核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元，同比增长11.0%，归母净利润8.6亿元，同比增长8.6% [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5%，经营利润率同比下降0.7个百分点至19.9%，归母净利率同比下降0.3个百分点至15.0% [1] - 每股收益0.42元，派发中期现金红利每股0.204港元，派息率45.0% [1] 分品类收入结构 - 成人装/童装/其他产品收入占比分别为73.2%/21.6%/5.2%，同比增速分别为+8.2%/+10.0%/+83.2% [1] - 成人鞋类收入同比增长12.8%（占比45.1%），成人服装收入同比增长1.6%（占比28.1%） [1] - 童装鞋类收入同比增长27.8%（占比12.5%），童装服装收入同比下降7.6%（占比9.1%） [1] 渠道表现 - 线上渠道收入占比31.8%，同比增长45.0%；线下渠道收入占比68.2%，同比持平 [2] - 主品牌线下零售流水Q1/Q2分别增长10-15%/约10%，童装线下流水Q1/Q2均增长约10% [1] - 电商渠道零售流水Q1/Q2分别增长35-40%/约20% [1] 运营指标分析 - 存货期末18.9亿元，较年初减少10.5%，存货周转天数109天（同比+2天） [3] - 应收账款期末46.6亿元，较年初增加7.2%，应收账款周转天数146天（同比-3天） [3] - 经营净现金流5.2亿元，同比大幅增长227.2%，主要受益于利润增长及存货减少 [3] 门店网络建设 - 主品牌中国内地门店5669家（较年初净减81家），海外门店1357家（净减8家） [2] - 儿童品牌中国内地门店2494家（净减54家），超品店累计达49家（含4家儿童超品店） [2] 产品与品牌战略 - 推出速湃FLOAT2、CQT2、飞燃4X4、飞飚FUTURE2等多款新品，布局健身/滑板/瑜伽/网球等新兴运动领域 [3] - 2025年7月成为世界泳联全球合作伙伴，提升品牌全球影响力 [3] - 超品店新业态打造全品类一站式购物体验，强化品牌形象 [3] 费用结构 - 期间费用率24.1%（同比+0.1pct），其中销售/管理/财务费用率分别为18.2%/5.8%/0.1% [2] - 广告推广开支占比10.1%（同比-0.4pct），研发费用占比2.8%（持平），员工成本占比6.7%（同比+0.5pct） [2]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入57.0亿元，同比增长11.0%，归母净利润8.6亿元，同比增长8.6%，EPS为0.42元，派发中期现金红利0.204港元/股，派息率45.0% [3] - 毛利率同比提升0.2PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.7PCT至19.9%，归母净利率同比下降0.3PCT至15.0% [3] - 零售流水表现：主品牌线下Q1/Q2同比增10~15%/约10%，童装线下同比增10~15%/约10%，电商同比增35~40%/约20% [3] 收入结构分析 - 分品类：成人装/童装/其他收入占比73.2%/21.6%/5.2%，同比+8.2%/+10.0%/+83.2% [4] - 成人鞋类/服装收入占比45.1%/28.1%，同比+12.8%/+1.6% - 童装鞋类/服装收入占比12.5%/9.1%，同比+27.8%/-7.6% - 分量价：成人鞋类销量/单价同比+7.1%/+5.2%，儿童鞋类销量/单价同比+25.8%/+1.5%，成人及儿童服装单价下降因质价比策略 [4] - 分渠道：线上/线下收入占比31.8%/68.2%，同比+45.0%/持平 [4] 渠道与门店 - 截至2025年6月末：主品牌中国内地门店5669家（较年初-81家），海外1357家（-8家），童装内地门店2494家（-54家） [5] - 超品店累计49家（含4家儿童超品店），新业态强化品牌形象 [5][8] 财务指标 - 存货18.9亿元（较年初-10.5%，同比+29.6%），周转天数109天（同比+2天） [7] - 应收账款46.6亿元（较年初+7.2%，同比+4.0%），周转天数146天（同比-3天） [7] - 经营净现金流5.2亿元，同比大增227.2%，主因利润增长及存货减少 [7] 产品与品牌动态 - 推出飞燃4X4、飞飚FUTURE2等新品，布局健身、滑板等新兴运动领域 [8] - 2025年7月成为世界泳联全球合作伙伴，提升全球影响力 [8] - 电商快速增长，线下超品店打造全品类一站式购物场景 [8]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长11%至57.05亿元，净利润达8.58亿元，同比增长8.6%，两项核心指标均创历史新高但增速较往年有所放缓 [2] - 2024年全年营收首次突破百亿大关达到100.7亿元，正式跻身国产运动品牌"百亿俱乐部" [2] - 财报发布后资本市场反应负面，港股361度当日跌超10%，报5.6港元/股，市值115.79亿港元 [2] 业务结构 - 形成以主品牌为核心、儿童业务为重要增长极的双品牌矩阵，产品覆盖跑步、篮球、运动生活等多个领域 [3] - 儿童业务收入达12.6亿元，同比增长11.4%，占总营收22.1%，其中儿童鞋类收入同比大增27.8% [3] - 