报告核心观点 - 看好非银金融券商板块，推荐低估值零售业务优势头部券商、高beta弹性金融科技标的、受益港股市场的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [4][11] - 首次覆盖巨人网络，看好其核心IP稳固及新品类游戏驱动成长，给予“买入”评级 [5][15] - 首次覆盖金诚信，看好其“矿服+资源”双轮驱动模式，给予“买入”评级 [6][19] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 银行涨1.01%、通信涨0.773%、国防军工涨0.552%、社会服务涨0.423%、石油石化涨0.273% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 汽车跌1.374%、非银金融跌1.199%、医药生物跌1.046%、美容护理跌1.037%、钢铁跌0.756% [4] 非银金融（券商板块） 市场表现 - 本周前三天证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，市场交易量明显放大 [8] 二季度市场数据改善 - 经纪：2025Q2日均股票成交额1.25万亿，同比+48%，环比-18%，6月交易量环比+7%企稳，6.25达1.64万亿；2025年1 - 5月新开户数1095万户，同比+30%；6月24日两融规模1.82万亿，同比+22%，较年初-2% [9] - 自营：2025Q2中证综合债上涨1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [9] - 投行：2025年1 - 6月IPO规模371亿，项目数50单，同比+14%/+14%；2025Q2IPO规模236亿，项目数30单，环比+75%/+50%；下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务 [9] - 港股：2025年1 - 5月港股现货市场ADT2423亿港币，同比+120%，港股IPO规模777亿港币，同比+709%，利好海外业务占比高的头部券商 [9] - 券商中报向好：预计上市券商中报业绩增速同比增长50%左右（剔除国泰海通1季度非经常性损益干扰） [9] 政策情况 - 资本市场政策：6月18日陆家嘴会议推出“1 + 6”政策措施，下半年科创板IPO有望边际宽松 [10] - 稳增长政策：6月24日六部门印发意见拉动内需稳定经济，提到“提高居民财产性收入” [10] - 券商个股：6月24日晚国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照可提供虚拟资产交易服务 [10] - 流动性：6月24日央行提前公告25日开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元，货币政策适度宽松 [10] 公募与估值情况 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为0.42%/0.58%，较沪深300低配6.24%/3.30%，预计有资金回补 [11] - 截至6.25，券商板块PB/PE - TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%，估值仍在低位 [11] 推荐标的 - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [4][12] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H [5][13] 传媒（巨人网络） 核心观点 - 核心IP稳固，新品类游戏驱动成长，预计2025 - 2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15] IP优势 - 拥有“征途”“球球大作战”核心IP，用户基础庞大忠实；2024年《王者征途》贡献流水6亿元，新增用户超2500万，“征途”IP仍有发展空间；休闲竞技赛道产品流水有望提升并出海 [16] 新品类游戏 - 《超自然行动组》年初开启不删档付费测试，用户反馈好，计划2025年正式上线；《五千年》已取得版号并完成多轮测试，有望加速上线 [17] 有色钢铁（金诚信） 核心观点 - “矿服+资源”双轮驱动，预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][19] 矿服业务 - 全球铜矿资源品位下滑，矿服市场有望增长；公司作为国内矿服龙头，在手订单充裕，技术能力强，矿服业务有望稳定增长 [20] 资源开发业务 - 公司延伸至资源开发领域，收购多个优质资源；预计2025 - 2027年铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，远期有望达15万吨 [21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][43] 报告的核心观点 - 金诚信资源与矿服双轮驱动成效显著，资源板块高速成长，矿服有所承压，未来有望保持增长态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报 - 2024 年公司实现营业收入 99.42 亿元，同比增长 34.37%，归母净利润 15.84 亿元，同比增长 53.59% [1][11] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.10 亿元，同比增长 42.49%，环比下滑 5.41%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 54.10%，环比下滑 14.01% [1][11] 业绩分析：资源板块高速成长，矿服有所承压 资源板块收入毛利占比迅速提升 - 公司资源开发业务收入毛利占比提升，2024 年资源销售收入 32.1 亿元，较上年增长 412.85%，占营收 32%，25Q1 占比提至 46%；24 年资源开发毛利 13.6 亿元，占公司毛利 43%，25Q1 提至 62% [2][20] - 2024 年资源开发板块生产铜金属（当量）4.87 万吨，磷矿石 35.65 万吨；2025 年计划生产铜金属 7.94 万吨，磷矿石 30 万吨 [2][22] - 2024 年矿服业务未完成目标，完成采供矿量 4149.18 万吨、掘进总量 417.17 万立方米，分别完成目标 93.4%、92.9%；24 年矿服收入 65.4 亿元，同比基本持平，25Q1 矿服毛利 3.5 亿元，同比下滑 14.61% [2][22] - 2024 年铜价上涨 2.9%，磷矿石价格维持在 1000 元/吨高位 [25] - 2024 年公司毛利率和净利率分别为 31.51%和 15.80%，较 2023 年分别上升 1.16pct、1.86pct；25Q1 毛利率和净利率分别达 33.76%和 15.15% [27] 公司利润上升主要是毛利提升，费用&税是主要减利项 - 2024 年归母净利润 15.84 亿元，同比增长 53.59%，增长来自毛利，毛利增加因资源板块业务量价齐升，减值损失等增利 1.6 亿元；减利项为费用税金和所得税，财务费用增 109.40%，所得税上升因矿山端税率高 [3][30] - 2025Q1 归母净利润同比增长 1.48 亿元，增长来自毛利（3.72 亿元），减利项有费用和税金（-1.28 亿元）、所得税（-1.38 亿元）；毛利增加因矿山板块同比增长，25Q1 矿山资源开发业务收入同比升 232.7%、毛利同比升 247.26%；所得税增加因矿山端税率高 [32][33] - 2025Q1 归母净利润环比减少 0.69 亿元，减利项为费用和税金（-1.0 亿元）、所得税（-1.39 亿元），增利项为毛利（+0.83 亿元）和公允价值变动（+0.61 亿元） [33] - 2024 年销售、管理、财务费用 29.81/500.16/198.87 百万元，同比分别增 5.1%、27.7%、109.4%，24 年费用率三费合计 7.33%，较 23 年略有上升；25Q1 销售、管理、财务费用分别为 5.17/129.86/74.82 百万元，同比 24Q1 分别变化 -41.1%、+62.2%、+12.6%，管理费用上升带动整体费用率提升 [36] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 21.34、23.94、27.34 亿元，对应 4 月 25 日股价的 PE 分别为 11/10/9X，维持“推荐”评级 [4][43]