投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 看好横店东磁多元化业务布局和差异化战略所带来的长期发展潜力 [4] - 磁材器件产品未来在AI服务器及数据中心相关市场的拓展有望打开新的成长空间 [4] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入123.42亿元，同比+3.41% [1] - 2026年上半年实现归母净利润9.48亿元，同比-7.03% [1] - 2026年第二季度实现营业收入68.63亿元，同比+2.23% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润5.62亿元，同比+0.09%，环比+45.76% [1] 磁材器件业务 - 磁材出货量及收入规模稳步提升 [2] - 2026年上半年磁材出货量同比+10.66%至12万吨左右 [2] - 2026年上半年磁材营业收入同比+25.93%至29.85亿元 [2] - 永磁聚焦高性能车规磁瓦等高端产品 [2] - 粘结永磁持续拓展热管理业务 [2] - 软磁着力拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场 [2] - 截至2026年上半年末，具有年产30万吨磁性材料和多品类器件规模化生产能力 [2] - 未来将进一步加大海外磁材基地布局，越南、泰国等基地建设稳步推进 [2] 光伏业务 - 差异化战略保障横店东磁光伏业务在行业下行周期保持盈利 [3] - 严控成本，增强差异化市场的开拓 [3] - 在行业需求阶段性回落、贸易壁垒升级、原材料价格上升的多重压力下仍保持光伏业务持续盈利 [3] - 2026年上半年光伏产品出货量超12GW [3] - 2026年上半年光伏营业收入同比-8.50%至73.69亿元 [3] - 2026年上半年光伏毛利率同比-5.52个百分点至11.18% [3] - 深耕优质市场，对欧洲等重点市场产品迭代与订单交付顺利 [3] - 根据Infolink统计，横店东磁2026年上半年全球组件出货排名位居行业前十 [3] 锂电池业务 - 加快锂电产能结构转型 [4] - 加速推进产品体系迭代 [4] - 全极耳中试线正式投产 [4] - 整体产能利用率实现较大提升 [4] - 2026年上半年锂电池出货量超3亿支，同比保持增长 [4] - 2026年上半年锂电池营业收入同比+35.91%至17.48亿元 [4] - 2026年上半年锂电池毛利率同比+7.20个百分点至20.09% [4] - 截至2026年上半年末，具有年产8.5GWh锂电池生产能力 [4] - 出货量位居国内圆柱小动力电池行业前三 [4] - 延伸布局户储产品并积极开拓工商业储能市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年实现归母净利润19.95/22.20/23.56亿元 [4] - 当前股价对应2027年PE为16倍 [4] - 2026-2028年预测营业收入分别为243.00/260.66/276.43亿元 [5] - 2026-2028年预测营业收入增长率分别为7.59%/7.27%/6.05% [5] - 2026-2028年预测归母净利润增长率分别为7.75%/11.29%/6.13% [5] - 2026-2028年预测EPS分别为1.23/1.36/1.45元 [5] - 2026-2028年预测ROE（摊薄）分别为17.13%/17.13%/16.48% [5] - 2026-2028年预测PE分别为18/16/15倍 [5] - 2026-2028年预测PB分别为3.0/2.7/2.4倍 [5]

