受隔夜美股科技股表现疲弱等利空因素影响，A股今日小幅低开后震荡下行，前期表现强势的海外映射 板块领跌两市。截止收盘，上证指数放量收跌，报3954.79点，下跌-0.81%，深证成指跌-1.14%，创业 板指跌-2.31%。两市涨多跌少，共计3759家上涨，1548家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.35万 亿，较昨日缩量超千亿，但仍较上周水平有所放大，市场热度逐渐恢复。 板块方面，沉寂多日的创新药、软件、传媒等板块领涨。前期表现强劲的通信、半导体设备、AI等相 关概念板块出现回调。 本周，市场先扬后抑，4000点得而复失。周一受贸易争端趋缓等积极因素影响，沪指跳空高开，略有回 落后调头向上，日线级别突破通道上沿，且留下跳空缺口，涨势获得加速动能。周二至周四早盘，受中 美首脑会晤等利好影响，市场情绪乐观，一度上冲至最高4025点，再创近十年新高。但需要注意，恐高 情绪的抛盘压力并不小，整数关口多次易手。周四下午，利好落地导致市场短线回落，今日则在Meta 大跌超10%的影响下，沪指继续下挫，重回上涨宽通道内运行。 周内大涨大跌，很多投资者不禁疑惑，是应该进攻还是防守？我们的观点是，投资者应"理性进攻"，即 选 ...

市场整体表现 - A股三大股指集体高开，上证指数放量收涨3950.31点，上涨0.71%，深证成指涨2.02%，创业板指涨3.57% [1] - 沪深两市成交额约2万亿，较昨日放量超3000亿元，但仍较之前水平缩量明显 [1] - 市场本周围绕3900点反复拉锯后选择向上突破，收盘创近十年新高 [1] 行业板块表现 - 半导体产业链全线爆发，存储芯片、GPU概念领涨，CPO、商业航天概念涨势强劲 [1] - 煤炭、燃气、地产、白酒板块逆势下跌 [1] - 通信ETF、创业板人工智能ETF国泰、科创芯片ETF国泰等科技相关ETF涨幅居前，分别上涨5.79%、5.79%、5.60% [7] 政策与技术面分析 - “十五五”规划在科技方面着墨积极，为半导体设备、商业航天等赛道打开估值想象空间，推动国产化替代与商业化落地 [5] - 政策层面“有托有举”，“托底”顺周期行业如房地产、家装建材、钢铁、煤炭等，“举高”科技创新行业 [5] - 技术层面，周一和今日大盘均开盘跳空高开留下缺口，虽盘中回踩但未完全回补，显示场外资金进场意愿积极 [5] 煤炭行业分析 - 煤炭ETF近10日有7日录得净流入，共计流入超5亿元 [7] - 近期动力煤现货价格上涨加速，环渤海5500K煤价较6月低点大幅反弹，社会库存加速去化，秦港库存较年中下降30% [8] - 安监趋严导致山西、陕西等地供应收缩，冬储需求启动形成供需共振 [8] - 中证煤炭指数当前股息率4.65%，位于上市以来约50%分位数，具有股息吸引力 [10] - 预期2025年进口煤量延续高位回落，对沿海动力煤市场形成支撑 [10] - 反内卷政策有望约束行业供给缓解价格内卷，基建投资和工业复苏背景下需求存在恢复空间 [13] 黄金市场分析 - 伦敦黄金现货价格回调，最低探至4002点 [12] - 黄金基金ETF近一周净流入超42亿元 [12] - 美国区域银行风险事件再起，两家银行因商业抵押贷款欺诈单日股价暴跌超10%，引发对“滞涨”担忧 [15] - 中东、俄乌、美委地缘政治局势紧张，市场避险情绪高企 [15] - 美联储独立性受到挑战，美元信用体系出现松动，支撑黄金作为保值资产的逻辑 [16] 投资策略与标的 - 操作层面建议“不预判，只跟随”的积极配置，有效突破4000点前市场或维持“震荡向上、进二退一”节奏 [1] - 短期不宜过分激进，建议高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”策略 [6] - 核心标的选择上推荐中证A500ETF、上证综指ETF、300增强ETF，以把握中国经济中长期企稳回升机会 [9] - 卫星标的选择上推荐关注“反内卷+科技”板块，如养殖ETF、建材ETF、煤炭ETF、钢铁ETF，以及“人工智能+”和芯片产业链 [9] - 黄金投资方面，建议关注黄金基金ETF和黄金股票ETF [16]

