特朗普政府的关键矿产供应链政策 - 特朗普签署总统令 要求所有向美国供应矿产的国家在180天内与美国达成协议 共同构建不包含中国的供应链 否则将面临关税 [1] - 政策核心针对关键矿产 如稀土、锂、钴等 这些是制造手机、电动汽车、战斗机及太阳能板必不可少的稀有金属 [1] - 美国启动“金库计划” 计划投入120亿美元 联合50多个国家组建名为FORGE的矿产联盟 旨在将中国从全球矿产供应链中剔除 [1] 全球供应链现状与中国的主导地位 - 中国掌控了全球近92%的稀土精炼产能 [1] - 美国有12种关键矿物100%依赖进口 29种则超过一半依赖外部供应 [1] - 欧洲车企中超过三成的高性能电机关键材料来自中国 [3] 主要国家与地区的反应与困境 - 欧盟绿色转型计划极度依赖中国加工的稀土永磁材料 若供应链断裂将面临工厂停工风险 重建供应链需天文数字的成本和至少十年时间 [3] - 澳大利亚作为矿产出口大国 其锂矿和稀土的最大买家是中国 若为迎合美国而丢掉中国市场 新矿场投资可能打水漂 [3] - 日本和韩国高科技产业对中国稀土依赖很大 同时在美国有巨额投资 正试图争取更多过渡期和更灵活标准 [3] - 印度和南非等资源国试图吸引美西方投资发展自身加工能力 但承认在规模和技术上追赶中国仍有很长的路要走 [3] 美国过往关税政策的效果与市场反应 - 2018年贸易战至2022年 美国对中国的贸易逆差不仅未减少 反而增加到了1.06万亿美元 [3] - 纽约联邦储备银行报告指出 特朗普政府加征的关税中90%的成本由美国方面承担 [3] - 市场对特朗普反复无常的关税威胁感到疲惫 其策略被华尔街戏称为“TACO”（特朗普总是退缩）[3] 政策执行面临的制约 - 美国最高法院裁定特朗普此前依据232条款对部分钢铝产品加征关税的行为超出了总统权限 [5] - 美国国会两党议员对总统随意加税权力表示担忧 正推动立法进行限制 [5] 中国的应对措施与行业影响 - 中国根据国内法与国际惯例对部分关键矿产资源实施合理的出口管制 [5] - 中国继续加大对矿产开采和加工技术的研发投入 深化与一带一路沿线资源国的合作 构建多元稳定的供应网络 [5] - 强行用政治命令切割全球产业链将导致关键矿产价格剧烈波动和供应不稳定 最终代价将由包括美国企业在内的全球制造商和消费者承担 [5]

行业与公司 * 行业：有色金属行业，涵盖贵金属、能源金属、战略金属、工业金属等子板块 [1] * 公司：涉及多家港股及A股有色金属上市公司，包括但不限于潼关黄金、赤峰黄金、紫金矿业、中国黄金国际、招金矿业、赣锋锂业、天齐锂业、五矿资源、江西铜业、中国宏桥、洛阳钼业等 [2] 核心观点与论据 * **投资排序**：看好贵金属 > 能源金属 > 战略金属 = 工业金属 [1] * **市场表现**：2月23日港股有色板块全线大涨，香港有色金属指数上涨4.51%，呈现贵金属领涨、基本金属与新能源金属共振的格局 [1] * **贵金属（黄金）上涨核心逻辑**：地缘避险、金价修复、央行购金、降息预期 [2] * **能源金属（锂）上涨核心逻辑**：节前持续去库、需求预期较好、板块估值修复、大盘反弹 [2] * **基本金属（铜铝）上涨核心逻辑**：关税扰动暂缓、油价上行、经济复苏预期、美元走弱 [2] * **美国关税政策变化**：2月24日起，取消旧有的20%额外关税（IEEPA），新增15%全球临时关税（有效期150天），最终平均税率约21-25%，相对利好工业金属铜铝等，对贵金属影响中性 [2] * **美伊局势影响**：局势升级推升避险需求，原油航运成本上行可能拉高通胀，利多贵金属 [3][6][7] * **铜供需格局**：因头部矿企（如英美资源）下调生产指引，将2026年矿端供给增速下调至2%（增量38万吨），全球全元素平衡表显示缺口60万吨以上 [7] * **锂供需格局**： * 