报告投资评级 - 投资评级：**买入** [3] - 目标价：**47.70港元**，较当前股价**35.32港元**有**35%**的上涨空间 [3] 报告核心观点 - 报告认为，该矿业公司正从传统的周期股向成长股转变，其核心驱动力在于由**铜、金、锂三驾马车**驱动的、确定性极高的产量增长 [2][6] - 公司凭借**自主勘探与低成本运营能力**构建了难以复制的护城河，确保其在任何周期下都能维持较高盈利水平 [6] - 未来2-3年，以**卡莫阿、巨龙铜矿和锂项目**为代表的世界级资产将密集进入产能释放期，这是公司在行业内最突出的α优势 [6] - 当前市场估值仍带有较强的周期股烙印，但基于明确的产量指引和成长性，公司的价值有望得到重估 [6] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩创历史新高**：营业收入**3490.79亿元**，同比增长**14.96%**；归母净利润**517.8亿元**，同比大幅增长**61.55%**；扣非净利润**507.24亿元**，同比增长**60.05%** [2] - **盈利能力显著提升**：2025年毛利率为**27.7%**，EBITDA利润率为**28.3%**，净利率为**14.8%**，均较2024年（分别为20.4%、19.7%、10.6%）有大幅提升 [4][7] - **股东回报**：2025年分红总额**159.5亿元**，分红比例为**30.8%** [2] - **强劲的盈利增长预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为**821亿元**、**1046亿元**、**1261亿元**，对应同比增长**58.5%**、**27.4%**、**20.6%** [4][6] - **估值水平**：基于2026年预测每股盈利**3.09元**，当前股价对应**2026年预测市盈率为11.8倍**，报告给予的目标价对应2026年约**15倍市盈率** [4][6] 业务运营与产量分析 - **2025年产量表现**：矿山产铜**109万吨**，产金**90吨**，产银**437吨**，碳酸锂产量达到**2.5万吨** [6] - **2025年销售价格**：矿产铜销售均价**6.5万元/吨**，同比上涨**11.8%**；矿产金销售均价**778元/克**，同比上涨**49.4%**；矿产银销售均价**6.88元/克**，同比上涨**45.05%** [6] - **2025年单位销售成本**：受入选品位下降及员工福利提升影响，铜/金/银单位销售成本分别为**2.55万元/吨**、**75元/克**、**2.12元/克**，同比分别上升**11.1%**、**19.3%**、**14.72%** [6] - **未来产量指引驱动成长**：公司给出2026年产量指引为矿产铜**120万吨**、矿产金**105吨**、矿产银**520万吨**、锂**12万吨** [6] - **长期战略目标**：公司计划在**2028年**使铜、金矿产品产量进入**全球前3位** [6] 财务健康状况与回报率 - **回报率指标优异**：2025年净资产收益率（ROE）高达**31.8%**，资产收益率（ROA）为**11.4%**，且预测未来几年将维持在较高水平（如2026E ROE为38.4%） [7] - **财务状况持续优化**：净负债权益比从2024年的**1.57**改善至2025年的**1.42**，并预测将在2028年进一步降至**0.61** [7] - **营运效率稳定**：库存周转天数从2024年的**49.6天**提升至2025年的**56.5天**，应收账款天数保持在约**15天**左右 [7]

核心观点 海外美伊谈判进程是影响4月宏观情绪的关键变量，地缘局势变化将主导金属价格走势，其中铝因中东电解铝生产受损供应趋紧，价格有望偏强运行，报告建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土及钨等细分板块，并维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，以及对洛阳钼业等五家公司的“增持”评级 [1][4][77] 行业要闻总结 - **刚果（金）钴出口新政**：2026年3月13日，刚果（金）规范氢氧化钴出口钴含量分析差异，规定分析差异不得中断清关程序，金属含量偏差超过2%才被定性为差异，出口商私营实验室数据作为申报依据，并设立财务担保，此举有望解封此前积压的钴产品库存，但将增加中小矿企和贸易商的现金流压力，资源向头部企业集中 [15] - **美国关税调整**：2026年4月2日，美国依据232条款调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品的关税，完全由钢、铝或铜制成的产品维持50%关税，主要由这些金属制成的衍生产品适用25%关税，来自英国的特定产品适用更低税率，利用美国本土冶炼金属生产的产品适用10%关税，精炼铜未实施新关税，铜材维持50%关税，下游衍生产品分级征税有助于降低美国工业设备及电网设施的进口成本 [16] 行业发展情况总结 钢铁 - **行业景气度回升**：2026年3月全国钢铁行业PMI指数为50.6%，环比上升3.9个百分点，回到扩张区间，行业摆脱春节扰动，下游复工复产带动需求回暖，钢厂生产加快，钢价震荡上行 [17] - **需求端数据**：2026年2月，全国建筑钢材日均成交量为3.49万吨，环比下降58.34%，同比下降64.24% [19] - **供给端数据**：2026年1-2月，粗钢产量累计值16,033.50万吨，同比下降3.60%；钢材产量累计值22,118.90万吨，同比下降1.10%；生铁产量累计值13,770.40万吨，同比下降2.70% [21] - **库存端数据**：2026年2月27日至3月27日，钢材社会库存和钢厂库存合计增长3.23%至1,878.64万吨 [27] - **进出口数据**：2026年2月，国内钢材进口量37.00万吨，环比下降19.57%，同比下降33.50%；出口量783.75万吨，环比增长1.13%，同比下降2.50% [28] - **价格端数据**：2026年2月28日至3月31日，普钢综合价格指数增长1.44%至3,454.86元/吨 [32] - **未来展望**：原料价格上涨或挤压钢厂利润，若4月需求恢复持续性较好，钢价或获支撑；若需求释放放缓，钢厂将面临成本压力 [18] 铜 - **市场回顾与展望**：3月中东局势紧张引发滞胀担忧，铜价承压，但带动国内消费，库存下降，未来中东局势仍是关键，美伊谈判进展将决定铜价走向，谈判顺利则铜价回暖，不顺则供需受冲击 [36] - **具体数据**：2025年12月国内精炼铜产量132.60万吨，同比增长6.76%；铜材产量222.90万吨，同比下降1.94%，2026年2月27日至3月31日，LME铜库存增长42.86%至36.24万吨，SHFE铜库存下降23.86%至22.13万吨；LME铜现价下降9.52%至1.22万美元/吨，长江有色铜现价下降6.32%至9.58万元/吨 [36] 铝 - **市场回顾与展望**：中东冲突造成海外电解铝减产，供应端短期难以修复，国内消费一般，库存增长，预计短期形成电解铝供应趋紧而氧化铝供应偏松的局面 [41] - **具体数据**：2025年12月，国内氧化铝产量801.10万吨，同比增长6.70%；电解铝产量387.40万吨，同比增长2.87%；铝材产量613.60万吨，同比增长0.47%，2026年2月27日至3月31日，LME铝库存下降10.48%至41.68万吨，SHFE铝库存增长44.01%至41.66万吨；LME铝现货结算价增长13.54%至0.36万美元/吨，SHFE铝现货均价增长5.13%至2.46万元/吨 [41] 贵金属 - **黄金市场回顾与展望**：3月前期因地缘冲突推升油价和通胀预期，金价承压；下旬局势缓和，资金回流，未来若美伊谈判顺利，资金流入回暖将支撑金价；若谈判不顺，通胀升温预期将令金价承压 [46] - **价格数据**：2026年2月27日至3月31日，COMEX黄金价格下降11.27%至4,699.60美元/盎司，SHFE黄金价格下降11.13%至1,020.10元/克；COMEX白银价格下降20.17%至75.35美元/盎司，SHFE白银价格下降21.26%至18,126.00元/千克 [46] 新能源金属 - **锂市场回顾与展望**：3月全国新能源乘用车零售78.4万辆，同比下降21%，国内碳酸锂产量维持增长，津巴布韦出口政策将影响二季度锂辉石供应，未来需关注津巴布韦出口政策、海外能源成本、碳酸锂去库进度、监管信息、澳洲锂矿发运及国内产能复产进度 [49] - **锂具体数据**：2026年2月27日至3月31日，国产电池级碳酸锂价格下降7.54%至15.95万元/吨；电池级氢氧化锂价格下降4.76%至15.00万元/吨；锂精矿进口均价增长12.30%至2420.00美元/吨，2026年3月国内碳酸锂产量6.96万吨，同比增长61.09% [49] - **钴具体数据**：同期，上海金属网1钴均价下降3.28%至42.80万元/吨；硫酸钴均价下降3.32%至9.62万元/吨；四氧化三钴市场价持平于37.00万元/吨，2026年3月国内硫酸钴产量1.54万吨，同比下降33.17% [54] - **镍具体数据**：同期，LME镍价下降4.66%至1.69万美元/吨；长江现货硫酸镍均价增长1.82%至3.36万元/吨；镍铁均价增长1.85%至1100.00元/镍点，2026年3月国内硫酸镍产量13.00万吨，同比增长10.17% [58] 稀土及小金属 - **稀土市场回顾与展望**：3月前期磁材企业集中采购后需求下降，中下旬缅甸口岸重开预期引发供应担忧，价格维持低位，预计4月下游传统需求乏力，市场将维持弱稳运行态势 [61] - **稀土价格数据**：2026年2月27日至3月31日，氧化镨钕价格下降18.93%至72.15万元/吨；氧化镝价格下降15.74%至136.50万元/吨；氧化铽价格下降6.82%至608.00万元/吨；中钇富铕矿价格下降19.64%至17.80万元/吨；碳酸稀土矿价格下降18.95%至5.84万元/吨；钕铁硼50H价格下降1.45%至34.00万元/吨 [63] - **钨市场回顾与展望**：4月市场获利了结与畏高情绪升温，供应紧张缓解，但地缘政治不确定性支撑长期预期，预计短期多空博弈，市场维持稳定运行态势 [66] - **小金属价格数据**：同期，钨精矿价格增长26.97%至99.80万元/吨；APT价格增长27.71%至147.50万元/吨；海绵钛价格持平于4.75万元/吨；海绵锆价格增长0.68%至14.85万元/吨；1镁锭价格增长4.14%至1.76万元/吨 [66] 重要公司公告总结 - **云南锗业**：2026年4月4日公告，拟通过控股子公司投资18,856万元建设高品质磷化铟单晶片项目，建成后将新增年产45万片（折合4英寸）产能，旨在促进产业向深加工转型升级 [68][69] - **厦门钨业**：2026年3月26日公告，为保障钨原料供应，拟收购江西巨通实业有限公司30.1683%股权，江西巨通拥有大湖塘钨矿采矿权，收购有助于增加资源储备，提高原料自给率 [69][70] 行情回顾总结 - **指数表现**：2026年3月7日至4月7日，上证综指下跌5.67%，沪深300指数下跌4.72%，申万钢铁指数下跌12.57%，申万有色金属指数下跌12.38%，子板块中仅能源金属上涨 [71] - **个股表现**：同期，受碳酸锂供应收紧预期带动，大中矿业涨幅居前；受电极箔涨价预期带动，海星股份涨幅居前 [73] - **估值水平**：截至2026年4月7日，钢铁行业市盈率为62.24倍，较沪深300估值溢价369.73%；有色金属行业市盈率为27.56倍，较沪深300估值溢价107.99% [76] 本月策略总结 - **核心变量**：海外美伊谈判进程是影响4月宏观情绪的重要变量，需密切关注地缘局势 [4][77] - **建议关注板块**： 1. 黄金板块：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑 [4][77] 2. 铜板块：铜矿供给不足，叠加AI、新能源需求带动 [4][77] 3. 铝板块：短期受中东电解铝生产和出口受阻影响 [4][77] 4. 锂板块：短期受澳矿和津巴布韦出口不确定性扰动，叠加原油供应不确定性或加速全球能源转型预期 [4][77] 5. 