公司上市与市场表现 - 零食很忙与赵一鸣合并后的母公司“鸣鸣很忙”于1月28日在港交所上市 成为“港股量贩零食第一股” [1] - 公司上市首日开盘股价暴涨88% 市值一度突破800亿港元 [1] 商业模式与运营策略 - 公司核心商业模式为“靠规模赚小钱 靠效率省大钱” 采用纯加盟模式且不收加盟费和管理费 [3] - 公司收入几乎全部来源于向加盟门店批发零食 通过全国2.1万家门店的规模实现薄利多销 [3] - 公司采用硬折扣模式 其本质是“源头直采+高效配送+低毛利高周转” 而非销售临期产品 [3] - 公司通过精简SKU至单店1000-2000个爆款、极简装修、自助收银等手段降低成本以实现长期稳定低价 [3] 供应链与物流能力 - 公司直接对接超过2500家食品工厂 砍掉所有中间商 [3] - 公司在全国拥有48个仓库 可实现300公里内24小时送达 [3] - 公司的库存周转天数仅为11天 远快于传统商超 [3] 行业竞争格局与发展趋势 - 硬折扣模式已获得资本市场认可 行业竞争正从“拼价格”升级为“拼效率+拼运营” [4] - 阿里、美团、京东等巨头已纷纷入局硬折扣赛道 例如盒马的“超盒算NB”、美团的“快乐猴”和京东折扣超市均在快速扩张 [3] - 社交电商成为行业关键破局点 旨在打通“线上引流+线下消费”闭环 依赖社交裂变、会员运营和分销管理 [3] - 未来社交电商软件需求旺盛 特别是在裂变拉新、社群运营、订单同步与数据追踪等方面 以支持硬折扣品牌的新增长 [4]

公司近期动态与扩张 - 2026年1月24日，奥乐齐在南京四店同步开业，全国门店总数增至95家，距离100家目标仅一步之遥 [1] - 开业期间推出多款低价爆款商品引流，例如88元/2.5kg的2J级智利车厘子（较市场价低30%以上）、10.9元/250g的金陵盐水鸭、19.9元/1kg的冷鲜土鸡块等，强化“好品质够低价”的品牌认知 [1] 扩张战略与区域布局 - 公司扩张遵循“稳健打磨、快速复制”逻辑，2025年前深耕上海市场打磨模型，2025年起加速向长三角核心城市群（如苏州、无锡、昆山）扩张 [2] - 2025年，公司门店数量从年初的55家激增至年末的80多家，年度增幅超过45% [2] - 南京四店同开填补了市场空白，构建了以上海、南京为双核心，辐射苏州、无锡、昆山的长三角门店矩阵 [3] - 公司计划以南京为起点，持续向苏中、苏北地区下沉，完善华东服务网络 [3] - 公司扩张依托区域供应链协同，无锡区域配送中心的设立是关键后台支撑，提升了商品周转效率，保障了生鲜品质和补货能力 [2] 核心商业模式与竞争壁垒 - 公司的核心战略是“硬折扣”模式，其成功公式可总结为三步：精简SKU、发展自有品牌、提升极致效率 [8] - 公司通过大幅精简SKU（例如酱油仅提供1-2种选择）来集中采购、提升效率，并为消费者做性价比最高的选择 [8] - 自有品牌是公司模式的基石，商品中约90%为自有品牌，这使得公司能掌控从生产到定价的全链条，提升利润空间和效率 [8][10] - 公司将低价建立在系统性效率之上，而非短期促销，具体支撑包括：90%自有品牌去溢价、约2000个SKU集中采购、供应链损耗降低30%以上 [10] - 强大的自有品牌、精简的商品和极致的效率三者结合，形成了公司的坚固竞争壁垒和护城河 [8] 产品策略与品质定位 - 公司在“便宜”的标签上，叠加了“品质”新标签，致力于提供物美价廉的商品 [6] - 公司自有品牌的开发理念是做“减法”，尽量减少食品添加剂，严格控制糖和盐，提供配料表干净的健康选择 [7] - 商品打磨体现在多个维度：严控车厘子坏果率、推出配料极简的健康产品、还原金陵盐水鸭本土风味、打造美食家系列高品质单品 [10] - 对商品品质的坚守形成了强大的口碑效应，提升了消费者的复购率与推荐率，实现了自然引流 [10] 行业启示与竞争哲学 - 公司的成功验证了硬折扣模式在消费回归理性时代的可行性，其竞争本质已回归到效率、品质与商品本身 [9] - 公司的发展启示行业需回归“笨功夫”，即深耕供应链、优化运营、提升全链路效率等基础工作，这些是长期生存的核心竞争力 [9] - 硬折扣零售的核心不是“比谁更便宜”，而是“比谁能在保持品质的前提下，更可持续地便宜” [10] - 与本土竞争对手（如盒马）相比，公司的扩张速度相对保守（盒马速度约为其四倍），但其采取的是步步为营的稳健策略 [3] - 公司的低价是高效系统运转的自然结果，而非吸引流量的临时战术，这体现了与依赖短期补贴促销的企业的根本不同 [9][10] - 行业分析师指出，零售的本质始终是提供“好货”并且“够便宜”，花更少的钱买更高品质的商品是消费者的核心诉求，也是超市未来竞争的关键 [4][11]

