稳定币与安全资产价格 核心观点 - 稳定币资金流动对短期美国国债收益率有显著影响，35亿美元净流入会导致3个月期国库券收益率在10天内下降2-2.5个基点 [2] - 资金流出对收益率的推升作用比流入的压低作用更大，35亿美元流出会导致收益率上升6-8个基点 [2] - 稳定币资金流动对美债期限结构影响有限，主要集中在3个月期短端，对2年期和5年期收益率几乎无溢出效应 [2] - 稳定币市场持续扩张可能显著压低短期国债收益率，干扰美联储货币政策传导有效性 [2] 行业规模与市场地位 - 截至2025年3月，美元稳定币合并资产管理规模超2000亿美元，超过中国等主要外国投资者持有的短期美国证券规模 [4] - 2024年美元稳定币购买近400亿美元美国国库券，规模与美国最大政府货币市场基金相当 [4] - USDT和USDC为主要发行方，市值分别达1400亿美元和550亿美元，占市场主导地位 [22] 实证研究结果 - 35亿美元稳定币流入使3个月期国库券收益率在10天内下行2-2.5基点，20天内下行5基点 [6] - USDT贡献收益率下行影响的70%（-1.54基点），USDC贡献19%，与其市值和国库券持仓比例匹配 [6][38] - 工具变量估计显示影响幅度较原始估计显著减小，验证内生性偏差存在 [35] 作用机制与政策启示 - 影响渠道包括直接需求、交易商资产负债表约束缓解和信号效应三重机制 [40] - 行业规模若增长至2万亿美元，同等波动下收益率影响可能扩大至6.28-7.85基点 [40] - 储备透明度差异显著，USDC披露较完善（44%国库券占比），USDT透明度较低（64%国库券占比） [7] - 挤兑风险可能导致"火线抛售"，推高短期收益率，当前影响估计为下限 [41] 海外高频数据跟踪 宏观经济指标 - 美国5月非农就业增13.9万人超预期，但ADP就业（3.7万）、ISM制造业（48.5）和非制造业PMI（49.9）均不及预期 [43] - 欧元区5月调和CPI同比增1.9%低于预期，核心CPI同比增2.3% [43] - 日本2024年总和生育率创1.15历史新低，全年出生人口首次跌破70万 [44] 金融市场动态 - 欧洲央行连续第七次降息25基点至2%，接近降息周期尾声 [44] - 美国WEI指数降至1.75%，德国WAI指数降至-0.38%，显示经济活动放缓 [47] - 10年期美欧国债利差收窄至175.3基点，美日利差走阔至291.9基点 [68] 细分领域表现 - 美国红皮书商业零售同比增速回落至4.9%，抵押贷款利率降至6.85% [49][53] - 初请失业金人数升至24.7万，续请人数降至190.4万 [55] - RJ/CRB商品价格指数周涨3.6%，美国汽油零售价周跌0.7%至3.01美元/加仑 [58]