北交所2025年半年报业绩增长 - 北交所三家公司净利润同比显著增长，核心增长动力来自算力服务、新能源材料、智能消费 [1] - 民士达上半年营收2.37亿元(同比+27.91%)，归母净利润6302.78万元(同比+42.28%)，毛利率40.38%(同比+2.8个百分点) [3] - 并行科技上半年营收4.58亿元(同比+69.27%)，归母净利润507.86万元(同比+20.05%)，算力服务收入4.42亿元(占比96.51%，同比+70.51%) [3] - 太湖雪上半年营收2.81亿元(同比+17.75%)，归母净利润1898.49万元(同比+69.77%)，扣非净利润1919.05万元(同比+106.96%) [3] 行业增长驱动因素 - 并行科技被称为"北交所算力服务第一股"，算力服务业务表现突出 [3] - 民士达受益于国内新能源行业高速发展及欧美电网升级，芳纶纸在电气绝缘领域销量增长 [3] - 太湖雪渠道创新成效显著，线上渠道营收增长29.19%，微信小店营收增长813.46%，抖音、京东营收分别增长59.62%、47.42% [4] 公司战略举措 - 民士达加大海外市场开发力度 [3] - 太湖雪构建"全域直播"矩阵，实施"品牌自播"与"达人代播"协同战略，完善海外社交媒体布局 [4]

北交所2025年半年报披露正式启幕。民士达、太湖雪、并行科技三家公司率先交出成绩单，上半年净利 润同比增长明显，算力服务、新能源材料、智能消费成为核心增长引擎。此外，近期发布的业绩预告 中，海能技术实现扭亏为盈，路桥信息等企业则面临业绩压力。业内人士认为，紧扣AI算力、能源转 型等产业趋势，叠加渠道与技术创新的企业展现出更强的成长韧性，折射出北交所公司对新兴需求的战 略布局成效。 ● 本报记者 杨梓岩 三份半年报表现抢眼 紧扣前沿需求 值得注意的是，三家已披露2025年半年报的企业业绩高增长均非偶然：民士达核心产品芳纶纸深度绑定 新能源与数据中心建设，并行科技坐拥算力服务爆发红利，太湖雪则通过渠道革新激活消费市场。这种 同步高增长态势，凸显出北交所部分企业对新产业机遇的精准卡位。 作为"北交所算力服务第一股"，并行科技2025年上半年算力服务收入约为4.42亿元（占比达到 7月23日晚间，北交所上市公司民士达提前发布2025年半年报。这份原定于8月11日披露的成绩单，成为 北交所今年首份半年报，吸引了市场关注。 报告显示，民士达上半年在营收和净利润方面均取得了显著增长，核心产品芳纶纸在多个领域需求旺 盛，公司 ...

宏观策略 - 化工转债行情展望：2024年以来化工板块供需两侧持续催化，"反内卷"行情推动基本面改善，预计盈利底部向上叠加新兴产业布局带来估值抬升，存续转债中一半以上为周期顶部发行，当前或步入回售期且周期上行，化债举措趋于积极，化工转债以小盘为主，临期特征放大回撤收益"不对称性" [1][23] - 汇率走势：人民币中间价升破7.14释放升值信号，即期汇率逐步消化，预计美元兑人民币汇率8月下移至7.10-7.15区间，中美经贸谈判乐观预期及A股走强支撑升值趋势 [1][25] - "反内卷"政策目标：短期治理价格战（如汽车、外卖行业），中期推动落后产能退出（关停限产与引导式去产能结合），长期促进PPI回升，中性假设下PPI同比或于2026年9月达1.9%高点 [2][26][27] 行业轮动与市场研判 - 资金结构：二季度至7月初市场由融资盘和保险资金驱动，北向资金持股市值下滑，公募基金仓位下降，三季度经济基本面环比增量有限但增长稳健，四季度政策托举预期成关注焦点 [3][29] - 板块选择：均衡布局政策预期强行业（光伏、煤炭、化工）及科技滞涨板块（机器人），关注酒类、服务消费等未轮动板块，热点轮动持续时间或延长 [3][5][29] - 商品与债券跷跷板效应："反内卷"政策叠加雅江水电项目开工推动商品上涨，债市承压，参考2015年经验，PPI转正后利率上行滞后约1年 [6][36] 固收与转债市场 - 转债特征：中价标的表现弱，低价与高价券占优，低价券含周期属性及下修博弈价值，高价券体现高赔率低胜率特征，下半年机会仍存但需政策催化 [7][39] - 二级资本债与绿色债券：本周二级资本债新发行1099亿元，成交量增454亿元至2881亿元，绿色债券发行规模环比增274.2亿元至359.99亿元，成交额增87亿元至610亿元 [8][9] 重点公司分析 - 希荻微（688173）：2024年营收同比增38.56%至5.45亿元，音圈马达驱动芯片为核心增长点，PMIC芯片绑定高通平台，汽车电子领域布局智能座舱及ADAS电源管理 [11][12] - 民士达（833394）：2025H1营收同比增27.91%至2.37亿元，归母净利润同比增42.28%，芳纶绝缘纸受益新能源及算力需求增长，预计2025年净利润1.34亿元 [13] - 高测股份（688556）：硅片代工龙头整合切片资源，产能利用率达85%，N型硅片价格回升至1.1元/片，技术闭环（设备+耗材+工艺）强化竞争力 [14][15] - 绿色动力（601330）：2025Q2供热量同比增133%，还原后吨上网电量307度，供汽业务利润率较高，H1供汽收入约0.77亿元 [17] 海外经济与资产 - 美国经济：Q2 GDP增速预期上修至2.1%，但消费与固定资产投资偏弱，7月非农或超预期（预测中值10.9万），降息预期可能回调，标普500与纳斯达克指数本周分别涨1.46%和1.02% [5][33][34] - 货币政策："反内卷"尚未改变国内宽松基调，商品涨价情绪性拉涨为主，现货供需未实质改善，逆回购单日净投放6018亿元缓解资金面压力 [32][36]

芳纶行业核心观点 - 芳纶及其制品投资逻辑核心在于不可替代性、高增长应用和国产化机遇[2] - 芳纶具备超高强度、耐高温、阻燃等特性，在安全防护、航空航天等领域难以被替代[2] - 国内企业技术突破叠加供应链安全需求，国产替代空间巨大且进程加速[3] - 芳纶纸是产业链中技术壁垒最高、利润率最优的环节[6] - 2025年全球芳纶市场规模预计达370亿元，芳纶纸2023年全球需求44亿元[9] 芳纶材料特性 - 芳纶与碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维并称世界三大高科技纤维[12] - 对位芳纶比强度是钢丝5-6倍，分解温度560℃，用于航天工业、轮胎等领域[15] - 间位芳纶模量低但阻燃性、耐高温性优异，用于防火材料、电气绝缘等领域[16] - 对位芳纶化学结构更规整，技术壁垒高于间位芳纶[13][15] 市场规模与需求 - 2025年全球芳纶市场规模预计53亿美元(约370亿人民币)，CAGR 8%[24] - 对位芳纶消费结构：30%车用摩擦材料，30%安全防护，15%光学纤维保护[24] - 间位芳纶34%用于电气绝缘纸，29%用于安全防护，20%高温过滤材料[25] - 芳纶纸2023年全球需求44亿元，中国需求12.6亿元(5555吨)[32] - 芳纶纸下游需求：电气绝缘62.76%，蜂窝芯材34.71%[32] 产业链与竞争格局 - 全球芳纶纸产能2.1万吨，杜邦占12000吨超50%份额[39] - 国内芳纶纸产能9000吨，民士达在建1500吨预计2025年投产[39] - 国内对位芳纶产能31400吨，在建36500吨；间位芳纶产能25500吨[20] - 芳纶纸行业格局高度集中，合成壁垒和客户壁垒高[41] - 国内企业加速扩产导致价格下降，2024年芳纶均价降至11.7万元/吨[22] 应用领域 - 防护领域：消防服、军警防弹装备需求刚性增长[6] - 轻量化：汽车胶管、新能源电池包、航空航天复合材料需求爆发[6] - 高端绝缘：特高压输电、新能源车电机/电池、5G通讯需求激增[6] - 芳纶纸蜂窝芯材用于飞机、高铁轻量化结构，民航客机单架用量2-3吨[38] - C919产能提升计划：2025年75架，2026年100架，2029年200架[38] 国产替代进展 - 核心技术长期被杜邦、帝人等海外巨头垄断[3] - 2025年4月中国对杜邦发起反垄断调查，7月暂停但替代趋势持续[10][44] - 国内企业如泰和新材、中化国际等已实现产业化突破[10] - 国产大飞机、军机等重要领域加速提升产业链国产化率[38] - 民士达芳纶纸毛利率持续提升，显示行业格局未恶化[42]

