报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为横店东磁在光伏行业逆周期中展现出经营韧性，同时磁材和锂电业务实现稳健增长，因此维持“买入”评级 [1][8] - 尽管面临美国对印尼光伏产品的双反调查等外部挑战，公司通过深化差异化战略和优化业务结构，保持了整体业务的稳定向好 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入225.86亿元，同比增长21.70%；归母净利润18.51亿元，同比增长1.34%；扣非净利润17.6亿元，同比增长5.3% [8] - **2025年第四季度业绩**：Q4营收50.2亿元，同比微增1%，环比下降10.7%；归母净利润4亿元，同比下降55.7%，环比下降7.8% [8] - **盈利预测调整**：考虑到美国双反调查及出口退税取消的影响，报告下调了2026-2027年归母净利润预测至19.3亿元和22.1亿元（前值分别为22.1亿元和25.0亿元），并新增2028年预测为25.9亿元 [8] - **远期预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为253.44亿元、312.97亿元、355.43亿元，归母净利润分别为19.27亿元、22.07亿元、25.87亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.36元、1.59元 [1][8][9] 分业务板块分析 - **光伏业务**： - 2025年光伏板块收入143亿元，光伏产品出货量达24.9GW，同比增长45% [8] - 光伏业务毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点，但在行业逆周期中展现出经营韧性 [8] - 2025年Q4光伏产品出货约5GW，环比下降约2GW，主要因公司在Q3已完成全年20GW出货目标，Q4转向以利润为导向 [8] - 受美国对印尼等国的双反调查影响，公司2025年下半年印尼光伏电池的出货和利润受到一定影响，美国初裁反补贴税率为104.38% [8] - **磁材器件业务**： - 2025年磁材器件营收约50亿元，同比增长9.2%；磁材出货量21.8万吨 [8] - 毛利率为28.14%，同比增长0.82个百分点，产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升 [8] - 铜片电感等器件出货量实现倍增，公司已为新能源汽车、AIDC电源及家电头部企业规模化提供元器件 [8] - **锂电业务**： - 2025年锂电收入27.2亿元，出货6.22亿支，同比增长17.1% [8] - 毛利率为15.38%，同比增长2.72个百分点，主要得益于严控制造成本和市场份额在电动工具等领域的提升 [8] - 产品矩阵持续丰富，成功推出多款高容量E型和P型新产品，全极耳产品已完成技术储备及中试线落地 [8] 费用与现金流 - **期间费用**：2025年期间费用总额11.5亿元，同比下降17.5%；费用率为5.1%，同比下降2.4个百分点 [8] - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为32.58亿元，同比下降7.5%；其中Q4为2.7亿元，同比大幅下降88.4% [8] - **资本开支与存货**：2025年资本开支13.9亿元，同比增长24.7%；年末存货为58.73亿元，较年初增长56.7% [8] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股价18.60元及2025年每股收益1.14元，对应市盈率（P/E）为18.83倍 [1][5] - **预测估值**：报告预测2026-2028年市盈率分别为18.09倍、15.80倍、13.48倍 [1][9] - **市场数据**：公司总市值约为302.57亿元，市净率（P/B）为2.85倍，每股净资产为6.53元 [5][6]