库存持续下降，截至2月12日库存降至10.29万吨，周转天数不到20天 [7] * 宜春矿复产节奏可能因政策要求延后 [7] * 天华与PLS签署锂精矿承购协议，协议设定价格低价1000美元/吨（折LCE成本近9万元），且提供1亿美元无息预付款，凸显锂矿年度级别稀缺性 [7][8] * 国电投储能电芯集采报价达0.325-0.355元/Wh，显示央企大客户逐步接受涨价 [7] * **黄金市场动态**：假期期间COMEX黄金价格上涨4.5%至5173美元/盎司，SPDR持仓微增至1079吨；市场预计美联储年内降息2次 [7] * **铝行业动态**： * 莫扎尔铝厂确认将于2026年3月15日停产，2026财年产量指引24万吨，较2025财年实际产量下降32% [9] * 关于美国可能削减钢铁铝关税的消息被白宫贸易顾问否认，该消息曾导致铝相关资产错杀，市场已迎来修复 [10][11][12][13] * 世纪铝业冰岛铝厂计划提前约6个月复产，若顺利，其2026年产量减量将从11万吨下修至4-5万吨 [13] 其他重要内容 * **标的推荐**：纪要详细列出了贵金属、能源金属、战略金属、工业金属（铜、铝）各细分领域的可关注公司名单 [2] * **美伊局势细节**：美国对与伊朗有贸易往来的国家输美商品加征最高25%额外关税，平均实际税率约30-40% [3][4]；美国扩大对伊朗石油、石化、航运的制裁 [5]；美军在中东部署双航母并集结大规模空中力量 [6] * **锂期货市场数据**：锂期货盘面持仓量64万，主力合约34万，是库存的3倍以上 [7] * **白银市场表现**：假期期间COMEX白银价格上涨14.15%至86.4美元/盎司，金银比60 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体包括贵金属、能源金属、战略金属和工业金属（铜、铝等）[1] * 纪要涉及的公司众多，包括港股及A股市场的有色金属板块上市公司，例如潼关黄金、赤峰黄金、紫金矿业、赣锋锂业、天齐锂业、五矿资源、江西铜业、中国宏桥、洛阳钼业等[1] 核心观点与论据 * **整体观点**：看好贵金属 > 能源金属 > 战略金属 = 工业金属[1] * **市场表现**：2月23日港股有色板块大涨，香港有色金属指数上涨4.51%，呈现贵金属领涨、基本金属与新能源金属共振的格局[1] * **贵金属（黄金）上涨核心逻辑**：地缘避险、金价修复、央行购金、降息预期[1] * **能源金属（锂）上涨核心逻辑**：节前持续去库、需求预期较好、板块估值修复、大盘反弹[1] * **基本金属（铜铝）上涨核心逻辑**：关税扰动暂缓、油价上行、经济复苏预期、美元走弱[1] * **美国关税政策变化**：2月24日起，旧的IEEPA额外20%关税取消，新增15%全球临时关税，最终平均税率约21–25%，相对利好工业金属铜铝等[1] * **美伊局势升级影响**：提升避险需求，原油航运等成本上行可能拉高通胀，利多贵金属[1][2][3][4] * **铜供需更新**：英美资源下调26年铜生产指引至70-76万吨，较此前指引中值减少6万吨，预计26年全球矿端供给增速下调至2%，全球全元素平衡表显示缺口60万吨以上[4] * **锂供需更新**：SMM数据显示锂库存降至10.29万吨，库存周转天数不到20天；宜春矿复产节奏可能延后；天华与PLS签署锂精矿承购协议，价格不设上限且提供1亿美元无息预付款，凸显锂矿年度级别稀缺性；国电投储能电芯集采报价达0.325-0.355元/Wh，显示央企大客户逐步接受涨价[5] * **黄金市场数据**：假期期间COMEX黄金价格上涨4.5%至5173美元/盎司，SPDR黄金持仓微增至1079吨；市场预计美联储年内降息2次[5] * **铝行业更新**：莫扎尔铝厂计划于2026年3月15日停产，26财年产量指引24万吨，较25财年下降32%[6]；世纪铝业冰岛铝厂计划提前约6个月至4月底复产，若顺利则26年产量减量将由11万吨下修至4-5万吨[7] 