核心观点 铜：中美谈判与美联储议息会议落地，短期铜价或高位震荡。中美会谈预期向好，本周沪铜一度超8.9 万元/吨，周四美联储降息但鲍威尔讲话偏鹰，铜价回落。供给端，全球第二大铜矿Grasberg矿难停产， 预计2027年恢复，2026年产量降35%，全球铜矿或短缺。库存上，国内累积，伦铜/纽铜/沪铜库存环比 有变化，国内电解铜社会库存环比增0.6%。中长期，铜矿资本开支不足、供给扰动多，供需或转向短 缺，叠加美联储降息，铜价有望上行。 铝：库存去化，铝价上行，电解铝盈利扩张。1）氧化铝：基本面过剩，价格回落。本周氧化铝价格和 期货主力合约均下跌，运行产能9065.7万吨/年，开工率82.18%。短期内，供需仍过剩，产能高位、库 存累积，价格或续降，需关注成本利润与产能。2）电解铝：库存去化，铝价上行，盈利扩张。本周沪 铝涨至2.13万元/吨，毛利上涨。库存减少，沪铝库存环比降3.89%，国内现货持平。供给端产能近天花 板，需求稳定增长，明年或短缺，铝价有望上行。 锂：锂电需求超预期，锂盐去库，锂价回升。本周碳酸锂和锂辉石精矿价格上涨，期货主力合约也涨。 供给端，碳酸锂产量降1.1%，库存降2.3%。节后广期所 ...

核心观点 - 中美贸易关系缓和，锂和稀土等新能源金属景气度回升 [1][6] - 维持对钢铁行业的“看好”评级和对有色金属行业的“看好”评级 [9] - 重点推荐洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业，均给予“增持”评级 [2][9] 行业数据与展望 钢铁 - 10月钢铁行业PMI指数为49.2%，环比增加1.5个百分点，新订单指数为47.6%，环比增加2.4个百分点，但仍处于收缩区间 [20] - 10月全国建筑钢材日均成交量为10.13万吨，环比增长3.19%，但同比下降16.08% [22] - 9月粗钢产量累计值为74,624.85万吨，同比下降2.90%；钢材产量累计值为110,384.67万吨，同比增长5.40% [24] - 10月底钢材社会库存和钢厂库存合计增长0.75%至1,500.41万吨，较去年同期增长22.43% [29][30] - 北方地区11月中下旬进入采暖季，需求或走弱，供给收缩，短期钢价或呈震荡态势 [5][21] 铜 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.62%，同比增长9.63% [35] - 9月国内精炼铜产量为126.60万吨，同比增长11.25%；国内铜材产量为223.20万吨，同比增长10.88% [36] - 10月LME铜库存下降6.12%至13.46万吨，SHFE铜库存增长48.04%至3.97万吨；LME铜价增长5.84%至1.09万美元/吨 [36] - 1-9月电网工程投资完成额同比增长9.9%，但房地产新开工面积同比下降18.9% [35] - 短期宏观氛围转暖，但铜价缺乏继续上行动力，关注美国经济数据和美联储降息预期 [5][35] 铝 - 10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增长3.52%；截至10月底，国内电解铝运行产能约为4406万吨 [43] - 9月国内氧化铝产量为799.90万吨，同比增长9.41%；电解铝产量为380.90万吨，同比增长4.38% [45] - 10月LME铝库存增长8.69%至55.81万吨，SHFE铝库存增长8.92%至6.44万吨；LME铝价增长8.11%至0.29万美元/吨 [45] - 氧化铝价格持续低位利好电解铝企业利润，国内产能限制和美联储降息为铝价提供底部支撑 [5][43] 贵金属 - 10月COMEX黄金价格增长3.24%至4,013.40美元/盎司，SHFE黄金价格增长5.43%至921.92元/克 [55] - 中美关系缓和使得避险需求回落，美联储降息不确定性增加，短期金价或震荡运行 [5][55] 新能源金属 锂 - 10月国内碳酸锂产量环比增长6%，同比大幅增长55%；9月碳酸锂产量为4.71万吨，同比增长47.59% [58][60] - 10月国产电池级碳酸锂价格增长8.84%至8.00万元/吨；电池级氢氧化锂价格增长4.93%至7.45万元/吨 [60] - 库存去化及储能需求超预期（1-9月储能海外订单同比增长约132%）支撑短期锂价 [5][58] 钴 - 10月硫酸钴产量环比增长2.17%，同比增长19.62%；10月三元材料产量环比增长11.58%，同比增长43.08% [65] - 10月国内钴均价增长17.25%至40.45万元/吨；硫酸钴均价增长28.15%至8.65万元/吨 [66] - 动力电池受补贴政策退坡预期冲量影响，市场高景气态势将延续，支撑钴价 [5][65] 稀土及小金属 - 澳大利亚莱纳斯公司第三季度稀土氧化物总产量达3993吨，同比增长32% [71] - 10月氧化镨钕价格下降5.52%至53.10万元/吨；氧化镝价格下降2.48%至157.50万元/吨 [74] - 中美贸易关系转暖，出口管控放松预期下，海外需求或逐步释放，短期稀土价格有望得到支撑 [6][74] 投资策略 钢铁 - 行业稳增长政策发布，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，“设备更新”和“低碳转型”成为热点 [7][88] - 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [7][88] 铜 - 自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧 [7][88] - 铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，需求有望提振 [7][88] - 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][88] 铝 - 氧化铝新项目产能释放导致价格持续低位，电解铝企业利润表现较好 [7][88] - 国内电解铝产能限制严格，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [7][88] - 建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][88] 黄金 - 短期关注美国政府停摆、美联储降息路径预期变化、中美贸易关系和俄乌局势 [9][88] - 长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [9][88] 稀土 - 我国稀土出口管制再升级，战略地位提升，相关上市公司估值或重估 [9][88] - 人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [9][88] 钴 - 刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束 [9][88] - 需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧状态 [9][88]