横店东磁 2026年电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 公司为横店东磁 [1] * 涉及行业包括磁性材料与器件、光伏、锂电池 [2] 二、 核心观点与论据 1. 磁材器件业务：聚焦AI算力，芯片电感与服务器电源驱动增长 * **核心驱动力**：磁材业务增长核心在于软磁板块，特别是与AI算力相关的需求，包括芯片电感及服务器电源（PSU/BMP）等产品 [3] * **芯片电感产能规划**：计划到2027年形成每月1.2亿至2亿颗的产能规模，对应年收入约8亿元人民币 [3][4] * **芯片电感盈利预期**：预计净利率达到30%以上 [8] * **海外客户进展**：NVIDIA和Google预计是2027年主要增量来源 [5] * TLVR技术在Google TPU上量产可能性较高 [5] * NVIDIA业务突破预计集中在铜铁共烧产品 [5] * 从体量预测，2027年TPU相关产品体量可能更大 [5] * **海外收入占比**：2027年对海外客户出货量预计占略低于一半 [6] * **TLVR产品价格**：2027年平均售价预计在5元人民币左右，若客户选择单相方案，价格可能向每颗三至四元人民币调整 [7][8] * **服务器电源业务**：2026年AI服务器电源业务收入预计高于芯片电感，但毛利率略低 [19] * 2027年一次和二次电源业务合计收入预计超过5亿元 [19] * **行业地位**：公司是国内唯一获得某海外龙头Vendor Code的材料器件厂商，深度参与预研 [18] * **技术路线**：TLVR并非唯一主流，铁镍系铜铁共烧产品预计仍占约一半需求，公司两条产品线齐头并进 [17] 2. 光伏业务：盈利修复，高功率产品差异化应对市场波动 * **盈利修复**：对2026年下半年及2027年光伏板块盈利修复趋势持乐观态度 [12] * **反内卷政策**：2026年反内卷措施预计更尊重市场化原则，落地和可执行性相对更高 [4] * **产品差异化**：通过高功率产品（650W+）溢价应对海外波动 [2] * 预计到2026年底或2027年一季度初，行业内TOPCon产能中能达到650瓦及以上功率水平的规模约200GW [13] * **产能淘汰**：若按一级能效标准，预计行业内约20%产能无法达标 [15] * 若按二级和三级能效标准，预计仅淘汰约30%产能 [15] * **市场需求**：预计2027年全球光伏市场需求与2026年相比大致持平 [14] * **价格判断**：价格反弹至八毛、九毛甚至一块的可能性较小，但回归到优秀企业成本线水平是大概率事件 [12] * **技术进展**：对银包铜及铜浆技术持进一步观望态度，因银价回落及改造成本较高 [15] 3. 锂电池业务：聚焦BBU 2.0市场，布局磷酸铁锂+全极耳技术 * **市场策略**：聚焦“BBU 2.0”市场，积极布局磷酸铁锂体系加全极耳技术 [20] * **产能规划**：当前产能为8.5GWh，后续扩产遵循每一到两年翻一番的增长节奏 [21][22] * **盈利结构**：2027年盈利结构预期为光伏40%、磁材器件40%、锂电20% [33] 4. 其他重要内容 * **稀土永磁替代材料**：2026年整体仍处于小批量或中批量供应阶段，预计真正放量在2026年第四季度及2027年 [3] * **SST（固态变压器）应用**：已向国内外所有主流SST开发者提供样品，预计2027年开始有测试性用量交付 [10] * **SSD磁芯业务**：对内部团队要求市场份额不低于30% [31] * **产能布局**：软磁年产5万吨，永磁25万吨 [24] * 海外越南、泰国基地已量产，产能约占国内10%，计划2026年下半年扩产 [27] * **上游原材料**：高端烧结料基本实现内部配套，铁镍合金粉等核心原料的关键工序由公司内部完成 [25] * **先进封装布局**：正重点关注先进封装领域，如嵌入式封装、2.5D及3D封装，并积极物色合适标的进行合作 [24] * **器件业务盈利贡献**：2026年上半年磁材器件业务盈利贡献已达到40%左右 [32]