涉及的行业与公司 * **行业**：零食量贩店/硬折扣零售行业 [2] * **主要公司**：鸣鸣很忙 [2][3][10][21][22][23]、山姆会员店 [2][11][12]、奥乐齐 [3][17][18][19]、盒马NB [10][13]、乐尔乐 [10][14][15]、条码 [16]、良品铺子 [8]、老婆大人 [8]、好想来 [9]、万城 [16][23] 核心观点与论据 1. 零食量贩店快速发展的核心原因 * **供应链与成本优势**：中国供应链优势巨大，产能过剩背景下，白牌产品能以低成本提供高质量商品 [6][7] 通过重构“10+20”成本结构（后台成本10%，加盟店和门店20%），大幅降低流通成本，提高流通效率 [2][6] 流通成本下降，通过缩短链路、减少广告费等方式实现 [6][7] * **品类特性**：零食品类标准化程度高、复购频次高（约13-15天），是连锁量贩的理想方向 [2][7][20] * **市场环境**：中国人口密度高、消费习惯多样，适合零食连锁经营以满足下沉市场需求 [2][7] * **商业模式**：通过压低大牌产品（如农夫山泉、康师傅）价格吸引顾客，同时引入白牌和渠道专供产品保证毛利率 [2][4] 白牌产品并非低质低价，部分通过直播电商建立品牌认知后转线下销售 [6] 2. 行业发展阶段与模式演变 * **第一阶段（2005年前）**：供给不足，出现小型高毛利率连锁店（如良品铺子），门店面积约二三十平方米，毛利率达60%-70% [8] * **第二阶段（2015年前后）**：供需差距缩小，出现规模更大门店（如老婆大人），毛利率下降至40%左右 [8] * **第三阶段（2020年后）**：疫情推动社区下沉模式，产能过剩加剧，出现大规模低毛利率门店（如好想来、鸣鸣很忙），前端毛利率20%，后端10%，性价比显著提升（过去120元商品价值现约70元） [9] 3. 龙头企业鸣鸣很忙的成功关键与发展前景 * **成功关键**：受益行业趋势，销售规模远超传统零售企业 [10] 通过降低流动效率、优化选品逻辑控制成本 [2][10] 拥有强大供应链体系和稳定加盟网络，实现快速扩张 [3][21][23] 自有品牌率较高，增强品牌认知并提高利润率 [23] * **发展前景与规划**：截至纪要发布，拥有约2.2万家门店，计划继续扩大规模，中性情况下达3.2万家，乐观情况达3.8万家 [21][22] 2025年第四季度单店收入同比降幅收窄，经营模型健康 [22] 正在验证“省钱超市”新业态，有望成为零食量贩4.0版本 [3][22] 预计2027年收入超1000亿元，净利润超42亿元 [3][22] * **竞争格局**：与主要竞争对手万城系形成错位竞争，减少直接冲突 [23] 目前价格战趋缓，市场环境更稳定 [23] 4. 其他零售模式的比较与借鉴 * **山姆会员店**：成功不单靠会员模式，核心在于提供配料干净的高品质产品 [11] SKU精挑细选，采用大包装策略 [2][11][12] 拥有强大产品开发团队，整合中国供应链，并通过数据驱动研发（如根据空气炸锅数据调整预制菜规格） [2][12] * **奥乐齐（硬折扣鼻祖）**：高比例自有品牌主导，消除品牌营销费用以降低价格 [17][18] 供应链高效，例如一款1.5升拉格啤酒售价仅4.9元 [7][17] 在中国市场利用电商平台定制化、采用O2O模式，门店运营高效（每店8-10名员工），装修简朴 [3][19] * **盒马NB**：采用线上线下结合的“一加N”模式，设有自提点并通过团长扩展渠道 [13] 自有品牌占比约30% [13] * **乐尔乐硬折扣店**：通过极致简化装修、货架摆放（整箱陈列）、改造传统超市等方式实现低成本运营 [14][15] * **条码**：扎根重庆区域，以批发为主，但门店数量有限导致规模效应不足，净利率仅1-2% [16] 其他重要内容 * **行业挑战**：零食量贩店向多品类拓展面临挑战，不同品类管理难度和复购周期差异大（零食复购周期13-15天，生鲜仅一两天） [20] 高频次品类（水果、蔬菜）需复杂供应链管理，低频高毛利品类（潮玩、日化）对复购率提升有限 [20] * **未来方向**：未来4.0版本的零食量贩店可能会结合硬折扣模式，并拓展品类 [2][10] 更看好通过优化选品和拓展品类，跑出适合中国市场的4.0版本零售模式的企业（如鸣鸣很忙、万城） [16]