其他重要内容 * **标的选择建议**： * **贵金属**：黄金关注紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业等；白银关注盛达资源、兴业银锡等[1] * **能源金属**：核心弹性标的如国城矿业、盛新锂能等；龙头白马如盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业等[1] * **战略金属**：稀土、钨、锡锑铟、钽铌、锆铪、铼、铀、锗等细分领域对应公司[1] * **工业金属**：铜优先资源侧如紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等；铝关注业绩弹性、一体化高分红及成长弹性标的[1] * **关税事件影响**：2月13日关于特朗普拟缩减钢铝关税的乌龙消息导致铝相关资产大跌，后已迎来修复[6]

全球宏观环境与金属板块投资价值 - 年初以来全球宏观环境充满不确定性，黄金与资源品投资价值凸显 [1] - 金属板块经历剧烈重定价后，已成为具备底层数据支撑的“高景气+抗通胀”优质资产 [1] 黄金市场趋势 - 黄金ETF及矿业类工具型产品成交持续活跃 [1] - 黄金中长期受益于全球避险需求和去美元化趋势，投资热度依然高企 [1] 基础金属周期性利好 - 铜行业迎来周期性利好，2025~2027年全球冶炼能力扩张将加剧原料紧张 [1] - 铜矿冶矛盾预计在2027年边际缓解，这将推动铜价上行 [1] - 铜价上行将带动A股矿业指数成分股（如集中度更高的龙头矿企）利润显著提升 [1] - 铝行业受益于国内产能政策天花板，以及新能源、电网投资的加码 [1] - 铝行业中长期“绿电铝”价值提升成为大趋势 [1] 其他金属需求驱动 - AI服务器等新兴需求驱动锡价景气上行 [1] - 2026年全球精锡市场预计维持供需紧平衡 [1] - 新能源金属亦受到资本追捧 [1] 矿业ETF产品优势 - 矿业ETF（561330）核心优势在于聚焦上游资源，覆盖铜、黄金、锂、稀土、铝等多类大宗商品 [2] - 该产品具有更强的业绩弹性和分散化攻守能力 [2] - 成分股多为直接拥有矿产资源的龙头企业，在大宗商品价格上行周期中受益更显著 [2] - 产品结构通过均衡配置实现工业金属与贵金属的双重驱动 [2] - 该配置既可把握新能源、AI等产业升级红利，又具备避险功能 [2]

锂行业供给分析 - 过去两年锂价格下行显著压缩了全球锂资源资本开支，核心锂企资本开支已进入周期低谷水平 [2] - 测算2024—2025年全球锂资源产能增速仅为17.1%，明显低于此前几年高点 [2] - 2026—2027年有效产能增速预计保持20%—25%，未来可供释放的增量相对有限，供应压力陡然增长的可能性较小 [2] - 受政策等因素扰动，国内外部分存量与增量项目审批及建设节奏拉长，供给体系形成结构性递延 [2] 锂行业需求分析 - 风光建设延续高增、电网投资与AI相关基础设施建设带来储能需求爆发 [2] - 行业对未来供需结构的预期正在改善 [2] - 从中期维度测算，预计2026年后储能占比将有望突破30%，成为仅次于动力电池的核心需求领域 [2] - 瑞银预计2026年锂需求将增长14%，2027年增长16% [2] - 全球锂需求到2030年将翻倍至340万吨 [2] 锂价趋势展望 - 随着市场认知从“现实宽松”转向“远期紧张”，锂价中枢有望进入趋势性抬升阶段 [2] - 瑞银宣布上调锂价预测，最高上调幅度达74% [2]

