电话会议纪要分析：稀土、钨、铀战略价值 涉及的行业与公司 * **行业**：钨、稀土、天然铀 * **提及公司**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源、中国铀业、中广核矿业 钨市场核心观点与论据 * **价格现状**：钨精矿价格在冲破100万元后，于**103万元/吨**价位横盘整理，上冲动力暂时减弱[2] * **需求驱动**：战争叙事（如中东冲突）推动需求进入**消费拉动阶段**，弹药消耗与常态化补库将持续拉动需求[1][2] * **价格持续性**：尽管价格在过去一年左右已上涨**7至8倍**，但当前**100万元左右的价格中枢有望维持**，且可能在未来**两到三年内**都处于高位[2][3] * **供给分析**：2026-2027年全球虽有供给增量，但难以对冲由军费扩张驱动的需求，供给冲击压制高需求的难度较大[1][2] * **产业链预期**：产业链内，尤其是刀具领域，已形成一致的涨价预期[2] * **投资建议**：关注具备明确资源成长预期的公司，如**中钨高新、厦门钨业**，以及估值偏低的**章源钨业**[1][3] 稀土市场核心观点与论据 * **价格回调原因**：2026年春节后氧化镨钕价格回落，主因下游开工率提升及**一二月份的超前补库行为告一段落**，且磁材厂对**85万至90万元**区间的高价产生抵抗情绪[3] * **基本面状况**：中重稀土的**加工费依然坚挺**，表明冶炼环节（而非矿端）相对稀缺，这源于2025年的产业整合[1][3] * **价格趋势**：稀土商品价格**长周期中枢抬升的趋势并未改变**，价格回调后下游采购意愿反而有所提升[3] * **需求支撑**：稀土在部分尖端领域以及海外的补库需求依然强劲[3] * **投资逻辑**：近期股票回调使得稀土板块**估值性价比凸显**，在逆全球化与中美博弈背景下，可作为**宏观对冲配置**[1][3] * **投资建议**：关注产业链龙头**北方稀土**，具有强资源整合预期的**中国稀土和广晟有色**，以及在海外矿端有良好布局的**盛和资源**[3] 天然铀市场核心观点与论据 * **价格现状**：现货铀价在**86美元**左右企稳，但与约**90美元**的长期价格呈倒挂状态[4] * **长协价趋势**：长协价格在2月份继续上涨，已**连续上涨近9个月**[4] * **核心判断**：2026年是天然铀行业**扩容、补库、涨价的共振周期**[1][4] * **扩容**：中国新一轮核电资本开支周期进入拐点，2026年一二月份福建、山东等地已有新核电机组并网[4] * **补库**：基于核电业主需求扩张及前两年低迷采购，2025年第四季度至2026年将是集中签约补库周期[4] * **涨价**：体现为现货与长协价格倒挂及长协价持续上涨[4] * **股价调整归因**：当前股票调整是**商品价格与估值的双重压力**所致[4] * **投资建议**：关注天然铀龙头企业**中国铀业（核心战略资源龙头）** 和**中广核矿业（资源成长预期强）**，若股价继续调整将进入高性价比区间[1][4] 可能被忽略的其他重要内容 * 钨市场在2025年第四季度至2026年第一季度，产业链出现了一轮明确的**主动补库**，是对前期低库存的反应[2] * 部分对高价持观望态度的下游钨需求仍在[2] * 稀土板块的估值性价比是与**2025年行情中的估值**相比后凸显的[3] * 海外仍在加强**非中国关键矿产的产业链建设**，未来中美关系存在不确定性，这是配置稀土作为宏观对冲的背景之一[3]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 