报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但整体建议围绕“项目进度验证+铜价走势”动态调整，逢估值回落分批布局，重点把握2026–2028年产能放量期的股债双击机会 [6][79] - 核心观点：金25转债呈现“偏股型、高凸性、成长驱动”特征，更适合作为偏进攻的卫星仓位，短中期围绕铜价高位震荡与海外矿山产能爬坡博取转股收益，长期以公司稳健信用资质与债底属性控制回撤 [6][79] 转债基本要素与条款分析 - 金25转债（113699.SH）发行规模20亿元，规模中等，正股市值约354.75亿元，转债对正股稀释率较小，正股市净率为3.361 [1][13] - 条款设计中规中矩，采用标准化组合：下修（85%，15/30）、赎回（130%，15/30）、回售等常规条款 [1] - 主体与债项评级均为AA，到期赎回价112元，债底保护坚实 [1][13] - 转股溢价率为66.07%，显著高于同业可比转债（银邦转债34.66%、丽岛转债29.55%）的20%-40%区间，反映市场对其高成长性的乐观预期 [13][20] 募投项目概况 - 募投项目包括三大项：赞比亚鲁班比铜矿采选工程技改、矿山采矿运营及基建设备购置、地下绿色无人智能设备研发，核心聚焦公司资源转型与业务升级 [2][15] - 募资目的为补充中长期发展资金以强化核心竞争力，并适度补充流动资金，对冲海外项目结算周期长、预付款比例高带来的营运资金压力，形成“扩产—交付—现金回流”的闭环设计 [2][15] - 项目达产后将推动公司铜当量产量大幅提升，资源开发板块营收占比进一步提高 [15] 公司所处行业分析 - 公司所处有色金属行业当前处于复苏上行周期，受益于下游新能源、制造业等领域需求拉动，铜矿等有色金属价格维持高位 [4] - 政策层面，国家持续推进矿山绿色化、智能化转型，强化安全生产监管，推动行业淘汰落后产能、提升集中度，利好具备技术、资质优势的龙头企业 [4][18] - “一带一路”战略纵深推进助力国内矿山企业“走出去”，海外矿山服务与资源开发市场空间持续拓宽 [4][21] - 行业发展趋势向技术密集型、绿色化、智能化、国际化转型，大型深部矿山开发对服务商的一体化服务能力要求不断提升 [25][26][27][28] - 矿山服务行业集中度较低，金诚信凭借全面的行业资质、丰富的项目经验在矿山工程建设、采矿运营管理业务领域确立行业领先地位，2022-2024年国内矿山服务业务市场占有率保持在2.36%-2.86%之间 [30][31] 正股基本面分析 - 公司已完成从单一矿山服务商向“矿服+资源”双轮驱动的综合矿业公司深度转型，2025年前三季度矿产品销售收入占比达46.45%，已与采矿运营管理板块并驾齐驱 [5][55] - **股权结构**：截至2025年9月底，控股股东金诚信集团合计持有公司41.48%的股份，实际控制人为王先成等五名自然人，合计持有公司40.98%的股份，股权结构清晰集中 [36][37][38] - **业务运营**： - **矿山工程建设及采矿运营管理业务**：2024年新签合同额大幅增长86.33%至114.95亿元，其中国外新签合同额同比增长111.70%至81.61亿元；截至2025年9月底，剩余合同额合计185.05亿元，在手订单充足 [47] - **资源开发业务**：资源储备充足，总计拥有权益储量：铜金属325万吨、磷矿石（品位30.99%）2117万吨等 [51] - 2024年资源开发业务实现销售收入32.09亿元，同比增长412.85%；2025年1-9月，矿产品销售收入进一步增长至45.67亿元，占营业总收入的46.45%，毛利率提升至48.94% [55][70] - **财务状况**： - **资产与增长**：截至2025年9月底，合并资产总额196.23亿元，较2024年底增长15.58%；2025年1-9月营业总收入99.33亿元，同比增长42.50%，接近2024年全年水平 [62][69] - **盈利能力**：2024年净利润15.71亿元，同比增长52.23%；2025年1-9月综合毛利率进一步提升至34.90% [71][72] - **偿债能力**：截至2025年6月底，流动比率1.66，速动比率1.38；资产负债率45.88%，处于合理区间；2025年1-6月利息保障倍数达22.44倍，长期偿债能力强劲 [75][76] - **营运能力**：2024年应收账款周转率提升至3.43次，存货周转率提升至4.17次，资产运营效率不断优化 [77][78] 转债投资建议与策略 - 转债定位为偏进攻的卫星仓位，投资主线应围绕“项目进度验证+铜价走势”动态调整 [6][79] - 2025-2026年是募投项目资本开支集中兑现期及公司铜矿产能爬坡关键期，叠加铜价高位震荡，正股业绩有望持续高增，带动转债平价提升 [79] - 建议逢估值回落分批布局，重点把握2026–2028年产能放量期的股债双击机会 [6][79]