行业整体运行态势 - 一季度有色金属工业运行将延续2025年底的良好态势继续平稳运行，今年将保持平稳增长态势 [1] - 预计有色金属工业增加值同比增长5%左右 [1] - 行业营业收入、实现利润将保持增长 [1] 投资与需求 - 有色金属行业固定资产投资预计仍保持增长 [1] - 下游光伏、风电、锂电等领域对镍、钴、锂等需求持续攀升 [1] - 投资保持增长，进出口贸易面临挑战 [1] 增长驱动因素 - 以《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》及铜、铝产业高质量发展实施方案为核心的系列政策正形成系统合力，为行业从资源保障到绿色转型提供了清晰的顶层设计和路径指引 [1] - 增长的内生动力结构正在深刻变化，“新三样”的持续放量与人工智能等产业的崛起，共同构成了驱动行业向价值链高端攀升的核心引擎，预示着更高质量的结构性增长 [1]

公司2025年度业绩概览 - 公司2025年基础盈利为108.7亿美元，与上一年度持平，但略低于市场预期的110.3亿美元 [1] - 公司宣布每股254美分的末期股息，相当于将基础盈利的60%返还给股东，高于2024年的225美分 [1] 铁矿石业务表现 - 作为公司最大的利润来源，铁矿石业务的基础息税折旧及摊销前利润同比下降了11%，主要受价格下跌和出货量持平拖累 [1] - 公司在西澳大利亚皮尔巴拉地区的铁矿石业务年度单位成本因通胀压力和天气干扰，较2024年上升约0.5美元/吨 [1] - 公司预计今年皮尔巴拉铁矿石的单位成本将进一步上升至每湿吨23.5至25.0美元之间 [1] 铜业务表现 - 得益于蒙古奥尤陶勒盖矿持续增产，公司2025年铜产量同比增长11%，平均实现价格上涨17% [2] - 铜业务的基础息税折旧及摊销前利润倍增，达到73.7亿美元 [2] 铝和锂业务表现 - 公司铝和锂业务因价格改善实现29%的盈利增长，但其中包含了约10亿美元与美国铝出口关税相关的总成本 [2] 公司战略与运营动态 - 公司正专注于简化业务流程，并已记录了6亿美元的一次性重组成本，预计相关效益将在2026年体现 [2] - 公司近期终止了与嘉能可涉及2400亿美元的合并谈判，原因是无法构建一个令人信服的估值方案 [3] - 公司仍在与中国矿产资源集团进行谈判，并相信市场的流动性，价格由基本面决定 [3] 行业趋势 - 全球矿业行业正经历战略转向，随着人工智能数据中心对电力的巨大需求以及全球清洁能源转型加速，铜等金属的战略地位日益凸显 [2] - 行业趋势正推动并购热潮，各大公司纷纷寻求获取长寿命的铜资源，例如竞争对手必和必拓的铜业务盈利首次超越了铁矿石 [2]

核心财务表现 - 2025年实现净利润99.7亿美元，较上年的115.5亿美元下降14% [2][10] - 基本盈利总计108.7亿美元，同比仅微降0.9%，但略低于市场一致预期的约110.3亿美元 [2][10] - 澳大利亚铁矿石业务仍贡献了集团超过一半的盈利 [6][14] 股东回报与股息政策 - 宣布派发每股2.54美元的末期股息，相当于基本盈利的60% [3][11] - 全年股息为每股4.02美元，与上年持平，且高于市场一致预期 [4][12] - 公司目标是整个周期内将基本盈利的40%–60%用于派息 [3][11] 业务运营与价格影响 - 2025年澳大利亚铁矿石售价同比下降7.6%，但全球业务的铜、铝价格有所上涨 [5][13] - 价格波动的整体中性影响，凸显了公司多元化业务模式的重要性日益提升 [5][13] - 公司正通过投资铜、锂等其他大宗商品以降低对铁矿石的依赖 [7][15] 战略动向与未来计划 - 近期与嘉能可就部分或全部业务合并的谈判未能就价格达成一致，该交易本可能打造全球最大矿商及铜生产商 [7][16] - 根据英国规定，公司在至少六个月内不得再主动向嘉能可提出收购，除非出现第三方竞购等特定情形 [7][16] - 管理层预计将重新聚焦于削减成本、出售资产以简化业务结构的既定计划 [7][16] - 公司正对其硼酸盐业务和钛业务进行“市场测试”，并推进“基础设施资产货币化”工作 [8][16]