中长期内百年未有之大变局和中美博弈竞争继续推动金价上行，短期内伊朗战争一方面提振避险需求另一方面削弱美联储降息预期并推高美元汇率，且贵金属板块波动性居高不下，预计短期内金价继续呈现宽幅震荡格局，建议投资者在严格控制仓位的前提下持偏多思路参与交易 [4] - 在国际贸易混乱形势、全球经济增长前景蒙阴、美联储宽松货币政策以及地缘政治风险上升等因素的影响下，贵金属板块有望继续依托2025年9月份以来的上涨趋势线偏强上行；但历史经验表明地缘冲突事件推动的贵金属上涨往往较为短暂，且贵金属板块的波动性居高不下，建议投资者在控制仓位的情况下继续持偏多思路参与交易，多头套保者可把握机会建立套保头寸，空头套保者宜适当降低套保仓位 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美国就业市场偏弱提振美联储降息预期，但伊朗封锁霍尔木兹海峡阻碍国际原油贸易，且伊朗推举强硬派继任最高领袖引发伊朗战争长期化担忧，油价暴涨与通胀上升恐阻碍美联储降息，周一亚盘时段伦敦黄金一度跌至5014美元/盎司 [4] - 本周关注伊朗局势进展、中美物价数据与中国贸易数据 [4] 中线行情 - 1月底因美联储暂停降息进程与特朗普提名偏鹰派美联储主席人选引发贵金属板块暴跌，2月份呈现较强的企稳回升迹象，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，国际贸易形势重新动荡将国际金价推高至5200美元/盎司附近，中东地缘政治风险增添贵金属的避险需求 [6] 国内贵金属行情 |合约|前收盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅%|持仓量|增仓量| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上期金指|1,143.78|1,155.57|1,123.86|1,143.19|-0.05%|289,469|4731| |上期银指|21,571|21,857|20,433|21,576|0.03%|492,049|-5469| |广期铂指|559.04|558.89|521.83|548.31|-1.92%|26,741|-639| |广期钯指|420.61|416.08|399.48|412.47|-1.94%|9,253|26| [5] 主要宏观事件/数据 - 伊朗宣布由莫杰塔巴·哈梅内伊接替其父阿里·哈梅内伊担任最高领袖，强硬派仍牢牢掌控德黑兰政权，以色列总理内塔尼亚胡表示将持续推进军事行动打击伊朗统治者 [17] - 美国2月就业岗位意外减少9.2万个，失业率升至4.4%，劳动力市场状况可能恶化，非农就业岗位自2025年1月以来第六次下降且降幅为第二大，就业减少部分反映医疗保健行业罢工和冬季风暴对建筑业以及休闲与酒店业就业的影响 [17] - 因伊朗战争伊拉克无法通过霍尔木兹海峡出口石油，伊拉克南部主要油田的石油产量下滑70%，卡塔尔预计若伊朗冲突持续将油价推高至每桶150美元，所有海湾能源生产国将在数周内停止出口，科威特国家石油公司周六开始削减原油产量并宣布不可抗力 [17]

文章核心观点 - 地缘冲突（如当前中东战事）通常不应成为卖出股票的核心理由，因为历史数据显示其对市场的长期影响有限，且难以精准交易[5][26] - 市场对当前冲突反应剧烈的主要原因在于极致的行业分化、高杠杆交易以及社交媒体对宏观叙事的放大效应，而非冲突本身[31] - 投资者应建立稳健的投资体系，在投资时兼顾进攻（股票）与防守（现金/债券），并依据市场位置管理仓位，以应对无法预测的突发事件[35][40][41] 一、历史地缘冲突对市场的影响特征 - 大部分地缘冲突在人们的记忆中并不深刻，因其对股市的长期影响有限；对市场产生逆转性影响的通常是货币政策、财政政策、科技创新、监管态度等根本性因素[6][7][8] - 