来源：国金证券股份有限公司 波动中的定价 过去一段时间，市场呈现的运行状态是：全球风险资产在低波环境中维持震荡上行，而商品侧则在价格 上行的同时伴随波动率抬升。权益市场来看，2026 年首个交易日全球主要股指迎来开门红，港股市场 表现尤为亮眼，涨幅在全球主要股指中较为领先。港股的走强更偏向于美元流动性外溢下对前期"滞 涨"的补涨，同时产业层面的催化进一步推升股价。商品市场来看，本周资产价格出现高位波动，短期 交易行为占据了主导，同时也暴露出低库存环境下的脆弱性。 长期视角看：当前工业金属货值/美国金融资产和广义货币来处在20 年的低位，实物资产长期处于被低 估状态，库存意愿不断下降。展望未来，当需求侧遭遇产业变迁带来的需求结构冲击，而供给侧遇到了 贸易政策变化，此时低库存叠加货币宽松周期使其更易吸纳金融资本并放大资产价格的波动。中期视角 下，AI 投资和全球制造业周期修复仍构成了大宗商品行情的重要驱动。值得一提的是，近期部分未受 上述交易因素影响品种的行情已开始体现基本面定价的逻辑。更优的投资策略是中长期维持做多思路， 热门品种波动率回落后将迎来布局机会。 基本面：扩内需政策与出口韧性继续形成共振 从最新的制 ...

特朗普1月3日在记者会上提及委内瑞拉的石油业务（reuters） 河浪武史： 马杜罗政权的支持势力当中有多个以哥伦比亚为据点的左翼游击队组织。如果委内瑞拉爆 发内战，将波及周边国家。仅委内瑞拉和哥伦比亚的国土面积就达到乌克兰的3倍，消灭游击队比拘留 总统夫妇要困难得多…… 河浪武史： 美国特朗普政权对委内瑞拉的军事打击将在全球撒下继中东和乌克兰之后的新火种。如果 中南美也成为争端地区，包括亚洲在内的世界安全保障体制将发生动摇。 中南美反对"大国的自私" 对委内瑞拉的突袭可以有两种截然不同的解释。要么是"根据美国法律扣押毒贩"，要么是"违反国际法 对其他国家使用武力"。 美国主张前者，为自己辩护，而中南美则以后者的立场抨击特朗普政权，墨西哥总统辛鲍姆称"强烈拒 绝严重威胁稳定的美国军事行动"，巴西总统卢拉称"将成为迈向暴力和混乱世界的一步"。 委内瑞拉的马杜罗政权确实缺乏合法性。2024年7月的总统选举未能消除舞弊嫌疑，联合国也一直指责 其与犯罪组织勾结。特朗普在1月3日的记者会上表示，武力干预将使"西半球明显变得安全"。 尽管如此，周边国家对美国的批评也是有理由的。一是在中南美引起仅扣押罪犯无法终结的政局动荡 ...

另一边，固收+基金年内爆款频出，不少投资者陷入纠结。这些热门品类该如何取舍，今天就逐一捋清 楚。 哈喽，大家好，今天小墨这篇评论，主要来分析金银大跌背后的真相，还能持有吗？能源金属和固收 +怎么选？ 近期投资市场可谓冰火两重天。锂和电池相关品种逆势走强，以白银为首的贵金属却迎来剧烈波动，短 短一个月内白银先大涨超50%再大幅回调。 金银近期的大跌，让不少持仓投资者慌了神。但梳理市场核心逻辑就能发现，这次下跌更多是短期情绪 宣泄，而非长期趋势逆转。 据证券日报12月7日报道，中国央行已连续13个月增持黄金，11月末黄金储备达7412万盎司，较10月增 加3万盎司。这种持续增持的动作并非个例，全球多个新兴市场国家都在"去美元化"背景下加大黄金配 置。 金银大跌 更直观的是，银行理财市场正在密集布局黄金相关产品。中国理财网数据显示，截至12月30日，名称 含"黄金"的银行理财产品已达52只，仅12月就有7只新品成立，招银理财、光大理财等机构均有布局。 某国有银行客户经理透露，近期咨询黄金理财的客户明显增多，即便经历大跌，仍有不少客户选择逢低 小额加仓。 黄金上涨的核心逻辑并未改变。美国债务规模持续膨胀，美元信用长期 ...