实体经济前景 - 美国经济前景难言乐观，市场对"滞涨"的担忧逐渐发酵 [1] - 美国8月非农就业人口变动公布值为2.2万人，远低于预期值7.5万人和前值7.9万人 [1] - 美国经济面临"通货膨胀与经济停滞并存"的"滞胀"风险，可能掣肘美联储货币政策空间 [1] 黄金投资逻辑 - 在滞胀风险下，投资者追求资产保值诉求较强，黄金作为保值资产受到青睐 [1] - 地缘政治风险导致市场避险情绪高企，为金价带来支撑，黄金价格易涨难跌 [1] - 美联储独立性受挑战，美元信用体系松动，黄金作为传统货币存在坚实逻辑支撑 [1] - 中长期看，美国经济走弱及全球货币体系去美元化进程仍对金价构成支撑 [2] 黄金基金ETF产品 - 黄金基金ETF（518800）基础资产为上海黄金交易所的黄金现货合约（AU99.99），对应金库中的实物黄金 [2] - 投资该ETF等同于直接投资实物黄金，其价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约 [2] - 根据基金合同，该基金持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [2] - 投资者可通过黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）布局黄金投资机会 [2]

市场整体表现 - 上证综指收盘下跌36.94点，跌幅0.94%，报3897.03点；深证成指下跌370.14点，跌幅2.7%，报13355.42点；创业板指下跌148.56点，跌幅4.55%，报3113.26点 [1] - 沪深两市成交额约2.5万亿元，较昨日缩量超1000亿元 [1] - A股本周呈现冲高回落后偏弱震荡走势，3900点得而复失，震荡轮动可能仍是未来一段时间的主旋律 [1] 板块表现分析 - 热点轮动加速，反内卷板块涨幅居前，建材、煤炭等有所表现，红利板块出现反弹 [1] - 受券商调整中芯国际折算率等消息影响，科技成长板块因过高估值担忧而集体杀跌 [1] - 建材ETF（159745）盘中一度拉升超3%，最终录得2.94%的涨幅 [8] 技术分析观点 - 整数关口3900点以上的突破并不有效，存在较大压力，市场先扬后抑挫伤多头热情 [2] - 15分钟级别显示昨日上涨呈现涨幅衰减特征，体现多头接力力度衰竭；今日下挫流畅，直至昨日早盘低点支撑区间才企稳 [2] - 九月以来A股上攻斜率明显衰减，进入宽通道上涨阶段，建议关注上涨趋势线与20日均线的支撑力度 [6] 政策与宏观环境 - 中美关税谈判临近期限（2025年11月12日截止），双方密集释放政策信号，美方提出加强对华半导体出口管制，中方对稀土设备、锂电池等实施出口管制 [4] - 与4月贸易争端不同，当前特朗普政府已与多数经济体达成协议，可能使其在博弈中更具优势，建议对中美贸易争端保持警惕 [4] - 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》发布，目标包括2026年绿色建材营业收入超过3000亿元 [8] 行业基本面与投资机会 - 建材行业受“以旧换新”等促消费政策刺激，全国重点零售企业国庆期间销售额同比增长2.7%，家居消费中节能门窗、环保涂料等表现亮眼 [9] - 房地产政策加码，“保交楼”专项借款落地、存量房贷利率下调等加速新房竣工，带动瓷砖、管材等需求，老旧小区改造亦提供支撑 [9] - 建筑材料指数PB低于近十年20%分位点，估值性价比凸显 [9] - 伦敦黄金现货价格刷新历史新高，站上4000点大关，COMEX黄金期货价格一度上探至4081点 [11] 黄金投资逻辑 - 美国8月非农就业人口变动公布值2.2万人，远低于预期值7.5万人，经济面临“滞胀”风险，提升黄金作为保值资产的吸引力 [13] - 地缘政治风险高企，以色列空袭卡塔尔、俄乌冲突出现反复，市场避险情绪支撑金价 [13] - 美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，黄金的稳定性成为资产配置的“稳定器” [14] - 美国再通胀风险、全球经济走弱及主权债务超发等因素对贵金属价格形成长期利好 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市恐慌情绪释放充分，机构负债冲击有限，基本面弱、流动性宽松，市场调整空间有限，利率突破震荡区间需基本面走弱倒逼货币宽松的新共识，10月或维持震荡修复，建议枕戈待旦，可维持杠杆，配置2 - 3Y中高等级信用债、部分10年利率债，博弈二永债修复，超长债观察权益市场走势 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 国内假期出行回升但对消费提振有限 海外避险情绪与软着陆预期并存 - 9月经济数据下行，制造业PMI略回升但需求乏力，生产指数升幅大，新订单指数回升少，通胀修复慢 [7] - 国庆中秋假期出行人数增速恢复，但出游花费增速偏缓，消费拉动不确定，新房销售弱，二手房成交略升，港口货运量与集装箱货运量增速平稳 [12] - 美国政府停摆致避险情绪升温，黄金等价格提升，美股未受明显冲击，美债收益率下滑，美元指数走强，股债汇商同涨反映避险与经济软着陆预期叠加，后续资产价格方向待明确 [25][27] 基本面在政策观察期走弱的特征或将持续 未来财政与货币政策仍需协同维稳需求 - 2022年房价下行后，经济呈刺激政策落地短期改善、观察期走弱特征，每轮修复约3 - 4个月，地产债务未消失，仍对短期需求有压力 [28] - 2024Q4 - 2025Q1经济扩张超半年，Q2后动能回落，反内卷政策带来新压力，打破现状或需财政持续加码提振消费 [34] - 政策对消费重视增加，但措施力度有限，“以旧换新”政策效果减弱，Q4消费下行压力或增大，后续政策或托而不举，财政和货币政策需协同维稳需求，低利率环境或维持 [37] 流动性宽松或为债市的最大确定性 - 9月债市调整，投资者对资金面和央行操作敏感，资金价格波动时央行未持续加大净投放，但DR001与DR007均值略低于1.4%和1.5%，央行维持宽松态度未变 [38] - 今年央行政策工具投放规模高，外生因素漏出规模也高，Q3工具向长期限倾斜，央行放松对资金面短期波动控制 [41] - 10月资金面扰动来自税期和工具到期，但央行持续大额投放可减缓影响，政府债供给缩减可缓释税期扰动，Q4降准降息概率不能排除，10月DR001与DR007中枢或略低于1.4%和1.5%，流动性宽松是债市最大确定性 [49] 十月债市：枕戈待旦 - 9月债市调整受机构行为冲击，政金债、信用债、二永债利差走扩，调整非因流动性压力，而是交易盘恐慌情绪，理财等机构规模平稳 [51] - 配置类机构净买入使利率企稳，非银杠杆意愿下降，释放潜在风险，赎回费新规正式稿难短期落地，机构负债冲击有限，若无重大意外，市场调整空间有限 [54] - 市场修复或反复，利率突破震荡区间需新共识，Q3GDP降幅或大，央行10月或重启购债，不排除形成共识，建议10月枕戈待旦，合理配置债券 [57]

