核心观点 - 报告核心观点为“降息预期交易继续”，认为市场处于新的降息预期博弈阶段，并关注美联储下届主席人选提名对预期的进一步提振 [2][6] - 报告对金属及金属新材料行业维持“买入”评级 [2] 工业金属与钢铁 - **铜铝**：内需预期有望改善，工业金属价格或高位运行 [6] - 政策层面：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，有望改善内需预期 [6] - 供应扰动：智利Mantoverde铜金矿自1月2日起罢工，期间预计维持约30%的产量，影响年产约2.14万吨铜 [6] - **钢铁**：供需维持弱平衡，价格预计底部运行 [6] - 供需数据：本周上海线螺纹采购量环比平稳，高炉开工率环比+0.5个百分点，综合钢价环比-0.1% [6] - 盈利改善：钢厂盈利率反弹至38% [6] - **关注标的**：江西铜业、铜陵有色、五矿资源(H)、洛阳钼业(A/H)、中国有色矿业(H)、金诚信、西部矿业、中国宏桥(H)、天山铝业、中国铝业(A/H)、宝钢股份、中信特钢等 [6] 黄金 - **核心逻辑**：全球地缘扰动再起，有望强化金价震荡上行趋势 [6] - 宏观数据：12月26日当周美国初请失业金人数19.9万人，低于预期和前值；续请失业金人数186.6万人，低于前值 [6] - 降息预期：CME FedWatch显示2026年1月降息25个基点的概率升至16.6% [6] - 地缘事件：2026年1月3日，美国对委内瑞拉发动大规模军事打击，区域地缘风险升温 [6] - **市场表现**：受外部流动性冲击影响，本周贵金属价格剧烈震荡 [6] - **关注标的**：招金矿业(H)、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等 [6] 小金属 - **钴**：钴价如期上涨，本周电解钴价格涨6%至45.5万元/吨，涨速环比小幅扩大 [6] - 供应因素：刚果（金）钴出口进度低于预期，2026年第一季度钴价节奏与出口进度密切相关 [6] - 关注标的：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [6] - **钼**：本周钼价涨1.4%至37.5万元/吨，年底主流钢厂钼铁招标量平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持震荡 [6] - **锂**：碳酸锂期货价格跌2.5%至12万元/吨，现货价格涨15%至12万元/吨，期现价差迅速收敛，预计锂价迈入窄幅震荡阶段 [6] - **钨**：本周钨价下跌0.65%至45.7万元/吨，当前需求端保持刚性采购，预计钨价维持震荡格局 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕价格涨1.9%至60.75万元/吨，预计淡季稀土价格持稳 [6] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，包括洛阳钼业、金钼股份、驰宏锌锗、厦门钨业、西部矿业、南钢股份、中国铝业、云南铜业、华友钴业、云铝股份、中金黄金、北方稀土、中信特钢、天山铝业、华菱钢铁、久立特材、宝钢股份、赣锋锂业、金诚信等A股及部分H股公司 [7] - 表格提供了各公司的最新收盘价、评级、合理价值、2025及2026年预测的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、企业价值倍数(EV/EBITDA)和净资产收益率(ROE)等关键指标 [7]

来源：中国能源网 国金证券近日发布有色金属行业研究：铜供给端中长期资本开支不足，新增项目兑现难度较高，在复产 不及预期的情形下，2026年全球铜矿供给或呈现零增长甚至负增长；需求端，AI算力扩张通过电力系 统放大用铜需求，美国电网投资加速推进，供需错配持续扩大。在此背景下，2026年全球铜供需缺口保 守预计约83万吨，铜价需通过上涨抑制需求以维持平衡，价格中枢有望显著上移，高点或将突破1.3万 美元/吨。 以下为研究报告摘要： 投资逻辑： 稀土：供改和抢出口有望共振。进口重稀土矿加工费进一步上涨，表明行业内买家大幅减少，冶炼端出 清信号显著、供改有望进一步推进；磁材出口景气，外部驱动的"抢出口"有望兑现。稀土供需有共振， 板块继续看多。 锑：有望第二次内外同涨。出口修复预期逐步增强，待出口窗口打开有望释放外需弹性；海外缺口较 大，因而资金集中进场的背景下海外锑价亦有望上行；我们看好锑价第二波内外同涨。 锡：重视新高前的布局机会。全球锡供给扰动频发，印尼取缔非法矿行动或较大程度抵消缅甸复产增 量；全球锡锭库存低位，供需缺口有望进一步扩大，锡铜比仍有上行空间；看好锡价创历史新高。 钨：价格有望持续新高。得益于供应 ...