核心观点 - 报告核心观点为“降息预期交易继续”，认为市场处于新的降息预期博弈阶段，并关注美联储下届主席人选提名对预期的进一步提振 [2][6] - 报告对金属及金属新材料行业维持“买入”评级 [2] 工业金属与钢铁 - **铜铝**：内需预期有望改善，工业金属价格或高位运行 [6] - 政策层面：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，有望改善内需预期 [6] - 供应扰动：智利Mantoverde铜金矿自1月2日起罢工，期间预计维持约30%的产量，影响年产约2.14万吨铜 [6] - **钢铁**：供需维持弱平衡，价格预计底部运行 [6] - 供需数据：本周上海线螺纹采购量环比平稳，高炉开工率环比+0.5个百分点，综合钢价环比-0.1% [6] - 盈利改善：钢厂盈利率反弹至38% [6] - **关注标的**：江西铜业、铜陵有色、五矿资源(H)、洛阳钼业(A/H)、中国有色矿业(H)、金诚信、西部矿业、中国宏桥(H)、天山铝业、中国铝业(A/H)、宝钢股份、中信特钢等 [6] 黄金 - **核心逻辑**：全球地缘扰动再起，有望强化金价震荡上行趋势 [6] - 宏观数据：12月26日当周美国初请失业金人数19.9万人，低于预期和前值；续请失业金人数186.6万人，低于前值 [6] - 降息预期：CME FedWatch显示2026年1月降息25个基点的概率升至16.6% [6] - 地缘事件：2026年1月3日，美国对委内瑞拉发动大规模军事打击，区域地缘风险升温 [6] - **市场表现**：受外部流动性冲击影响，本周贵金属价格剧烈震荡 [6] - **关注标的**：招金矿业(H)、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等 [6] 小金属 - **钴**：钴价如期上涨，本周电解钴价格涨6%至45.5万元/吨，涨速环比小幅扩大 [6] - 供应因素：刚果（金）钴出口进度低于预期，2026年第一季度钴价节奏与出口进度密切相关 [6] - 关注标的：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [6] - **钼**：本周钼价涨1.4%至37.5万元/吨，年底主流钢厂钼铁招标量平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持震荡 [6] - **锂**：碳酸锂期货价格跌2.5%至12万元/吨，现货价格涨15%至12万元/吨，期现价差迅速收敛，预计锂价迈入窄幅震荡阶段 [6] - **钨**：本周钨价下跌0.65%至45.7万元/吨，当前需求端保持刚性采购，预计钨价维持震荡格局 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕价格涨1.9%至60.75万元/吨，预计淡季稀土价格持稳 [6] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，包括洛阳钼业、金钼股份、驰宏锌锗、厦门钨业、西部矿业、南钢股份、中国铝业、云南铜业、华友钴业、云铝股份、中金黄金、北方稀土、中信特钢、天山铝业、华菱钢铁、久立特材、宝钢股份、赣锋锂业、金诚信等A股及部分H股公司 [7] - 表格提供了各公司的最新收盘价、评级、合理价值、2025及2026年预测的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、企业价值倍数(EV/EBITDA)和净资产收益率(ROE)等关键指标 [7]

