氨纶业务 - 氨纶行业供给140-150万吨，需求仅100多万吨，供需失衡 [2] - 氨纶产能扩张势头减缓，中等产能退出，行业状况需2-3年改善 [2] - 公司氨纶产能不大，正通过工艺和工程技术改造提升品质、效率和降低成本 [2] - 氨纶销售价格今年开始略高于同行，前两年因品质不稳定而低于同行 [9] - 氨纶业务策略是保证生存，进行工程技术迭代和销售服务提升，并整合进先进纺织事业部 [9] - 氨纶行业周期从以往3-4年拉长到近10年 [10] 芳纶业务 - 芳纶业务形势不佳，因新进入者增多及原有公司扩产，国际龙头供给波折影响市场 [4] - 芳纶需求不振，光缆市场需求差，前5G和欧洲通信基建需求增长后需求减少 [4][5] - 芳纶间位产品竞争优势明显，与国外差距不大，与国内差距大；对位产品压力大，与国外稳定性有差距 [5] - 芳纶间位营销较好，注重终端和品质品牌；对位正提升品质、效率和市场解决方案 [5] - 芳纶纸业务较好；隔膜业务出货量进展慢，成本高，重点走特殊领域如算力中心 [5] - 芳纶价格处于底部区间 [10] - 芳纶业务整体盈利，但宁夏对位业务亏损 [10] 生产运营与成本 - 公司正优化芳纶隔膜业务的操作水平和工程装备以降低成本 [6] - 对位芳纶技改从设计原理入手优化流程，成本高与设计及产能利用率低有关 [8] - 氨纶成本优化空间在于设计改进和提升开工率 [8] - 宁夏生产基地成本低于烟台，但产能利用率低，因品种与市场需求不匹配及销售能力影响 [8][9] - 烟台氨纶开工率高于宁夏 [9] - 氨纶纺丝速度在国内处于靠前位置 [9] 产品与市场 - 芳纶隔膜在半固态电池中应用不错，芳纶浸润性可解决固态电池快充快放和循环寿命短板 [7] - 芳纶在轮胎应用少，中国轮胎以低成本为主，欧洲高端品牌用量多但认证周期长 [8] - 防护服市场，国企和三桶油多用芳纶，小化工企业推广效果不佳，防护服为耗材，使用寿命3-5年 [7] - 公司重新推动氨纶差异化品种，但市场容量不大 [9] - 公司计划上涤纶回收中试线（化学法），并研究数码印花和数码染色 [10] - 芳纶事业部将上新膜，导热性能比POD PI膜高，成本低 [10] 未来展望与规划 - 氨纶业务通过2-3年时间将品质提高到国内较高位置，成本做到较低水平，销售争取溢价 [2][3] - 芳纶隔膜业务供应能力解决后，销售前景不错 [6] - 宁夏氨纶业务技改，聚合今年完成，纺丝明年年中完成，盈利能力将逐步改善 [10] - 公司暂无氨纶原料布局计划，芳纶原料有部分自给，其他在观望 [10]

民士达 20251029 摘要 公司芳纶纸新增产线已于三季度投产，截至 9 月 30 日开机率达 50%， 未来将根据市场拓展情况释放剩余产能。RO 膜基材及湿法无纺布产线 预计明年一季度投产，各产品线产能较为充裕。 公司将强化芳纶纸技术及应用优势，加速在中高端领域替代国外竞争对 手。同时关注算力发展、新能源等新兴领域，提供定制化解决方案。RO 膜基材预计明年一季度投产，闪蒸无纺布中试也在积极推进。 三季度芳纶采购价格基本持平并小幅下降。预计四季度及明年价格将保 持稳定。RO 膜基材设计年产能为 1,500 吨，下游主要用于净水设备等 场景，国家支持海水淡化建设将有助于业绩提升。 明士达在国产飞机的蜂窝芯材领域的测试和应用已经非常成熟，目前已 开始批量供货。公司计划通过市场开拓，争取在其他应用领域补齐蜂窝 芯材业务，以改善财务状况。 公司核心及非核心设备部件均可实现国产化，但为保持技术工艺的一贯 性，国内外供应商都有采购，总体国产化水平较高。目前没有收到高管 或大股东减持计划，应收账款总体风险不大且可控。 Q&A 公司是否有军工和航天航空、体育用品和高铁概念？ 公司的产品应用领域主要集中在电气绝缘和蜂窝芯材领 ...

