宏观与市场概览 - 2025年全年实现5%的经济增长，其中货物和服务贸易净出口贡献1.6个百分点，最终消费贡献2.6个百分点，资本形成贡献0.8个百分点 [1][6] - 2025年名义GDP同比增长4%，较2024年放缓，但第四季度名义GDP同比增长3.8%，较第三季度的3.7%有所回升 [1][6] - 2025年固定资产投资下降3.8%，12月单月同比下降15.1%，其中基建投资下降16%，制造业投资下降10.6%，房地产开发投资下降35.8% [1][8] - 2025年房地产市场持续下跌，商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%，70大中城市房价持续下跌 [1][8] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，较2024年的3.5%略有回升，12月单月同比增长0.9% [1][7] - 2025年12月工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数同比增长5%，均较11月有所回升 [1][7] - 预计2026年实际GDP增速企稳在5%左右，名义GDP增速可能回升 [1][8] - 2026年1月20日，上证指数收于4,114.00点，上涨0.29%；深证成指收于14,294.05点，上涨0.09% [5] - 2025年12月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，环比上涨0.3% [26] - 2025年中国货物贸易进出口总值45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元，同比增长6.1% [27] 电力设备行业：思源电气 - 公司2025年实现营业总收入212.05亿元，同比增长37.18%；实现归母净利润31.63亿元，同比增长54.35% [2][10] - 2025年第四季度单季度实现营业收入73.78亿元，同比增长约46%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长约74% [10] - 2025年公司实现中标70.15亿元，同比增长82% [10] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [10] - 公司海外业务（尤其是北美AIDC需求）强劲，是业绩超预期主因之一，未来高压变压器、开关站等设备需求有望快速增长 [11] - 公司与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标合作电量50GWh [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.63亿元、44.23亿元、59.24亿元，同比增速分别为54.3%、39.8%、33.9%，对应EPS分别为4.04元、5.66元、7.57元 [2][11] 有色金属行业：金诚信 - 公司及子公司近期新签/续签三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元，其中3-4年长期合同合计9.67亿元，占比90.0% [13] - 2025年前三季度公司资源业务实现营收45.7亿元，同比增长131.3%；实现毛利22.3亿元，同比增长155.8%，毛利率达48.9% [14] - 2025年前三季度公司实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨，其中第三季度产量2.46万吨，环比增长12.2% [14] - 公司正推进第二轮资源项目集中建设，包括鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产等，远期L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计将继续贡献增量 [14] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.97元、5.50元、6.37元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍 [3][14] 有色金属行业：北方稀土 - 公司预计2025年实现归母净利润21.76-23.56亿元，同比增长116.67%-134.60%；预计扣非净利润19.6-21.4亿元，同比增长117.46%-137.43% [4][16] - 2025年第四季度预计实现归母净利润6.35-8.15亿元，同比增长6.01%-36.06%，环比增长4.10%-33.61% [4][16] - 业绩增长主要源于稀土价格大幅上涨，截至2026年1月16日，氧化镨钕价格上涨至68.5万元/吨，同比上涨62.71%，环比上涨16.50% [16] - 2025年氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比上涨24.51% [16] - 2026年第一季度稀土精矿交易价格调整为不含税26834元/吨（干量，REO=50%） [17] - 公司首次实现镧铈产品年度销大于产，库存消化成效显著，同时冶炼分离、稀土金属、稀土功能材料等主要产品产销量同比实现不同幅度增长 [17][28] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.62元、0.90元、1.15元，对应PE分别为81.7倍、56.8倍、44.5倍 [17] 有色金属行业：洛阳钼业 - 公司预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比增长47.80%-53.71%；预计扣非归母净利润204-212亿元，同比增长55.5%-61.6% [19] - 2025年公司产铜74.11万吨，完成计划的118%，钴、钼、铌等关键品种均超额完成产量计划 [19] - 公司2025年完成厄瓜多尔奥丁矿业收购，并于12月宣布以10.15亿美元并购巴西3个在产黄金资产，首次将黄金纳入产品序列 [20] - 公司明确2026年黄金产量目标为6-8吨，待厄瓜多尔奥丁矿业投产后（规划2029年前），叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨 [20] - 2026年公司铜金属产量指引为76-82万吨，同时推进刚果（金）KFM二期（2027年投产后新增10万吨铜）等项目，向2028年百万吨铜产能迈进 [20] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.97元、1.54元、1.69元，对应PE分别为25倍、16倍、14倍 [20] 固定收益市场 - 化债政策下，区域信用利差分化明显，经济财政实力强的地区（如江苏、浙江、广东）信用利差处于30-40bp的低位，而弱资质省份（如贵州）利差仍稳居150bp以上 [22] - 市场对低评级城投债的长期担忧渐起，AAA级城投债3Y-1Y期限利差中枢从2024年的-6.6bp抬升10bp，而AA(2)级期限利差中枢上行17bp [23] - 展望后市，剩余期限在2年以内的城投债安全边际相对较强，拉久期需重点选取造血能力相对较强的3-5Y中高等级城投债 [23] - 上周（2026/1/12-1/18）信用债收益率以下行为主，城投债利差多收窄，各期限按平均收窄幅度排序为：1Y>10Y>7Y>3Y [24] - 截至1月11日，理财规模下降至31.57万亿元，理财收益率有所回升 [24]

文章核心观点 - 全球产业链重构与绿色数字化转型背景下，中国企业的全球化竞争进入“价值深耕”阶段，系统性掌控本地化运营、供应链韧性与跨文化协同成为关键 [1] - 金诚信作为中国矿服龙头企业，通过“矿服+资源”双轮驱动战略转型，精准把握全球铜资源供需紧平衡格局，诠释了中国高端制造与工程技术服务的全球化进阶路径 [1] 新经济驱动铜需求长期增长 - AI数据中心基建是推高铜需求的主力之一，铜被视为AI时代的“新石油” [4] - 据国际能源署数据，每兆瓦数据中心用铜27吨，其中75%用于配电系统 [4] - 2024年数据中心占全球电力消耗的1.5%，预计2030年将翻倍至945太瓦时，美国和中国是主要增长区域 [4] - 据广发证券测算，超大规模AI数据中心可能使用多达50000吨铜，假设2030年全球数据中心装机容量达200吉瓦，每兆瓦用铜20吨，2025-2030年累计新增装机103吉瓦，对应累计铜需求206万吨，年均铜耗34万吨 [5] - 以储能为代表的新能源是另一大拉动铜需求的动力，中国《新型储能规模化建设专项行动方案》提出，2025至2027年三年内全国储能新增装机容量超过1亿千瓦，到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [6] - 锂离子电池对铜的需求主要来自电池外壳、电极材料和连接件，2024年全球液态锂电池所用铜基材料市场规模达87.78亿美元，预计2031年将激增至202亿美元，2025-2031年期间年复合增长率达12.1% [6] - 算力时代电力需求攀升及储能市场发展，使铜消费迎来新一轮强劲增长点，铜箔需求占比提高，铜价仍有较大上涨空间 [6] 铜供给紧张与价格展望 - 铜因历史开采久远、剩余储量紧张、供需紧平衡，未来3-5年价格预计持续坚挺 [2] - 即便铜价上涨，也难以快速找到新的大型铜矿替代，勘探与建设周期长，供给弹性低，供给端整体增速缓慢，部分老矿山产量下滑，新增项目有限，短期内难见明显增量，可能引发价格进一步上行 [7] - 全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势 [10] - 铜的供应链安全已超越单一资源国范畴，成为影响全球工业体系稳定的关键变量 [6] 金诚信“矿服+资源”双轮驱动战略 - 公司战略定位为“矿服+资源”双轮驱动，矿服是基本盘与核心竞争力，资源开发依托矿服能力形成协同效应 [10] - 公司起家于矿山资源开发服务，已积累20余年矿服经验，业务包括矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发，服务大中型非煤类地下固体矿山 [8] - 2025年中报显示，公司在境内外承担33个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是国内为数不多能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一 [8] - 公司通过收购刚果（金）龙溪铜矿等优质项目，锁定近百万吨高品质铜资源 [7] - 公司现阶段已有5个矿山资源项目，主要着力于在已有资源项目中进行勘探来增储 [11] - 资源获取路径主要有并购与勘探，但优质资源稀缺且市场竞争激烈，价格被炒至高位，公司现阶段重点在于消化现有项目产能，确保公告的产量规划能在2030年前顺利释放 [12] - 