公司上市与创始人风格 - 鸣鸣很忙于2026年1月28日在港交所上市，成为“量贩零食第一股”，开盘股价大涨88%，市值突破920亿港元 [2] - 创始人兼董事长晏周在上市敲锣时着装低调，风格与当前企业家高调IP化的风潮形成鲜明对比 [2][4] - 晏周在房地产高潮的2017年选择进入门槛低且竞争激烈的零食行业创业，与合伙人筹资在长沙开设首家不足40平方米的“零食很忙”门店 [4] 商业模式与财务表现 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，截至2025年9月在全国拥有19517家门店，约59%位于县城和乡镇 [4] - 公司采用薄利多销模式，报告期内综合毛利率均低于10%（分别为7.5%、7.5%、7.6%和9.3%），净利率较低（分别为1.7%、2.1%、2.1%和3.1%）[6] - 2025年前九个月业绩增长迅猛：GMV达660.6亿元，收入463.71亿元同比增长75.2%，经调整净利润18.10亿元同比增长240.8%，经营现金流净额21.90亿元 [6] - 经调整净利润（非国际财务报告准则）从2022年的8149.5万元人民币增长至2025年前九个月的18.10亿元人民币 [7] 供应链与运营效率 - 量贩零食模式核心在于极致效率，通过直连厂商压缩中间环节，依托自有仓库和物流体系，将存货周转天数压缩至11.6天 [10] - 截至2024年12月31日，公司产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25% [10] - 强大的选品能力构成竞争力，截至2024年底在库SKU数量达3380个，其中约25%为定制化产品，超四成产品采用散装称重形式，单店SKU数量是同等规模商超的2倍 [12] 加盟体系与扩张战略 - 公司扩张主要依赖加盟模式，2024年99.5%的收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5% [12] - 门店数量呈爆发式增长：从2022年的1902家增至2023年的6585家、2024年的7241家，截至2025年11月30日全国在营门店数已达2.1万家 [12] - 公司为加盟商提供全方位赋能，包括推出《选址训练营》课程，以及通过自主开发的智能零售中台系统提供实时数据观测和定制化运营提升方案 [14] 公司理念与未来愿景 - 公司使命是“帮消费者省钱，帮加盟商赚钱，帮员工值钱” [14] - 创始人晏周强调上市目的不是为了赚钱，而是为了做“基建”，目标是成为“社会的基础商业配套设施” [14] - 公司致力于成为家门口的性价比零食购买地，将企业价值与社会功能绑定，商业风格低调、务实、接地气 [4][16]

行业投资评级与核心观点 - 报告未对行业或具体公司给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出），但建议投资策略应聚焦于具备极强供应链整合能力、数字化运营壁垒及跨品类管理能力的头部零食量贩企业，以及深度绑定量贩渠道红利的上游生产制造企业 [10] - 核心观点：零食量贩行业正经历从规模扩张向深度运营转型的关键期，增长逻辑将由门店扩张驱动切换至单店价值提升，头部企业有望将运营效率和规模优势转化为实质性盈利提升，驱动高质量增长 [1][6] 商业模式与行业驱动力 - 商业模式核心为硬折扣模型，通过“工厂直采-总仓-门店”的极简链路压缩中间环节，将整体渠道加价率压缩到1.3倍左右（传统商超渠道估算在1.6倍以上），支撑终端价格较传统商超低20%-30%的可持续优势 [3][7][11] - 