工业罐体等 [2] 市场拓展 - 公司重视海外市场的开拓，通过加强销售、售后服务网络建设，参加国际展会，扩大全球范围内的品牌知名度等方式拓展海外业务 [2] - 公司促进在海外市场的发展 [2]

公司战略转型 - 公司正实施由压滤机单一设备制造商向过滤成套装备制造商的战略转型 [1] - 转型依托公司作为压滤机行业龙头的市场地位 [1] - 目标是为客户提供过滤成套装备及整体解决方案 [1] 投资项目概况 - 公司拟在德州天衢新区投资建设过滤成套装备产业化三期项目 [1] - 项目总投资约5.81亿元人民币 [1] - 公司为项目的实施主体 [1] 项目产品与协同 - 项目生产产品包括MVR蒸发器、多效蒸发器、升膜蒸发器、降膜蒸发器等蒸发设备 [1] - 产品还包括反应釜、陈化釜、溶解釜以及精馏塔、吸收塔、萃取塔、合成塔等塔器 [1] - 产品涵盖列管式、U型管式、浮头式等多种类型换热器 [1] - 产品涉及化工、食品、医药卫生级的中高压压力容器、常压容器、防腐罐、溶解罐、搅拌罐及各种定制类工业罐体 [1] - 这些新产品既可以单独使用，也可以与公司现有的压滤机等产品配套使用 [1] - 新产品与压滤机在浓缩、过滤与分离等工艺上协同互补 [1] 项目战略意义 - 项目旨在满足公司未来发展规划的需求，优化资源配置并促进稳健可持续发展 [1] - 通过产品组合形成兼顾固液分离、能耗优化与资源回收的综合解决方案 [1] - 该解决方案适应当前工业企业对节能减排与资源综合利用的双重需求 [1] - 项目完全契合公司发展成套装备的整体战略 [1]

公司战略转型 - 公司正实施由压滤机单一设备制造商向过滤成套装备制造商的战略转型 [1] - 转型依托于公司作为压滤机行业龙头的市场地位 [1] - 公司旨在为客户提供过滤成套装备及整体解决方案 [1] 新投资项目 - 公司拟在德州天衢新区投资建设过滤成套装备产业化三期项目 [1] - 项目总投资约58,105万元人民币 [1] - 公司为项目的实施主体 [1] 项目产品与协同 - 项目生产产品包括MVR蒸发器、多效蒸发器、升膜蒸发器、降膜蒸发器等各类蒸发设备 [1] - 产品还包括反应釜、陈化釜、溶解釜以及精馏塔、吸收塔、萃取塔、合成塔等多种塔器 [1] - 产品涵盖列管式、U型管式、浮头式等类型换热器，以及化工、食品、医药卫生级中高压压力容器、常压容器、防腐罐、溶解罐、搅拌罐及各种定制类工业罐体 [1] - 这些新产品既可以单独使用，也可以与公司现有的压滤机等产品配套使用 [1] - 新产品与压滤机在浓缩、过滤与分离等工艺上协同互补 [1] 项目战略意义 - 项目旨在满足公司未来发展规划需求，优化资源配置并促进稳健可持续发展 [1] - 通过产品组合形成兼顾固液分离、能耗优化与资源回收的综合解决方案 [1] - 该解决方案适应当前工业企业对节能减排与资源综合利用的双重需求 [1] - 项目完全契合公司发展成套装备的战略方向 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业正迎来“价值+成长”共振，核心驱动力在于垃圾焚烧板块的“红利价值”凸显以及“双碳”目标下的新成长机遇 [3][30] - 垃圾焚烧板块的红利价值源于“资本开支下降”与“国补加速回款”双轮驱动，测算显示板块分红潜力有望从114%提升至141% [3][9][12] - 行业三大投资主线明确：主线一为红利价值（固废、水务），主线二为优质成长（第二曲线、下游修复、AI赋能），主线三为双碳驱动（再生资源、非电降碳）[3][30][32][35] 根据相关目录分别总结 1.1 垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动 - **国补回款显著加速**：2025年第三季度垃圾焚烧板块经营性现金流净额6.33亿元人民币，同比增长59%，环比增长52% [10] - **企业回款率大幅提升**：测算2025年前三季度企业当期国补回款率均值约89%，较2024年均值39%显著上行 [3][10] - **标杆案例**：光大环境2025年7-8月生物质国补回款20.64亿元人民币，已超过2024年全年水平 [3][10] - **补贴基金迎来拐点**：测算可再生能源补贴基金或于2025年左右实现当年收支平衡，预计2025年历史欠款累计达4355亿元人民币，此后收大于支，存量欠款有望逐步清缴 [3][11][12] - **分红潜力提升**：在资本开支降至总资产1.5%的假设下，考虑国补回款率从40%提升至100%，板块分红潜力将从114%提至141% [9][12] - **投资建议**：重点推荐兼具红利价值和出海成长属性的公司，如瀚蓝环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、三峰环境等 [3][13] 1.2 国务院印发《固废综合治理行动计划》，资源循环利用迎顶层设计利好 - **设定2030年量化目标**：大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [3][15] - **政策突破行业痛点**：推广“反向开票”以解决再生资源企业税务合规痛点；明确各地安排不少于1%的产业用地用于资源循环利用设施 [3][16] - **理顺价格机制**：推进非居民厨余垃圾处理计量收费，并探索差别化收费，为运营企业带来提价预期 [3][16] 1.3 全国碳排放权交易市场配额结转操作 - **核心机制“以卖定存”**：最大可结转量公式为“基础结转量 + 净卖出配额量 × 1.5”，激励企业成为净卖方以增加市场流动性 [18][20] - **行业差异化设置**：发电行业基础结转量为1万吨，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业为10万吨 [18][20] - **配额属性二元化**：未结转的配额可交易但不能用于2025年及后续年度履约，剥离了其履约价值 [19][20] 1.4 龙净环保：圭亚那二期光储项目并网，自研纯电矿用自卸车交付 - **圭亚那光储项目并网**：二期项目装机容量31.4MW，配套60MWh储能，扩容后年提供约6000万千瓦时清洁电力，自用比例达75% [3][21] - **电动矿车交付**：自主研发的首台纯电动矿用自卸车（LK220E，载重140吨）交付西藏巨龙铜业 [3][23][24] - **经济性与减碳效益**：该电动矿卡单台每年可减少碳排放120吨以上，吨公里成本降低30%以上 [3][25] - **主业订单充足**：2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元人民币，截至2025年9月30日在手订单197亿元人民币 [23] 1.5 景津装备：压滤机龙头，锂电回升+出海+成套化耗材化 - **市场地位与财务**：压滤机市占率超40%，23-24年派息总额维持6.1亿元人民币，股息率（TTM）5.5% [3][27] - **下游结构变化**：新能源收入占比从2023年高点的25.8%降至2025年上半年的13.4%，有望随锂电行业复苏而修复 [3][28] - **新成长空间**：海外业务毛利率维持50%以上；配套设备价值量约为压滤机的2-3倍，2024年配套设备收入达8.06亿元人民币 [3][28] 1.6 环保行业2026年年度策略 - **主线1：红利价值** - **固废**：国补加速强化分红能力，关注供热改造、炉渣涨价带来的业绩与ROE双升，以及出海新成长 [30] - **水务**：处于现金流左侧，价格市场化改革推进，自由现金流改善有望带来分红和估值提升，参照垃圾发电逻辑 [3][31] - **主线2：优质成长** - **第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备）[32] - **下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（半导体资本开支回升）、景津装备（锂电β修复）[32] - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即，推荐宇通重工等 [3][33][34] - **主线3：双碳驱动** - “十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，碳市场扩容、CCER供给释放 [35] - 关注再生资源（危废资源化、生物油/SAF）领域的投资机会，如高能环境、赛恩斯、海新能科等 [3][35] 1.7 环卫装备：2025M1-11环卫新能源销量同增64.01% - **行业销量**：2025年1-11月，环卫车总销量66563辆，同比增长5.14%；其中新能源环卫车销量12383辆，同比增长64.01% [37][41] - **渗透率提升**：新能源渗透率达18.60%，同比提升6.68个百分点 [37][47] - **竞争格局**：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为31.76%、14.20%、7.10% [44][45] 1.8 生物柴油：生物柴油价格下滑，单吨净利下降 - **价格数据**：2025年12月26日至2026年1月1日，生物柴油全国均价8000元/吨，周环比下降2.4%；地沟油均价6050元/吨，周环比上涨0.4% [48] - **盈利测算**：考虑一个月库存周期，测算单吨盈利为-257元/吨，周环比下降143% [48] 1.9 锂电回收：金属价格上涨，盈利能力下降 - **金属价格**：截至2026年1月2日，电池级碳酸锂价格11.86万元/吨（周环比+6.0%），金属钴48.00万元/吨（周环比+7.9%），金属镍13.81万元/吨（周环比+4.9%）[52][53] - **盈利测算**：根据模型测算，2025年12月29日至2026年1月2日，处置三元电池料的平均单位废料毛利为-0.24万元/吨 [50][55] - **折扣系数**：同期三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为75.5%、77.5%、77.5% [52][53] 2. 行业表现 - **板块走势**：2025年12月29日至2026年1月2日，环保及公用事业指数下跌0.83%，表现弱于沪深300指数（下跌0.59%）[57] - **个股涨跌**：期间涨幅前三为正和生态（19.8%）、华新环保（14.67%）、复洁环保（13.13%）；跌幅前三为清水源（-12.54%）、惠城环保（-10.16%）、金圆股份（-8.99%）[58][60]