报告公司投资评级 - 报告对民士达(920394.BJ)的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 低端产品竞争加剧拖累短期业绩，产能落地与并购协同构筑高端需求护城河[5] 业务表现总结 - 2026年上半年，民士达实现营业收入2.31亿元，同比下降2.83%[6] - 2026年上半年，民士达归母净利润5,779万元，同比下降8.31%[6] - 2026年上半年，民士达扣非归母净利润5,081万元，同比下降16.86%[6] - 2026年上半年，民士达毛利率为39.42%，同比下降0.95个百分点[6] - 2026年上半年，民士达净利率为24.54%，同比下降1.54个百分点[6] - 分业务看，芳纶纸营收2.14亿元，同比下降5.50%[6] - 分业务看，复合材料营收1,585万元，同比增长55.28%[6] - 芳纶纸毛利率为42.31%，同比上升0.40个百分点[6] - 复合材料毛利率为-1.93%，同比下降4.78个百分点[6] - 复合材料营收增长主要系国内新能源汽车和变压器领域业务带动，比亚迪、吉利、赛力斯、一汽红旗等终端客户认可致销量增长[6] - 分地区看，境内营业收入1.72亿元，同比下降7.47%[6] - 境内毛利率为38.22%，同比下降2.22个百分点[6] - 境内营收下降主要原因是国内低端芳纶纸竞争格局变化，竞争加剧[6] - 境外营业收入5,893万元，同比增长13.85%[6] - 境外毛利率为42.93%，同比上升2.77个百分点[6] - 境外营收增长主要系海外市场整体销量增长，海外电网升级、AI数据中心配套变压器需求景气，拉动高端产品销量同比增长[6] 公司布局总结 - 民士达持续构建全梯度产品矩阵，加速推进小米、吉利、东风等13个新能源汽车新项目的报备与导入[6] - 民士达稳步推进湿法功能材料项目工程化落地进程，闪蒸无纺布在建筑防水领域的验证效果表现良好[6] - 民士达新型功能纸基材料产业化项目已于2026年3月全面投产，为未来业绩增长提供产能支撑[6] - 民士达顺利完成南通中菱电力科技有限公司收购，拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合[6] - 2026年上半年，民士达累计开发新产品15项、新技术4项[6] - 民士达获批3项省级及以上科技项目[6] - 民士达荣获第26届中国专利优秀奖，并成功申报中国专利奖、山东省绿色工厂等5项重磅荣誉[6] - 民士达已形成“产品矩阵扩容、产能落地、产业并购、研发突破”四线并进的发展格局[6] 行业趋势总结 - 下游新能源车、算力数据中心、低空经济等多点开花，叠加国产替代加速，芳纶纸行业有望迎来上行周期[6] - 新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟增量空间[6] - C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，推动芳纶蜂窝芯材需求高速增长[6] - 轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的需求[6] - 国产芳纶纸与国外竞争对手的差距逐步缩小，在部分领域已能与国外公司同台竞技，并在某些领域处于领先位置[6] - 在“国产化”浪潮与行业需求增长的双重驱动下，民士达的全球市场份额持续攀升[7] - 民士达凭借中菱科技在电力绝缘领域的积累，构建“基材—深加工—终端应用”的全链条闭环，强化电力绝缘领域卡位[7] - 民士达推动从材料供应商向系统服务商跃升[7] 盈利预测与估值总结 - 报告预计民士达2026-2028年营业收入分别为5.87亿元、7.56亿元、9.48亿元[8] - 报告预计民士达2026-2028年营业收入同比增长率分别为31.92%、28.64%、25.40%[8] - 报告预计民士达2026-2028年归母净利润分别为1.67亿元、2.18亿元、2.80亿元[8][9] - 报告预计民士达2026-2028年归母净利润同比增长率分别为30.86%、30.75%、28.67%[8] - 报告预计民士达2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.49元、1.92元[8] - 报告预计民士达2026-2028年ROE分别为17.67%、19.56%、21.03%[8] - 报告预计民士达2026-2028年市盈率（P/E）分别为37.62倍、28.77倍、22.36倍[8][9] - 报告维持“买入”评级，认为民士达基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心及消费品等领域高增长值得期待[9] - 报告认为国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续增长[9]