项目签约概况 - 内江经开区于2025年12月29日举行第四季度项目集中签约仪式，共签约4个产业项目，协议总投资额为28亿元人民币 [1] - 签约项目均为先进制造业项目，契合当地产业发展主攻方向，旨在为内江产业发展强链、补链、延链注入动能 [1] 具体投资项目分析 - **广西恒达电机科技有限公司**：投资西南高压电机再制造和永磁电机生产基地项目，主营大型电机的维修提档、再制造和永磁电机的生产，旨在为内江“装备+”产业增添新动能 [1] - **江苏常熟高嘉能源科技有限公司**：投资西南新能源电池精密结构件内江生产基地项目，主要布局锂、钠离子电池外壳（盖板）等结构件和电池金属包装智能生产线，将与周边企业形成紧密配套 [2] - **山东烟台鼎科机械有限公司联合昇兴股份**：共同投资精酿啤酒三片罐高端包材生产基地项目，有望壮大内江经开区“甜味+”食品饮料产业的“朋友圈” [2] - **广东东莞市鸿帝鑫实业有限公司**：投资鸿泰电子智能终端显示屏生产基地二期项目，将新建中大尺寸显示屏盖板、TP及模组加工产线，为内江经开区打造中国西部光电显示产业基地提速扩能 [2] 投资者反馈与决策过程 - 广西恒达电机科技有限公司董事长刘泽民表示，自2025年9月接触以来，公司与内江经开区开展了5次互访考察，当地政府的真诚、专业和效率增添了公司投资落地的信心和决心 [1]

核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

公司战略方向 - 公司将加大战略性矿产资源获取力度 [1] - 公司以金、铜为重点发展矿种 [1] - 公司目标全面形成具有全球竞争力的锂板块 [1] 公司并购与投资策略 - 公司将密切关注有重大影响力的超大型矿产并购机会 [1] - 公司将密切关注中型矿业公司并购机会 [1] - 公司将加大国内重点区域的资源投资开发力度 [1]

核心交易 - 智利国家铜业公司与智利化工矿业公司正式完成公私合作，合并旗下子公司成立合资公司Nova Andino Litio SpA [1] - 新合资公司将在阿塔卡马盐沼开展锂勘探、开采、生产及商业化活动，合作期限至2060年 [1] - 该合资项目是智利国家锂资源开发战略的一部分 [1] 公司治理与运营安排 - 智利国家铜业公司现任董事长帕切科将担任新合资公司董事长 [1] - 合资公司运营分为两个阶段：2025年至2030年由智利化工矿业公司主导，其现有锂矿开发权将延续；2031年至2060年智利国家铜业公司将持有多数股份并在董事会占多数席位 [1] 财务与利润分配 - 2025年至2030年，智利政府将获得新合资公司70%的经营利润 [1] - 自2031年起，智利政府获得的经营利润比例将升至85% [1]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场呈现有色金属与科技成长双主线并进的格局[1] - 截至2025年12月31日，A股日均成交额达1.73万亿元，创下历年新高[8] 有色金属行业表现 - 有色金属行业成为2025年最大赢家，全年指数涨幅达94.73%，居行业年度涨幅榜首位[1] - 截至2025年末，有色金属行业A股市值已逼近5万亿元，共有12只个股市值迈过千亿元大关[5] - 行业龙头紫金矿业2025年涨幅达133.09%，A股市值飙升至7100亿元以上[5] - 不含次新股，有色金属行业共有46只个股于2025年创下历史新高，仅最后一个交易日就有4只龙头股创新高[4] 有色金属价格上涨驱动因素 - 2025年金属品种价格普遍大幅上涨：伦敦金现年度涨幅超64%，伦敦银现年度涨幅超149%，LME铜价年度涨幅超41%，碳酸锂主力合约价格年度涨幅超54%[4] - 国际金价与国际银价多次刷新历史峰值，黄金价格一度涨至4550美元/盎司，白银价格一度涨至83.97美元/盎司[4] - 本轮金属牛市的核心逻辑在于供给端的刚性约束与需求端的结构性迭代形成共振，叠加宏观政策与地缘格局催化，形成“供给紧平衡+需求新增长”的组合[4] 有色金属个股表现 - 斯瑞新材2025年涨幅达342.41%，A股市值299.67亿元[7] - 天力复合2025年涨幅达242.13%，A股市值76.94亿元[7] - 中洲特材2025年涨幅达233.58%，A股市值95.31亿元[7] - 招金黄金2025年涨幅达228.97%，A股市值121.33亿元[7] - 洛阳钼业2025年涨幅达210.27%，A股市值3492.17亿元[7] 