活动概述 - 活动由北京证券交易所投资者教育基地与西藏东财基金管理有限公司联合主办，东方财富证券山东分公司协办，主题为"投资者零距离"走进北证50成份股系列活动—民士达专场 [1] - 活动采用"实地调研+专题研讨"双环节形式，吸引了来自全国的投资者、机构代表及专家参与 [1] - 活动旨在深度探讨北交所创新型企业的成长潜力与市场价值 [1] 民士达公司调研 - 民士达是北证50指数与北证专精特新指数"双料"成份股企业，国家级专精特新"小巨人"企业和高性能芳纶纸领域的单项冠军 [2] - 公司在芳纶纸领域打破国际垄断、实现进口替代并成功居于全球市占率第二 [2] - 投资者实地参观了企业展厅，听取了公司高管关于经营现状、技术突破及未来规划的详细介绍 [2] 东财基金发展情况 - 东财基金自成立以来致力于打造全面的指数产品线，截至2025年上半年在管规模已超350亿元 [2] - 公司已成为北证50指数基金管理规模位居市场前列的基金管理人 [2] - 东财基金表示北交所是公募基金践行普惠金融、服务国家战略的重要领域 [2] 宏观经济分析 - 宏观分析师深入剖析了2025年下半年"反内卷"政策的宏观背景与深远影响，指出其旨在引导行业从无序价格竞争转向高质量发展 [3] - 客观分析了全球经贸环境变化带来的挑战，探讨了政策对冲空间与发展前景 [3] 北交所投资分析 - 量化投资部总监聚焦北证50指数的投资价值，分析了北交所市场的估值优势、流动性改善以及政策红利 [3] - 指数化投资被认为是普通投资者高效、便捷分享北交所优质企业成长红利的理想工具 [3] - 固收投资部总监探讨了以债券ETF等创新工具为抓手，推动北交所债券市场活跃度提升的建议路径 [4] 特种纸行业分析 - 轻工业首席分析师以民士达为案例，深度分析了特种纸行业"小而美"的特征、进口替代加速的趋势 [4] - 探讨了特种纸细分领域的结构性机会和"隐形冠军"投资价值 [4] 活动意义 - 活动是北交所投资者教育基地与东财基金共建投教生态的有益实践 [5] - 搭建了投资者与上市公司、专业机构间的交流平台，推动资本市场服务实体经济 [5] - 东财基金将继续深化投教生态体系建设，助力投资者把握北交所市场机遇 [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.37亿，同比增长27.9%，芳纶纸产品贡献2.27亿，收入占比95.5% [7] - 归母净利润6,303万，同比增长42.3%，扣非净利润6,112万，同比增长55.7% [9] - 芳纶纸产品毛利率41.9%，同比提升4.1个百分点，综合毛利率40.4%，同比提升2.8个百分点 [11] - 净利率同比改善3.8个百分点至26.1%，ROE同比改善1.8个百分点至8.4% [14] 产品结构与应用领域 - 芳纶纸具有阻燃、绝缘、高强度等特性，应用于新能源汽车、变压器、蜂窝芯材、数据中心、特高压、航空发动机等领域 [15] - 新能源汽车领域YT510W产品实现批量出货，增幅超过40% [17] - 蜂窝芯材品类2024年收入增长50%，已进入C909、C919等国产大飞机供应链 [17] - 产品配套国内头部eVTOL企业并实现小批量交付 [18] - 首次将AI数据中心视作增长驱动因素，产品用于高压配电设备和高频线路板 [21] 产品技术参数 - 间位芳纶纸销售单价约200元/kg，毛利率不足30%，对位芳纶纸单价超400元/kg，毛利率40%-50% [23] - 2022年对位芳纶纸销售占比仅7.2%，未来盈利能力有优化空间 [24] - 提供多种规格芳纶纸产品，厚度范围0.04-0.76mm，适用于电气绝缘、航空器部件、交通工具结构等场景 [22] 产能与供应链 - 2024年末芳纶纸年产能3,000吨，长期处于满产满销状态 [25] - IPO募投项目新增1,500吨产能，总产能达4,500吨，有效产能预计增加30% [27][28] - 母公司泰和新材为主要原材料供应商，2025年上半年关联采购金额1.09亿，占营业成本75% [31] - 泰和新材拥有芳纶纤维设计产能3.2万吨，可充分保障供应 [33]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-29 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250728：化工转债行情思考和展望 2024 年以来化工板块供、需两侧持续出现催化，本轮"反内卷"行情为 其锦上添花，展望后市，行情仍然可期：一是基本面向好，有望迎来"盈 利底部向上、新兴产业布局带来估值抬升"的双重催化；二是存续转债中 有一半以上为周期顶部发出，当前已经或即将步入回售期且遇上周期上 行，化债举措趋于积极；三是化工转债里小盘居多，叠加临期特征，放大 了回撤收益的"不对称性"。 