报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金底部或逐渐抬升，白银震荡，贵金属处于两难境地，向上缺乏驱动，向下多发风险，但底部或不断抬升，或以斜向上震荡区间完成降波以及盘整，黄金是较好的对冲资产，当下策略以周度级别高抛低吸为主，黄金4530有支撑，4900有压力，白银71有支撑，85有压力，小概率情形不排除向50回归 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金涨幅2.25%，伦敦银涨幅10.25%，金银比回落至58，10年期TIPS回落至1.93%，10年期名义利率回落至4.38%，美元指数97.8 [3] - 海外期现价差：黄金方面，伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 10.14美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为1.1美元/盎司；白银方面，伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.543美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.035美元/盎司 [8][9][15] - 国内期现价差：黄金期现价差为 - 4.46元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 148元/克，处于历史区间下沿 [21][23] - 月间价差：黄金月间价差为7.98元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为13元/克，处于历史区间下沿 [27][30] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计17.62元/克；买沪金12月抛6月合计5.21元/克；买TD抛沪银合计357.38元/千克；买沪银12月抛6月合计364.09元/千克 [32][33][34][35] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [36] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金库存减少5.7吨，注册仓单占比回升至54.3%；COMEX白银库存减少68.9吨至9782吨，注册仓单占比回落至25.6%；黄金期货库存不变，白银期货库存增加77吨至812吨，金交所白银库存增加84吨至603吨 [38][40][43] - CFTC金银非商业持仓：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [45] - ETF持仓：黄金SPDR ETF持仓减少2.29吨，国内黄金ETF增加1.3吨；白银SLV ETF持仓减少16吨 [48][52] - 金银比：本周金银比从前周的62回落至58 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [56] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [61]

宏 观 研 究 华福证券 韩国半导体出口持续高增 ——全球经济观察 2026 年第 12 期 投资要点： 一、全球资产价格表现 宏 观 定 期 报 告 美元指数继续走弱。股市方面，美股三大指数集体收涨，日本股 市大涨 5.4%，欧洲股市窄幅震荡。债市方面，主要经济体国债收益率 走势分化。商品方面，WTI 原油和布伦特原油分别下跌 11.3%和 15.2%， 伦敦黄金价格上涨 2.2%。汇率方面，美元指数下跌 0.4%，离岸人民 币汇率突破 6.8。外资流向方面，外资流入美股高位重新加速，流出非 美国家股市；此外，主动型外资流入 A 股也有所改善。 二、主要央行货币政策 私募信贷风险有限且可控。美联储最新发布金融稳定报告指出， 2026 年一季度私募信贷基金出现净赎回，但规模仍属"可控"。欧央 行或更早加息。欧洲央行执委施纳贝尔表示，越来越多的欧元区公司 计划提高价格，家庭部门也在提高通胀预期。若能源价格冲击扩大， 货币政策需收紧以抑制威胁中期价格稳定的第二轮效应，且近几周这 一风险已上升。日本继续干预汇市。本周日本当局继续释放外汇储备 干预汇市，但效果不显著，且并未外溢至其他市场，关注 11 日美国财 长贝森 ...