双轮驱动模式形成协同效应，资源项目产生的利润反哺公司，服务业务则提供稳定现金流，增强了公司抵御金属价格波动风险的能力，使其在矿业周期中更具韧性 [10] 公司的全球化运营与竞争优势 - 公司是国内较早“走出去”的矿山服务商之一，早在2003年就承接了赞比亚Chambishi项目，积累了丰富的国际化矿山服务经验，得到“一带一路”中国矿业企业及国际大型矿业公司的认可 [8] - 凭借二十多年的矿山服务经验，公司对地质条件、采矿技术、成本控制和海外运营有深刻理解，使其在评估、收购和运营矿山时具备更强的专业判断力和风险控制能力 [10] - 海外扩张是必然趋势，因全球资源禀赋优于国内，尤其非煤固体矿产领域 [10] - 公司运营数十个矿服与资源项目，采购规模巨大，与多家欧洲主流采矿设备制造商建立“全球战略伙伴”关系，在润滑油等耗材采购方面采用就近采购策略，以适应不同地区的标准差异 [11] - 作为国内矿服龙头，凭借丰富的客户和技术积累，未来在获取矿服订单方面将具备竞争优势 [10] 出海面临的挑战与应对 - 出海面临法律合规、基础设施、运营成本等现实挑战，需谨慎评估 [10] - 当前出海竞争激烈，门槛提高，若以国内视角评估海外项目易出现误判，可能导致成本倒挂甚至亏损，投资决策首要前提是厘清全周期成本，必须结合当地实际条件进行精细化测算 [11] - 海外运营项目客观要求建立本地供应链以降本增效、管控风险，全球化运营实践需要“系统驱动”出海理念，通过供应链多节点协同、本地化响应与行业标准互认，构建“韧性全球化”体系 [11] - 未来十年全球资源行业的竞争逻辑，正从单一成本优势转向“能源可获得性、资源保障力、制造可靠性”的三角协同 [7]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年11月14日至17日对广东宏大进行调研 该基金管理资产规模为237.87亿元 旗下近一年表现最佳基金产品为泉果旭源三年持有期混合A 近一年收益达34.72% [1] - 泉果基金旗下非货币基金近一年回报表现突出 其中泉果旭源三年持有期混合A/C收益分别为34.72%和34.19% 泉果消费机遇混合发起式A收益为29.94% [2] 公司前三季度业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入145.52亿元 较上年同期增长55.92% [2] - 公司2025年前三季度实现归母净利润6.53亿元 与上年同期基本持平 [2] - 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.36亿元 上年同期为1.89亿元 [2] 矿服板块业务 - 矿服板块在手订单充裕 金额超过350亿元 未来将稳步释放 [3][6] - 矿服板块国内聚焦新疆、西藏及内蒙古等重要区域市场 海外沿着"一带一路"沿线国家布局 [3][12] - 矿服板块前三季度毛利率同比下降 主要受新增总承包项目毛利率较低及新疆、海外部分项目短期承压影响 [4] - 公司深耕"大客户、大项目"战略 主要客户包括紫金矿业、国家能源集团、鞍钢矿业等 [6] 民爆板块业务 - 民爆板块产能提升至72.55万吨 产能释放稳定 业务规模与上年同期基本持平 [3] - 公司正积极推动行业整合并购 目标为实现百万吨民爆产能 [10] - 公司持续围绕富矿带地区推动民爆企业并购整合 并加快布局海外民爆市场 [10][12] 防务装备板块业务 - 防务装备板块黑索今效益良好 公司于9月底完成对大连长之琳的收购 [3][12] - 公司坚定向军工转型 持续加大投入 通过全资控股江苏红光、并购大连长之琳及投资宏大卫星等举措补强产业链 [10] - 公司预计未来防务装备板块发展良好 正大力投入高端智能武器装备系统 [10][12] 区域市场规划 - 新疆是公司矿服、民爆重要区域市场 公司持续加大资金、设备、人才及民爆产能等资源投入 [7] - 公司年初完成对雪峰科技的并购 在新疆市场竞争力大幅提升 今年相继在新疆新增中标几个较大规模项目 [7] - 公司预计在新疆的业务规模将继续保持良好增长态势 [7] 国际化战略 - 公司海外营收目前主要由原矿服存量项目及部分民爆业务贡献 今年新中标项目将在明年发力 [9] - 公司坚定国际化战略 持续加大海外资源投入 矿服业务布局逐步完善 民爆板块已切入秘鲁生产领域市场并进军中亚、非洲等市场 [9] - 公司将持续加快海外布局 努力提升海外市场规模 [9] 宏大卫星业务 - 宏大卫星应用技术（江苏）有限公司目前在轨卫星10颗 [11] - 公司未来计划完成整个星座组网建设 形成覆盖全球的实时监测探测能力 [11] - 卫星业务将服务于智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域 [11]

业务订单与前景 - 公司矿服板块当前在手订单金额为350亿元 [1] - 预计矿服板块业务订单未来将继续稳步释放 [1] 公司战略与管理 - 公司将继续聚焦于主业发展 [1] - 公司将通过降本增效和提升运营效率来增强市场竞争力 [1]