电商业务收入18.17亿元，占总营收31.8%，同比增长45%，成为核心增长动力 [5] 渠道布局 - 线下品牌门店达5669家，76%位于三线及以下城市 [5] - 海外销售网点1357个，覆盖美洲、欧洲及"一带一路"地区，上半年收入8760万元，同比增长19.7% [5] - "618"期间电商表现亮眼，一季度全渠道流水增35%-40%，二季度增20% [5] 研发投入 - 截至2025年6月30日已取得870项专利，拥有832名技术人员 [4] - 上半年研发开支占总收益比例稳定在2.8%，计划本年度提升至3%-4%区间 [4] - 研发人员结构：鞋类407名、服装314名、儿童及配饰111名 [4] 行业定位 - 与安踏(毛利率62%)、李宁(毛利率50%)相比，361度上半年毛利率41.5%仍有明显差距 [7] - 核心优势锚定"高性价比"赛道，被网友调侃为"小镇卖鞋家" [7] - 面临"提价则丢份额、不提价则缩利润"的两难困境，利润增长天花板较同行更早显现 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价5.76港元对应2025年PE为8倍 [1][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%），EPS 0.42元 [3] - 毛利率同比提升0.2PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.7PCT至19.9% [3] - 派发中期股息0.204港元/股，派息率45.0% [3] - 经营净现金流同比大增227.2%至5.2亿元，主要受益于利润增长及存货减少 [8] 分业务表现 品类结构 - 成人装/童装/其他收入占比73.2%/21.6%/5.2%，分别同比+8.2%/+10.0%/+83.2% [5] - 成人鞋类收入同比+12.8%（占比45.1%），服装同比+1.6%（占比28.1%） [5] - 童装鞋类收入同比+27.8%（占比12.5%），服装同比-7.6%（占比9.1%） [5] 渠道表现 - 线上收入占比31.8%（同比+45.0%），线下占比68.2%（同比持平） [5] - 电商平台25Q1/Q2流水分别增长35-40%/约20%，显著快于线下渠道 [4][12] - 线下主品牌25Q1/Q2流水分别增长10-15%/约10%，童装线下增长10-15%/约10% [4][12] 运营数据 - 截至2025年6月末，主品牌中国内地门店5,669家（较年初净减81家），海外门店1,357家（净减8家） [6] - 儿童品牌内地门店2,494家（净减54家），新业态超品店累计开设49家（含4家儿童超品店） [6] - 存货较年初减少10.5%至18.9亿元，周转天数109天（同比+2天） [8] 战略举措 - 产品端推出速湃FLOAT2、CQT2升级款及飞燃4X4等新品，布局健身/滑板/瑜伽等新兴运动领域 [9] - 品牌端成为世界泳联全球合作伙伴，提升国际影响力 [9] - 渠道端创新零售业态，通过超品店打造全品类一站式购物体验 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，对应PE 8/7/6倍 [9] - 未来三年营收CAGR约12%，归母净利润CAGR约13% [10][13] - ROE预计从2025年13.1%提升至2027年14.3% [10][15]

公司业绩表现 - 2025年中期营收达57.05亿元，同比增长11% [1] - 权益持有人应占溢利8.58亿元，同比增长8.6%，连续四年高增长 [1] - 经营活动现金流5.24亿元，同比增长227% [1] - 每股中期派息0.187元，派息比例45% [1] - 股价半年累计涨幅超50%，8月11日盘中最高触及6.70港元，创近5年新高 [8] 业务板块表现 - 童装业务零售额12.6亿元，同比增长11.4%，成为第二增长曲线 [2] - 电商业务收益18.2亿元，同比增长45%，增速创历史新高 [4] - 跨境电商销售额同比增长94%，连创历史新高 [4] - 超品店全国累计落成49家，涵盖45家大装店及4家童装店 [5] 产品与技术创新 - 累计拥有870项专利，2024年研发费用达3.42亿元，占营收比重稳定在3%以上 [7] - 2025年上半年推出鞋尖货新品230逾款，包括「飚速」系列迭代升级产品 [7] - 推出"百叶窗"仿生透气服装和"热粒科技"保暖材料，共获26项国内外专利 [8] 市场与渠道策略 - 海外线下销售网络覆盖美洲、欧洲及"一带一路"沿线市场，马来西亚旗舰店运营良好 [4] - 超品店依托"千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐"模式，增强连带率 [5] - 线上线下协同发力，终端门店形象实现超品店、五代店、四代店立体覆盖 [3] 行业前景 - 2023年中国运动鞋服市场规模4926亿元，预计2025年达5989亿元，2030年突破8963亿元 [9] - 行业在扩内需政策红利下迎来黄金发展期，本土品牌逐步登上国际舞台 [2][9] 品牌合作与活动 - 作为中国跳绳国家队官方合作伙伴，支持国家队在2025年世锦赛获137枚奖牌并刷新15项世界纪录 [3] - 作为北京国安少训合作伙伴，打造多元化品牌活动吸引青少年 [3]