公司基本情况 - 公司成立于1993年5月20日，于2008年6月25日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为山东省烟台市 [1] - 公司是国内高性能纤维领域的领先企业，专注于氨纶纤维、芳纶纤维系列产品，具有技术与全产业链优势 [1] - 公司主营业务为氨纶纤维、芳纶纤维系列产品的开发、制造和销售，所属申万行业为基础化工 - 化学纤维 - 其他化学纤维 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入27.32亿元，行业排名2/7，高于行业平均数20.37亿元和中位数15.37亿元 [2] - 主营业务构成中，安防与信息及新能源产业用产品收入11.7亿元，占比61.46%，先进纺织品收入7.18亿元，占比37.72% [2] - 2025年三季度净利润1349.16万元，行业排名6/7，低于行业平均数1.05亿元和中位数9544.29万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为48.56%，高于去年同期的46.44%，也高于行业平均的41.53% [3] - 2025年三季度毛利率为18.18%，高于去年同期的17.02%，也高于行业平均的17.43% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为烟台国丰投资控股集团有限公司，实际控制人为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 董事长宋西全2024年薪酬164.32万元，较2023年减少14.23万元，总裁迟海平2024年薪酬136.3万元，较2023年减少95.17万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.24万，较上期增加1.01%，户均持有流通A股数量为1.93万，较上期减少1.00% [5] 机构观点与业务进展 - 长城证券指出公司新能源产业用品应用推广顺利，芳纶纸业务竞争力增强，芳纶涂覆隔膜中试项目已投产并交付产品 [5] - 华创证券指出公司SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目已投产交付，产业化项目于2025年上半年投料试车 [6] - 长城证券预计2025-2027年收入分别为44.16亿元、53.44亿元、63.32亿元，归母净利润分别为0.73亿元、2.17亿元、3.23亿元 [5] - 华创证券预计2025-2027年实现归母净利润0.72亿元、1.80亿元、3.38亿元，给予公司2026年60x P/E，目标价格12.6元/股 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略低于市场预期，主要受蜂窝芯材交付节奏影响 [3] - 公司作为国内芳纶纸龙头企业，国产替代空间较大，并积极打造第二增长曲线以保障中长期发展 [7] - 尽管下调盈利预测，但基于其行业地位和增长潜力，仍维持“买入”评级 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.43亿元，同比增长21.8%；归母净利润9117万元，同比增长28.9% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.06亿元，同比增长9.9%；归母净利润2814万元，同比增长6.4% [3] - 前三季度毛利率为40.4%，同比提升2.8个百分点；净利率为26.6%，同比提升1.47个百分点 [7] 业务分项表现 - 蜂窝芯材业务：前三季度收入同比下滑约20%，是导致第三季度收入增速放缓至9.9%的主要原因 [7] - 电气绝缘领域：前三季度收入同比增长约30%，保持较高增速 [7] - 区域市场：国内和国外市场均保持20%以上增速，欧洲市场持续高增长，亚太市场明显恢复 [7] 费用与效率 - 前三季度销售、管理和研发费用率分别为3.1%、2.8%、5.3%，总体保持平稳 [7] - 公司采用“以销定产”策略，运营效率较高 [7] 产能与项目进展 - 募投的1500吨产线于2025年6月进入试生产，截至9月30日开机率约为50% [7] - 部分型号生产受进口设备交付延期影响，预计明年一季度完成建设 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.63亿元、2.09亿元，同比增长31.8%、23.3%、28.2% [6][7] - 对应预测每股收益（EPS）分别为0.91元、1.12元、1.43元 [6] - 基于当前股价，预测市盈率（P/E）分别为44倍、36倍、28倍 [6][7] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从2025年的15.07%升至2027年的16.62% [6]

核心观点 - “十五五”规划强调建设现代化产业体系和发展新质生产力，北交所作为服务创新型中小企业的市场，其专精特新企业（占比90.32%）和新质生产力产业链（如智能网联新能源汽车、氢能、新材料等）成为投资热点 [2][13][20] - 北交所市场近期表现稳健，北证50指数本周报1,472.08点（周涨幅+2.74%），整体估值（PE TTM 49.59X）较科创板（78.23X）存在折价，建议关注科技成长+低估值标的及三季报绩优股 [3][26][28][34] - 2025年新股上市活跃，17家企业首日涨幅均值达331.56%，IPO审核节奏平稳，本周新增2家企业已受理、1家企业过会 [4][57][61][71] “十五五”规划与北交所定位 - 规划重点包括建设现代化产业体系（如制造强国、航天强国）和加快科技自立自强，北交所定位为服务先进制造业和现代服务业，推动产业转型升级 [2][11][13] - 北交所专精特新小巨人企业达252家（占比90.32%），其中国家级151家（占比54.12%）；单项冠军企业57家（国家级12家） [2][14] - 企业产业链划分为高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大方向，新质生产力涵盖智能网联新能源汽车、氢能、商业航天等细分领域 [2][17][20][24] 市场表现与估值分析 - 本周主要指数普涨：北证50（+2.74%）、北证专精特新（+3.23%）、科创50（+7.27%），北交所日均成交额180.30亿元（环比-3.91%），换手率4.22%（+0.13pcts） [3][26][32][34][40] - 北交所整体PE TTM为49.59X，较创业板（44.76X）溢价4.83X，较科创板（78.23X）折价28.64X，估值差距拉大 [26][28][30] - 行业估值分化：信息技术（PE TTM 96.98X）最高，医药生物（42.08X）和高端装备（42.10X）较低，国防军工细分领域达109.09X [45][47] - 估值结构显示，PE TTM超过45X的企业占比50.54%（141家），过高估值数量已超上轮高点 [41][43] 上市与IPO审核动态 - 2024年至今北交所新上市40家企业，2025年新增17家，新股首日涨幅均值266.08%（2025年达331.56%），发行市盈率均值13.98X [57][61][66] - 本周IPO进展：爱舍伦过会，江天科技待上会（10月31日审议），泓毅股份、定西高强新获受理，大鹏工业更新至已注册状态 [4][71][74][76] - 排队企业中，已过会未申购企业包括大鹏工业、南特科技等，涉及工业精密清洗、光通信器件等领域 [77] 投资建议与标的推荐 - 策略侧重科技成长+低估值，关注三季报业绩超预期、调整充分的稀缺性标的，股票池调入五新隧装 [3][49][51] - 推荐组合覆盖五大产业链：信息技术（富士达、万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技）、高端装备（同力股份、开特股份）、医药生物（德源药业、梓橦宫）等 [3][50][52][54] 监管动态 - 持续监控退市风险警示股票“*ST云创”，本周对9起异常交易行为（如拉抬打压）采取自律监管措施 [4][78]