业务订单与前景 - 矿服板块当前在手订单金额为350亿元人民币 [1] - 预计未来订单将稳步释放 [1] 公司战略与管理 - 公司将继续聚焦于主营业务 [1] - 持续通过内部管理实现降本增效 [1] - 努力提升运营效率和市场竞争力 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 上调后的盈利预测对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 2025年第三季度毛利率为34.8%，净资产收益率为16.6% [5] - 预测2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；归母净利润为24.84亿元，同比增长56.9% [5] 业务板块分析 - **矿服板块**：2025年前三季度矿服毛利11.96亿元，同比下降14%，毛利率22.7%；第三季度矿服毛利4.3亿元，环比增长2%，毛利率22.1% [6] - **资源板块**：2025年前三季度资源毛利22.3亿元，同比增长156%，毛利率48.9%；第三季度资源毛利8.5亿元，环比增长6% [6] 资源与运营 - 铜权益资源量328万吨，磷矿石权益资源量2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜生产2.5万吨，环比增长12%；销售2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石生产9.2万吨，环比下降8%；销售9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划：铜产量7.94万吨，销量7.89万吨；磷矿石生产销售30万吨 [6] 项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能10万吨 [6] - San Matias铜金银矿PTO已获批，EIA已提交待批复 [6] - Lubambe铜矿技改中，计划投资1.1亿美元，已投入5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

投资评级 - 报告对金诚信的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 预计2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；预计2027年营业收入达155.74亿元 [6][9] - 2025年前三季度毛利率为34.8%，预计2025年全年毛利率为35.8%，2027年提升至38.7% [6] 矿服业务 - 2025年前三季度矿服业务毛利为11.96亿元，同比下降14%，毛利率为22.7% [6] - 2025年第三季度矿服毛利为4.3亿元，环比增长2%，毛利率为22.1% [6] - 毛利下滑主要因Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、Terra Mining并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响 [6] - 预计伴随卡莫阿-卡库拉铜矿恢复作业量、博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目放量，矿服业务有望恢复增长 [6] 资源业务 - 2025年前三季度资源业务毛利为22.3亿元，同比增长156%，毛利率达48.9% [6] - 2025年第三季度资源毛利为8.5亿元，环比增长6% [6] - 公司铜权益资源量为328万吨，磷矿石权益资源量为2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜产量为2.5万吨，环比增长12%；销量为2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石产量为9.2万吨，环比下降8%；销量为9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划为铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [6] 资源项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能达10万吨 [6] - San Matias铜金银矿的PTO已获批，EIA已提交尚待批复 [6] - Lubambe铜矿正在技改中，计划投资1.1亿美元，已投资5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

策略观点：公募基金持仓分析 - 2025年第三季度公募基金持仓风格呈现极致杠铃配置，加仓TMT、制造和资源板块，减仓消费和金融服务板块 [5] - TMT板块仓位提升11.20个百分点至39.85%，创历史新高，电子行业加仓幅度最大达6.85个百分点，通信行业加仓3.95个百分点 [5] - 消费板块仓位继续下跌，可选消费仓位下降3.74个百分点至8.77%，必需消费仓位下降4.12个百分点至16.42% [5] - 创业板仓位显著提升4.66个百分点至23.7%，处于历史95.2%的分位水平，资金偏向大盘成长风格 [5] - TMT抱团行情持续时间已达13个季度，达到历史平均水平，建议行业配置注重再均衡 [1][6] - "有新高"组合中电网设备、化妆品、电机、医疗器械等行业赔率相对胜率合意，其中电网设备、工程机械、医疗美容等估值水平处于历史低位 [7] 国内政策导向 - "十五五"规划《建议》稿凸显战略定力，整体延续"十四五"规划结构，现代化产业体系位居第一章，对外开放和民生位次提前 [9] - 规划更注重效能提升，"效能"和"高效"在建议稿中分别出现9次和15次，较"十四五"规划出现次数明显增加 [10] - 安全成为重要主线，涵盖现代化产业体系建设、国防军队、社会治理等多个领域，"重点"一词出现24次，较"十四五"规划增加12次 [10] - 