报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市跌幅较多，债市空头逻辑占优，但仍可能有利率下行的“预期差”，利差有收敛空间，维持本轮债市修复10年1.75%、30年2.15%的点位判断 [3][4][8] 各部分总结 本周债市下跌原因 - 油价上行提前PPI转正时间，强化再通胀债熊逻辑 [3][8] - 固收+和二级债基表现一般，缺乏增量资金 [3][8] - 50年国债发行一般，机构增量借空卖券 [3][8] 债市修复来源 - 年初信贷不足，大行1月中旬买债量增，年初至今累计净买入约2500亿元 [9][11] - 资金相对宽松，地方债供给低于去年同期，央行货币净投放呵护，两会前后资金利率低位运行，存单利率下行 [13] 节后市场隐忧 - 季末大行卖OCI老券兑现浮盈影响不大，今年节后净买入斜率放缓，距去年净卖出企稳时点仅剩几个交易日 [15] - 会议落地、同业自律打补丁，资金面有扰动，但银行资负缺口压力不高，存单价格上行风险不大 [17] 个券视角交易策略 - 10Y国开新老券利差走阔，250220和250215利差从2.2BP上行至3.9BP，250220借贷集中度加速上行 [19] - 15年国债表现抗跌，近两周跌幅低于30Y品种，因15年是10年品种延伸且保险对其配置稳定 [21] - 博弈特6与老券价差收敛，特6借贷集中度达48%，但发行换券有不确定性，空券策略有风险 [23][25] - 30年地方债低波，保险配置规模尚可，截至3/13累计净买入2756亿元；50年国债小幅“发飞”，50Y - 10Y利差达74BP，接近历史75%分位数 [30][31] 30Y - 10Y利差与再通胀 - 债市有基本面逻辑，当前通胀叙事为地缘+油价输入型，“输入型”通胀不一定引发债市调整 [34] - 30Y - 10Y利差超2010年以来中位数，达55BP，利差有收敛空间 [34][35]