报告核心观点 - 看好非银金融券商板块，推荐低估值零售业务优势头部券商、高beta弹性金融科技标的、受益港股市场的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [4][11] - 首次覆盖巨人网络，看好其核心IP稳固及新品类游戏驱动成长，给予“买入”评级 [5][15] - 首次覆盖金诚信，看好其“矿服+资源”双轮驱动模式，给予“买入”评级 [6][19] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 银行涨1.01%、通信涨0.773%、国防军工涨0.552%、社会服务涨0.423%、石油石化涨0.273% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 汽车跌1.374%、非银金融跌1.199%、医药生物跌1.046%、美容护理跌1.037%、钢铁跌0.756% [4] 非银金融（券商板块） 市场表现 - 本周前三天证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，市场交易量明显放大 [8] 二季度市场数据改善 - 经纪：2025Q2日均股票成交额1.25万亿，同比+48%，环比-18%，6月交易量环比+7%企稳，6.25达1.64万亿；2025年1 - 5月新开户数1095万户，同比+30%；6月24日两融规模1.82万亿，同比+22%，较年初-2% [9] - 自营：2025Q2中证综合债上涨1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [9] - 投行：2025年1 - 6月IPO规模371亿，项目数50单，同比+14%/+14%；2025Q2IPO规模236亿，项目数30单，环比+75%/+50%；下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务 [9] - 港股：2025年1 - 5月港股现货市场ADT2423亿港币，同比+120%，港股IPO规模777亿港币，同比+709%，利好海外业务占比高的头部券商 [9] - 券商中报向好：预计上市券商中报业绩增速同比增长50%左右（剔除国泰海通1季度非经常性损益干扰） [9] 政策情况 - 资本市场政策：6月18日陆家嘴会议推出“1 + 6”政策措施，下半年科创板IPO有望边际宽松 [10] - 稳增长政策：6月24日六部门印发意见拉动内需稳定经济，提到“提高居民财产性收入” [10] - 券商个股：6月24日晚国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照可提供虚拟资产交易服务 [10] - 流动性：6月24日央行提前公告25日开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元，货币政策适度宽松 [10] 公募与估值情况 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为0.42%/0.58%，较沪深300低配6.24%/3.30%，预计有资金回补 [11] - 截至6.25，券商板块PB/PE - TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%，估值仍在低位 [11] 推荐标的 - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [4][12] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H [5][13] 传媒（巨人网络） 核心观点 - 核心IP稳固，新品类游戏驱动成长，预计2025 - 2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15] IP优势 - 拥有“征途”“球球大作战”核心IP，用户基础庞大忠实；2024年《王者征途》贡献流水6亿元，新增用户超2500万，“征途”IP仍有发展空间；休闲竞技赛道产品流水有望提升并出海 [16] 新品类游戏 - 《超自然行动组》年初开启不删档付费测试，用户反馈好，计划2025年正式上线；《五千年》已取得版号并完成多轮测试，有望加速上线 [17] 有色钢铁（金诚信） 核心观点 - “矿服+资源”双轮驱动，预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][19] 矿服业务 - 全球铜矿资源品位下滑，矿服市场有望增长；公司作为国内矿服龙头，在手订单充裕，技术能力强，矿服业务有望稳定增长 [20] 资源开发业务 - 公司延伸至资源开发领域，收购多个优质资源；预计2025 - 2027年铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，远期有望达15万吨 [21]