报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [1] - 多晶硅：看涨 [2] 报告的核心观点 - 工业硅或炒作环保督察，多晶硅等待做多 [1] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，2026年4月1日至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [1][2] - 工业硅枯水期转平水期，四川、云南新开少，新疆高开工，产量预期上行；多晶硅周产1.93万吨环比持平，周库存32.1万吨环比降4.18%，需求上4月光伏组件排产约32GW环比降22.3%、同比降44%，硅片周产10.32GW同环比分别降23.4%、4.6%，反内卷概念使预期走强 [3] - 工业硅盘面昨日大涨站上9250元，节后川滇复产进度或同比偏慢，新疆开工77%，炒作环保督查实际影响小；多晶硅盘面震荡尾盘下跌至3.9万元下方，现货价格在33 - 35元/千克，上涨缺实体支撑，5月产量预计与4月持平，基本面触底 [4] - 操作建议：工业硅观望，逢高轻仓空；多晶硅等待回落后的做多机会 [4] 相关目录总结 工业硅 供应端 - 包含各规格工业硅现货价格、主产地电价、工业硅产量（分地区）等图表 [7][17] 下游需求端 - 暂无具体内容提及 升贴水情况 - 包含价差基差组合图、主力基差等图表 [22] 多晶硅 供应端 - 包含各规格多晶硅价格、多晶硅产量、多晶硅库存等图表 [25] 下游需求端 - 包含主流硅片价格、硅片周度产量、硅片周度库存、电池片产量、组件产量、国内新增装机量等图表 [31][33][39]

——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） 本报告导读： 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 投资要点： | 修复与分化并存 | [Table_Authors] | 李林芷(分析师) | | --- | --- | --- | | ——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） | | 021-23185646 | | | | lilinzhi2@gtht.com | | 本报告导读： | 登记编号 | S0880525040087 | | 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 | | 邵睿思(研究助理) | | | | 010-83939827 | | 投资要点： | | shaoruisi@gtht.com | | [Table_Summary] 上周政策围绕稳增长、促转型、防风险展开，以科技产业创新培育 | 登记编号 | S0880125070011 | | 新质生产力，以民生保障与风险化解筑牢发展底盘。高频数据显示， | | | | 消费受假期驱动阶段性回暖，基建资金放缓、地产销售偏弱；外需 | | 汪浩(分析师) | | 强劲支撑外贸，港口活跃度季节性放缓、运价持续上行。生产端传 | ...

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 天合光能（688599） 2025 年年报及 2026 年一季报点评：储能盈 利能力提升，向解决方案供应商迈进 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 80,314 | 66,975 | 83,554 | 94,931 | 140,855 | | 同比（%） | (29.18) | (16.61) | 24.75 | 13.62 | 48.38 | | 归母净利润（百万元） | (3,411.94) | (7,030.54) | 282.95 | 2,038.93 | 4,024.44 | | 同比（%） | (161.73) | (106.06) | 104.02 | 620.60 | 97.38 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (1.46) | (3.00) | 0.12 | 0.87 | 1.72 | | P/E（现价&最新摊薄） | — | — | 1 ...

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 天合光能（688599） 2025 年年报及 2026 年一季报点评：储能盈 利能力提升，向解决方案供应商迈进 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 80,314 | 66,975 | 83,554 | 94,931 | 140,855 | | 同比（%） | (29.18) | (16.61) | 24.75 | 13.62 | 48.38 | | 归母净利润（百万元） | (3,411.94) | (7,030.54) | 282.95 | 2,038.93 | 4,024.44 | | 同比（%） | (161.73) | (106.06) | 104.02 | 620.60 | 97.38 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (1.46) | (3.00) | 0.12 | 0.87 | 1.72 | | P/E（现价&最新摊薄） | — | — | 1 ...