统计数据表明，大部分地缘冲突只是在市场上涨过程中制造了一个短期“坑”，全球多数指数往往在20至30天内就能修复下跌[11][15][25] - 冲突对市场的具体影响时长和程度取决于冲突强度、整体宏观方向及资产估值水平，在牛市顶部发生的冲突可能伴随熊市，但冲突本身通常只是助燃剂而非决定性因素[18][19][21] 二、当前市场剧烈波动的深层原因 - 市场剧烈波动的核心原因在于极致的分化和高杠杆：全球资金高度集中于做多科技、贵金属及资源品，同时做空原油、美元等，杠杆高企[31] - 突发事件导致原油和美元走势逆转，引发高杠杆交易者爆仓，平仓和止损行为加剧了市场暴跌[31] - 人工智能和社交媒体放大了宏观叙事，导致市场波动性显著增加，价格形态上“尖底”取代“圆弧底”成为常态，增加了交易难度和踏空风险[31] 三、对当前中东局势的博弈分析 - 伊朗、以色列和美国三方目前处于“胆小鬼游戏”式的动态博弈，行动上相对克制（以空袭为主），但言论激烈[30][32] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性极低，因为其石油出口额占GDP的20%以上，占财政收入的60%以上，自我封锁将严重损害其经济、财政和社会稳定[32] - 美国前总统特朗普作为商人擅长极限施压，但同样担忧冲突升级为消耗战或引发通胀，其行动模式倾向于在局势恶化的最后一刻妥协[32] 四、对投资者的策略建议 - 投资者在任何时候买入资产前都应做好最坏打算，构建包含股票（矛）和债券/现金（盾）的组合，以应对突发暴跌并快速修复净值[35][40][41] - 应根据市场所处位置动态调整仓位：在市场底部区域可配置更高仓位，在市场脱离底部后则应降低仓位[36][38] - 需认识到市场底部区域可能持续较长时间（“磨个一年半载也是常事”），低价并非立即上涨的保证[37]

全球宏观经济格局与供应链扭曲 - 当前全球经济呈现极度扭曲的现象：美国拥有大量美元但面临高通胀，购买廉价商品成为奢望；中国拥有全球最齐全的产业链和充足的高性价比商品产能，但在国际市场遭遇围堵，商品难以实现应有价值[1] - 美国过去依赖“美元换商品”的模式享受低通胀，但该模式现已难以为继[3] - 美国为应对中国在高端制造领域（如大飞机、高端芯片、新能源车）的崛起，正亲手拆除自由贸易体系，推行“小院高墙”和关税政策，试图将供应链转移至东南亚或拉美[3] 美国面临的困境与政策两难 - 美国强行切断高效供应链后，发现印度、越南等“替代国”在基础设施（如道路、电力）和产业链完整性上无法满足需求，最终仍需从中国获取零件和原料，导致商品价格翻番[5] - 美国陷入“有钱买不到足够便宜、优质商品”的陷阱，通货膨胀持续高企[6] - 美联储陷入政策两难：加息恐刺破国内金融泡沫，降息则怕通胀失控[8] - 美国面临巨额债务压力，国债规模达三十五万亿美元，每年利息支出快赶上军费[19][20] - 全球买家对美国国债的态度转向观望甚至抛售，加剧其财政压力[21] 中国产业的现状与战略应对 - 中国正经历从低端制造向高端制造、品牌出海转型的“脱胎换骨”阶段，但在此关键节点遭遇国际市场准入障碍[10] - 外部市场受政治干扰导致供需错位，国内产能充足引发行业内卷，许多企业面临压力[12] - 中国通过将新能源车、光伏产品、高压设备等产品的价格降至极具竞争力的水平，实施“工业清场”，挤压了竞争对手的生存空间[13] - 中国以绝对的工业实力和极致性价比，正在碾碎人为制造的贸易壁垒，虽然短期利润承压，但长远看是在重新定义全球贸易规则[14][16] - 中国的战略具有长期性，是按十年、二十年的时间尺度规划的马拉松，与美国短政治周期的急躁形成对比[25][26] 美元体系与全球金融格局演变 - 美国的“美元潮汐”收割策略在中国建立的金融防火墙前遇阻，中国采取独立货币政策（如在美国加息时降息）[16] - 美元信用因美国脱钩政策而受损，当美元难以买到物美价廉的商品时，其价值锚定发生动摇[16] - 