盈利模式为高周转驱动的规模飞轮，企业主动将门店毛利率控制在较低水平（约18%-20%），通过低价吸引高频客流，单店经营利润率约为5%-7%，回本周期在21-28个月附近 [17] - 行业增长的底层驱动力是渠道效率的代际差，精准契合了消费者对质价比的追求，尤其是在下沉市场 [7][16] 市场规模与增长空间 - 行业规模从2019年的73亿元激增至2024年的1297亿元，年均复合增速高达77.9% [3][19] - 预计到2029年，中国零食量贩市场规模将达到6137亿元，2024-2029年的预期年复合增速仍高达36.5% [23][24] - 三线及以下城市是主力市场，2024年其市场规模占比整体零食量贩市场约六成 [24] - 测算中期全国门店天花板约为6.7万家，较2025年末的5.1万家仍有超过30%的增长空间，下沉市场与空白区域是主要增量来源 [3][30] - 采用510万元/年的中性单店GMV假设测算，三年后全国零食量贩行业的潜在市场规模或可达到3406亿元 [31] 竞争格局与头部企业 - 行业已形成高度集中的“双强”格局，鸣鸣很忙与万辰集团的合计市占率已超过七成（以2024年GMV计算），形成“南很忙、北万辰”的区域错位竞争 [3][59] - 在量贩零食细分赛道中，2024年前五大连锁品牌合计市占率高达84.3%，集中度远超整体零食零售大盘（CR5仅为3.85%） [59] - 鸣鸣很忙：截至2025年第三季度末门店19,517家，2024年GMV达555.3亿元，年均单店GMV约386万元，库存周转天数11.6天，经调整净利率从2024年的2.3%提升至2025年前三季度的3.9% [32][47][57][83][95] - 万辰集团：截至2025年上半年末门店15,365家，2024年GMV达426.0亿元，年均单店GMV约300万元，库存周转天数17.7天，经调整净利率从2024年的2.5%提升至2025年上半年的4.1% [32][47][57][83][95] - 竞争焦点正从早期的开店速度竞赛和价格战，转向供应链深度优化、数字化运营及单店盈利能力的综合比拼 [3][70] 未来发展趋势 - **业态演进**：行业正尝试从垂直零食店向社区全品类折扣超市探索，通过增加米面粮油、日化百货、冻品等高频刚需品类，将SKU从目前的1,800-2,000个扩充至2,500个以上，以吸引家庭客群、提升客单价，若模型跑通，行业总门店天花板有望进一步提升至8-10万家 [9][35][56] - **盈利提升路径**：增长动能转向单店价值挖掘，盈利能力提升主要依靠：1）万店规模带来的采购成本优化；2）高毛利自有品牌占比提升（目前估算头部企业约单位数）；3）数字化驱动的运营效率改善 [3][57] - **市场拓展**：国内市场继续向下沉市场加密并向空白区域渗透，同时海外市场（如东南亚）被视为下一个战略增长曲线 [58] 关键运营策略 - **产品策略**：采用“引流品+盈利品+差异化产品”的组合策略，头部公司总部SKU库约4,000个，单店陈列约1,800-2,000个，每月上新数百个SKU，依托数字化反馈机制实现高频迭代 [18][37][38] - **渠道与扩张**：以加盟为核心的轻资产模式实现快速扩张，头部企业闭店率低（如万辰2025年上半年仅1.9%），选址贴近社区并深入下沉市场 [44][48] - **供应链策略**：实现规模化直采（如万辰集团直采比例高达95%），依托万店规模形成强大议价权，并通过覆盖全国的仓储物流网络（如万辰64个、鸣鸣很忙48个仓库）支撑商品“T+1”（24小时）配送到店的高周转 [11][44][54][55] 估值参考 - A股主要休闲零食品牌公司2026年的预测市盈率约17-25倍，港股零售业态的2026年预测市盈率约5-23倍 [96] - 万辰集团自切入量贩零食业务后估值发生显著变化，其2026年预测市盈率约22倍 [96]