宏观经济 - 7月全国一般公共预算收入22649亿元，同比增长11.7%，税收收入同比增长13.9%，财政收入改善主要依靠税基修复[4] - 企业所得税已连续两月高增，7月同比增长21.8%，6-7月合计同比增长约24.6%，有色金属、计算机电子、化工和煤炭行业利润分别同比增长99%、97%、68%和41%[5] - 中央收入明显强于地方，7月中央一般公共预算收入同比增长16.8%，地方一般公共预算本级收入增长6.9%，契税、土地增值税同比分别下降12.9%、15.1%[5] - 7月一般公共预算支出同比增长0.5%，较6月回落3.5个百分点，地方一般公共预算支出下降0.4%[5] - 基建相关支出表现分化，农林水支出同比增长4.6%，城乡社区、交通运输支出分别同比下降10.7%、1.4%[6] - 7月政府性基金预算收入同比下降19.2%，降幅较6月收窄11.9个百分点，政府性基金预算支出同比下降16.3%，降幅较6月收窄27.4个百分点[6] - 前7月广义财政收入同比增长约1.9%，但广义财政支出同比下降约3%，财政收入改善尚未转化为支出扩张[7] - 财政部正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，将于今年下半年推出，可能结合贴息、结构性货币工具等政策支持消费和投资[8] 策略 - 截至8月21日，前5%个股成交额集中度从前期50%附近高位回落至47.7%，拥挤度拐点初步出现但下行缓慢[11] - 历史上拥挤充分消化需前5%个股成交额集中度较最高水平下降8-10个百分点，40%-42%附近是判断中期拥挤消化程度的重要参考区间[11] - 继续重点推荐中证2000和万得微盘股，行业关注有色、基础化工、新能源、农业、医药及造船等部分中游制造[12] - 中期科技仍是主线，重点关注AI材料、国产算力链、海外算力链中的PCB、光模块上游、编程Agent、企业级Agent等AI应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢方向[13] 固定收益 - 8月20日LPR未降息，降息的时间窗口可能已经过去[16] - 8月以来新一轮稳增长已经开始，包括发改委部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放、北京和上海出台房地产新政策等[17] - 当前政策思路是L型一横，即“逆周期的窄区间调控”，2026年一季度GDP达到全年目标区间上限，二季度GDP低于全年目标下限[18] - 债市非银拥挤度或已超过2025年，积累调整因素包括资金利率未宽松、降息窗口基本关闭、新一轮稳增长政策落地、8月PPI同比或重新上行、猪肉价格上行等[19] 金融工程 - 从交易、资金流、基本面、宏观四个维度构建成长价值轮动框架，共构建9个成长价值轮动子策略[21] - 等权综合策略全区间共触发114次信号，次均持仓35天，年化收益11.54%，年化超额收益8.44%，年化信息比率1.28，最大回撤11.86%，次胜率60%，次赔率2.65[22] - 动态赋权策略全区间共触发115次信号，次均持仓35天，年化收益13.38%，年化超额收益10.23%，年化信息比率1.56，最大回撤10%，次胜率66.38%，次赔率2.84[23] - 风格ETF轮动组合年化收益45.4%，年化超额收益33.87%，年化信息比率2.2，所有年份均录得正收益且均录得正超额，2026年以来年化超额收益达63.96%[24] 海外消费 - IDC预计2026年全球智能戒指出货量达490万只，约75%的用户同时拥有智能手表，2026Q1 Oura全球出货份额约79%[26][27] - Oura 2026Q2付费会员预计超500万，管理层预测2026年收入将达15亿美金，同比增长50%[27] - 西普尼推出鉴赏家SR7贵金属智能戒指，将芯片、生物传感器与微型电池集成于薄至2.2mm的贵金属戒圈内部[27] - 意法半导体8月23日落地年内第三次调价，车规MCU累计涨幅15%-20%，功率器件交期拉长至30-52周，台系厂商拟10月对现货再提价10%-15%[28] - 意法半导体Q2营收34.87亿美元（+26%）、净利2.22亿美元扭亏，2026年AI数据中心收入指引超10亿美元[28] - 珀莱雅8月19日官宣进入美国最大专业美容零售商UltaBeauty，计划于2026年11月在UltaBeauty美国400家核心门店及官方线上平台发售红宝石系列与源力系列核心产品[29] - 东方甄选FY2026H1/FY2026H2营收23.1/33.9亿元，yoy+5.7%/+53.7%，自营收入占比由2025财年80%提升至2026财年85%，2026财年新增/升级11个账号，抖音矩阵账号合计18个[29] - 