科技成长行业表现 - 电子、通信、计算机、电力设备、机械设备等行业2025年指数涨幅均超40%[1] - 电子行业日均成交额达2665.65亿元，成交活跃度最高[8] - 截至2025年末，电子行业A股市值达13.77万亿元，历史上首次超越银行，问鼎行业市值冠军，一年内市值增长5.56万亿元[8] - 电力设备、非银金融、医药生物、机械设备行业A股市值均超过5万亿元[9] 融资资金流向 - 2025年融资资金明显向科技赛道倾斜[11] - 电子行业2025年融资净买入1655.27亿元，排名行业第一[12] - 电力设备行业融资净买入1008亿元，通信行业融资净买入630.41亿元[12] - 截至2025年12月30日，电子行业融资余额3820.64亿元，稳居第一[15] - 电力设备行业融资余额为2277亿元，由2024年末的第五位跃升至第二位[15] 2026年机构关注方向 - 机构对2026年A股市场持乐观预期，认为是“十五五”规划开局之年，政策层面会给予市场呵护，内资长期资金稳定流入，外资有望继续回流[15] - 科技成长、周期反转、扩内需、出海等是机构关注的重要方向[15] - 具体细分赛道包括：AI应用、资源股、机器人、固态电池、可控核聚变、储能、创新药等[15] - 长江证券建议关注全球产业链共振方向，如机器人、AI应用、商业航天等，并认为美联储降息及制造业PMI回升可能带动资源品价格进一步抬升[16] - 广发证券指出AI仍是产业主线，海外链关注供需缺口，国内链关注算力需求反弹与端侧创新，同时认为电力、新能源迎来困境反转[16] - 招商证券认为2026年盈利增速较高的板块主要集中在信息技术、资源品、中游制造等领域，市场主线仍是科技[16] - 中泰证券建议围绕四条主线布局：科技创新、上游资源“反内卷”受益方向、新消费领域、安全资产配置[17] - 平安证券建议关注四条主线：科技创新、先进制造、上游周期、内需消费[17]

文章核心观点 - 摩根大通启动了一项规模达100亿美元的“安全与韧性倡议”，旨在通过直接投资美国关键矿产、半导体、国防和前沿技术等领域，将国家安全目标与商业回报相结合，减少对中国的依赖，并标志着华尔街资本与美国产业政策的深度结合 [1][2][11] 倡议概况与战略定位 - 该倡议是摩根大通10年1.5万亿美元承诺的一部分，其中100亿美元用于对美国公司进行直接股权和风险投资 [3] - 倡议由盈利驱动，首席执行官杰米·戴蒙称其“100%商业化”，公告后公司股价上涨约2% [2] - 此举代表了公私合作模式的转变，美国政府也开始对部分公司采取股权类投资，摩根大通的行动是这一转变的最新表现 [2] 四大核心投资领域 - **供应链与先进制造**：加强国内关键产品生产，涵盖半导体、关键矿产、药品及先进机器人技术 [3] - **国防与航空航天**：支持下一代国防技术、自主系统（如无人机）、太空基础设施和安全通信 [4] - **能源独立**：投资核电、电池储能、电网现代化等项目，以减少对外国石油和关键材料的依赖 [4] - **前沿技术**：支持人工智能、量子计算和网络安全等对维持美国未来经济领导地位至关重要的领域 [4] - 以上四个领域进一步细分为27个子行业，涵盖从造船、核能到纳米材料的广泛范围 [4] 关键矿产与稀土供应链重点 - 确保稳定获取关键矿产（如锂、锑和稀土元素）是该倡议的基石，旨在应对美国“过度依赖不可靠来源”的国家安全威胁 [5] - 倡议明确将关键矿产开采和加工列为投资目标，国内采矿、加工和材料供应链将成为100亿美元分配的重要受益者 [5] - 摩根大通已参与相关标志性融资，早期投资涵盖MP Materials（稀土磁铁）、Perpetua Resources（锑）、Lithium Americas（锂）以及英特尔（半导体）等公司 [5] - 公司将稀土加工和磁铁制造视为必要的基础设施，表明华尔街对巩固这些供应链的长期承诺 [6] 组织架构与关键人物 - 倡议由董事长兼首席执行官杰米·戴蒙主要倡导并领导 [8] - 资产与财富管理业务主管玛丽·埃尔多斯和投资银行联席首席执行官道格·佩特诺被任命监督执行，二人均是戴蒙的高级副手和潜在继任者 [8] - 资深投资者、前伯克希尔·哈撒韦高管托德·库姆斯被任命领导一个新的战略性投资团队，自2026年起专注于该倡议目标领域，并直接向戴蒙汇报 [8] - 