一、有色行业综述 2025Q3有色板块实现营收24380.50亿元，同比增长9.33%；归母净利润1337.48亿元，同比增长41.88%。 2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，中证有色金属矿业主题指数上涨50.20%，中证有色金属指数三季度上涨43.95%。 三季度美联储重启降息，黄金价格也突破震荡区间，持续创下新高；工业金属受益于供给端的持续扰动，铜铝价格整体上行；锂价受益于供给侧改革预期， 价格站稳底部后有所上涨；稀土受益于供应收紧、出口增加，价格获得支撑。 二、细分板块表现与展望 1、贵金属 黄金：黄金价格持续上涨。2025Q3贵金属板块营收1342.10亿元，环比+6.03%；归母净利67.39亿元，环比-1.70%，毛利率25.92%，环比-0.61 pct；净利率 19.82%，环比+5.50pct。9月美联储如预期降息25bp，地缘冲突持续，全球央行购金，2025Q3金价多次创下新高。三季度贵金属整体业绩略低预期，主要系 库存腾挪、资产减值、成本波动等因素扰动。参照以往经验，金价趋势向上阶段内，金矿企易惜售滞后销售，从而带来一定的节奏腾挪。 2、工业金属 铜：铜矿及冶炼企业2025Q ...

在国内产能打满的情形下，今年以来国内铝供需总体平衡，一旦需求上行，或者供给端有扰动，很容易 转向短缺，因此当前的电解铝市场是"脆弱的平衡"。 业内人士提示，其押注单一金属赛道，不如放眼布局整个板块，有色金属板块迎来难得的配置机遇，重 点关注三点： 1、全球宽松：从历史经验看，前两轮美联储降息周期，均引发了有色金属价格大幅上涨。一方面，低 利率环境，使有色金属这类无息资产更具吸引力；另一方面，美元走弱使美元计价的有色金属更便宜， 刺激需求； 2、供需失衡：供给紧张有望推动铜钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨； 今日（11月6日）揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）延续昨日涨势，场内价格现涨 1.73%，冲击日线2连阳！早有资金进场埋伏！深交所数据显示，该ETF近4日连续吸金，合计金额2579 万元！ 成份股方面，铝业龙头显著领涨，南山铝业涨停，中国铝业涨超4%，云铝股份、神火股份等个股跟 涨。此外，云南锗业涨超5%，西部超导、钢研高纳涨逾4%，亦有亮眼表现。 消息面上，花旗11月6日表示，铝业供应将持续紧张，主因中国达到产能上限及印尼产能增长有限（电 力稳定性差，生产不可控 ...