核心财务表现 - 2025年中期营收达57.05亿元，同比增长11% [1] - 权益持有人应占溢利8.58亿元，同比增长8.6% [1] - 经营活动现金流5.24亿元，同比大幅增长227% [1] - 每股中期派息0.187元，派息比例达45% [1] 业务板块表现 - 童装业务零售额12.6亿元，同比增长11.4%，成为第二增长曲线 [2] - 电商业务收益18.2亿元，同比劲增45%，创历史新高 [6] - 超品店全国门店数量达49家，包括45家大装店和4家童装店 [9] - 海外跨境电商销售额同比增长94% [7] 产品与技术创新 - 累计拥有870项专利，研发投入占营收比重稳定在3%以上 [11] - 2025年上半年推出鞋尖货新品230余款 [11] - 推出"百叶窗"仿生透气服装和"热粒科技"保暖材料，共获26项国内外专利 [13] - 作为中国跳绳国家队官方合作伙伴，支持国家队在世锦赛获137枚奖牌并15次刷新世界纪录 [4] 渠道与品牌建设 - 电商业务通过私域运营、直播电商等数字化工具实现尖货产品全渠道热销1460万+件 [6] - 海外线下销售网络覆盖美洲、欧洲及"一带一路"沿线市场，马来西亚旗舰店运营良好 [7] - 超品店以"千平空间、全场景品类覆盖"模式增强连带率，打造新增长极 [9] - 作为北京国安少训合作伙伴，打造多元化品牌活动吸引青少年 [6] 市场表现与行业前景 - 2025年初至今股价累计涨幅超50%，8月11日盘中触及6.70港元创近5年新高 [13][14] - 逾30家金融机构发布买入、增持等正向评级 [14] - 2023年中国运动鞋服市场规模4926亿元，预计2025年达5989亿元，2030年突破8963亿元 [14] - 公司从"百亿新锐"蜕变为"稳健领跑者"，奠定高质量、可持续、快增长基础 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q2公司流水表现良好，电子商务业务高增长，零售新业态超品店上半年规模加速扩张，深化落实“科技赋能产品创新升级”战略持续推出新品，长期看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，品牌力将持续提升 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q2主品牌产品零售额同比增长10%，童装品牌产品零售额同比增长10%，电子商务平台产品整体流水同比增长20%；“618”期间电商渠道销量增长99%，销售额同比增长94%，位列国产品牌第三；全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，官旗尖货销量同比增长79% [5] 零售新业态 - 截至2025H1全国开业门店规模达49家，店内商品布局考虑全品类与多场景需求，采用自助式购物模式，开业及日常运营推出多重活动，以爆款尖货聚集人气拉动销售与复购，通过创新联动巩固在高质价比全民运动装备领域的地位 [5] 产品创新 - 2025Q2在跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“千行1.0”“疾风Q弹超6代”“漫跑三剑客”；篮球领域推出“禅7”篮球鞋；运动生活领域推出“释能”骑行系列、“制胜PRO”羽毛球鞋、“小冰皮2.0”防晒衣、“甜典”女子网球系列；儿童领域推出“闪跃1.0”跳绳鞋、“猎风”足球鞋 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%；归母净利润13/14/16亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%，2025 - 2027年PE估值为7.5/6.7/6.0X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10073.5|11332.7|12647.3|13975.3| |增长率(%)|18.3|12.5|11.6|10.5| |归母净利润（百万元）|1148.6|1294.5|1445.4|1607.0| |增长率(%)|19.5|12.7|11.7|11.2| |摊薄每股收益（元）|0.6|0.6|0.7|0.8| |ROE(%)|12.3|12.1|11.9|11.7| |P/E|8.4|7.5|6.7|6.0| |P/B|1.0|0.9|0.8|0.7| |P/S|1.0|0.9|0.8|0.7| |EV/EBITDA|6.0|3.2|2.8|1.8| [7]

零售表现 - 361度2025年二季度成人装和童装线下流水均增长约10%，电商平台流水增长约20%，表现符合预期 [1] - 公司高质价比产品获得认可，361度超品等渠道运营能力提升，线上依托尖货爆款首发、产品专供等策略延续高增趋势 [1] - 全渠道库销比保持在4.5-5倍，线下折扣率约为7折，线上鞋类与服装维持在4-4.5折区间，运营质量稳健 [1] 渠道创新 - 361度超品店共有49家，单店SKU数达700-800个，其中服装400-450个，鞋类250-300个 [2] - 超品店产品结构：20%-30%为尖货爆款，40%-50%为中等价位大众化货品，20-30%为基础款或过季产品 [2] - 超品店面积普遍800-1000平米，相当于5-7家150平常规店，但人员配备更少，租金更有优势，预计盈利能力高于普通门店 [2] - 全年维持80-100家超品店的开店规划 [2] 产品创新 - 跑步领域推出专业竞速跑鞋"飞飚FUTURE2"和"漫跑三剑客"产品系列 [3] - 