20世纪80年代之后，冷战的局势逐渐明朗：西方阵营一派繁荣，而苏联及其华约盟国却陷入了经济困境。苏联在油价下跌和阿富汗战争的双重打击下，经济 疲软，超级大国的地位动摇。西方国家对此信心十足，但就在大家认为大势已定时，1987年秋天，美国爆发了一场震动全球的股灾。 然而，随着生产过剩和石油危机的到来，西方经济逐渐放缓，进入了"滞涨"阶段。滞涨是一个奇怪的经济现象，通常情况下，通货膨胀和失业率会相互制 约，但滞涨却出现了通货膨胀、失业增加、经济停滞的局面。到1970年代中期，西方国家的经济增速放缓，工业产能过剩，国际竞争压力增大，社会矛盾加 剧。 这场股灾让全球主要股市暴跌、停牌，财富以惊人的速度蒸发。无论是纽约、伦敦还是香港，富翁纷纷跳楼，中产阶级陷入贫困。这场股灾是自1929年大萧 条以来，西方世界最严重的经济灾难，损失的财富甚至堪比一次世界大战。很多人认为，西方的经济体系可能因此崩溃。 1987年10月19日，这一天被称为"黑色星期一"。当天纽约股市开盘仅一小时，就出现了上亿股的卖盘，直接导致证券交易系统崩溃。随后，股市崩盘，道琼 斯指数暴跌20%。美国投资者陷入恐慌，不少人见证了自己财富的瞬间蒸发，甚至有 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 航运衍生品数据日报 国贸期货研究院 能源化工研究中心 户到教 数据来源：Clarksons、Wind | | | | 卢钊教 | | do a die a la made in the may and 从业资格号:F03101843 | | 2025/9/22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | | | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 | 中国出口集装箱运价 | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | | | 综合指数SCFI | 指数CCFI | | | | | | 業 | 现值 | 1198 | 1120 | 1636 | 1349 | 2557 | 1052 | | = | 前值 | 1398 | 1125 | 2370 | 980 | 3307 | 1154 | | 15 | 涨跌幅 | -14.31% | -0.45% | -30.97% | 37.65% | - ...