行业总体态势 - 前三季度有色金属行业在复杂环境中展现出较强发展韧性，呈现稳中有进态势 [1] - 行业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，企业效益稳健提升，行业发展持续向好 [1] - 随着全球绿色转型及人工智能发展，以及国内战略性新兴产业和未来产业为代表的新质生产力蓬勃发展，行业发展前景和空间日益广阔 [1] 生产与投资 - 前三季度规上有色工业增加值同比增长7.8%，比全国规上工业增加值增速高出1.6个百分点 [2] - 10种常用有色金属产量为6124.9万吨，同比增长3.0% [2] - 有色金属工业完成固定资产投资比去年同期增长10.1%，增幅比全国工业投资增幅高出3.7个百分点 [2] - 有色金属民间完成固定资产投资同比增长7.9% [2] - 生产与投资稳步增长得益于政策持续加码、行业转型加快和宏观环境协同发力 [2] 资源勘探与保障 - 国家部署新一轮找矿突破战略行动，有色金属矿产资源增储上产成效显著，勘探开发取得突破性进展 [3] - 铜、铝、锂、金、锶等矿产的勘探均取得显著进展，资源储量大幅增加 [3] - 稀土、钨、钼、锑等优势矿产资源量也实现较大幅度增长，进一步巩固资源优势 [3] - 找矿成果重大突破增强了有色金属资源保障能力，缓解部分关键矿种对外依存度较高压力 [3] 数智化转型 - 有色金属行业是工业领域智能化改造和数字化转型重点行业，目前有38家全国智能制造示范工厂 [4] - 行业拥有60多家互联网平台创新领航应用案例、智能制造优秀场景，17个工业互联网试点示范项目 [4] - 12家有色企业入选2025年度国家级卓越智能工厂(第一批)名单，4家企业入选首批制造业数字化转型促进中心建设主体名单 [4] - 37个工厂入选5G工厂名录 [4] - 中铝集团与中国有色金属工业协会共同推出有色金属行业首个人工智能大模型“坤安”，为电解铝领域智能化升级提供支持 [4] - 加工领域推动精益生产与柔性制造，通过数据穿透生产全要素、算法优化资源配置，推动向精细化价值生产转型 [4] - 行业将发挥数字化转型推进中心作用，开展成熟度诊断评估和技术改造，培育典型场景、标杆工厂和标杆企业 [5] - 推动“5G+工业互联网”部署应用，建设行业特色型工业互联网平台，开展“人工智能+有色金属”行动 [5] 节能降碳与绿色发展 - 行业聚焦节能减污降碳目标，积极进行技术改造，推动绿色低碳发展 [6] - 全行业淘汰能耗高、“三废”排放量大、生产成本高的落后电解铝产能，采用600kA电解槽等先进绿色低碳技术与装备 [6] - 国内95%以上的铜铅锌冶炼实现先进生产工艺，铜冶炼“侧吹+顶吹”技术等均实现“走出去” [6] - 前三季度电解铝能效标杆水平以上产能占比达到30%，提前完成2025年指标要求 [6] - 用1吨再生铝替代1吨电解铝，可减排10.6吨二氧化碳，再生有色金属总体排放标准达到全球平均水平，部分低于全球平均水平 [6] - 行业将进一步深化碳足迹管理体系建设，深入开展节能降碳技术改造和绿色低碳技术研发 [7]

