今日早参 2026 年 5 月 13 日 分析结论：短期内货币政策有望保持稳健，同时对金融稳定的重视程度明显 提升。随着一季度外汇流入加速，叠加人民币资产初现避险资产属性，我们 认为短期央行维持适度宽松政策立场，流动性可能在一段时间内偏充裕，利 好风险资产表现，人民币有望进一步走强。报告延续 4 月政治局会议的政策 基调，强调增强货币政策前瞻性灵活性针对性，用好各类结构性货币政策工 具，未明确提及降准降息，预计短期以结构性政策发力为主，推出降准降息 等总量政策的概率不大（参见《对症下药:以供给侧政策应对外部冲击|4 月政 治局会议点评》，2026/4/28）。同时，央行强调通过构建覆盖全面的宏观审慎 管理体系、引导金融机构提高利率定价能力、完善债券市场建设、增强外汇 市场韧性等措施，维持金融市场平稳运行。近期国内股债市场齐升，显示外 汇流入可能大量补充流动性。在全球供给冲击下，由于中国的需求损失相对 较小，人民币资产初现"安全资产"属性。短期内货币政策维持适度宽松的 基调，国内流动性可能相对充裕，利好风险资产及汇率表现（参见《人民币 突破 6.8、升值空间进一步打开》，2026/5/10）。 风险提示：地产周 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 报告从银行视角解读央行《货币政策执行报告（26Q1）》，认为报告释放出“防风险”、“促改革”优先的政策信号，推测短期内降准降息概率不大，流动性存在修正可能，隔夜利率或向上靠拢 [1][11][17] - 对于银行板块，息差企稳态势将保持，净利息收入回升将支撑板块反弹；但债券投资方面，流动性驱动的“债牛”逻辑可能松动，非息收入贡献或受限 [5][17] 根据相关目录分别进行总结 一、央行眼中的世界 - **全球经济研判**：报告认为全球经济面临四大挑战，按重要性排序为：1）地缘政治走势，2）国际贸易前景不确定性，3）全球金融市场压力，4）财政可持续性；特别关注中东冲突导致的产业链/供应链中断及引发的通胀风险 [7] - **国内经济研判**： - 经济形势：首次提出“有效需求有所回暖，‘三驾马车’协同发力”，表明“稳增长”压力减小，出台货币总量政策的必要性不强 [5][8] - 物价形势：研判主要价格指标“呈现温和回升态势”，态度乐观；一方面因政策效力发挥、需求回暖，另一方面认识到外部输入性通胀影响，为政策预留空间 [5][8] - 金融支持实体：突出人工智能与家电产业两个方向，通过引导融资成本下降、创新金融工具（如科创债）以及贷款贴息、融资担保等政策工具进行重点支持 [8] - **国际收支研判**：当前处于“经常项目顺差+资本项目逆差”的平衡格局；未来在出口韧性、消费潜力激发、企业出海及人民币资产吸引力提升等因素作用下，国际收支将保持基本平衡 [5][9] - **总体形势评估**：当前货币政策面临的宏观形势较为“适宜”，“稳增长”、“稳物价”、“国收平衡”等政策目标压力不大，货币当局可将重点转向“控风险”、“促改革” [5][9] 二、政策走向的信号 - **重要操作数据**： - 一季度货币当局净买入国债 2000 亿元，节奏边际放缓（1月1000亿、2月500亿、3月500亿） [5][10] - 一季度支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具净投放 2000 亿元，余额达 4.3 万亿元 [5][10] - 新增一般贷款加权平均利率基本企稳（下降1BP），其中企业贷款下降6BP，个人住房贷款持平 [5][10] - **政策思路**：突出“精准”、“有效”，淡化“增强宏观政策的前瞻性、针对性”，货币政策相机抉择属性提升；新增“增强经济发展内生动力”的要求，与《政府工作报告》呼应 [5][10] - **具体政策措施**： - **货币政策**：新增“密切关注海外主要央行货币政策变化”，对美联储政策变化及全球货币政策背离保持警惕；同时淡化对信贷增长的诉求，反映“减量提质”原则 [11] - **流动性调节**：首次明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，因4月以来隔夜利率（DR001）持续低于政策利率（OMO 7D），若要求落实，隔夜利率存在向上靠拢可能 [5][11] - **金融稳定**：重点提出中小银行改革化险思路与措施，强调健全风险处置责任机制，从前端、机制层面严防道德风险与风险外溢 [5][11] - **政策目标**：一是保持金融稳定（防风险为首要目标），二是加快改革进度，特别是疏通利率传导机制，将基准利率从DR007转向DR001，保证政策利率传导有效性 [12] 三、央行关切的热点（报告专栏） - **重申宏观审慎**：报告以“宏观审慎”为主题开辟专栏，突出“全面覆盖”是当前重点，反映“控风险”是监管关注重点；提出“高风险中小金融机构数量较峰值下降一半”，金融风险形势已得到一定缓解，下一步重点将集中在系统重要性金融机构 [13][14][15] - **重提债券市场**：再次开辟专栏强调债券市场重要性，新增“银行等金融机构债券投融资行为与货币政策传导、金融风险防范高度关联”的表述，反映货币当局对债市关注度提升；态度相比前期（指出定价效率、机构投资交易与风险管理能力不足三类问题）较为缓和，强调债市对政策传导、金融稳定与人民币国际化的重要意义；但在当前流动性过度宽松局面下，监管担心投机行为重现，因此增强了对金融机构购债行为的重点关注 [5][13][16]