公司发展历程与业绩 - 公司由晏周与三位联创于2017年在长沙创立第一家门店，近十年后门店数量已近2万家并成功在港交所上市 [8] - 公司于2023年底与赵一鸣零食合并，合并后品牌为“鸣鸣很忙”，合并时零食很忙门店约4000家，赵一鸣零食约2500家 [8][42] - 2025年前9个月，公司GMV达到661亿元，收入达到464亿元，其GMV规模与全国排名第五的超市物美+麦德龙相当 [8] - 截至2025年11月30日，公司门店总数已达21041家 [43] - 公司于2025年1月28日在港交所上市，开盘一度大涨88%，市值近1000亿港元 [10] 创始人特质与早期洞察 - 创始人晏周曾从事房产中介工作，其观察到七八十平的刚需房销量最好，由此洞察到平价大众消费市场是最大的消费群体，而休闲零食领域的该需求未被满足 [8] - 创始人被投资人评价为“规矩感极强”，注重供应链（首次见面70%-80%时间在谈供应链），且能将简单动作重复做，个人特质与事业高度契合 [19][25] - 创始人坚持公司不是卖“便宜货”，而是通过整洁明亮的店铺环境、漂亮的陈列设计为消费者提供“爽感”和情绪价值，实现“消费升级” [20][21] - 在合并谈判中，尽管零食很忙体量更大，创始人晏周同意6:4的股权合并方案，展现了“大局观” [40] 商业模式与竞争策略 - 公司采用硬折扣模式，核心点包括不做促销、整箱搬运、不拆零，并摒弃了传统商超向品牌收取的各种后台费用，从而建立价格优势 [19][27] - 公司通过严格的加盟商筛选机制控制质量，100个申请者中可能只有1人通过，并对加盟商资金来源、选址、亲力亲为开店有严格要求 [27] - 早期扩张策略较为审慎，稳扎稳打，而竞争对手赵一鸣零食则采取激进扩张策略，将总部迁至广州后迅速在江西、广东等地开出千店 [36][37][38] - 行业在2023年进入高速竞争期，价格战激烈，折扣低至85折，部分门店毛利为负 [38] - 为应对激烈竞争和万辰“好想来”的收购扩张，零食很忙与赵一鸣零食于2023年底合并，合并后采取“划江而治”的策略划分势力范围，并统一运营体系 [39][40][42] 融资与上市表现 - 公司于2021年4月完成由红杉、高榕、启承资本投资的A轮融资，投前估值20亿元，对应2020年十几亿营收和微利状态 [8][24] - 2022年进行第二轮融资时，正值新消费投资遇冷，但高榕资本等机构仍持续加注 [8][25] - 上市前，黑蚁资本投资赵一鸣零食时，其估值仅15亿元，对应2023年2亿元利润 [24] - 公司IPO基石投资者阵容包括腾讯、淡马锡、贝莱德等，国际认购倍数达44.44倍，为近两年港股消费IPO最高，募资总额达36.7亿港元，超过2024年蜜雪冰城的募资额 [9] - 上市后，创始人晏周持股24.06%，其身价超200亿港元 [10] 行业地位与影响 - 公司被视为量贩零食业态的核心开创者，吸引大量同行前来学习，包括赵一鸣零食创始人赵定等 [29][30] - 合并后7个月，公司总门店数突破1万家，成为零食连锁行业首个万店品牌，而实现万店规模的连锁品牌在国内此前仅有蜜雪冰城、瑞幸、古茗等少数几家 [42] - 公司的成功被视为继拼多多、蜜雪冰城之后，又一个成功击穿从县域到一线消费市场的大型项目 [45][46]

公司年货节活动概览 - 京东折扣超市在全国九家门店开展以“京东折扣 折扣加马”为核心的年货节活动 活动围绕“好品质、真优惠”展开[1] - 活动推出“2026马年金钞大抽奖”并携手七鲜私厨打造宿迁独有的“家宴年夜饭”系列 旨在让地道年味以“天天低价”走进千家万户[1] 核心促销活动详情 - “2026马年金钞大抽奖”活动持续至2月1日 消费者到店单笔消费满168元即可参与抽奖 奖池中奖率100% 最高可赢取京东独家发售的周大生生肖马年金钞[3] - 截至1月28日中午 已有上百名幸运消费者抽中金钞大奖 目前大奖仍有大量剩余[3] 本地化与特色商品策略 - 公司结合本地饮食文化打造特色商品 例如在江苏宿迁联合七鲜私厨推出独有的“家宴年夜饭”系列 包含九道特色年菜 涵盖肉禽、湖鲜、面点、汤品四大品类[5] - 该系列将传统宴席菜品以超市化便捷形式和折扣价呈现 包含非物质文化遗产黄狗猪头肉等传承百年老汤的菜品 以及“家庭装”规格的硬菜和即食简烹菜品[7] 自有品牌与价格策略 - 公司设计了多款自有品牌年货礼盒 形成满足不同场景与预算的“礼盒矩阵” 例如36.9元/盒的京东“马上来财”坚果礼盒、49.9元/盒的京鲜舫系列零食礼盒以及159元/盒的七鲜有机山茶油礼盒[7] - 