中国正在坚定地减持美债，同时增持黄金、石油及战略矿产，推进“去美元化”[18] - 全球“去美元化”趋势对美国天量债务构成釜底抽薪的威胁[19] 全球力量博弈与未来秩序 - 当前的博弈关键在于实体根基而非声势，美国试图进行速战速决的对抗，而中国进行长期战略布局[23][25] - 尽管美国高喊脱钩，但其官员仍不得不寻求与中国的合作，因为物理规律（如制造能力）和债务问题无法回避[26] - 世界正在进入一个不再由单一霸权主导的时代，中国已在勾勒未来蓝图，这场关于生产力与价值的较量已初现趋势[26][28] - 历史将最终裁决真正掌握生产力核心并为世界提供价值的一方[28][29]

纪要关键要点总结 涉及的行业或公司 * 未明确提及具体公司或行业 主要讨论人民币汇率及宏观背景[1] 核心观点和论据 * **核心观点：持续看好人民币升值**[1] * **论据1：大国博弈视角** 中美竞争中 中国已由"战略防御"转入"战略相持" 国际社会"谁赢帮谁" 汇率和股市会反映此点[1] * **论据2：货币价值视角** 2022年初USDCNY为6.3+时中国出口强劲 说明该汇率水平未高估人民币[1] 欧美因高通胀加息 理论上高通胀对应货币购买力下降 美元应相对人民币贬值 但金融市场只看名义回报导致美元升值[1] 当美元开始降息 人民币应回归甚至升破6.3[1] * **论据3：发展规律视角** 从购买力平价看 发展中国家的汇率相比发达国家总是低估[1] 其他重要内容 * **当前汇率水平** 人民币最近加速升值 在岸/离岸人民币汇率已达6.84+[1]

纪要涉及的公司或行业 * 人民币汇率市场[1] 核心观点与论据 * **观点：持续看好人民币** [1] * **大国博弈视角**：中美竞争中，中国已由“战略防御”转入“战略相持”，国际社会“谁赢帮谁”的倾向将反映在汇率和股市上[1] * **货币价值视角**：2022年初USDCNY为6.3+时，中国出口强劲，说明该汇率水平未高估人民币[1]；欧美因通胀加息时，美元因名义回报高而升值，未反映其购买力下降[1]；随着美元开始降息，人民币应回归甚至升破6.3[1] * **发展规律视角**：从购买力平价看，发展中国家的汇率相比发达国家存在低估[1] 其他重要内容 * **当前汇率水平**：人民币最近加速升值，在岸/离岸人民币汇率已达到6.84+[1]

文章核心观点 - 中国通过掌控稀土全产业链 特别是高纯度重稀土的供应与精炼技术 形成了对全球高端制造与军工产业的关键制约能力 美国因长期去工业化与战略短视 其军工体系已深度依赖中国稀土 在面临出口限制时陷入被动 重建完整产业链面临技术 成本 时间与环保等多重挑战 短期内难以摆脱困境 [1][3][9][11][13][15] 美国军工产业的现状与困境 - 美国军工生产因关键稀土材料短缺而受严重制约 F-35战机生产线多次停工 战斧导弹产量大幅下滑 对台军售的66架F-16V战机交付被推迟至2027年 [3] - 为维持生产 美国被迫从法国一家废弃二十年的工厂购买200吨钐矿半成品库存 经英国加工后再运回美国 此库存仅能维持军工生产约一年 [3] - 美国军工对稀土依赖极深 尤其是制造高端磁体所需的重稀土 而美国本土几乎无重稀土产能 主要在产的芒廷帕斯矿只产轻稀土 [7] 中国稀土产业的全球主导地位 - 中国在全球稀土产业占据主导地位 2024年稀土产量占全球近70% 并且是全球唯一能大规模供应高纯度重稀土的国家 [9] - 中国在稀土精炼技术领域形成严密专利壁垒 相关技术专利占全球67% [9] - 2025年4月起 中国对6种关键金属实行许可证制 明确限制军事用途出口 此举精准影响了全球稀土供应链 [10][11][19] 美国重建稀土产业链的挑战 - 根据美国能源部测算 重建完整的稀土开采 精炼 深加工体系需至少10年时间 