报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司钾肥与碳酸锂两大主营业务景气共同上行，推动2025年业绩大幅增长，且未来钾肥高景气有望延续，碳酸锂业务通过扩产巩固龙头地位，未来盈利有望回升，因此维持“增持”评级[1][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%[6] - 实现归属母公司净利润84.76亿元，同比增长81.76%[6] - 扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%[6] - 基本每股收益1.60元[6] - 综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点[4] - 净资产收益率（摊薄）18.85%[1] 钾肥业务分析 - 公司是国内钾肥龙头，拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场约35%[6] - 2025年氯化钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%[6] - 氯化钾销量381.47万吨，同比下降18.36%[6] - 氯化钾业务收入102.58亿元，同比增长1.67%[6] - 钾产品整体收入120.30亿元，同比增长2.71%[6] - 钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点[4] - 行业层面，全球钾肥产能集中度高，供应增量有限，2025年以来在需求复苏和海外巨头检修减产推动下价格上行[4] - 2026年中国钾肥进口大合同价348美元/吨，同比提升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑[7] - 全球粮食价格上涨有望继续推动钾肥需求与行业景气度，为公司未来业绩提供支撑[4][7] 碳酸锂业务分析 - 公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂，现有碳酸锂产能4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目[6] - 2025年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%[6] - 碳酸锂销量4.56万吨，同比增长9.74%[6] - 碳酸锂业务收入29.12亿元，同比下降5.28%[6] - 碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点[4] - 2025年9月，公司4万吨锂盐一体化项目投产，推动全年产销增长[8] - 2026年1月，公司完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨、磷酸锂0.2万吨、氢氧化锂0.1万吨和钾肥30万吨产能[8] - 公司依托察尔汗盐湖资源和技术，碳酸锂业务成本优势显著[8] - 随着储能等领域快速增长，未来锂盐业务景气有望逐步复苏，推动公司锂盐业务盈利回升[8] 其他财务亮点 - 公司通过高新技术企业资格复审，全年确认递延所得税-20.46亿元，对净利润有积极影响[4] - 2025年末资产负债率14.15%，维持在较低水平[1] - 每股经营现金流1.92元[1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.09元和2.44元[8] - 以2026年4月8日收盘价37.25元计算，对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为17.85倍和15.30倍[8] - 预测2026年营业收入242.88亿元，同比增长56.68%；净利润110.45亿元，同比增长30.32%[8][17] - 预测2027年营业收入273.72亿元，同比增长12.70%；净利润128.87亿元，同比增长16.67%[8][17]