年货节优惠延续“天天低价 只为商品价值买单”的核心策略 通过供应链把控、集中采购等方式将节省成本体现在价格上 年货节期间价格与平日一致 例如5.99元/斤的猪前尖肉、9.9元30枚的鲜鸡蛋[8] 市场影响与消费者反馈 - 全国九家门店以丰富商品、实在价格和贴心服务成为各地消费者新春囤货优选 门店内川流不息的人潮和堆满年货的购物车体现了消费者对硬折扣模式的认可[10] - 消费者不仅为参与金钞抽奖的惊喜 更是为了享受“不花冤枉钱”的安心采购体验 让年货采购回归“好品质、高性价比”的本质[10] 公司战略定位与未来展望 - 作为硬折扣赛道的标杆玩家 公司始终以供应链为核心 通过极致成本控制与本地化商品布局重塑年货采购价值标准[12] - 未来公司将持续深化“天天低价”的核心优势 让更多消费者享受硬折扣带来的实惠与便捷[12]

行业与公司分析：零食量贩行业 涉及的行业与公司 * **行业**：休闲零食行业、零食量贩（硬折扣/软折扣）零售行业[1] * **公司/品牌**：鸣鸣很忙（作为头部零食量贩店案例被多次提及）[2][4][9][10] 核心观点与论据 行业增长驱动与市场空间 * 休闲零食行业销售规模从2019年的2.9万亿增长到2024年的3.7万亿[1][2] * 零食量贩行业从2018年到2022年，市场规模从18亿元增长到400亿元，复合增速超过110%[2] * 线下渠道占据主导，2024年线下占比达80%，低线城市是主要驱动因素[1][2] * 下沉市场仍有巨大未开拓空间，全国范围内适合开设6万到8万家门店[5][16] * 未来几年头部公司收入及净利润预计保持快速增长[16] 核心竞争力：价格优势与运营效率 * **价格优势显著**：同规格产品价格普遍低于主流电商平台5%-10%，低于线下超市15%-50%[1][4] * 具体案例：费列罗巧克力电商售价约12元，零食量贩店售7-8元；卫龙魔芋爽电商3.5元，零食量贩店2元；养乐多市场价16元，零食量贩店11-12元[4] * **运营成本低**：采用低毛利、高周转模式，中心仓直配和轻资产小店降低成本[1][4] * **现金流与周转高效**：零食量贩店库存周转快，一般为10-15天，而电商超过20天[7] * 以鸣鸣很忙为例，单店日均客单价约35.8元，日均GMV约1.4万元，门店投资回收周期约1.5年[2][9] * **数字化选址**：通过数字化选址确保门店分布合理，高密度网络缩短响应周期，提高到店频次[3] 商业模式对比：硬折扣 vs. 软折扣 * **硬折扣模式**：核心在于效率，通过稳定供应链降低毛利率，SKU数量一般控制在2000个左右，以大单品为主[1][8] * **软折扣模式**：结合硬折扣优势，通过尾货清理和定制化产品提高毛利率，可达25%-30%，SKU数量较多，在3,000-4,000个之间[1][8] 供应链与采购优势 * **现金采购能力**：零食量贩店能够实现现金采购，得益于渠道话语权强（如近2万家门店的规模效应）、资金充沛（加盟商预付款）、SKU少且标准化程度高[2][10][12] * **超市难以现金采购的原因**：生鲜比例高、区域性商品多需要通过经销批发商、缺乏预售机制及资金支持、渠道分散导致单SKU采购量小[10][11] * **采购模式**：采取厂家直供模式，从品牌总部直接配送至加盟店，跳过经销商和批发商环节[4] 单店模型与盈利能力 * **投资额**：一家零食店大约需要五六十万元，而社区型超市需投入上百万甚至几百万元[14] * **毛利率**：头部量贩零食店毛利率约为15%（有些为13%-17%），低于超市的20%和便利店的23%-24%[1][7][14] * **净利润**：尽管毛利率较低，但由于周转天数短（十几天）和运营成本低，零售店净利润水平较高；大型超市库存周转需34到56天，净利润率仅为3%至4%[14] 运营策略：SKU管理与产品结构 * **精简SKU**：SKU数量一般控制在2000左右，以满足消费者对精简SKU的需求，并释放现金流、提高周转能力[2][3][9] * **动态平衡**：以鸣鸣很忙为例，SKU从最初600-800个逐步增加到1,500-2000个，每月有100个新品上架并淘汰部分旧品[9] * **产品结构**：引流款占40%-60%，利润款占30%-40%，特色商品占10%[9] 