全球锂产量增长趋势 - 2025年全球锂产量预计将显著增长19.7%，达到338,300吨 [1] - 2026年全球锂产量预计将进一步增长15.0%，达到389,100吨 [1] - 展望期（2026-2035年）内，全球锂产量预计将以8.2%的复合年增长率增长，到2035年达到792,800吨 [6] 主要生产国产量预测与驱动因素 - **阿根廷**：2026年锂产量预计将大幅增长42.5%，达到35,700吨，主要受3Q项目（2025年9月）、Mariana（2025年2月）和Salar de Centenario–Ratones（2024年12月）等新投产项目持续爬坡推动，Hombre Muerto West矿和Sal de Oro二期项目也将提供额外支持 [2] - **中国**：2026年锂矿产量预计将进一步增长16.9%，达到68,500吨，增长主要来自2025年投产的Lakkor Tso和Lijiagou项目的持续爬坡，以及Xiangyuan矿的持续扩产 [3] - **澳大利亚**：2026年锂产量预计将更强劲反弹，增长6%至120,300吨，主要驱动力是关键矿场的运营改善和产能扩张，其中Kathleen Valley项目于2025年12月21日完成从露天开采向全地下开采的过渡，正按计划提升产量 [4] - **马里**：作为2025年新晋锂生产国，Goulamina和Bougouni锂项目在2025年第一季度实现首次商业产出，预计其产量将从2025年的11,300吨增至2026年的17,000吨，这两个项目将支撑产量持续增长至2035年 [5] - **津巴布韦**：锂产量预计将从2025年的37,600吨增至2026年的41,900吨，主要得益于2024年投产的Kamativi矿持续爬坡，以及Arcadia和Zulu项目的额外产出 [6] 新兴生产国贡献 - 全球锂产量增长得到津巴布韦、马里、阿根廷等新兴生产国产量上升的支持 [1] - 马里和津巴布韦的产量增长是2026年全球供应增长的主要支持因素之一 [1]

文章核心观点 - 若美国新增印发两万亿美元用于全球采购，将通过多重传导机制对全球经济产生深远影响，包括推高全球通胀、稀释劳动者购买力、引发原材料抢购潮、制造新兴市场金融泡沫并可能最终导致其崩盘，同时可能削弱美元信用并加剧美国国内通胀 [1] - 为应对美元超发风险，多国已采取增持黄金储备、推进本币结算等去美元化措施 [1] 对全球经济与贸易的影响 - 美国通过新增两万亿美元在全球采购服装、石油、矿石等实体商品，将导致多国经济总量出现虚增 [1] - 全球通胀水平将被推高，普通劳动者收入因美元供给增加而被稀释，购买力下降 [1] - 多国央行已开启黄金储备增持操作，贸易结算环节加速推进本币结算，例如沙特等产油国已采用人民币开展石油贸易，去美元化进入实施阶段 [1] 对生产端与原材料市场的影响 - 制造业大国的原材料价格将率先上涨，铜、铁、铝、锂等工业核心物资将出现抢购潮 [1] - 工厂进货成本大幅抬升，企业利润空间被持续压缩，终端消费品价格上涨压力最终将传导至全球消费者 [1] - 2021年至2022年间，美国大规模美元投放已引发全球原材料价格大幅上涨，终端消费品价格随之攀升，美元购买力出现稀释，劳动者实际收入承压，此次可能重现类似传导路径 [1] 对金融市场的影响 - 新增投放的美元将涌入新兴国家股市与楼市，制造虚假繁荣景象 [1] - 一旦美联储启动政策收缩操作，热钱将快速回流美国，可能引发新兴市场资产价格与汇率同步崩盘，此前的东南亚金融危机、斯里兰卡经济动荡体现了该传导逻辑 [1] 对美国自身经济的潜在影响 - 若美国再次大规模投放美元，市场对美元的信任度可能进一步下降，美元购买力可能出现实质性削弱 [2] - 若新增美元无法顺利流出美国本土，将直接推高美国国内通胀水平，加重民众生活压力 [2] - 此举可能加剧美国国债发行难度，对本国金融系统稳定性形成冲击 [2]