宏观深度报告 20250728：汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨 中间价一度升破 7.14，释放的强势引导信号也正在被即期汇率吸收消化， 人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计在中间价的引导下，美元 兑人民币汇率或再度挑战 7.15 区间，8 月份美元兑人民币即期报价或下 移至 7.10-7.15 区间。 宏观深度报告 20250728："反内卷"：三重目标下如何去产能、提物价 "反内卷"的价格治理，可能有三个目标，一是短期治理"价格战"，如 对汽车、外卖等行业低价无 ...

投资者关系活动信息 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、线上会议 [3] - 活动时间：2025 年 7 月 24 日至 2025 年 7 月 25 日 [3] - 活动地点：公司会议室、线上调研 [3] - 参会单位及人员：众多投资机构、证券公司、基金公司等 [3][4] - 上市公司接待人员：总经理孙静、董事会秘书鞠成峰、证券事务代表孔如意 [4] 产能与业绩情况 - 1500 吨芳纶纸产线 2025 年 6 月投产，预计下半年产能逐步提升 [4] - 上半年归母净利润增速高于营收增速，毛利率持续上升，原因是高附加值产品占比提高和产能利用率高位释放规模效应 [5] 行业增量情况 - 上半年电气绝缘变压器领域行业增量突出，欧洲和国内市场增速显著；新能源汽车领域纯芳纶纸技术项目上半年落地，芳纶纸复合材料技术项目预计下半年体现增量 [6] 采购与定价情况 - 与控股股东泰和新材关联采购采用成本加成法定价，上半年关联采购价格无明显波动 [8] - 芳纶纸行业市场定价由国外竞争对手主导，公司采取跟随定价策略并提升议价能力 [8] 产品进展情况 - RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设启动，预计明年一季度投产，同步推进终端客户推广 [9] 客户结构情况 - 客户集中在行业头部企业，国外客户占比约三分之一 [10] 海外市场拓展情况 - 加大高附加值产品研发投入，满足海外高性能材料需求 [11] - 深化重点区域布局，聚焦欧洲市场并拓展新兴区域 [11] - 构建“展会突围 + 人才本土化 + 生态协同”三位一体战略，实现品牌扎根 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 多领域需求带动芳纶纸放量，2025H1归母净利润同比增42%，未来芳纶绝缘纸市场将迎增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.34/1.71/2.16亿元，维持“买入”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3.40亿元、4.08亿元、5.34亿元、6.75亿元、8.43亿元，同比分别为20.70%、19.82%、30.96%、26.41%、24.79%；归母净利润分别为0.82亿元、1.01亿元、1.34亿元、1.71亿元、2.16亿元，同比分别为28.74%、23.14%、33.28%、27.69%、26.05% [1][11] - 2025H1营收2.37亿元，同比增27.91%；归母净利润0.63亿元，同比增42.28%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增55.70%；销售毛利率40.38%，同比增2.81pct；销售净利率26.08%，同比增3.