市场竞争格局与发展趋势 * **市场集中度提升**：出现地区性公司退出、头部公司巩固地位的双寡头格局，预计未来几年内继续稳定发展[15] * **客单价变化**：近年来客单价持续回落，但总体订单数量和单店日均订单仍保持增长[15] * **未来增长点**： 1. **品类扩充**：从传统食品向更多商品类别拓展（如省钱超市）[16] 2. **自有产品比例提升**：目前中国自有产品比例偏低，随着品质提升及性价比提高，将成为重要增长点[16] * **关键挑战**：需要进一步提升SKU管理能力及自有产品开发水平[16] 其他重要内容 * **与电商成本对比**：电商运营成本包括平台抽成（5-15%）、物流包装费用（3-8元）以及流量费用（占销售额的10%以上）[7] * **线下成本优势**：量贩零食店租金较低，街边店比商圈购物中心低约30%，人员配置少（仅需2-3人，无需导购）[7] * **行业初期策略**：零食量贩在初期通过筛选中小型品牌，这些品牌由于回款难、账期风险高且缺乏品牌话语权，愿意接受现金采购[12]

公司发展历程与业绩 - 公司于2017年在长沙创立第一家门店，2023年底与赵一鸣零食合并，2025年2月再次举办发布会，并于2025年1月28日在港交所上市 [4][5][8][9] - 公司门店数量从合并时的约6500家，在7个月后突破1万家，截至2025年11月30日已达21041家 [38][39] - 公司2025年前9个月GMV达到661亿元，收入464亿元，其GMV规模与全国排名第五的超市物美+麦德龙相当 [8] - 公司上市募资总额为36.7亿港元，超过了2024年蜜雪冰城的募资总额，国际认购倍数达44.44倍，为近两年港股消费IPO最高 [8] - 公司上市开盘一度大涨88%，市值近1000亿港元，创始人晏周持股24.06%，身价超200亿港元 [9] 创始人特质与早期融资 - 创始人晏周学历背景普通，曾做过7年房产中介，其观察认为七八十平的刚需房销量最好，并将此逻辑应用于零食赛道，瞄准平价大众消费市场 [5][14] - 红杉中国创始合伙人沈南鹏对晏周的评价是“这小伙子挺好的”，合伙人苏凯对其第一印象是“清爽利落” [15][16] - 高榕创投合伙人韩锐判断零售创始人的标准是谈论供应链的时间比例，首次见晏周时该比例高达70%-80% [16] - 启承资本创始合伙人张鑫钊在2019年与晏周交流时，发现其经营模式完全符合硬折扣的核心要点 [16] - 公司头几年没有融资计划，直到2021年4月完成由红杉、高榕、启承投资的A轮融资，投前估值20亿元，对应2020年十几亿营收和微利状态 [8][19][21] - 2022年开启第二轮融资时，消费投资环境已非常冷淡，但高榕等机构仍持续加注 [8][22] 商业模式与经营理念 - 创始人晏周强调公司不是卖便宜货，其策略是标品折扣建立价格心智，同时注重非标品的差异化情绪价值 [17][18] - 公司将店铺环境做得整洁明亮，陈列设计漂亮，让消费者逛出“爽感”，红杉中国合伙人苏凯称之为一种“独到的‘零售审美’” [18] - 公司摒弃了传统商超向品牌收取名目繁多的后台费用，从而在终端价格上建立优势 [23] - 公司对加盟商筛选严格，100个人里可能只有一个人能通过，审核资金来源并要求加盟商亲力亲为 [23] - 合并后，公司受日本零售商唐吉诃德影响，开设了“零食很大”、“零食很辣”等放大情绪价值的门店 [18] 行业竞争与合并过程 - 创始人晏周在创业初期对同行如赵一鸣零食创始人赵定毫无保留，敞开大门提供全流程业务培训 [26][28] - 零食很忙首次出省拓展江西市场时，一年内在与赵一鸣的竞争中亏损了5000万元 [30] - 零食很忙采取稳扎稳打的扩张策略，而赵一鸣则更为激进，黑蚁资本投资赵一鸣后建议其将总部搬往广州，这是其后来跻身头部的关键决策 [32][33][34] - 2023年行业进入高速发展期，竞争白热化，折扣战激烈，部分门店毛利为负 [34] - 在万辰“好想来”等竞争者出现的市场格局下，晏周推动了与赵一鸣零食的合并，并同意了1:1的股权合并方案，红杉作为最大股东投了赞成票 [35][36] - 