投资评级与核心观点 - 报告对浙能电力维持“增持”评级 [2][6] - 核心观点：尽管电价下降导致短期业绩承压，但公司受益于浙江省较高的用电需求增速，参控股装机持续扩张（特别是新增煤电与核电项目）将带来未来成长弹性，同时燃料成本优化和容量电价提升有望部分对冲电价下行压力 [1][5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入795.54亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28亿元，同比下降2.99% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入207.4亿元，同比下降4.48%；归母净利润12.98亿元，同比增长21.94% [5] - 2026年第一季度（26Q1）实现营业收入156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下降11.84% [1] - 业绩下滑主要系电价下降以及光伏产品售价下降所致 [1][5] 发电量与装机扩张 - 2025年浙江省用电量7266.3亿千瓦时，同比增长7.2%，增速高于全国平均 [5] - 2025年公司实现总发电量1832.84亿千瓦时，同比增长5.36% [5] - 2025年6月，嘉兴四期9号机组（百万千瓦级超超临界二次再热燃煤发电机组）投产；2025年12月，台二二期3号机组投产 [5] - 受益于新增机组，25Q4火电发电量达476.92亿千瓦时，同比增长6.9%；光伏发电量3.55亿千瓦时，同比增长146% [5] - 26Q1火电发电量同比增长3.0%至395.31亿千瓦时 [5] 盈利能力与成本分析 - 2025年公司整体毛利率为12.33%，同比提升0.17个百分点；净利率为9.6%，同比下降0.5个百分点 [5] - 受益于煤价下行，公司燃料及备件成本同比下降10.71%，电力业务毛利率同比提升1.29个百分点至13.12% [5] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.66%/0.49%/1.21%，同比变化-0.06/+0.17/-0.09/-0.01个百分点 [5] 投资收益与联营公司表现 - 2025年公司实现投资收益38.5亿元，同比下降7.12% [5] - 其中，权益法核算的长期股权投资收益为34.29亿元，同比下降9.0% [5] - 公司对联营企业中来股份计提减值7.99亿元，其中对应中来股份的金额为3.67亿元 [5] - 中来股份2025年业绩承压：营业收入44.49亿元，同比下降27.01%；归母净利润亏损13.72亿元，同比下降60.19%；销售背板7190.52万平方米（-47.24%），电池805.77MW（-77.89%），组件2126.66MW（-38.98%） [5] - 由于未完成业绩承诺，中来股份实际控制人将在2027年底前向公司支付补偿金1.48亿元（不含利息） [5] 分红与资本结构 - 2025年公司拟派发末期股息0.28元/股，叠加中期分红0.05元/股，合计分红比例达58.78%，同比提升8.63个百分点 [5] - 截至报告期末，公司资产负债率为41.4% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.75亿元、64.05亿元、74.36亿元，同比增长率分别为-21%、7%、16% [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.48元、0.55元 [7] - 当前股价（5.84元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.1倍、12.2倍、10.5倍 [6][7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为813.74亿元、833.44亿元、853.24亿元，同比增长率均为2% [7] 未来增长驱动因素 - 公司享受浙江地区较高的用电增速优势 [5] - 随着容量电价提升，火电的调节性价值有望进一步体现 [5] - 参股的核电企业（如苍南核电、金七门核电）发电稳定，未来投产后将贡献利润增量，投资收益对业绩形成稳定支撑 [5] - 在建煤电项目（如嘉兴四期、台二二期）投产后，公司利润有望进一步增厚 [5]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [1] - 多晶硅：看涨 [2] 报告的核心观点 - 2026 年 4 月 1 日起取消光伏等产品增值税出口退税，2026 年 4 月 1 日至 12 月 31 日电池产品增值税出口退税率由 9%下调至 6%，2027 年 1 月 1 日起取消电池产品增值税出口退税 [1][2] - 工业硅枯水期转平水期，四川、云南新开少，新疆高开工，产量有上行预期；节后复产进度或慢，有云南炉子淘汰和能耗新规传闻；操作建议观望，逢高轻仓空 [1][3][4] - 多晶硅周产 1.93 万吨持平，库存 32.1 万吨环比降 4.18%，需求端光伏组件和硅片产销量下降；盘面受反内卷传闻上涨，缺乏实体支撑，基本面触底；操作建议等待回落后做多 [2][3][4] 相关目录总结 工业硅 - **供应端**：涉及各规格工业硅现货价格、主产地电价、工业硅产量（分地区）等图表 [5][7][17] - **下游需求端**：包含多晶硅价格、DMC 均价、原生铝合金均价、再生铝合金均价等图表 [20] - **升贴水情况**：有价差基差组合图、主力基差等图表 [21] 多晶硅 - **供应端**：涵盖各规格多晶硅价格、多晶硅产量、多晶硅库存等图表 [22][23] - **下游需求端**：涉及主流硅片价格、硅片周度产量、硅片周度库存、电池片产量、组件产量、国内新增装机量等图表 [25][31][34]