II GERIK 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 航运衍生品数据日报 国贸期货研究院 能源化工研究中心 户到教 数据来源：Clarksons、Wind | | | 戸到教 | | do a l'a l'id in a 从业资格号:F03101843 | | 2025/9/18 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 | 中国出口集装箱运价 | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | | 综合指数SCFI | 指数CCFI | | | | | | 现值 | 1398 | 1125 | 2370 | 1349 | 3307 | 1154 | | 前值 | 1444 | 1149 | 2189 | 980 | 3073 | 1315 | | 涨跌幅 | -3.21% | -2.07% | 8.27% | 37.65% | 7.61% | -12.24% | | | SCFIS-西北欧 | SCF ...

II GERIK 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 航运衍生品数据日报 国贸期货研究院 能源化工研究中心 卢钉毅 数据来源：Clarksons、Wind | | | | 卢钊毅 | | 18 2 2 1 2 2 1 2 2 2 2 1 2 从业资格号:F03101843 | | 2025/9/17 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | | | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 | 中国出口集装箱运价 | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | 集 | | 综合指数SCFI | 指数CCFI | | | | | | | 现值 | 1398 | 1125 | 2370 | 1349 | 3307 | 1154 | | = | 前值 | 1444 | 1149 | 2189 | 980 | 3073 | 1315 | | তি | 涨跌幅 | -3.21% | -2.07% | 8.27% | 37.65% | 7. ...

黄金市场 - 黄金价格隔夜再次刷新历史新高 短线有冲击3700美元一线的可能 多头取得绝对主导权 短期内慎言见顶[1] - 穆迪警告美国经济处于衰退边缘 住宅建筑许可减少接近疫情时期最低水平 市场忧虑被放大[1] - 美国经济数据放缓 关税战谈判未取得进展 内部矛盾加剧 经济衰退预期支撑黄金走势[1] - 黄金日线收中阳线 价格回归均线 1小时周期形成上升旗形 短线大概率还有新高 日内关注下方3675美元一线支撑[1] 原油市场 - 隔夜油价小幅反弹 但需求疲弱而供应持续增加 矛盾不改变则油价难有好的表现[2] - OPEC+部长级监督委员会会议达成产量政策决议 从2025年10月起逐步增产 初始增幅约13.7万桶/天 政策重心从维护油价转向争夺市场份额[2] - OPEC+逐步增产叠加全球原油消费进入季节性淡季 四季度全球原油市场供应过剩量可能超过200万桶/日 长期看空油价逻辑坚实[2] - 原油日线均线空头发散 下行趋势明显 4小时周期高点下移 下行结构可能扩大 日内关注上方64美元一线压力[2] 美元指数 - 隔夜美元指数持续下行创近期新低 即将到来的降息将使其雪上加霜 未来可能跌途漫漫[3] - 美国国会预算办公室表示特朗普关税推高通胀至高于预期 9月降息50个基点概率下降 美联储在降息上不敢过于激进[3] - 预测2025年美国经济增长1.4% 低于1月时1.9%的预测和2024年的2.5% 美国可能陷入滞涨 使美联储货币政策更加为难[3] - 美元指数日线连续收小阴小阳线 受长期均线压制 短期均线系统空头发散 4小时周期下破箱体 结构趋于完整 短期可能有反弹但仅是反弹 短线关注上方97.42压力[4] 日经225指数 - 日经225日线收小阳线 均线多头排列但价格有超买迹象 需谨防价格反扑[5] - 1小时周期价格上破前期箱体 结构上随时可能完成 若短线出现加速迹象则考虑多单离场[5] 铜市场 - 铜日线收中阳线但整体走势较为疲弱[6] - 4小时周期收吊颈线且出现中阴线下杀 短线回落概率很大 日内关注上方4.63美元压力[6] 市场事件与数据 - 美联储9月议息名单敲定 米兰提名通过 库克解雇令被驳回[7] - 美联储理事丽莎·库克在申报主要住所房产税减免中未违规[7] - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识[8] - 美国工业与安全局建立流程 将更多钢铁和铝制品衍生品纳入总统根据1962年《贸易扩展法》第232条授权的关税范围[8] - 9月16日重点关注数据包括：17:00欧元区9月ZEW经济景气指数和7月工业产出月率 20:30美国8月零售销售月率(市场预期0.2%)[9][10]