公司组建了由戴蒙担任主席的外部顾问委员会，成员包括亚马逊的杰夫·贝索斯、戴尔公司首席执行官迈克尔·戴尔、福特首席执行官吉姆·法利及前国务卿康多莉扎·赖斯 [9] - 公司内部正在增聘专门服务于该倡议的银行家和分析师，并成立了一个“地缘政治中心”以研究供应链脆弱性 [9] 对行业与市场的影响 - 美国最大银行的支持结合政府扶持，可能会加速国防科技、国内电动汽车电池供应链和稀土开采等领域的发展 [11] - 公共部门或摩根大通投资的消息已提振部分股票，例如稀土矿商MP Materials和芯片制造商英特尔在2025年获得支持后股价均出现上涨 [11] - 市场正在认识到相关公司政治风险的降低和前景的改善 [11] - 投资者可通过国防和科技ETF，或瞄准航空航天承包商、锂生产商等摩根大通关注的领域中的公司来获得投资机会 [11] - 该倡议的成功与回报取决于资本配置效率及相关公司能否兑现其扩张计划 [11]

美国战略转向 - 2025年美国《国家安全战略》转向捍卫“西方文明”核心堡垒，重点竞争矿产资源[1] - 美国将西半球（美洲）视为不可侵犯的核心势力范围，提出“门罗主义的特朗普推论”[1][12] - 在印太地区，美国联合日本、韩国、澳大利亚及印度等盟友，以经济竞争为核心遏制中国[1][15] - 在非洲与中东，美国转向“资源交易主义”，直接与中国展开资源竞争[1][18] 遏制中国矿业手段 - 利用“受关注外国实体”规则及“有效控制”概念扩张，强制重组全球矿业股权[2][22] - 利用美元霸权实施金融制裁，切断中企融资管道并冻结结算通道[2][26][27] - 在物理层面构建排他性物流网络，例如在非洲推进“洛比托走廊”以改变矿产流向[2][28] - 推广排他性ESG溯源认证（如电池护照），将中国供应链定义为“非合规”[2][30] - 可能动用情报机构资助NGO，在资源国制造抗议以干扰中资项目[2][32] 全球区域风险评级 - 北美（美、加、墨）被列为高危区，面临基于“制度性驱逐”的资产剥离风险[2][35][37] - 南美被列为危险区，面临高额关税（如对钱凯港货物征60%关税）及混合战策略[2][39] - 大洋洲（如澳大利亚）被列为压力区，外资审查趋严，供应链面临隔离[2][40][41] - 非洲被列为博弈区，中美进行资源竞争，但中国矿企抵御冲击的韧性相对较强[2][42] - 中亚和南亚被列为安全区，是美国长臂管辖难以触及的“资源防空洞”[2][43] 中国矿企战略应对 - 在“高危区”构建与当地社区的“命运共同体”，通过引入原住民持股等方式建立利益捆绑[3][45] - 在“博弈区”构建“中国堡垒”供应链，将资源锁定流向国内或友好国家[3][47] - 法律反制：激活双边投资协定进行仲裁威慑，并运用《反外国制裁法》在国内起诉[3][49] - 金融独立：强力推行人民币结算，并利用上海期货交易所建立大宗商品定价权[3][51] - 技术反制：严格执行冶炼技术出口管制，并推广基于中国技术的“智能矿山”解决方案[3][52] 中资企业布局现状与趋势 - 中资矿业已形成“非洲—南美—中亚”三大主轴布局格局[54] - 紫金矿业等企业呈现“安全迁移”趋势，新增投资由非洲向中亚（如哈萨克斯坦）转移[57][58] - 当前总体布局呈“旧资源集中于博弈区，新增投资向安全区转移”的态势[61]

文章核心观点 - 2025年，尽管AI、机器人等赛道热度高，但有色金属板块以全年94.73%的涨幅显著领涨市场 [1] - 板块上涨由贵金属和工业金属共同驱动，背后逻辑包括宏观流动性宽松、美元信用弱化、地缘博弈以及行业供需格局持续偏紧 [27][29] - 龙头企业股价与业绩双双大幅增长，验证行业已进入高景气周期 [15][18][24] - 机构普遍认为，在多重利好因素共振下，有色金属行业在2026年仍有较不错的上升空间 [4][27][29] 2025年市场表现总结 - **整体板块表现**：截至12月31日，有色金属板块全年飙涨94.73%，领涨市场 [1] - **期货市场表现**：白银期货价格年内涨幅超130%，黄金期货价格年内涨幅超40% [4] - **港股细分板块涨幅**： - 铜概念板块涨幅大幅飙升超261% [4] - 黄金及贵金属板块涨幅为197.85% [5] - 其他金属及矿物板块涨幅为187.91% [5] - 铝板块涨幅为173.35% [5] - **个股表现**： - 紫金矿业H股（02899.HK）年内涨超1.63倍，市值超过9400亿港元 [7] - 