AI产业链投资阶段分析 - 核心观点：以历次科技结构牛为鉴，当前AI产业处于不同环节分化阶段，需根据估值扩张期与盈利驱动期的规律进行投资定位[3] - 估值扩张期规律：新技术爆发初期缺乏盈利支撑，估值上涨依赖产业与政策催化，行业拥挤度创新高是常态，指标触及极值后20个交易日内回调概率较高，但60-90个交易日后行情大概率创新高[4] - 估值扩张期规律：行业风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）跌破滚动两年均值下方一倍标准差时，估值对利好反应减弱，行情陷入震荡等待盈利兑现[4] - 估值扩张期规律：高估值区间对流动性变化敏感，流动性紧缩预期易引发调整，流动性宽松则进一步打开上行空间[4] - 盈利驱动期规律：盈利兑现阶段，业绩超预期是行情核心驱动，如10年iPhone销量、13年手游渗透率、21年新能源车渗透率超预期[5] - 盈利驱动期规律：需关注终局思维下的估值约束，历次科技牛龙头公司股价高点对应未来三年估值水平（PE-FY3）大致在30-40倍之间[5] - 盈利驱动期规律：需警惕行业竞争加剧与产能过剩风险，行业估值在投资回报率（ROIC）上行放缓时便开始调整[5] - 投资建议：海外算力处于盈利驱动期，2025Q3 ROIC仍加速上行，龙头公司远期估值PE（FY3）在20-30倍之间，业绩上修是后续股价上涨核心驱动[6] - 投资建议：国产算力处于估值扩张期，但风险溢价已逼近偏低性价比区间，下一轮行情展开依赖渗透率提升带来的业绩兑现或无风险利率系统性下行[6] - 投资建议：AI应用处于估值扩张期，以风险溢价衡量的估值性价比较高，港股互联网平台型企业确定性受益，A股趋势性行情需较高证券化率支持，传媒行业最值得关注[6] 牧业（食饮）行业跟踪 - 核心观点：政策落地提振需求，肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性较强[9] - 原奶价格：原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放[10] - 肉牛周期：能繁母牛持续去化，进口牛肉保障政策落地提振国内需求，肉牛景气周期有望延续上行[10] - 进口牛肉政策：商务部裁定自26年1月1日起对进口牛肉实施保障措施，配额外进口牛肉将加征55%关税（现行税率12-25%），政策实施年限3年[10] - 进口配额变化：26年主要供应国牛肉进口配额较近12个月实际进口量减少5.7%，其中巴西配额减少25.2%，澳大利亚配额减少32.0%[11] - 进口结构：24年牛肉进口量287万吨，市场份额占比27%，巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚、新西兰、美国分别占进口总量46.6%、20.7%、8.5%、7.5%、5.2%、4.8%[11] - 市场影响：25年上半年牛肉进口量同比减少9.5%至130.2万吨，活牛与牛肉价格较前期低点上涨约20%与10%[12] - 市场展望：随着25年11月美国对巴西关税政策松绑与进口牛肉保障措施落地，进口牛肉冲击将进一步减弱，国内牛肉需求有望提振[12] 2026年1月转债策略展望 - 核心观点：对转债市场持乐观态度，政策预期升温与季节性资金回流有望共振，推动市场迎来“开门红”行情[15] - 政策环境：中央经济工作会议明确将“科技创新”与“扩大内需”列为政策重点，作为“十五五”开局之年，相关产业政策红利预计持续释放[15] - 资金面：年初配置需求通常较强，保险、公募等机构在年初常有“开门红”配置行为，带动资金季节性回流资本市场[15] - 货币政策：央行继续强调“适度宽松”基调，12月MLF连续第10个月加量续作，预计2026年上半年政策性降息、降准仍有空间[15] - 估值与供需：截至2025年12月31日，交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较2025年初缩水1836亿元，供需紧平衡状态难以缓解，优质转债高估值现状可能延续[16] - 配置策略：建议把握产业趋势与政策导向，侧重成长风格，同时注重组合平衡性[16] - 科技主线：科技类转债有望成为1月市场主线，重点看好商业航天、AI算力、半导体设备与材料、创新药等品种[16] - 顺周期方向：可关注有色金属、化工等板块，受益于全球降息预期及部分品种供需错配带来的涨价机会[16] - 稳健策略：可关注价格在130元以下、剩余期限较短（如2年以内）、发行人促转股意愿较强的相对低价券[16] - 组合构建：1月十大转债组合重点聚焦科技成长、顺周期和金融三大主线，行业包括航天军工、AI算力与应用、可控核聚变、创新药、贵金属、化工及券商转债[17] 其他行业精粹摘要 - 金工观点：股票市场发出正向信号[20] - 医药行业：MFN谈判接近尾声，14家药企达成协议[22] - 电子行业：互联网大厂加速AI布局，国产算力需求增长可期[22] - 有色金属：地缘局势增加供给不确定性[22]