文章核心观点 - 美国正联合多国筹建“关键矿产交易俱乐部”，旨在重构关键矿产供应链，减少对中国的依赖，以争夺人工智能与绿色产业的主导权 [1][2][4] - 关键矿产资产受到国际资本热捧，引发“稀土热”，相关公司股价大幅上涨，但供应链重构面临技术、成本与联盟内部分歧等多重挑战 [1][8][9][11] - 中国在全球稀土领域占据主导地位，冶炼分离产能占全球90%以上，美国及其盟友的供应链重构短期内难以撼动中国优势 [5][12] 美国主导的供应链重构行动 - 美国内政部长宣布创建“关键矿产交易俱乐部”，作为西方多国开展关键矿产提炼与加工贸易的核心平台，目标是为引领人工智能竞赛掌握足够实力 [2] - 俱乐部已有日本、韩国、马来西亚、澳大利亚、泰国等国家加入，并于两周前开始组建 [2] - 美国联合英国、加拿大、澳大利亚等十余国成立“矿产安全伙伴关系融资网络”，管理资产超30万亿美元，为成员国矿产贸易项目提供专项贷款 [4] - 美国通过税收优惠、专项补贴降低本土能源矿产企业运营成本，并以“国家安全”名义设置贸易壁垒，倒逼产业链向本土及盟友圈集中 [9] 关键矿产市场动态与资本表现 - 2024年美澳稀土贸易额同比增长67%，欧盟内部稀土半成品交易额增长52% [8] - 美股稀土矿商涨势强劲，部分企业股价涨幅超过300% [9] - 过去3个月内，美国矿业公司股价上涨241%，NioCorp Developments、Energy Fuels等能源开采企业涨幅超100% [9] - 2025年初至10月，Energy Fuels股价增至原来的4倍，NioCorp Developments股价涨至接近5倍 [9] - 2024年全球关键矿产开发投资增速从13%收窄至5%，扣除通胀后实际仅增长2%，镍、钴等矿种勘探支出已明显下降 [11] 主要参与国的战略与行动 - 日本双日公司从澳大利亚进口稀土，标志着日本首次从中国以外渠道获取关键资源，进口的镝和铽经马来西亚加工后运往日本 [5] - 双日公司与澳大利亚莱纳斯公司合作建立稀土大规模生产体系，旨在生产对电动汽车至关重要的产品 [5] - 欧盟通过《关键原材料法案》要求2030年前实现锂、稀土等关键矿产的本土开采与加工能力提升，并建立成员国间资源调配机制 [10] - 澳大利亚作为资源富集国，通过与美国、欧盟的贸易协定，将未加工矿石出口至美欧加工基地 [10] - Critical Metals公司在格陵兰岛南部拥有全球规模最大的稀土矿床之一 [10] 供应链重构面临的技术与产业挑战 - 中国在全球稀土冶炼分离产能占全球90%以上，美国重启本土稀土矿山但加工技术仍依赖传统方法，无法满足高端产业需求 [5] - 欧盟2024年内部稀土加工量仅能满足需求的38%，其余仍需从外部采购 [5] - 美国具备挖矿能力，但关键矿产提炼能力较弱且尚未形成产业链，建立关键矿产的精炼产能至少在5年内难以实现 [12] 联盟内部利益分化与地缘政治博弈 - 各参与国诉求不一致：美国试图掌握规则主导权；澳大利亚、加拿大等资源国希望抬高矿价扩大出口；欧盟关注环保标准与供应链稳定；印度试图提升本土加工能力 [12] - 加拿大虽承诺向美供应锂矿，却优先保障本土电动车产业需求；澳大利亚莱纳斯公司既接受美国订单，又不愿放弃中国市场 [12] - 美国的目标可能是与中国争夺关键矿产资源国，包括非洲的刚果（金）、亚洲的印度尼西亚、南美洲的智利和阿根廷等，试图迫使这些国家在中美竞争中“选边站” [12]

行业核心观点 - 有色金属行业进入由供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立，重点关注黄金、锂/稀土等小金属和铜 [1] - 新周期由全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振驱动 [1] - 行业呈现结构性机会，供需格局改善支撑价格韧性 [1] 贵金属投资机会 - 黄金因其避险属性及战略资源地位，在宽松货币环境中表现突出 [1] 矿业ETF产品特点 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数年内较中证有色指数有近10%的超额幅度 [1] - 该指数具备龙头更集中，【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]

