风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 361 度发布2025 年二季度运营数据，终端零售表现亮眼。25 年二季度361 度成人装、童装线下流水均取 得约10%的增长，电商平台流水增长约20%，表现符合预期。在线下客流疲软、零售波动的环境下依然 取得亮丽表现，反映出公司高质价比产品获得认可，以及361度超品等渠道运营能力的提升，线上依托 尖货爆款首发、产品专供等策略延续高增趋势。 公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠 道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下 沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占 率，持续看好未来发展。维持盈利预测，预计25-27年净利润为13.0/14.5/15.8 亿元，对应PE 为7/7/6 倍，维持买入评级。 库存水平保持健康，折扣率相对稳定。截止到二季度末，公司全渠道库销比保持在4.5-5 倍，维持稳健 状态。折扣率方面，二季度线下折扣率约为7 折，线上鞋类与服装均维持在4-4.5折区间，折扣率相对稳 定，运 ...

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司主品牌、童装品牌线下渠道2025Q2零售额同比增长10%，电商平台产品2025Q2整体流水同比增长20% [1] - 公司持续深化“科技赋能产品创新”战略，在跑步、篮球、运动生活等领域推出新品 [1] - 线下渠道实施超品店战略，截至2025年6月已布局49家千平米门店，较期初净增39家 [1] - 公司构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，还与世界泳联建立合作 [2] - 预计公司25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币，归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] 相关目录总结 营运概要 - 主品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 童装品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 电子商务平台产品2025Q2整体流水较去年同期增长20% [1] 品牌战略 - 持续深化“科技赋能产品创新”战略，跑步领域推出“飞飚FUTURE2”与“千行1.0”，篮球领域迭代“禅7”，运动生活领域开发“制胜PRO”羽毛球鞋及骑行系列产品 [1] 渠道革新 - 线下实施超品店战略，截至2025年6月布局49家千平米门店，较期初净增39家，覆盖核心城市，打造“一店购齐”消费新模式 [1] 营销合作 - 构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，赞助2025青岛马拉松，运营多项赛事 [2] - 与世界泳联建立2026 - 2029全球合作伙伴关系，为多类赛事提供专业装备 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币 [3] - 预计25 - 27年归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] - 预计25 - 27年对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [3] - 预计25 - 27年对应PE分别为8x、7x、6x [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 361度2025年二季度终端零售表现亮眼，库存健康、折扣稳定，超品店运营推进，产品创新、品牌建设持续，看好未来发展，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿、100.7亿、113.0亿、123.8亿、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿、11.5亿、13.0亿、14.5亿、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [3] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46、0.56、0.63、0.70、0.76元/股，毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [3] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为10、8、7、7、6 [3] 公司点评 运营数据 - 2025年二季度成人装、童装线下流水约增10%，电商平台流水约增20%，表现符合预期 [6] - 二季度末全渠道库销比4.5 - 5倍，线下折扣率约7折，线上鞋服4 - 4.5折，折扣率稳定 [6] 超品店运营 - 目前超品店49家，单店SKU 700 - 800个，20% - 30%为尖货爆款，预计盈利能力高于普通门店，全年开店规划80 - 100家 [6] 产品创新 - 跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“漫跑三剑客”，篮球领域有“禅7”“制胜PRO”，童装领域有“闪耀1.0”“猎风” [6] 品牌建设 - 4月赞助青岛马拉松，“禅7”随代言人引发热议，7月约基奇将开启“中国行” [6] 发展前景 - 公司深耕行业，产品、品牌、渠道深化内功，有望持续快于行业增长，提升市占率 [6] 分季度零售额表现 - 2022 - 2025年各季度主品牌、童装、电商流水增速呈现不同变化 [13] 合并损益表 - 2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、毛利等多项财务指标有相应变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 361度2025年Q2经营向好，主品牌和童装品牌线下流水约增10%，电商平台约增20% 公司积极探索新兴渠道，推进超品店建设，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值给予2025年10倍PE，目标价6.6港元 [1][2][3] 报告各部分总结 报告摘要 - 电商持续发力，线下流水稳健增长，主品牌和童装品牌线下约增10%，电商平台约增20% 折扣稳定健康，线下7折左右，线上鞋服4 - 4.5折 [2] - 新品持续推出，落实“科技赋能产品创新升级”战略 跑步、篮球、运动生活、儿童等领域均有新品上线，为消费者提供更多选择 [2] - 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会 去年首家超品店落地，Q2多地增设，预计年底达80 - 100家，单店年店效能近千万 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0|19.6|12.1|11.1|10.1| |归母净利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7|19.5|8.8|13.6|11.2| |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |归母净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率|9.67|8.09|7.44|6.55|5.89| |市净率|1.00|0.82|0.88|0.82|0.76| |股息收益率（%）|4.13|5.56|6.05|6.87|7.64|[4] 公司动态分析 - 暂无相关有效内容 投资评级及相关信息 - 投资评级“买入”（维持），6个月目标价6.6港元 2025年7月14日股价4.94港元，总市值和流通市值均为10,214.35百万港元，总股本和流通股本均为2,067.68百万股 12个月股价低/高为3.8/5.2港元，平均成交20.95百万港元 股东结构中丁伍号、丁辉煌、丁辉荣分别持股17.03%、16.29%、15.67%，其他股东持股51.01% [6] 附表：财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万人民币）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万人民币）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万人民币）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万人民币）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万人民币）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万人民币）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万人民币）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万人民币）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万人民币）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万人民币）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01|19.59|12.11|11.08|10.11| |净利润增长率（%）|28.68|19.47|8.78|13.61|11.21|[9] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万人民币）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万人民币）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万人民币）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万人民币）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万人民币）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万人民币）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万人民币）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万人民币）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万人民币）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万人民币）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万人民币）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万人民币）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万人民币）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万人民币）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万人民币）|254|222|222|222|223| |总负债（百万人民币）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万人民币）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万人民币）|641|454|454|454|454|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万人民币）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万人民币）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万人民币）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万人民币）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万人民币）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883|[10] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |ROE（%）|10.0|11.7|12.3|13.0|13.5| |行销费用/收入（%）|29.6|28.9|29.3|29.0|28.9| |实际税率（%）|23.7|23.7|23.8|23.8|23.8| |股息支付率（%）|39.9|45.0|45.0|45.0|45.0| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |资本负债率（%）|25.6|26.7|32.2|27.1|31.6| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5|[10]