投资评级 - 报告对湖南裕能的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司第三季度业绩表现亮眼，出货量高速增长，盈利拐点明确，未来增长动力强劲 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收达89亿元，同比增长74%，环比增长17% [8] - 第三季度归母净利润为3.4亿元，同比增长235%，环比增长61% [8] - 第三季度毛利率为8.8%，同比提升1.5个百分点，环比微降0.2个百分点 [8] - 第三季度归母净利率为3.8%，同比提升1.8个百分点，环比提升1.1个百分点 [8] 出货量与市场地位 - 2025年前三季度磷酸铁锂出货量达78.5万吨，同比增长65% [8] - 预计第三季度出货量为30.4万吨，同比增长82%，环比增长18%，增速超越行业水平 [8] - 预计第四季度出货量超过30万吨，全年出货量近110万吨，同比增长50%以上 [8] - 当前月均排产已达10万吨，处于超产状态，订单供不应求 [8] - 预计2026年出货量达140-150万吨，同比增长30%以上 [8] - 预计公司高端产品出货占比已达50%以上，YN-13产品逐步起量，预计2026年高端产品占比将提升至60% [8] 盈利能力与成本控制 - 预计公司第三季度产品均价为3.3万元/吨，单吨毛利为0.26万元，环比基本持平 [8] - 测算第三季度单吨利润约为0.11万元，环比持平，盈利底部企稳回升 [8] - 预计2025年第四季度部分客户将落实涨价，2026年大客户跟进，整体盈利水平有望提升0.1万元/吨 [8] - 公司120万吨磷矿产能预计于2025年底投产，预计2026年可贡献100万吨出货，按单吨盈利300元计算，有望贡献3亿元利润，对应增厚磷酸铁锂单吨利润0.02万元 [8] 财务预测与估值 - 报告上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.6亿元、30.1亿元、40.3亿元，同比增长率分别为78%、185%、34% [8] - 对应市盈率分别为44倍、16倍、12倍 [1][8] - 基于2026年25倍市盈率，给予目标价99元 [8] 现金流与资本开支 - 2025年第三季度期间费用为2.8亿元，同比增加28%，环比增加4.7%，费用率为3.2%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.4个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为-13.4亿元，其中第三季度为-7.3亿元，主要受票据背书转让支付固定资产购置款影响 [8] - 剔除上述影响后，2025年前三季度经营性净现金流约为10亿元 [8] - 2025年前三季度资本开支为16亿元，同比增长50%，其中第三季度资本开支为6.6亿元，同比增长35%，环比增长43% [8] - 2025年第三季度末存货为37亿元，较年初增加31% [8]