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct [2] 业务情况 - 芳纶纸业务为核心支柱，2025H1营收2.27亿元，同比增22.76%，占比95.45%，同比降1.91pct，毛利率41.91%，同比升4.09pct [3] - 复合材料业务，子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，2025H1营收0.10亿元，同比激增1185.27%，营收占比4.30%，同比升1.90pct [3] 公司优势 - 产品创新能力强，打破美国杜邦公司全球独家垄断，产品涵盖芳纶纸主要应用领域，成为国内芳纶纸行业龙头和规模最大制造企业 [4] - 客户资源优，主要直接或终端客户涵盖中航集团、中国中车等国内外知名企业 [4] 市场数据 - 收盘价43.32元，一年最低/最高价11.00/56.84元，市净率8.44倍，流通A股市值20.77亿元，总市值63.36亿元 [8] 基础数据 - 每股净资产5.13元，资产负债率23.17%，总股本1.46亿股，流通A股0.48亿股 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 芳纶及芳纶纸全球市场需求空间广阔，2025年全球芳纶市场规模预计达370亿元，2023年芳纶纸全球市场需求达44亿元 [12] - 高端市场被美国杜邦垄断，但因反垄断调查，国产替代有望加速 [13] 各部分总结 芳纶：高强度高耐磨材料，国产化推进成长 - 芳纶是超高强度、耐高温耐摩擦的高科技纤维，与碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维并称世界三大高科技纤维 [16] - 芳纶纤维细分为对位芳纶、间位芳纶和杂环香族聚酰胺纤维，其中间位和对位芳纶为主流产品，二者化学结构相似但性能差异大 [17] - 对位芳纶技术壁垒更高，用于航天、轮胎等；间位芳纶手感和舒适性好，用于防火、高温过滤等领域 [20][21] 芳纶纤维：杜邦最早将其产业化，全球市场规模预计约370亿元 芳纶发展历程：首创于美国杜邦，国内企业于21世纪初赶超 - 海外芳纶生产集中在美国、日本和韩国企业，美国杜邦在对位和间位芳纶市场均占重要地位 [23] - 国内芳纶由泰和新材率先国产化，目前国内对位芳纶产能31400吨，在建36500吨；间位芳纶产能25500吨 [24] - 芳纶纤维生产包括聚合和纺丝环节，国内企业扩产使价格下降，海外企业关停工厂 [26][27] 芳纶市场规模：全球预计约370亿市场，军工及新能源驱动成长 - 2025年全球芳纶市场规模预计约370亿元，CAGR为8.0%；预计2029年我国芳纶纤维行业市场规模达138亿元 [28] - 全球对位芳纶消费中，30%用于车用摩擦材料，30%用于安全防护防弹材料等；间位芳纶约34%用于电气绝缘纸，29%用于安全防护等 [30] - 芳纶是高端防弹材料，国内国防预算开支有望提升，军用芳纶需求或释放 [32][37] 芳纶纸：格局高度集中，进口替代加速进行 2023年全球芳纶纸市场需求为44亿元 - 2023年全球芳纶纸市场需求约44亿元，同比增长12.88%；国内市场需求为12.6亿元 [44] - 芳纶纸在电气绝缘领域需求占比62.76%，用于电力设备；在蜂窝芯材领域占比34.71%，用于飞机、高铁等 [44][49] - 高端蜂窝芯材市场有望随国产大飞机放量提升国产化率 [51][53] 高端市场被海外企业垄断，国内进口替代加速进行 - 全球芳纶纸格局集中，杜邦产能占比超一半，国内产能合计9000吨，民士达在建1500吨 [54] - 芳纶纸合成和客户壁垒高，行业格局高度集中且难恶化 [55] - 虽反垄断调查暂停，但国产替代趋势或持续，国内企业有望替代杜邦产品 [58] 相关标的 - 泰和新材：国内首家实现芳纶纤维量产，产能3.2万吨，芳纶业务营收年均增速23.38%，毛利率稳定在40%左右 [59] - 民士达：泰和新材子公司，全球第二大芳纶纸供应商，产能3000吨，在建1500吨，营收和归母净利润持续增长 [67] - 同益中：掌握完整产业链，收购超美斯进军芳纶产业，超美斯有5000吨间位芳纶及2000吨芳纶纸产能 [77] - 中化国际：中化集团旗下企业，拥有8000吨对位芳纶产能，产品在安全防护等领域市占率领先 [82]