稀土和钨板块：在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性 [4][77] - **行业与公司评级**：维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [4][77]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是建议布局电解铝和黄金权益 [5] - 长期看好黄金的配置价值，认为其会在恐慌性流动性担忧缓解后再度绽放，并建议增配 [5] - 认为铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益 [7] - 总体来看，铝的确定性强于铜 [6] - 投资建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [9] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-0.61%，在行业中排名第7 [17] - 本周有色板块涨幅排名前5的是万邦德、赤峰黄金、云铝股份、博迁新材、龙磁科技 [18] - 本周跌幅排名前5的是横店东磁、酒钢宏兴、云路股份、东方钽业、永兴材料 [18] 价格总结 - **基本金属价格**：本周LME铜上涨1.71%、铝上涨5.51%、锌上涨4.83%、铅上涨1.66%、锡上涨0.98% [20] - **贵金属价格**：本周COMEX黄金上涨4.01%、白银上涨4.87%、NYMEX钯金上涨9.43%、铂上涨7.15% [20] - **新能源金属价格**：本周LME镍下跌0.67%、钴价格持平、碳酸锂上涨0.32% [20] 库存总结 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜去库34710吨、铝累库3048吨、锌去库4139吨、铅去库4195吨、锡去库1117吨、镍累库2835吨 [31] 细分品种核心观点总结 - **贵金属（黄金）**：本周黄金上涨4.01%，长期配置逻辑在强化，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，冲突可能引发油价中枢上移和通胀预期上移，滞胀可能成为未来市场主旋律，黄金值得增配 [5] - **铜**：本周沪铜上涨0.33%，铜价低位震荡，若冲突使得铜价跌破9万元/吨，可入场做多，但总体铝的确定性强于铜 [6] - **铝**：本周沪铝上涨3.03%，阿联酋铝业因袭击停产，影响约160万吨电解铝产能，复产需12个月左右；卡塔尔铝业（Qatalum）停产影响25.9万吨年产能，复产需6-12个月；巴林铝业也存在停产可能；LME铝合约出现back结构表明现货市场偏紧；在2026年供给扰动及储能需求爆发下，铝价长牛可能性大 [7] - **钨**：本周钨价跌破100万元/吨，短期面临下行压力，但作为战略金属在中长期价值依然稳固 [7][8] - **锂**：本周锂价高位盘整，地缘冲突可能影响能源供应，澳洲锂矿产业可能因燃油中断出现不同程度减产，或影响全球30%的锂矿供给；津巴布韦锂矿出口短期未见恢复；需求端海外新能源汽车销量战后有望好转，叠加储能订单景气，预计锂价将维持宽幅震荡 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告的核心观点 - 整体来看，有色行业2026年1季度商品价格涨幅亮眼，强化当期盈利水平 [2] - 贵金属：一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础 [2] - 工业金属：全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利；量价共振，强化铜企盈利 [2] - 能源金属：需求供给共振推升商品价格，1季度盈利或大幅修复 [2] - 重视锂及战略金属二季度配置机遇，同时关注铝的补涨机会和铜的长期价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础 [2] - 2026Q1 SHFE黄金均价1094元/克，环比增长13.93%；COMEX黄金均价4919美元/盎司，环比增长15% [12] - 2026Q1 SHFE白银均价21387元/千克，环比增长64.59%；COMEX白银均价84.85美元/盎司，环比增长49.39% [12] - SHFE黄金2026Q1均价同比上涨59.4% [15] - 短期受流动性收紧预期压制维系震荡格局，中期美元信用对冲配置逻辑不改 [4] - 核心支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控 [4] - 部分公司2025年减值等因素对业绩形成压制，2026年减值基本出清，叠加主力矿山放量，业绩释放将更为顺畅 [4] - 维持推荐贵金属股票 [4] 工业金属 - 全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利 [2] - 中东战前全球工业补库，中东战争和非洲缺电导致电解铝超预期减产，本轮中东铝减产的规模和持续性或更强 [4] - 2026Q1铝价环比上涨2479.6元/吨，至24028.9元/吨，带动山东电解铝吨税前利润环比提升2635元至7541元 [4] - 天山铝业预告2026Q1归母净利润同比高增107.92%至22亿元 [4] - LME铝2026Q1均价环比增长12.34%至3215美元/吨；SHFE铝2026Q1均价环比增长11.04%至24363元/吨 [14] - 量价共振，强化铜企盈利 [2] - 2026Q1受益于美联储降息、工业补库和美元走弱，SHFE铜均价环比上涨超1万元/吨，叠加国内铜企资源端量增，预计Q1铜板块整体盈利景气，环比显著增长 [4] - LME铜2026Q1均价环比增长15.23%至12882美元/吨；SHFE铜2026Q1均价环比增长12.65%至101100元/吨 [14] - 观点更新：铝先布局，铜具价值 [4] - 短期紧跟美伊动态，重视铝补涨机会；中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，趋势未改 [4] - 逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，AI快速发展强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益 [4] 能源金属&小金属 - 需求供给共振推升商品价格，一季度盈利或大幅修复 [2] - **锂方面**：储能需求预期强化同非矿等供给扰动共振刺激2026Q1价格环比涨幅明显，锂企盈利水平强化 [4] - 2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万元/吨，环比增长74.74%；电池级氢氧化锂均价14.71万元/吨，环比增长81.61% [13] - 供需逻辑独立的受益避险品种，二季度超额收益突出，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情 [4] - **镍钴方面**：2026Q1印尼政策刺激镍价上涨，钴价由于前期电钴库存积压导致涨幅较弱，企业盈利环比有望进一步提升 [4] - 2026Q1 LME镍均价17594美元/吨，环比增长16.77%；SHFE镍均价13.91万元/吨，环比增长14.72%；金属钴均价44万元/吨，环比增长8.94% [13] - 钴方面，库存持续去化，上涨一触即发，2026-2027年全球钴市场将面临短缺 [4] - 镍方面，矛盾逐步累积，或酝酿第二轮上行，长期看镍价中枢底部已大幅抬升 [4] - **稀土磁材方面**：补库需求叠加供给收缩预期推升一季度轻稀土价格，强化企业盈利能力 [4] - 2026Q1氧化镨钕均价74.12万元/吨，环比增长33.5% [13] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [4] - **钨方面**：1季度钨价涨幅突出，大幅提振企业盈利 [4] - 钨作为战略金属地位需大幅重估，待钨价企稳后有望实现板块再修复 [4] 市场表现回顾 - 周内（报告期）上证综指下跌0.86%，金属材料及矿业(长江)下跌0.61%，跑赢上证综指0.25个百分点，在32个长江行业中排名第7位 [17] - 周内贵金属板块上涨2.79%，基本有色金属板块上涨0.40%，能源金属板块下跌1.84%，稀土磁材板块下跌0.78% [17][23] - 周内国际矿业巨头嘉能可（LSE）上涨4.68% [17] - 周内个股表现，万邦德周涨跌幅30.76%居前，哈焊华通周涨跌幅-14.00%居后 [25] 商品价格回顾（周度及季度） - **2026年第一季度整体价格表现**： - 基本金属：除铅外，其余所有内盘基本金属均价均环比提升 [14] - 贵金属：黄金、白银价格环比大幅上涨 [12] - 能源金属：锂价涨幅亮眼，钴、镍价格环比上涨 [13][16] - 稀土磁材：氧化镨钕价格环比大幅上涨33.5% [13][17] - **周度价格变化**： - 基本金属：周内内盘基本金属以涨为主，LME 3月期铝上涨5.63%，SHFE 3月期铝上涨3.0% [29][31] - 贵金属：周内Comex黄金上涨4.7%，SHFE黄金上涨3.4% [29][32] - 能源金属：周内锂产品价格下跌，电池级碳酸锂均价下跌1.3%至158元/公斤 [30][34] - 小金属：钴价下跌，稀土价格涨跌互现 [34][35]

报告投资评级 - 对金属与新材料行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 报告认为，短期内地缘冲突升级导致美元走强、油价上升，对金属价格形成压制，预计贵金属价格震荡，工业金属价格受需求预期影响 [4] - 长期来看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [4] - 铜、铝等工业金属在供给相对刚性、电网及AI数据中心投资增长等因素支撑下，长期价格中枢有望持续抬高 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.86%，深证成指下跌2.96%，沪深300下跌1.37%，有色金属（申万）指数下跌0.40%，跑赢沪深300指数0.97个百分点 [4] - 2026年初至今，有色金属（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数6.99个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.09%，铝上涨1.81%，能源金属下跌2.24%，小金属下跌3.30%，铜上涨0.28%，铅锌下跌2.51%，金属新材料下跌2.57% [4] - 年初至今，贵金属上涨24.80%，铝上涨1.03%，能源金属上涨3.40%，小金属上涨15.08%，铜下跌7.44%，铅锌上涨9.93%，金属新材料下跌7.96% [9] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变动+1.35%/+5.26%/+1.92%/+4.80%/+1.07%/-0.58% [4] - **工业金属及贵金属**：COMEX黄金价格上涨4.01%，白银价格上涨4.87% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌0.76%，电池级碳酸锂价格下跌1.25%，工业级碳酸锂价格下跌1.28% [4] - **能源材料**：电解钴价格下跌5.02%，电解镍价格下跌2.65% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格下跌0.53%，铁矿石价格上涨7.80% [4] 贵金属行业分析 - **基本面**：美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，创2024年12月以来最高水平；3月失业率为4.3% [4] - **政策面**：3月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，点阵图显示2026/2027年各降息一次 [4] - **长期趋势**：大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [4] - **投资建议**：金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4] - **投资建议**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **数据更新**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1530吨，环比增加0.4% [23] - **数据更新**：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [23] - **数据更新**：截至2026年2月末，中国黄金官方储备为7422万盎司，自2024年11月起已连续16个月增持 [23] - **数据更新**：本周金银比为65.4 [24] 工业金属行业分析 - **铜**： - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为83.6%/5.5%/70.0%，环比分别+0.4/-0.4/-0.8个百分点 [4] - **库存**：国内社会库存36.7万吨，环比减少6.0万吨；交易所库存合计119.9万吨，环比减少5.7万吨 [4] - **供给**：本周铜现货TC为80.0美元/干吨，环比下降10.8美元/干吨 [4] - **供给扰动**：艾芬豪矿业下调卡莫阿-卡库拉铜矿产量计划，2026年产量预期下调至29万至33万吨，2027年下调至38万至42万吨 [4] - **投资建议**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - **需求**：本周铝下游加工企业开工率上升至65.2% [4] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存170.9万吨，较上周末累库1.85万吨 [4] - **价格与利润**：4月3日上海有色网A00铝现货均价报24,510元/吨，周环比+2.94%；国内电解铝完全成本约16,646元/吨，行业平均利润为7,864元/吨 [47][48] - **投资建议**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [4] 钢铁行业分析 - **供需库存**：本周钢铁产量环比增长，下游需求环比增长，钢材库存环比下降 [4] - **价格**：螺纹钢价格环比下跌 [4] - **铁矿石**：供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量环比增长，库存处于高位，进口铁矿石价格环比上涨 [4] - **投资建议**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）以及高端特钢标的（久立特材） [4] 小金属行业分析 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [4] - **钴投资建议**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4] - **锂**：锂下游需求保持景气，供给扰动增加，本周碳酸锂现货价格环比上涨 [4] - **锂投资建议**：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] - **镍**：供给端扰动持续，需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [4] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，建议关注供给端政策以及相关下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - **投资建议**：建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

行业投资评级 - 投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持”[5] 核心观点 - 地缘政治冲突（美伊冲突白热化）导致油价居高不下，这可能催化新能源需求超预期爆发，并导致海外矿产供给收缩，从而形成“能源危机→供给收缩→价格上涨”的正反馈[2] - 美联储加息概率很小，甚至年内会继续降息，此前金属板块因加息预期导致的大幅下挫或已回调到位[2] - 应重视新能源需求占比高的稀土与锂、战略金属（钨、钽）、铝（中东供给冲击）和黄金的结构性行情[2] - 报告持续看好金银、稀土（包括氧化钇）、钨、铜、铝、钼、锑、锗、镓、钽、铌、铀、锡、铼等金属[2] 贵金属 - **黄金与白银**：本周COMEX金银分别收于4672.0美元/盎司和72.9美元/盎司，环比分别上涨4.00%和4.74%[3]。伊朗局势未完全平息但出现缓和预期，贵金属价格反弹[3]。美国3月非农就业新增17.8万人超预期，但主要受短期因素影响[3]。美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势[3]。白银供需基本面偏紧，但近期下游需求下滑，价格或趋震荡[3] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等[3] 工业金属 - **铜**：本周LME铜收报12348.5美元/吨，环比上涨1.71%；沪铜收报96240元/吨，环比上涨0.61%[3]。供给端，铜精矿TC下降至-77.91美元/干吨，艾芬豪将2026年产量指引下调9万吨至29-33万吨[3]。需求端，铜杆企业开工率为83.58%，环比上升0.41个百分点；线缆企业开工率为69.95%，环比下降0.81个百分点[3]。美国宣布对铜材保持50%关税税率[3]。截至4月2日，铜社会库存36.74万吨，环比减少6万吨[3]。铜价在供给端硬约束下有支撑，有望维持震荡偏强[3] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等[3] - **铝**：本周LME铝收报3465.5美元/吨，较上周上涨5.5%；沪铝收报24605.0元/吨，较上周上涨3.2%[8]。