政策强调惠民生与促消费相结合，具体措施包括清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，推动房地产高质量发展 [11] - 规划提出"综合整治'内卷式'竞争"，与近期反内卷政策精神一脉相承，彰显统一大市场政策的连续性 [11] 北交所发展机遇 - 北交所明确"十五五"时期以"功能-基础-服务-生态"四位一体的改革路径，核心是通过产品创新、制度优化、资金引入提升市场活力 [2][14] - 将加快推出北证50ETF，研究盘后固定价格交易机制，推动社保、保险、年金等长期资本入市 [14][15] - 当前北交所280家上市公司中，"小巨人"企业占比超50%，未来随着上市标准优化，更多硬科技企业将涌入 [16] - 10月29日北证50指数大涨8.41%，成交金额达349.0亿元，较上一交易日增加172.3亿元 [87] - 建议关注新质生产力主线，包括半导体、AI、人形机器人、量子等政策扶持的新兴产业领域 [16][89] 通信与电子行业公司表现 - 华测导航2025年第三季度实现收入7.8亿元，同比增长0.2%，归母净利润1.7亿元，同比增长20% [18] - 公司前三季度毛利率为60.4%，同比提升1.2个百分点，海外高毛利业务收入占比提升带动盈利能力改善 [19] - 聚辰股份前三季度实现营收9.33亿元，同比增长21.29%，归母净利润3.20亿元，同比增长51.33% [22] - 公司DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片出货量快速增长，汽车级NOR Flash芯片成功导入多家全球领先汽车电子Tier1供应商 [23] - 和而泰第三季度实现收入28.2亿元，同比增长14.3%，归母净利润2.5亿元，同比增长58.4%，控制器主业景气度回升 [26] - 移远通信第三季度实现收入63.3亿元，同比增长26.7%，归母净利润2.6亿元，同比增长78.1%，AIOT景气度提升带动业绩增长 [68] 计算机与软件行业公司业绩 - 国能日新前三季度实现营收5.00亿元，同比增长36.97%，归母净利润0.75亿元，同比增长41.75% [29] - 公司发布"旷冥"新能源大模型3.0版本，在电网侧和电站侧功率预测精度提升，电力交易技术能力逐步兑现 [30] - 达梦数据前三季度实现营业收入8.30亿元，同比增长31.90%，归母净利润3.30亿元，同比增长89.11% [33] - 公司毛利率达96.26%，同比增长9.93个百分点，软件产品使用权授权业务占比提升带动盈利能力改善 [34] 医药生物行业公司经营情况 - 博腾股份前三季度实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72%，归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈 [37] - 公司第三季度毛利率达31.02%，环比持续改善，小分子原料药CDMO业务实现营业收入23.50亿元，同比增长约19% [38] - 药明康德前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [45] - 公司上调2025年业绩指引，预计持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18%，在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [46] - TIDES业务前三季度收入达78.4亿元，同比增长121.1%，服务分子数量同比提升34% [46] 新能源与电力设备行业动态 - 阳光电源前三季度实现营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [54] - 公司储能业务前三季度收入288亿元，同比增长105%，发货量29GWh，海外占比从2024年同期63%攀升至83% [54] - 福莱特第三季度实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，归母净利润3.76亿元，同比增长285.47% [57] - 光伏玻璃行业反内卷趋势渐显，2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价13.0-14.0元/平方米，环比8月有所增长 [57] 有色金属与资源类公司运营 - 云铝股份前三季度实现收入440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [60] - 公司以5亿元参股中国铝业旗下云南铝箔公司，持股比例16.70%，延伸产业链协同发展 [62] - 金诚信前三季度实现营收99.33亿元，同比增长42.5%，归母净利润17.53亿元，同比增长60.4% [71] - 公司第三季度铜产量2.46万吨，环比增长12.2%，资源业务实现营收45.7亿元，同比增长131.3% [72] - 洛阳钼业前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期，预计新增年平均10万吨铜金属产能 [81] 消费与制造业公司业绩 - 华统股份第三季度实现营收18.44亿元，同比下降20.52%，归母净利润亏损0.05亿元，生猪出栏均价同比下滑28.55% [49][50] - 伟星新材前三季度实现营收33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52%，但业绩降幅逐季收窄 [64] - 华纬科技前三季度实现营收14.12亿元，同比增长14.4%，归母净利润2.05亿元，同比增长33%，盈利能力显著提升 [84] - 公司第三季度毛利率达33%，同比提升6.3个百分点，计划投资不超过2000万欧元在德国设立子公司拓展海外市场 [85] - 立华股份前三季度实现营收134.93亿元，同比增长6.38%，归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%，肉鸡出栏量同比增长10.37% [75]

