报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年有色金属市场交易“宏观政策扰动”与“矿端供应安全”主题，不同金属走势分化 建议关注铜、铝、锡长期配置价值，锌内外套利窗口，钴、镍波段性反弹机会 从供需基本面紧俏程度、价格上行潜力和风险溢价维度，对2026年全球主要有色金属强弱排序为：锡>铜>铝>钴>锌>镍>锂>铅 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业背景：博弈、背离与资源安全 - 宏观主旋律中美博弈是影响全球贸易与基本金属市场的长期核心变量，虽有缓和但长期结构性竞争格局不变 全球制造业PMI数据疲软与部分基本金属价格强势背离，中国GDP增速将放缓 全球流动性未来偏宽松，美元信用弱化将支撑大宗商品价格 [2][4] - 行业核心矛盾中国有色金属矿产对外依存度高，海外矿山供应扰动会传导至价格端 全球多数基本金属交易所库存处于历史同期低位，低库存会放大价格波动 [6] 2026年有色金属市场展望：分化与结构性机会 - 铜矿端供应紧张是主导矛盾，金融属性决定价格弹性 铜精矿供应紧张，全球矿山扰动频繁，预计2026年短缺约50万吨 新能源是需求核心驱动力，预计2026年带来35.4万吨消费增量 全球精炼铜库存为近5年同期最高，但矿端短缺使价格重心上移，预计2026年铜价突破9万大关 [9] - 电解铝中国供给侧改革形成产能“天花板”与印尼新增产能是主要矛盾，低库存放大价格波动 国内产能触及天花板，印尼新增产能约60万吨投放进度及电力保障是关键 消费增长集中于新能源领域，交通板块2026年消费增速预计为5% 全球库存处于历史同期低位，预计2026年有18万吨供应缺口，维持紧平衡 铝战略属性凸显，金融属性增强，与铜联动性提高 [12] - 铅 & 锌锌内外市场库存劈叉，为内外套利创造窗口 2025年全球锌精矿增速超5%，2026年预计回落至4%以下 2025年国内锌锭过剩15.21万吨，2026年预计过剩11.5万吨，海外2025年短缺18.1万吨，2026年可能反转 铅进入以再生铅为主导的“内部循环”周期，国内维持紧平衡，海外可能小幅过剩，预计2026年中国产量微增至695万吨 [13][14] - 镍 & 钴镍原生镍市场过剩，预计2026年供需差额为4.6万吨 镍价接近周期底部，核心变量在于印尼产业政策及成本竞争 钴刚果金浮动配额政策是最大变数，成为价格“自动稳定器”，使钴价有弹性 [17] - 锡 & 锂锡供应刚性约束与需求结构性增长，预计2026年全球供应缺口为7.3万吨，支撑锡价走强 锂全球供应过剩格局延续，成本中枢下移，锂价中长期面临下行压力 [19] 总结 - 供应驱动型第一梯队包括锡、铜、铝，拥有最强结构性牛市基础 [21] - 政策/结构扰动型第二梯队包括钴、锌，存在显著波段性和结构性机会 [21] - 过剩压制型包括镍、锂、铅，整体承压，以反弹和成本支撑逻辑为主 [21]