基本面，中东地区（阿联酋EGA、巴林Alba铝业）因冲突遭遇袭击导致减产，海外供应减少[8]。需求端进入传统消费旺季，下游开工率持续上行[8]。截至4月2日，国内电解铝锭社会库存报138.7万吨，去库拐点有望在4月初到来[8]。看好供应扰动风险下的铝价弹性[8] - **建议关注公司**：宏桥控股/中国宏桥、创新实业、天山铝业、云铝股份、中国铝业、神火股份、南山铝业、电投能源、华通线缆、百通能源、中孚实业、焦作万方等[8] - **锡**：本周沪锡主力合约报364580元/吨，环比上涨3.1%[9]。全球显性库存极低，为价格提供刚性支撑，锡锭三地社会库存总量约9199吨[9]。中长期看，人工智能及芯片产业将拉动大电子消费景气度，看好锡价持续走高[9] - **建议关注公司**：新金路、锡业股份、华锡有色、兴业银锡等[9] 能源金属 - **镍**：本周镍价下跌2.0%至133440元/吨[10]。印尼RKAB审批进程受阻叠加政策转型预期，镍矿价格重心有望上移[10]。下游终端需求疲软，六地纯镍库存累计约9.2万吨，较上周累库约1800吨[10]。预计短期镍价震荡运行[10] - **建议关注公司**：力勤资源、华友钴业、中伟新材、格林美等[10] - **钴**：电钴价格本周在43万元/吨附近震荡[11]。刚果金钴出口配额延期，国内冶炼厂钴中间品原料维持紧张，预计2026年6月后中间品才能大批量到港[11]。中长期看，刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行[11] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等[11] - **锂**：本周碳酸锂期货主力合约报157800元/吨，环比下跌3.2%[12]。供应端，津巴布韦锂产品出口暂停，锂矿可流通量级持续偏紧[12]。需求侧，持续看好全年储能电池需求大增和动力电池稳增[12]。考虑到油价中枢上移可能上修新能源需求，看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高[12] - **建议关注公司**：川能动力、天华新能、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、永兴材料等[12][13] 战略金属 - **稀土**：截至4月3日，氧化镨钕现货报价为75.5万元/吨，环比上涨6.3%[14]。预计4月上旬包钢将上调稀土精矿价格，能源危机可能催化内外需求超预期，新一轮补库可能在二季度启动[14]。重稀土（氧化钇）海内外价差超30倍，主因2026年以来加强对日出口管控，海外库存告急，欧洲供给端已处于紧平衡甚至阶段性断供状态[14]。美伊战事利好稀土板块戴维斯双击[14] - **稀土标的建议关注**：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源[14] - **磁材标的建议关注**：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等[14] 行业表现数据 - 截至报告期，有色金属指数年内（YTD）绝对收益为97.5%，同期沪深300指数为17.7%[6][15] - 有色金属指数近1个月（1M）绝对收益为-15.9%，相对收益为-11.3%[6] - 主要商品价格年内表现：纽约金连续上涨64.48%，纽约银连续上涨143.47%，伦铝主连上涨39.20%，伦铜主连上涨27.03%，碳酸锂连续上涨63.04%[15]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分板块和具体公司给出了投资建议和关注列表 [1][2][3][5][6][9][10][11] 报告核心观点 * 地缘政治冲突是当前影响有色金属市场的核心宏观变量，其长期化预期可能推动油价中枢系统性上移，并可能在未来滞胀或衰退风险上升时，扭转美元走强对金价的压制，近期黄金与原油价格走势已出现脱敏迹象，建议逢低布局贵金属 [1] * 工业金属方面，铜库存去化超预期，但矿端供应紧张矛盾突出；铝受中东供给扰动影响，价格偏强震荡；镍、锡价格则主要受地缘冲突等宏观情绪主导，呈现震荡走势 [2][3] * 能源金属方面，锂价短期受供给扰动和需求端刚需采购影响，预计震荡运行；钴价因刚果（金）配额延期和下游需求疲软而偏弱运行 [4][5][6][9] * 整体来看，有色金属板块内部分化，贵金属表现强势，而能源金属等板块相对疲软 [7][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][31] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 * **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌0.4%，板块内部分化 [22][23]。二级子板块中，贵金属上涨4.1%，小金属下跌3.3% [17][18]。三级子板块中，黄金上涨4.7%，锂下跌4.0% [19][21][23] * **个股表现**：涨幅前三为万邦德（+31%）、赤峰黄金（+14%）、云铝股份（+11%）；跌幅前三为立新能源（-19%）、横店东磁（-16%）、云路股份（-13%） [20][24][25][26][31] * **价格与库存**： * **贵金属**：COMEX黄金周涨4.7%至4,703美元/盎司，SHFE黄金周涨3.4%至1,033.0元/克 [29] * **基本金属**：SHFE铝周涨3.0%至24,660元/吨，LME铝周涨5.6%至3,470美元/吨；SHFE镍周跌2.3%至133,990元/吨 [30] * **能源金属**：电池级碳酸锂价格周涨0.3%至15.8万元/吨，电解钴价格周跌5.2%至40.4万元/吨 [32] * **稀土与小金属**：氧化镨钕周涨5.7%至75万元/吨；黑钨精矿周跌4.5%至95.8万元/吨 [35][37] * **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比减少9.6万吨，其中SHFE库存降低3.8万吨，社会库存降低5.2万吨 [40] 二、贵金属 * **核心观点**：美国3月非农就业数据超预期，但地缘冲突存在长期化预期，可能推动油价上涨。