文章核心观点 - 央行通过《2026年第一季度中国货币政策执行报告》强调债券市场在货币政策传导、金融稳定与对外开放中的核心作用 并指向下一阶段的政策态度[3] - 银行债券投融资行为已成为影响货币供应和信用创造的重要渠道 加强债券市场建设有利于实施货币政策调控和维护金融市场稳定[3] 银行债券投资的重要性与现状 - 在我国以银行为主的金融体系下 银行债券投资与信贷投放一样 是向实体经济融资和进行货币创造的重要途径[3] - 2025年末 银行持有的债券超过100万亿元 占其总资产的25% 较2015年上升7个百分点[4] - 2025年末 银行债券与贷款的比例为35% 较2015年上升6个百分点[4] - 银行作为最主要的债券投资交易者、做市商和公开市场一级交易商 在债券价格发现、形成和市场稳定中发挥重要作用 是利率传导的第一道关口[4] 货币政策传导与市场建设 - 1998年货币政策从直接调控向间接调控转变 央行逐步放开债券市场利率 支持构建完善债券收益率曲线[4] - 央行通过债券市场规则和做市商、公开市场一级交易商管理 来规范、引导银行债券投资交易行为 这是有效实施货币政策调控的重要基础[5] - 当前货币政策调控框架正向价格型调控为主转型 但债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升[4] - 央行综合运用多种货币政策工具调节市场流动性 引导债券投资交易行为及市场预期 促进债券收益率水平保持在合理区间[4] 公开市场业务与机构动态 - 央行公布了2026年度公开市场业务一级交易商名单 名单总数维持51家不变[5] - 非银行业金融机构增加2家券商 申万宏源证券和国泰海通证券入选[5] - 银行业金融机构减少2家 外资金融机构方面 美国银行上海分行入选 花旗银行（中国）退出[5] - 特殊一级交易商中债信用增进投资股份有限公司保持不变[5] 金融稳定与风险管理 - 非银机构快速发展对银行体系资产负债行为及流动性产生了深远影响 其长期从银行体系获取流动性 其债券投资交易行为、流动性风险与银行资产负债高度相关[5] - 非银机构过度加杠杆、期限错配等行为是引发风险的重要因素 持续加强投资者风险管理对防范系统性风险十分重要[5] - 完善债券市场建设和宏观审慎管理 对防范系统性风险十分重要[5] 债券市场开放与人民币国际化 - 央行持续推进债券市场高质量开放 优化“债券通”、“互换通”等市场机制设计 简化境外投资者入市流程[6] - 央行丰富境外投资者风险管理和流动性管理工具 加强金融基础设施统筹 推动中国债券市场与全球市场有序连接[6] - 截至2026年3月末 已有80余个国家或地区的1194家境外机构投资者持有中国债券[6] - 境外机构投资者成为国际收支平衡的重要力量 有力促进跨境贸易投资流出资金的回流和再循环 助力人民币国际化[6] 未来政策方向 - 下一步 中国人民银行将继续加强债券市场管理 提升市场功能[6] - 目标是为货币政策框架完善、金融市场稳健运行、国际收支平衡和人民币国际化提供有力支撑[6]

美联储主席提名进程 - 美联储主席提名人凯文·沃什于5月11日通过参议院关键程序性投票 [1][2] - 参议院预计最快于5月12日就沃什出任美联储理事的14年任期进行确认投票，随后最快于5月13日进行其担任美联储主席四年任期的确认投票 [2] - 现任主席鲍威尔的任期将在5月15日届满，但因白宫刑事调查纠葛，其将继续留在美联储理事会，理论上任期可至2028年初 [3] 被提名人的政策倾向与市场背景 - 沃什计划推动对美联储进行“制度性改革”，包括加强与财政部及政府在非货币政策上的协调，并推动缩减美联储资产负债表规模 [4] - 尽管特朗普多次表示希望沃什推动降息，但沃什回应称自己未向特朗普作出任何货币政策承诺 [5] - 美国4月消费者物价指数（CPI）将于5月12日公布，市场预期因中东战事推高汽油价格，美国通胀数据将继续上行 [4] - 受通胀预期影响，多家华尔街机构已经取消了2026年年内降息的预期 [4] - 美联储半年度金融稳定报告指出，与伊朗的持续冲突及其对油价和供应的冲击，已跃升为金融体系稳定面临的头号威胁 [4] - 报告同时指出，利率上升和通胀走高可能对金融和经济产生重大冲击 [4]

货币政策执行情况与效果 - 一季度国内生产总值（GDP）同比增长5% [1] - 3月末社会融资规模存量同比增长7.9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.5%，社会融资条件较为宽松 [3] - 3月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右，社会综合融资成本处于历史较低水平 [3] - 3月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长13.7%、17.6%、10.5%、26.3%、22.4%，均保持两位数增长且持续高于全部贷款增速 [3] - 3月末人民币对美元汇率收盘价为6.9081元，较上年末小幅升值1.2% [3] - 3月末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为100.87，较上年末升值2.9% [3] 当前政策工具与操作 - 综合运用逆回购、中期借贷便利、国债买卖操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [2] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款 [2] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [2] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [2] - 拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款支持领域 [2] 未来政策方向与重点 - 继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策与增量政策集成效应，强化逆周期和跨周期调节 [1] - 引导金融机构信贷均衡投放，充分满足实体经济有效信贷需求 [2] - 完善结构性货币政策工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化 [2] - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用，综合施策保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 [2] - 有序化解重点领域金融风险，稳步推进重点机构和重点区域金融风险处置 [2] - 增强政策前瞻性灵活性针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合 [4] - 灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [4] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，促进社会综合融资成本低位运行 [4] - 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [4] - 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性 [4] - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场平稳运行，坚决守住不发生系统性金融风险的底线 [4]