来源：中国能源网 国金证券近日发布有色金属行业研究：铜供给端中长期资本开支不足，新增项目兑现难度较高，在复产 不及预期的情形下，2026年全球铜矿供给或呈现零增长甚至负增长；需求端，AI算力扩张通过电力系 统放大用铜需求，美国电网投资加速推进，供需错配持续扩大。在此背景下，2026年全球铜供需缺口保 守预计约83万吨，铜价需通过上涨抑制需求以维持平衡，价格中枢有望显著上移，高点或将突破1.3万 美元/吨。 以下为研究报告摘要： 投资逻辑： 稀土：供改和抢出口有望共振。进口重稀土矿加工费进一步上涨，表明行业内买家大幅减少，冶炼端出 清信号显著、供改有望进一步推进；磁材出口景气，外部驱动的"抢出口"有望兑现。稀土供需有共振， 板块继续看多。 锑：有望第二次内外同涨。出口修复预期逐步增强，待出口窗口打开有望释放外需弹性；海外缺口较 大，因而资金集中进场的背景下海外锑价亦有望上行；我们看好锑价第二波内外同涨。 锡：重视新高前的布局机会。全球锡供给扰动频发，印尼取缔非法矿行动或较大程度抵消缅甸复产增 量；全球锡锭库存低位，供需缺口有望进一步扩大，锡铜比仍有上行空间；看好锡价创历史新高。 钨：价格有望持续新高。得益于供应 ...

项目签约概况 - 内江经开区于2025年12月29日举行第四季度项目集中签约仪式，共签约4个产业项目，协议总投资额为28亿元人民币 [1] - 签约项目均为先进制造业项目，契合当地产业发展主攻方向，旨在为内江产业发展强链、补链、延链注入动能 [1] 具体投资项目分析 - **广西恒达电机科技有限公司**：投资西南高压电机再制造和永磁电机生产基地项目，主营大型电机的维修提档、再制造和永磁电机的生产，旨在为内江“装备+”产业增添新动能 [1] - **江苏常熟高嘉能源科技有限公司**：投资西南新能源电池精密结构件内江生产基地项目，主要布局锂、钠离子电池外壳（盖板）等结构件和电池金属包装智能生产线，将与周边企业形成紧密配套 [2] - **山东烟台鼎科机械有限公司联合昇兴股份**：共同投资精酿啤酒三片罐高端包材生产基地项目，有望壮大内江经开区“甜味+”食品饮料产业的“朋友圈” [2] - **广东东莞市鸿帝鑫实业有限公司**：投资鸿泰电子智能终端显示屏生产基地二期项目，将新建中大尺寸显示屏盖板、TP及模组加工产线，为内江经开区打造中国西部光电显示产业基地提速扩能 [2] 投资者反馈与决策过程 - 广西恒达电机科技有限公司董事长刘泽民表示，自2025年9月接触以来，公司与内江经开区开展了5次互访考察，当地政府的真诚、专业和效率增添了公司投资落地的信心和决心 [1]

核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

公司战略方向 - 公司将加大战略性矿产资源获取力度 [1] - 公司以金、铜为重点发展矿种 [1] - 公司目标全面形成具有全球竞争力的锂板块 [1] 公司并购与投资策略 - 公司将密切关注有重大影响力的超大型矿产并购机会 [1] - 公司将密切关注中型矿业公司并购机会 [1] - 公司将加大国内重点区域的资源投资开发力度 [1]