投资评级 - 报告对金诚信维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司铜矿业务加速放量，资源开发板块进入全新发展阶段，矿服业务成长性依然可期 [1][2][3] - 2025年前三季度公司实现营收99.33亿元，同比增长42.5%，实现归母净利润17.53亿元，同比增长60.4% [1] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为3.87元、4.68元、5.45元，对应市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍 [3] 业绩表现 - 2025年第三季度单季营收36.17亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.42亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [1] - 2025年前三季度营收增长率达42.5%，归母净利润增长率达60.4% [1] - 预测2025年全年营业收入为132.61亿元，同比增长33.4%，归母净利润为24.14亿元，同比增长52.4% [4][11] 资源业务 - 2025年前三季度资源业务实现营收45.7亿元，同比增长131.3%，实现毛利22.3亿元，同比增长155.8%，毛利率达48.9% [2] - 2025年前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨；其中第三季度铜产量2.46万吨，环比增长12.2% [2] - 鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产是当前工作重点，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目将为远期贡献增量 [2] 矿服业务 - 2025年前三季度矿服业务营收52.6亿元，同比增长7.9%，毛利12.0亿元，同比下降13.9%，毛利率22.7% [3] - 第三季度矿服营收19.4亿元，环比增长6.5%，毛利4.3亿元，环比增长1.8%，毛利率22.1% [3] - 卡库拉矿段采矿作业正逐步恢复，科马考铜矿服务合同总价约8.05亿美元将提供强劲支持，收购的Terra Mining业务未来有望改善 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.2%、24.1%、23.5%，毛利率分别为36.2%、38.2%、38.9% [11] - 预测公司2025-2027年销售净利率分别为18.1%、19.8%、20.6% [11] - 当前股价对应2025-2027年市净率（P/B）分别为3.7倍、3.1倍、2.6倍 [4][11]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%，归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%，扣非归母净利润6.43亿元，同比增长5.49% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入54.01亿元，同比增长44.14%，归母净利润1.49亿元，同比下降36.93%，扣非归母净利润1.61亿元，同比下降29.69% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.07%，同比下降0.8个百分点，管理费用环比增加0.86亿元，并计提0.7亿元信用减值损失，拖累当期利润表现 [1] 业务运营与市场状况 - 矿服业务在手订单超过350亿元，国内聚焦新疆、西藏及内蒙，海外布局“一带一路”沿线国家 [2] - 2025年第三季度矿服业务增速受新疆及海外项目拖累，新疆7-9月煤炭产量同比分别下降13.8%、10.5%、6.9%，海外矿服收入前三季度同比基本持平 [2] - 随着Q4采暖季来临，煤炭价格出现强劲反弹，新疆煤炭产量降幅逐月收窄，预计Q4矿服收入增速将恢复 [2] 财务状况与资产质量 - 前三季度应收账款、存货、合同资产同比分别增长93.86%、288.71%、44.25%，主要因雪峰科技和长之琳并表导致规模快速扩张 [2] - 公司加强销售回款和现金流考核，Q4现金流有望改善，信用减值风险较为可控 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为191.31亿元、222.74亿元、262.86亿元，同比增长40.13%、16.43%、18.01% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.47亿元、12.60亿元、15.58亿元，同比增长16.68%、20.30%、23.64% [3]