公司项目进展 - 捌千错盐湖提锂项目目前仍处于试生产阶段 [1]

事件概述 - 中资企业在刚果金因冲突事件损失500公斤黄金，价值数亿元人民币，并已向国际仲裁法庭提起上诉，要求刚果金政府赔偿约7000万美元 [1][3] - 除财产损失外，刚果金发生过中国公民在运送黄金途中被杀以及矿场遭袭造成人员伤亡的事件 [1][17][20] 刚果金投资环境与风险 - 刚果金国土面积超过230万平方公里，总人口超过1亿，但属于世界最不发达国家之一，全国主要公路网仅2%完成铺设，基础设施极度落后 [6][8] - 该国东部地区为冲突核心地带，政府军与地方武装（如M23运动、民主同盟军）持续对抗，武装势力频繁袭击矿区以劫夺矿产资源，安全局势异常混乱 [9][15][21] - 采矿业是刚果金主导产业，对GDP贡献率达25%-30%，但大部分由外国投资者主导，政府缺乏技术与能力进行开采 [8][10] 矿产资源概况与战略地位 - 刚果金矿产资源极为丰富，铜矿2023年产量293万吨（占全球13%），钴矿2023年产量17.5万吨（占全球73.5%），钻石2023年产量1600万克拉（占全球39%） [16] - 中资企业已获得刚果金15座主要钴矿中14座的特许经营权，并控制了至少80%的钴加工产业链，战略投资力度巨大 [23] - 黄金常伴生于铜矿中，刚果金黄金年产量约30吨，主要集中在东部的伊图里省 [10][25] 投资格局与企业风险承受能力 - 在刚果金的矿产投资以国际大型矿业公司及中国大型国企为主，它们具备更强的风险承受能力 [26][28] - 中小型民营企业及个人投资者安保力量薄弱，风险承受能力低，遭遇袭击或绑架事件时可能面临毁灭性打击，被迫撤离 [26][30][34] 风险缓解与未来展望 - 企业需加强自身安保措施，并在投资前与当地政府充分协调风险事宜，通过法律途径保障权益 [36][38] - 随着中国海外投资规模扩大，在风险地区发生安全事件的概率会增加，需提前预判并做好准备以控制风险 [39][41][42]

工业金属价格飙升 - 铜价在全球市场飙升至每吨接近1.1万美元 [5] - 铝价刷新近一年高点 [5] - 钴价几乎翻倍上涨 [5] 需求驱动因素 - 电动车、绿色能源和人工智能服务器算力增长推动金属需求 [6] - 智能电网用铜量是普通电网的两到三倍 [8] - 单个新能源车对钴和锂的原材料需求达上百公斤 [8] 全球供应挑战 - 南美铜矿面临政局混乱和环保抗议 [9] - 非洲钴矿存在电力供应问题 [9] - 印尼稀土资源出口政策多变，包括封锁和收税 [9] 中国海外资源战略 - 企业在非洲控制刚果（金）一半以上钴矿资源通道 [15] - 在秘鲁获得大型铜矿控股权 [15] - 在印尼包揽镍、锂、铝项目 [15] 中国国内资源开发 - 开发西部锂矿、新疆钒矿和东北铜矿 [17] - 启动战略金属储备机制，将铜、铝、稀土纳入国家资源底盘 [17] 全球产业链依赖 - 全球70%稀土冶炼能力在中国 [30] - 全球七成电池正极材料来自中国企业 [42] - 全球铜精炼能力近50%在中国，铝电解环节掌控世界三分之二 [36] 产业控制与战略优势 - 从勘探、开采、冶炼到深加工和再利用完成全链条整合 [34] - 通过控制原材料、技术标准和价格权掌握产业主动权 [43] - 产业护城河确保在AI、储能和氢能领域的资源底气 [45]