核心交易 - 智利国家铜业公司与智利化工矿业公司正式完成公私合作，合并旗下子公司成立合资公司Nova Andino Litio SpA [1] - 新合资公司将在阿塔卡马盐沼开展锂勘探、开采、生产及商业化活动，合作期限至2060年 [1] - 该合资项目是智利国家锂资源开发战略的一部分 [1] 公司治理与运营安排 - 智利国家铜业公司现任董事长帕切科将担任新合资公司董事长 [1] - 合资公司运营分为两个阶段：2025年至2030年由智利化工矿业公司主导，其现有锂矿开发权将延续；2031年至2060年智利国家铜业公司将持有多数股份并在董事会占多数席位 [1] 财务与利润分配 - 2025年至2030年，智利政府将获得新合资公司70%的经营利润 [1] - 自2031年起，智利政府获得的经营利润比例将升至85% [1]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场呈现有色金属与科技成长双主线并进的格局[1] - 截至2025年12月31日，A股日均成交额达1.73万亿元，创下历年新高[8] 有色金属行业表现 - 有色金属行业成为2025年最大赢家，全年指数涨幅达94.73%，居行业年度涨幅榜首位[1] - 截至2025年末，有色金属行业A股市值已逼近5万亿元，共有12只个股市值迈过千亿元大关[5] - 行业龙头紫金矿业2025年涨幅达133.09%，A股市值飙升至7100亿元以上[5] - 不含次新股，有色金属行业共有46只个股于2025年创下历史新高，仅最后一个交易日就有4只龙头股创新高[4] 有色金属价格上涨驱动因素 - 2025年金属品种价格普遍大幅上涨：伦敦金现年度涨幅超64%，伦敦银现年度涨幅超149%，LME铜价年度涨幅超41%，碳酸锂主力合约价格年度涨幅超54%[4] - 国际金价与国际银价多次刷新历史峰值，黄金价格一度涨至4550美元/盎司，白银价格一度涨至83.97美元/盎司[4] - 本轮金属牛市的核心逻辑在于供给端的刚性约束与需求端的结构性迭代形成共振，叠加宏观政策与地缘格局催化，形成“供给紧平衡+需求新增长”的组合[4] 有色金属个股表现 - 斯瑞新材2025年涨幅达342.41%，A股市值299.67亿元[7] - 天力复合2025年涨幅达242.13%，A股市值76.94亿元[7] - 中洲特材2025年涨幅达233.58%，A股市值95.31亿元[7] - 招金黄金2025年涨幅达228.97%，A股市值121.33亿元[7] - 洛阳钼业2025年涨幅达210.27%，A股市值3492.17亿元[7] 科技成长行业表现 - 电子、通信、计算机、电力设备、机械设备等行业2025年指数涨幅均超40%[1] - 电子行业日均成交额达2665.65亿元，成交活跃度最高[8] - 截至2025年末，电子行业A股市值达13.77万亿元，历史上首次超越银行，问鼎行业市值冠军，一年内市值增长5.56万亿元[8] - 电力设备、非银金融、医药生物、机械设备行业A股市值均超过5万亿元[9] 融资资金流向 - 2025年融资资金明显向科技赛道倾斜[11] - 电子行业2025年融资净买入1655.27亿元，排名行业第一[12] - 电力设备行业融资净买入1008亿元，通信行业融资净买入630.41亿元[12] - 截至2025年12月30日，电子行业融资余额3820.64亿元，稳居第一[15] - 电力设备行业融资余额为2277亿元，由2024年末的第五位跃升至第二位[15] 2026年机构关注方向 - 机构对2026年A股市场持乐观预期，认为是“十五五”规划开局之年，政策层面会给予市场呵护，内资长期资金稳定流入，外资有望继续回流[15] - 科技成长、周期反转、扩内需、出海等是机构关注的重要方向[15] - 具体细分赛道包括：AI应用、资源股、机器人、固态电池、可控核聚变、储能、创新药等[15] - 长江证券建议关注全球产业链共振方向，如机器人、AI应用、商业航天等，并认为美联储降息及制造业PMI回升可能带动资源品价格进一步抬升[16] - 广发证券指出AI仍是产业主线，海外链关注供需缺口，国内链关注算力需求反弹与端侧创新，同时认为电力、新能源迎来困境反转[16] - 招商证券认为2026年盈利增速较高的板块主要集中在信息技术、资源品、中游制造等领域，市场主线仍是科技[16] - 中泰证券建议围绕四条主线布局：科技创新、上游资源“反内卷”受益方向、新消费领域、安全资产配置[17] - 平安证券建议关注四条主线：科技创新、先进制造、上游周期、内需消费[17]