投资评级与目标 - 报告对锡业股份维持“增持”投资评级 [1] - 目标价为人民币24.49元 [1] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收133.24亿元，同比增长27.65%，环比增长17.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.83亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52% [1] - 2025年前三季度累计营收344.17亿元，同比增长17.81% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 2025年第三季度毛利率为9.89%，环比下降3.17个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.02%，环比微降0.01个百分点，费用控制良好 [2] - 公司三季度信用减值由二季度的-2888万元转正至526万元 [2] 运营与产量 - 2025年前三季度锡产量为6.77万吨，同比增长5.45% [3] - 2025年第三季度锡产量达1.96万吨，同比增长3.16% [3] - 公司在技术研发与智能化改造方面取得进展，分公司入选工信部2025年5G工厂名录 [3] - 公司参与的“锡冶金危险固废绿色利用成套技术”获云南省科技进步奖一等奖 [3] 行业与市场环境 - 2025年第三季度锡现货均价为26.9万元/吨，环比增长1.9% [3] - 国内精炼锡社会库存从2025年1月的6320吨下降至9月底的4250吨，库存持续去化对锡价形成支撑 [4] - 供给端缅甸矿复产进度偏缓且高成本强化底部支撑，印尼发运减少 [4] - 需求端美国降息空间较大，消费复苏预期升温，AI服务器等新兴领域需求保持景气 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测公司2025-2027年EPS分别为1.37元、1.58元、1.72元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值15.50倍，给予公司2026年15.50倍PE，得出目标价24.49元 [5] - 根据盈利预测表，预计2025年归属母公司净利润为22.62亿元，2026年为25.99亿元，2027年为28.38亿元 [11]