在滞胀或衰退风险上升的背景下，美元走强对金价的压制可能迎来反转，近期金油价格走势已出现脱敏，建议逢低布局 [1][43] * **关注公司**：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [1] 三、工业金属 * **铜**： * **核心观点**：美国关税政策对精铜及主流铜材影响较小。本周全球铜库存去化幅度超预期，但铜精矿加工费（TC）持续下行且港口库存处于低位，显示矿端供应紧张矛盾突出 [2][72] * **关注公司**：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [2] * **铝**： * **核心观点**：中东局势紧张导致伊朗铝厂遭袭减产，推动外盘铝价大涨。国内电解铝供应小幅增长，社会库存仍在累库但接近顶部。铝价短期预计跟随海外局势偏强震荡，中长期受益于新能源等领域需求 [2][83][87] * **关注公司**：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [2] * **镍**： * **核心观点**：受印尼政策及成本影响，镍铁供给收缩。但下游不锈钢需求疲软，对高价原料接受度低。硫酸镍市场以刚需采购为主。预计短期镍价受宏观情绪影响维持震荡 [3][113] * **关注公司**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等 [3] * **锡**： * **核心观点**：价格主要受地缘冲突事件驱动，呈现先扬后抑。基本面供应偏紧，社会库存处于低位，但价格上涨后下游采购转谨慎。在地缘冲突明朗前，市场难有明确方向，中长期仍看好AI、新能源等领域需求带来的上行潜力 [3][120][123] * **关注公司**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路 [3] 四、能源金属 * **锂**： * **核心观点**：供给端，碳酸锂产量环比增长5.3%至2.59万吨，库存环比增加2696吨至10.44万吨，行业呈现累库 [4]。需求端，据乘联会预测，3月电动车销量78.4万辆，环比增长69%，但同比下滑21% [5]。锂价短期受供给扰动和下游刚需采购影响，预计震荡运行，中长期有望受益于高油价带动新能源渗透 [5][151] * **关注公司**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等 [5] * **钴**： * **核心观点**：刚果（金）将2025年第四季度出口配额最长延期1个月，2026年第一季度配额可延长至6月底，主因审批缓慢 [6][9]。下游需求疲软，企业以消化库存为主，对高价接受度低。预计短期钴价震荡偏弱运行，等待需求放量 [6][9][179] * **关注公司**：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [10] 五、稀土&磁材 * **价格走势**：轻稀土价格走强，氧化镨钕周涨5.7%至75万元/吨，镨钕金属周涨3.7%至91万元/吨。重稀土价格相对平稳 [35] 重点标的 * 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：山金国际（000975.SZ）2025年预测EPS为1.26元，对应PE为16.90倍；赤峰黄金（600988.SH）2025年预测EPS为1.83元，对应PE为17.45倍；洛阳钼业（603993.SH）2025年预测EPS为0.94元，对应PE为17.20倍 [11]

公司财务表现 - 公司2023年全年净利润为16.13亿元，接近业绩预告上限 [1] - 公司2023年第四季度净利润达16亿元，而2024年第四季度录得净亏损14亿元，业绩大幅改善主要受惠于期内锂价上升 [1] 公司业务与战略 - 公司计划对旗下电池公司进行增资，以进一步拓展下游电池业务 [1] - 电池业务被预期将成为除锂业务外，推动公司收入及盈利的另一增长动力 [1] 行业与价格展望 - 预期锂价将获得支持，主要驱动因素包括中国政府推动储能系统容量电价政策，该政策有望提升盈利能力并带动储能站进一步建设 [1] - 江西及津巴布韦的供应中断，导致锂供应趋紧 [1] 分析师预测与评级 - 麦格理上调了公司2026年及2027年的税后净利润预测，分别上调8%及9%，至44亿元及50亿元 [1] - 麦格理引入了公司2028年的税后净利润预测，为56亿元 [1] - 麦格理将公司目标价由83.5港元上调至86港元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

宏观及策略研究 - 2026年3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，重回扩张区间，生产指数回升1.8个百分点至51.4%，新订单指数回升3.0个百分点至51.6% [3][4] - 3月新出口订单回升4.1个百分点至49.1%，收缩步伐显著放缓，可能与全球制造业受能源价格冲击，中国获得部分转移订单有关 [4] - 3月原材料购进价格指数大幅回升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数回升至55.4%，价格景气差边际走阔 [4] - 大型企业PMI微升0.1个百分点至51.6%，中型和小型企业PMI分别回升1.5和4.5个百分点至49.0%和49.3%，中小型企业景气明显修复 [5] - 3月非制造业商务活动指数回升0.6个百分点至50.1%，其中建筑业商务活动指数上行1.1个百分点至49.3%，服务业商务活动指数回升0.5个百分点至50.2% [5] - 3月综合PMI产出指数上行1.0个百分点至50.5% [5] 固定收益研究 - 2026年一季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP至-3 BP [7] - 2026年一季度信用债发行规模环比下降，但净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额为负 [7][8] - 2026年一季度信用债收益率全部下行，信用利差呈中短端收窄、长端走阔态势，目前AAA级7年期品种分位数相对较高 [8] - 报告认为信用债全面走熊的条件不充分，长远来看收益率仍在下行通道，配置思路以票息策略为核心，交易思路可博弈长债波段机会 [8] - 地产债方面，建议重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [8] - 城投债违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [9] 基金研究 - 研究基于主动权益基金2025年四季度季报文本，引入大模型（DeepSeek）构建文本结构化分析框架 [10][11] - 基金经理整体观点呈现“共识明确、节奏分歧”的特征，对A股市场普遍持“中期乐观、短期谨慎”判断，认为市场处于结构性行情阶段，科技与AI仍为主线 [12] - 宏观层面体现“底部修复、结构分化”，对经济修复节奏与政策传导仍偏审慎 [12] - 风格层面以均衡配置为主，成长、价值与红利低波并存，轮动特征显著 [12] - 对港股整体判断为“短期承压、长期有支撑”，配置意愿偏低 [12] - 行业层面呈现“成长主线+周期修复+防御底仓”的三层结构，其中TMT/AI为最强共识方向 [12] 金融工程研究 中证500指数增强模型 - 以中证500指数为跟踪标的的基金全市场合计达249只，总管理规模1982.02亿元，其中指数增强型基金169只，规模合计565.19亿元 [14] - 构建的指数增强模型在2021年3月-2026年3月回测期间每一年都跑赢指数，回测期末策略净值约为1.64元，实现超额累计收益34.79%，超额年化收益达5.38% [15] 养老定投底仓选择 - 报告选取了22个有ETF跟踪的A股价值类Smart Beta指数进行对比，包括纯红利类、国企红利类、红利多因子类及自由现金流类指数 [18][19] - 从历史风险收益看，红利低波、红利质量和自由现金流类指数普遍表现优于中证红利指数，国企红利指数大部分表现逊于中证红利指数 [19] - 回测2019年至今1-5年定投的XIRR收益，四个价值类Smart Beta指数表现均优于沪深300等宽基指数，中证红利指数和红利低波100指数表现最稳定 [20] - 自由现金流指数定投收益均值显著高于其他三个指数 [20] - 对于价值型Smart Beta指数，智能定投策略的增益效果不突出，因其本身定投收益已相当可观，对择时依赖度较低，更适合作为核心底仓 [20] 公司研究（恒瑞医药） - 恒瑞医药2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；实现归母净利润77.11亿元，同比增长21.69% [23] - 创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达到58.34% [24] - 抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%；非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36% [24] - 2025年创新药对外许可收入达到33.92亿元，BD成为业绩增长新引擎 [24] - 2025年毛利率为86.2%，净利率为24.4%，同比提升1.8个百分点 [24] - 2025年累计研发投入87.24亿元，其中费用化研发投入69.61亿元 [24] - 2025年共8款创新药及6个新适应症获批上市，预计2026-2028年获批上市创新产品及适应症约53项 [24] - 预计2026年创新药销售收入同比增长超过30%，全年有超过10款创新药或适应症获批 [24] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.7/109.7/132.5亿元 [25] 行业研究 金属行业 - 铝：中东铝厂接连减产及受损事件，预计将为海内外铝价提供上涨动力，叠加国内旺季需求预期，短期内电解铝价格或偏强运行 [28] - 铜：后续部分铜冶炼厂或进入检修期，或对铜价形成一定支撑 [28] - 黄金：当前受高位油价压制，若后续地缘局势缓和或通胀担忧缓解，油价下跌后金价存在补涨预期 [28] - 锂：若澳矿因能源问题减产，同时津巴布韦锂矿出口难以恢复，碳酸锂供应或出现一定短缺 [28] - 稀土：受上下游博弈僵持影响，价格或将维持震荡态势 [28] - 建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土和钨板块 [28] 轻工制造&纺织服饰行业 - 2026年1-2月造纸和纸制品业实现利润总额50.4亿元，同比增长6.1% [30] - 2025年港股运动品牌营收情况：安踏体育同比增长13.26%、李宁增长3.22%、特步国际增长4.23%、361度增长10.64% [32] - 2025年港股运动品牌归母净利润同比变动：安踏体育-12.88%、李宁-2.56%、特步国际+10.75%、361度+13.95% [32][34] - 短期随着气温回升，户外运动热潮兴起，冲锋衣、登山鞋等户外用品销售持续升温 [32] - 预计未来三年，国内户外市场年复合增长率将超过15% [32]

公司财务表现与预测 - 公司2023年净利润为16.13亿元人民币，接近盈喜预测上限[1] - 公司2023年第四季度净利润为16亿元，而2024年第四季度录得净亏损14亿元，主要受惠于期内锂价上升[1] - 麦格理上调公司2026年及2027年税后净利润预测8%及9%，分别至44亿元及50亿元，并引入2028年预测为56亿元[1] 业务发展与战略 - 公司计划对旗下电池公司进行增资，以进一步拓展下游电池业务[1] - 麦格理认为电池业务将成为锂以外推动公司收入及盈利的另一动力[1] 行业与价格展望 - 麦格理预期锂价将获得支持，主要由于中国政府推动储能系统容量电价政策，有望提升盈利能力并带动储能站进一步建设[1] - 江西及津巴布韦的供应中断导致供应趋紧，也对锂价构成支撑[1] 投资评级与目标价 - 麦格理将公司目标价由83.5港元上调至86港元，并维持“跑赢大市”评级[1]