篮球领域"禅7"篮球鞋提供更轻更快及更强大的支撑保护，同时推出首款专业羽毛球鞋"制胜PRO" [3] - 童装领域推出儿童竞速跳绳鞋"闪跃1.0"和"猎风"速度型足球鞋 [3] 品牌营销 - 361度作为2025年青岛马拉松荣耀赞助商支持活动举办 [3] - "禅7"篮球鞋伴随品牌代言人阿隆·戈登在NBA季后赛中引发广泛热议 [3] - 全球品牌代言人尼古拉·约基奇将于7月17日开启"中国行"，横跨六座城市与粉丝互动 [3] 财务预测 - 预计25-27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [4] - 公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，有望持续获得快于行业的增长 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司主品牌、童装品牌线下渠道2025Q2零售额同比增长10%，电商平台产品2025Q2整体流水同比增长20% [1] - 公司持续深化“科技赋能产品创新”战略，在跑步、篮球、运动生活等领域推出新品 [1] - 线下渠道实施超品店战略，截至2025年6月已布局49家千平米门店，较期初净增39家 [1] - 公司构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，还与世界泳联建立合作 [2] - 预计公司25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币，归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] 相关目录总结 营运概要 - 主品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 童装品牌产品（线下渠道）2025Q2零售额较去年同期增长10% [1] - 电子商务平台产品2025Q2整体流水较去年同期增长20% [1] 品牌战略 - 持续深化“科技赋能产品创新”战略，跑步领域推出“飞飚FUTURE2”与“千行1.0”，篮球领域迭代“禅7”，运动生活领域开发“制胜PRO”羽毛球鞋及骑行系列产品 [1] 渠道革新 - 线下实施超品店战略，截至2025年6月布局49家千平米门店，较期初净增39家，覆盖核心城市，打造“一店购齐”消费新模式 [1] 营销合作 - 构建“赛事+明星+活动”立体传播体系，赞助2025青岛马拉松，运营多项赛事 [2] - 与世界泳联建立2026 - 2029全球合作伙伴关系，为多类赛事提供专业装备 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为113亿、128亿、145亿人民币 [3] - 预计25 - 27年归母净利分别为13亿、14亿、16亿人民币 [3] - 预计25 - 27年对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [3] - 预计25 - 27年对应PE分别为8x、7x、6x [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 361度2025年二季度终端零售表现亮眼，库存健康、折扣稳定，超品店运营推进，产品创新、品牌建设持续，看好未来发展，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿、100.7亿、113.0亿、123.8亿、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿、11.5亿、13.0亿、14.5亿、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [3] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46、0.56、0.63、0.70、0.76元/股，毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [3] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为10、8、7、7、6 [3] 公司点评 运营数据 - 2025年二季度成人装、童装线下流水约增10%，电商平台流水约增20%，表现符合预期 [6] - 二季度末全渠道库销比4.5 - 5倍，线下折扣率约7折，线上鞋服4 - 4.5折，折扣率稳定 [6] 超品店运营 - 目前超品店49家，单店SKU 700 - 800个，20% - 30%为尖货爆款，预计盈利能力高于普通门店，全年开店规划80 - 100家 [6] 产品创新 - 跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“漫跑三剑客”，篮球领域有“禅7”“制胜PRO”，童装领域有“闪耀1.0”“猎风” [6] 品牌建设 - 4月赞助青岛马拉松，“禅7”随代言人引发热议，7月约基奇将开启“中国行” [6] 发展前景 - 公司深耕行业，产品、品牌、渠道深化内功，有望持续快于行业增长，提升市占率 [6] 分季度零售额表现 - 2022 - 2025年各季度主品牌、童装、电商流水增速呈现不同变化 [13] 合并损益表 - 2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、毛利等多项财务指标有相应变化 [17]