宏观经济表现与结构 - 2025年成都地区生产总值达到24763.6亿元，在GDP超2万亿元城市中增速为5.8%，表现领先[1] - 2026年一季度GDP同比增长5.7%，延续中高速增长，但社会消费品零售总额增速为2.9%，低于GDP增速，消费短期拉动放缓[1][30] - 经济结构呈现“消费托底、产业增量、服务承载”的复合特征，第三产业占GDP比重接近70%，对经济增长贡献超过七成[1][2][46] 财政与投资状况 - 2025年一般公共预算收入突破2000亿元，税收收入占比超过70%，财政收入质量相对稳健[2][38] - 政府性基金预算支出为1694.1亿元，明显高于1280.4亿元的收入，传统土地财政模式承压[2][41] - 固定资产投资正由房地产和传统基建转向工业和高技术制造，2025年高技术制造业投资增长23.4%[1][31] 产业结构与主导产业 - 工业增加值增速为7.3%，高于GDP增速，制造业成为重要边际支撑，其中电子信息产业增长9.8%[2][52][53] - 电子信息是当前最具现实支撑的产业主线，在“六张网”中优势集中于算力网和新一代通信网[3][68] - 重点赛道中，CPO光模块是核心增长赛道，光伏是具备全国竞争力的优势制造赛道，储能是未来支撑方向[3] 企业载体与区域定位 - 企业体系呈现“上市公司验证现实优势、专精特新支撑未来成长”的结构特征[4] - 在成渝双核格局中，成都定位为科技服务型核心城市，强在消费服务、科技创新和电子信息组织功能，与重庆形成分工[5] - 与东部强市相比，成都在产业链控制力和外向型经济方面仍有差距，但拥有西部市场纵深和人口吸附优势[5]

财报业绩表现 - 公司2026年第一季度每股亏损0.43美元，低于市场预期的亏损0.23美元，但较去年同期每股亏损1.14美元有所收窄 [1] - 本季度营收为3.105亿美元，超出市场预期2.33%，较去年同期的2.1948亿美元增长41.5% [2] - 本季度业绩代表每股收益意外为-86.96%，而上一季度实际亏损0.14美元，好于预期的亏损0.19美元，带来+26.32%的正面意外 [1] 历史业绩与市场表现 - 在过去四个季度中，公司有三次超过市场每股收益预期，并且四次超过市场营收预期 [2] - 年初至今，公司股价上涨约54.7%，远超同期标普500指数6%的涨幅 [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为营收3.4265亿美元，每股收益0.01美元；对本财年的共识预期为营收13.9亿美元，每股收益0.20美元 [7] - 在本季度财报发布前，公司盈利预期修正趋势好坏参半，这导致其目前获得Zacks第三级（持有）评级，预期近期表现将与市场同步 [6] 行业状况 - 公司所属的太阳能行业，在Zacks行业排名中处于后17%的位置（在250多个行业中）[8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] 同业公司对比 - 同行业公司T1 Energy Inc (TE) 尚未公布截至2026年3月的季度业绩 [8] - 市场预计T1 Energy Inc即将公布的季度每股亏损为0.21美元，同比下降31.3%，且过去30天内该预期被下调了7.7% [9] - 预计T1 Energy Inc季度营收为9800万美元，较去年同期增长51.6% [9]

西部大开发企业所得税优惠政策 - 鼓励类产业企业需以《西部地区鼓励类产业目录》中规定的产业项目为主营业务，且其主营业务收入占企业收入总额60%以上[4][6] - 企业若经营多个均符合鼓励类产业目录的项目，可以合并计算其主营业务收入以判断是否达到60%的占比要求[4] - 内资企业适用《产业结构调整指导目录》，外商投资企业适用《鼓励外商投资产业目录》，两者不能交叉适用[4][6] 小规模纳税人增值税征收率 - 自2026年1月1日至2027年12月31日，小规模纳税人发生除销售、出租不动产或转让土地使用权外的增值税应税行为，可减按1%征收率征收增值税[12][13] - 按规定需预缴增值税的项目，当期在预缴地实现的全部价款和预收款（不含增值税）合计达到起征点的，减按1%预征率预缴增值税[13] 出口退税政策调整 - 出口退税的判定标准以出口货物报关单上的出口日期为准，而非合同签订日、发货日或付款日[14] - 自2026年4月1日起，对公告列明的249类光伏等产品直接取消增值税出口退税，退税率归零[15] - 对公告列明的22类电池产品，分阶段取消增值税出口退税：第一阶段（2026年4月1日至2026年12月31日）退税率从9%降至6%；第二阶段（2027年1月1日起）全面取消退税[15] - 出口消费税退（免）税政策维持不变，但增值税与消费税需分开核算并分别申报[16] - 新政无过渡期，以报关单出口日期为准，报关即按新规执行[16]