东方甄选2026财年自营产品累计1009个SPU，付费会员数量达35.33万人，yoy+33.7%，在北京、西安、郑州落地三家线下体验店[29] 商社 - 医美化妆品公司表现分化，上海家化、敷尔佳、润本股份增长表现较好，巨子生物、爱美客业绩承压[32] - 餐饮公司表现分化，百胜中国、遇见小面表现优秀，小菜园利润阶段性承压[32] - 零售收入端普遍承压，汇嘉时代、豫园股份利润增长显著，永辉超市实现扭亏并跑出12个亿元级单品[32][33] - 教育业绩普遍较快增长，学大教育、行动教育、昂立教育等利润增速高于收入[33] - 本周商贸零售和社会服务指数分别报收1767.63点/7204.32点，分别下跌0.93%/下跌0.72%，钟表珠宝板块涨幅最大[39] 电力设备与新能源 - 宝马宣布从下一代电动平台开始向宁德与亿纬采购圆柱电芯，比亚迪第二代刀片电池定点一汽红旗下一代纯电平台[42] - 多晶硅、颗粒硅报价分别升至约43元/kg、40-41元/kg，183N、210RN、210N硅片报价分别升至1.12元/片、1.15元/片、1.20元/片，电池价格上涨至约0.35元/W[43][44] - 7月逆变器出口金额10.89亿美元，同比+19.49%，1-7月累计出口66.18亿美元，同比+28.60%，欧洲出口4.42亿美元，同比+11.03%，亚洲、非洲出口分别同比+37.24%、+76.19%[45] - 英伟达800VDC白皮书2.0明确机柜侧PowerRack将于2026Q3进入导入阶段，下半年将成为AI电力设备的重要拐点[46] 地产建筑 - 2026年第34周，中证REITs（收盘）指数为702.5，同比下跌16.17%，环比上涨1.09%[47] - 5只公募REITs集中获批，包括华泰华住安住REIT（深交所首单酒店型商业不动产REITs）、博时山东铁投路桥REIT（全国首单跨黄河路桥REITs）等[48] - 嘉实陶邑消费REIT正式申报，底层资产为景德镇陶溪川文创街区，系全国首单以文创街区为底层资产的消费公募REITs[48] - 共有40只REITs基金等待上市，14只REITs基金等待扩募，商业不动产REITs达21支[51] 海外科技 - DeepSeek API文档列出实验性的V4-Flash-Vision-Exp，在V4-Flash基础上加入图片输入，补齐视觉输入与Agent开发链路[51] - OxAlpha模型上下文长度为1M，支持文本、图片和视频输入，截至8月22日以6.54T tokens排名第4，标记为新进入榜单[52] 非银金融 - 本周券商/保险/沪深300指数分别-2.0%/+2.5%/-1.0%，中国平安中报超预期带动保险板块跑赢[55] - 2026年7月末私募证券基金规模达9.1万亿，环比增长近1万亿，较年初增长2.02万亿，7月新备案私募证券基金728亿[56] - 中信证券/国泰海通/中信建投中报业绩分别同比+70%/+168%（扣非）/+69%，年化ROE分别15.6%/12.2%/16.5%[56] - 8月21日保险资负管理新规正式落地，以利率风险对冲率替代有效久期缺口作为寿险监管指标，监管区间为50%-150%[57] - 中国平安中报归母净利同比+36%超预期，NBCSM同比+18.3%，带动CSM余额增速转正[57] 化工（氟化工） - 本周氟化工指数下跌5.57%，跑输上证综指3.63%[59] - 萤石97湿粉市场均价3,534元/吨，较上周同期持平，8月均价3,527元/吨，同比上涨9.97%[60][61] - R32内、外贸价格分别为64,500、64,500元/吨，R134a内、外贸价格分别为64,500、63,000元/吨，较上周分别+0.78%、持平[62] - 永和股份2026H1实现营收31.34亿元，同比+28.16%，归母净利润5.13亿元，同比+89.01%[64] - 东阳光2026H1实现营业收入93.76亿元，同比+31.61%，归母净利润3.89亿元，同比-36.46%[65] - 东岳集团2026H1实现营业收入80.60亿元，同比+7.99%，归母净利润10.27亿元，同比+31.84%[66] - 