资金投入超过3000亿美元 [13] - 矿产开发周期漫长 从发现到投产平均需29年 仅芒廷帕斯矿的重新开发预计也需10年 [13] - 劳动力成本高昂 稀土分离厂工人平均时薪约54美元 是美国平均时薪的1.5倍 [13] - 环保制约严格 相关法律及社区诉讼推高了投资成本与不确定性 [15] - 技术积累薄弱 本土企业MP Materials尝试自主精炼重稀土因纯度不达标而失败 产品只能用于低端冶金 [15] - 寻求外部合作如澳大利亚也受限于其缺乏重稀土资源及成熟精炼技术而未能成功 [15] 市场动态与产业影响 - 2026年初稀土价格大幅上涨 氧化镨 氧化钕年内涨幅均超过42% 相当于每吨上涨26万元 此轮涨价除新兴领域需求外 核心原因是中国2025年的稀土限制令持续影响供应链 [18][19] - 美国政府保底价政策造成军工高价 民用低价的畸形市场 难以持续 企业因成本和技术短板终将失去市场 [17] - 替代技术研发如无稀土电机 目前与稀土电机性能仍有差距 大规模商业应用遥遥无期 [17] 战略背景与历史脉络 - 美国当前困境源于长期推行的去工业化战略 主动将稀土开采 精炼等高污染环节转移至中国 导致自身产业链空心化并对中国形成深度依赖 [5] - 美国稀土产业技术体系性衰退 源于二十五年前停止对采矿与冶金高校的资金支持 导致人才断档 [9] - 中国在美国放弃稀土产业期间 通过长期积累掌握了从产能到技术的全产业链主导权 [9][23]

美国最高法院裁决与特朗普访华事件分析 - 2023年2月20日，美国最高法院作出最终裁决，认定特朗普发起的全球加征关税行为违法违宪，使其失去了重要的“关税大棒”这一经济武器 [2] - 在同一天，白宫宣布特朗普计划于3月31日至4月2日访问中国，此次访问是其个人的战略考虑，也涉及对美国未来利益的深远布局 [2] 中国对关税威胁的立场与反应 - 即便特朗普仍拥有“关税大棒”，中国也不会为其所动，因为中国已不再是美国可以随意拿捏的对象 [4] - 去年中美激烈博弈中，中国迅速调整战略并进行正面反击，迫使特朗普通过多轮谈判才达成休战协议 [4] - 面对中国，关税战被形容为“关公面前耍大刀”，即便特朗普此行没有关税武器，也不会影响中国的立场 [4] 特朗普访华对中美关系的潜在影响 - 失去关税武器后，特朗普在与中国的谈判中可能表现得更为平和与理性，更趋克制，不至于再次制造纷争 [8] - 此次访问是两国关系可能发生新变化的契机，让外界对中美关系产生了些许期待 [6] - 特朗普的中国之行可能使中美两国关系回到2025年之前的轨道 [10] 美国对华策略的可能转变 - 自拜登政府上台以来，美国对华政策采取了接触与遏制并行的方式，通过盟友结盟间接压缩中国战略空间 [10] - 失去关税武器后，特朗普可能效仿拜登的做法，通过软实力和更为多元的外交手段重新塑造对华政策 [10] - 美国最高法院的裁决让特朗普回到了美国建制派的外交框架内，可能不得不重新依赖盟友，采取更加平衡的战略来遏制中国 [12] - 此举意味着美国可能将恢复更为传统的外交策略，而非单纯依赖经济制裁 [12] 中美博弈进入新阶段 - 最高法院的裁决证明，中美博弈远远不止于关税，关税这一单一工具不足以战胜中国 [12] - 从2025年10月中美在韩国达成关税休战协议，到2026年2月20日的裁决，标志着中美博弈已进入一个新的阶段——持久战 [13] - 长达十个月的关税战后，特朗普的策略被彻底打破 [12]