双方在2023年11月10日宣布合并，当时零食很忙有约4000家店，赵一鸣有约2500家店，所有股东未做尽调，在两周内完成合并事项 [37][38] - 合并后采取“划江而治”策略，零食很忙守湖南、湖北、川渝及云贵，其余地盘由赵一鸣开拓，并统一双方思想与物料 [38] 市场定位与行业意义 - 公司瞄准更平价的大众消费市场，满足未被满足的需求，创始人晏周认为其做的是“消费升级”，让县城消费者获得产品及情绪满足 [5][18] - 量贩零食业态在县域市场展现出高天花板，黑蚁资本早期在江西小县城看到赵一鸣门店后，判断其门店规模可能很大 [33] - 在拼多多与蜜雪冰城之后，创投圈一直在寻找下一个能击穿从县域到一线消费的大项目，而鸣鸣很忙托起了这个期待 [41][42]

公司动态与战略布局 - 盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”在华南市场首次亮相，于1月23日至24日连续在东莞和深圳开设三家新店，标志着其全国布局超过400家的硬折扣业态正式进军华南市场 [1] - 公司品牌名称“超盒算”谐音“超合算”，直白传递“商品价格超级合算”的价值主张，NB代表“Neighbor Business”（邻里商业），定位为扎根社区、服务居民日常需求的社区超市 [2] - 新店均选址在人口密集的街边店或社区商场，每家门店被定位为“升级版菜市+零食店+水果店+烘焙店”四位一体的全能小超市，以匹配社区居民的消费习惯 [3] - 为顺利落地华南市场，团队进行了数月市场调研，并确定了“全国供应链+区域供应链”的双轮驱动模式，以支撑本地化运营 [4] - 公司计划在华南市场快速复制扩张，并预计在2026年进驻更多社区，同时计划将华南特色商品推向全国，并引入其他区域的风味品类，以丰富商品矩阵 [9] 商业模式与运营策略 - 公司通过源头直采、定制化生产，打掉了中间环节和品牌溢价，聚焦高频刚需商品，实现“天天低价、件件爆款” [3][6] - 公司坚持“三高两低”原则，即通过高人效、高坪效、高品效，实现低售价、低毛利、低损耗，最终为消费者提供质价比最优的商品 [6] - 自有品牌商品是公司的核心竞争策略，销售占比已达到60%，这既是成本控制的关键，也是实现差异化竞争的核心 [3][6][7] - 在华南地区，公司通过区域供应链聚焦生鲜、即食即烹与本地特色品，已与两广多家供应商合作，叶菜类商品可实现24小时内从田间直达货架，本地化商品占比已超过40% [5][6] - 公司在东莞虎门、麻涌设置了涵盖冷藏、冷冻、常温的三温层大仓，以保障商品新鲜度与配送效率 [6] 商品与门店特色 - 门店商品按“开火做饭、即食即烹、休闲悦己、居家日用”四大消费场景清晰划分，在约600平方米的空间内陈列约1500款商品 [2] - 华南门店进行了深度本地化改造，设有烧腊档口，并陈列西洋菜、菜心等本地叶菜，以及泥猛鱼、现切潮汕牛肉等特色水产肉类，还增设了竹升面、河粉等本地偏好主食品类 [2][3] - 门店提供极具价格竞争力的商品，例如1.9元/斤的广东菜心、26.9元/1.2公斤的猪小排、9.9元24瓶的饮用水、0.3元/粒的洗衣凝珠以及6.9元950ml的鲜牛奶 [1][3] - 通过直连工厂定制，公司将传统渠道中售价约1.2元/粒的洗衣凝珠成本大幅降低，门店售价仅需0.3元多，去除了近80%的品牌、营销与渠道成本 [6] - 门店兼顾单身族与打工群体需求，备货充足的小规格包装零食与日用品 [3] 市场反响与行业影响 - 开业首日客流量远超预期，本地化商品与高性价比自有品牌成为最受欢迎的两大品类 [3] - 零售专家认为，此次进驻华南是一次精准的区域卡位，标志着硬折扣模式从区域试点迈向全国复制，华南人口密集、社区商业发达且消费者务实的特性为硬折扣业态提供了优质成长土壤 [8] - 行业观察指出，硬折扣业态已成为零售业热门赛道，华南市场因消费容量大、社区商业发达且消费者追求质价比而成为必争之地 [9] - 公司的极简商业模式，包括砍掉中间环节的供应链、极致精简的SKU和极简的门店运营，被视为零售业从“价格战”向“效率战”转型的典型代表，其进入可能引发行业连锁反应，推动本地零售品牌优化供应链与运营 [8] - 公司对竞争充满信心，认为其聚焦社区核心生活需求的硬折扣模式，与传统生鲜超市、大型商超形成了差异化互补 [8]