金石资源2026H1实现营业收入18.95亿元，同比+8.12%，归母净利润0.90亿元，同比-28.87%[67] 食品饮料 - 8月17日-8月21日，食品饮料指数跌幅为3.8%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约2.8pct[70] - 白酒板块当前仍处在渠道梳理、控货稳价的调整阶段，贵州茅台市场化改革已初见成效，舍得酒业以控货去库存夯实长期发展基础[70] - 盐津铺子积极把握零食量贩渠道发展机遇，主动优化低毛利线上业务结构，依托核心大单品带动营收稳健增长[72] - 八马茶业线上渠道与即时零售高速放量，门店网络稳步扩张，自产产品占比提升持续优化盈利水平[72] 电子 - 本周电子行业指数下跌2.71%，半导体、消费电子、光学光电子及其他电子零组件分别下跌2.89%、1.86%、0.38%及1.38%[75] - 传音控股2026H1实现营业收入354.31亿元，yoy+21.85%，归母净利润17.73亿元，yoy+46.22%[76] - 华为推出全新阔直板手机PuraXView，全球首发搭载HarmonyOS7，屏占比达96.1%，厚6.68mm内置7000mAh大电池[76] - OpenAI承诺将在2030年前大规模部署NVIDIA AI基础设施，英伟达表示这一机会代表到2030年NVIDIA计算量约为6000亿美元[77] - 兆易创新2026上半年实现营业收入115.66亿元，yoy+178.67%，归母净利润68.57亿元，yoy+1091.50%[78] - 长江存储控股2026年1-3月实现营业收入470.42亿元、归母净利润333.79亿元，在全球NAND Flash厂商按销售金额和出货量排名均位列全球第三、中国第一[78] - 台积电已完成1.6nm级A16工艺开发与验证，计划于2026年第四季度量产[79] - 华天科技2026上半年实现营业收入105.11亿元，yoy+35.09%，归母净利润8.13亿元，yoy+259.15%[79] 化工（化纤与染料） - 截止本周四，织机开机率约57%，低于往年同期水平，预计9月初可以看到下游订单和织机开机的边际改善[82] - 截止本周五，长丝行业POY库存仅12.7天，较上周下降3.1天，处于过去5年历史同期最低水平[82] - 赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计将于11月至12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，或导致全球气候异常进而影响全球棉花产量[82] 煤炭公用 - 截至8月21日，秦港Q5500动力煤平仓价为860元/吨，周环比持平[85] - 截至8月21日，京唐港主焦煤报价2620元/吨，周环比上涨14.91%，吕梁主焦煤报价2300元/吨，周环比上涨21.05%[85][86] - 动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程[87] - 炼焦煤目标价可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍[87] - 中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案，包括中国神华、山西焦煤、陕西煤业、上海能源、兖矿能源、中煤能源[88] 农林牧渔 - 截至8月21日，全国生猪均价为11.13元/公斤，较8月14日的10.87元/公斤上涨0.26元/公斤，涨幅2.39%[90] - 截至8月20日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.37/124.48/148.21公斤，环比分别增加0.27/0.12/0.59公斤[91] - 截至8月20日，120kg标猪价格与150kg肥猪价格差为0.54元/公斤，较8月13日的0.63元/公斤收窄0.09元/公斤[91] - 截至8月20日，二次育肥栏舍利用率升至41.9%，较8月10日增加0.4pct[91][93] - 截至8月20日，全国冻品库容率降至22.98%，较8月13日下降0.15pct[93]