美国对华石墨关税政策与供应链依赖 - 美国商务部计划对华石墨加征关税 但数据显示美国三分之二的石墨进口依赖中国[1] - 2024年美国预计进口18万吨石墨 其中12万吨来自中国 占总进口量的约66.7%[3] - 中国在全球石墨供应链中占据主导地位 是电动车和电池产业的关键原材料供应国[3][8] 中美外交互动与政策矛盾 - 美国国务卿鲁比奥在王毅于慕尼黑发表讲话后24小时内紧急约见中方 口头强调对话与避免冲突的重要性[1][6] - 美国在寻求对话的同时 仍在持续推进对华关税法案 表现出政策上的矛盾性[1] - 中方明确表态 要求美国在和平共处与对抗冷战之间做出选择[4][8] 美国的战略困境与中国的反制能力 - 美国在关键战略资源上对华存在依赖 除石墨外 还包括稀土、光伏等领域[8] - 中国拥有包括稀土、石墨在内的反制工具 历史上的稀土禁令曾对美国国防部（五角大楼）造成重大压力[8] - 分析认为美国在博弈中已丧失绝对优势 其关税政策可能对自身相关产业造成严重冲击[1][3][8]

全球制造业格局与中美竞争力对比 - 美国制造业占GDP约10%，其中约四成集中在军工、半导体和制药领域，其他领域空心化严重[2] - 中国制造业增加值占全球31.6%，已连续15年位居全球第一[4] - 美国在全球价值链中已转变为依赖外部供应的“中间商”，而中国拥有完整的工业体系[3] 半导体行业动态 - 自2018年起，美国对华实施严格技术封锁，包括禁售光刻机、EDA软件和先进制程设备[9] - 2023年中国芯片进口额下降15.4%，显示自给能力提升[11] - 中国芯片在中低端市场快速扩张，而美国芯片企业面临订单流失、价格暴跌90%及库存高企的压力[12][13] - 中国在28纳米实现全面自主，14纳米量产爬坡，7纳米在研发中[43] 汽车产业演变 - 2023年中国电动车出口达491万辆，位居全球第一[15] - 中国电动车产品具备长续航电池和自动驾驶功能，在欧洲和东南亚市场竞争力强[15] - 美国传统车企电动化转型缓慢，且因关税导致供应链成本上升，竞争力下降[45] - 特斯拉上海工厂日产能达1万辆，比亚迪、蔚来、小鹏等中国品牌正重新定义全球汽车市场[43] 造船与海洋工业 - 中国承建全球超过一半的商船，新订单占比高达66.6%[15] - 中国在建远洋船舶达1794艘，而美国仅5艘，其造船产能仅占全球0.13%[15] - 美国造船业面临工人短缺、设备老旧、效率低下问题，维修一艘驱逐舰需数年[16] - 中国造船厂订单排至2028年，生产节奏高效[43] 国防工业与军事能力 - 美国高端军工项目（如F-35、B-21）依赖日本、德国、英国等国的关键部件和软件，供应链脆弱[16] - 中国军工体系实现从设计到生产的国内闭环，迭代速度快，例如歼-20从首飞到列装仅用8年[18][45] - 中国已成功试射速度达13倍音速的高超音速导弹，而美国尚未部署实战型号[18][19] - 中国军费占GDP的1.7%，低于美国的3.4%，但军队建设全面高效[22] 工业产能与供应链韧性 - 俄乌冲突暴露美国及北约弹药产能无法跟上消耗，而中国工业规模巨大，产能优势明显[20][21] - 中国一条生产线每月可生产上千枚火箭弹，凸显其制造业产能与速度[45] - 美国推动制造业回流面临人工成本高、地价贵、工人短缺及产业链断裂的挑战[6][25] - 全球供应链深度交织，美国“脱钩”或“友岸外包”策略可能导致成本增加、效率降低[57][60] 技术发展与创新路径 - 中国通过逆向研发和原始创新双线推进，在封锁下实现了多项技术突破[59] - 美国在高端科技、金融和盟友体系上仍有优势，但面临产业空心化等结构性挑战[28][47] - 中国发展模式侧重于实体经济、合作共赢与产业升级，通过“一带一路”等项目提供全球发展方案[48][49][55] 全球经济与治理模式竞争 - 中美博弈已演变为两种发展模式的竞争：一种依赖金融霸权与军事威慑，另一种依靠实体经济与合作共赢[53][54][55] - 中国通过基础设施建设（如铁路、港口、5G）为发展中国家提供发展方案，更受欢迎[49][52] - 多数国家不愿在中美间选边站队，希望与双方保持合作，美国“脱钩”政策使其盟友阳奉阴违[57]