洛阳钼业H股（03993.HK）年内飙升超287%，市值达4100亿港元 [9] - 中国宏桥（01378.HK）年内涨幅203.7%，市值突破3200亿港元，近两年股价累计涨幅高达6.2倍 [9] - 宏创控股（002379.SZ）作为中国宏桥A股平台，年内涨幅突破159% [11] - 部分黄金概念股涨幅惊人，如珠峰黄金（01815.HK）年内涨12.5倍，灵宝黄金（03330.HK）涨近6.2倍 [12] 龙头企业业绩验证行业景气度 - **紫金矿业**： - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [18] - 归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [18] - 近5年矿产铜产量保持年均24%复合增长率，矿产金产量年复合增长达12% [16][17] - **中国宏桥**： - 2025年上半年营收810.39亿元，同比增长10.12%；归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [20] - 核心子公司山东宏桥前三季度营收1169.26亿元，同比上升6.23%；净利润193.71亿元，同比上升23.15% [23] - 业绩增长主要受铝产品“量价齐升”及电价下降带来的成本下降推动 [24] - **洛阳钼业**： - 2025年前三季度营收1454.85亿元，同比下滑5.99%，但归母净利润同比增长72.61%，达142.80亿元，创历史同期新高 [24] - **赣锋锂业**： - 2025年前三季度营收146.25亿元，同比增长5.02%；归母净利润0.3亿元，同比增长103.99% [26] - 第三季度单季营收62.49亿元，同比大涨44.10%；净利润5.57亿元，同比飙升3.64倍 [26] 行业上涨的核心驱动因素 - **宏观与货币因素**： - 全球秩序重构与美元信用弱化推动贵金属价格上涨，美国联邦债务规模突破38万亿美元 [27] - 美联储2024-2025年累计降息150个基点，美元指数年内跌幅达10.8%，跌破100关口 [27] - 历史数据显示，美元指数与贵金属价格呈显著负相关，美元每下跌1%，伦敦金、铜价格平均上涨0.8%-1.2% [27] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至2025年11月末黄金储备量达7412万盎司（约2305.39吨） [27] - **供需格局**： - **铜**：面临“供给收缩+需求扩张”的结构性缺口 [29] - 全球铜矿平均品位降至1.07%，智利老矿区品位较2010年下滑50%，铜矿现金成本同比上升75% [29] - 2015-2024年全球矿业资本开支累计萎缩40%，新项目投产周期拉长至7-10年，2025年铜矿产量增速仅1.4% [29] - 预计2025年全球铜精矿缺口达84.8万吨，较2024年扩大131% [29] - **铝**：国内电解铝4500万吨产能红线形成明确“天花板”，新增产能空间极度有限 [29] - 东吴证券预测2026年国内电解铝有效新增产能仅59万吨，增速降至1.14% [29] - 预计2026年电解铝行业龙头的吨盈利可达4500-5000元 [29] 机构观点与2026年展望 - **机构普遍看好**：高盛、摩根大通、广发证券、中信建投等国内外机构均发表看好有色金属板块的观点 [28] - **具体标的与评级**： - 摩根士丹利恢复覆盖紫金矿业，给予“增持”评级，目标价46.1港元 [30] - 国泰君安证券国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价上调至40.9港元，对应2026年14.0倍市盈率 [30] - **投资方向**： - 具备“资源储备+规模化+产业链一体化”等核心优势的龙头企业，如紫金矿业、中国宏桥、洛阳钼业最值得看好 [29] - 能源金属方面，可布局锂、钴资源自给率高且与下游绑定紧密的龙头，如赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业 [30] - 受益于储能、AI算力基建需求的相关有色企业亦值得跟踪 [30] - **行业展望**：在宏观流动性宽松、地缘博弈和供需格局持续偏紧等多重利好共振下，2026年有色金属行业景气度有望进一步提升 [4][27][29]