人民财讯10月23日电，泰和新材（002254）10月23日在互动平台表示，目前，公司正在布局机器人领域 用芳纶材料，相关情况如下：公司开发的芳纶防爆布，由高强度芳纶织物和无机织物组成，具有阻燃防 爆特性，为机器人电池防护构建安全屏障；公司开发的芳纶抗冲击复合材料，由高抗冲芳纶织物配合抗 冲击树脂及轻质金属材料组成，具有耐摩、高抗冲特性，可用于机器人外壳装备、传动部件等；公司子 公司生产的芳纶纸，可用于工业机器人的伺服电机、电感器的绝缘材料等；公司正在布局开发芳纶腱绳 材料，提升灵巧手的高效、灵活、高寿命特性。 ...

（记者 王晓波） 泰和新材（002254.SZ）10月23日在投资者互动平台表示，目前，公司正在布局机器人领域用芳纶材 料，相关情况如下： 1.公司开发的芳纶防爆布，由高强度芳纶织物和无机织物组成，具有阻燃防爆特 性，为机器人电池防护构建安全屏障； 2.公司开发的芳纶抗冲击复合材料，由高抗冲芳纶织物配合抗冲 击树脂及轻质金属材料组成，具有耐摩、高抗冲特性，可用于机器人外壳装备、传动部件等； 3.公司子 公司生产的芳纶纸，可用于工业机器人的伺服电机、电感器的绝缘材料等； 4.公司正在布局开发芳纶腱 绳材料，提升灵巧手的高效、灵活、高寿命特性。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵司的产品有哪些能应用在机器人上，有没有机 器人公司来采购，如果没有，有没有这方面的研发？另外相关电池企业入股公司的事情有没有进度？ ...

雅葆轩业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长55.90%，归母净利润4872万元，同比增长36.59% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入1.69亿元，同比增长86.75%，环比增长10.38%，归母净利润1945万元，同比增长72.42%，环比增长13.05% [2] - 公司在手订单充足，市场需求和价格预期向好，主营业务稳健，前三季度存货1.25亿元，同比增长44.78% [2] 雅葆轩业务与战略 - 公司提供一体化PCBA全链条服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列 [2] - 汽车电子与工业控制两大业务板块增长趋势有望延续，汽车电子终端客户包括零跑、小鹏、比亚迪、华为、吉利等 [3] - 公司加速推进产能扩充，新建厂区预计提前于2025年内投入使用，以有效释放产能空间 [4] 雅葆轩研发与行业 - 2024年全球PCB市场规模达735亿美元，预计2029年将增至937亿美元 [3] - 公司前三季度研发费用1191.89万元，同比增长35.98%，截至2025年上半年拥有各类专利51项，其中发明专利14项 [3] 民士达业绩表现 - 2025年前三季度实现营收3.43亿元，同比增长21.77%，归母净利润9117万元，同比增长28.88% [1] - 2025年第三季度实现营业收入1.06亿元，同比增长9.92%，归母净利润2814万元，同比增长6.44% [3] 民士达业务与战略 - 公司主要产品芳纶纸是一种关键特种材料，具有阻燃、绝缘、高强度等特性 [3] - 营收增长主要因报告期内国内外销量同比增加，1500吨芳纶纸产线于今年6月试生产，预计下半年起产能将逐步提升 [4] 机构观点 - 开源证券给予雅葆轩"增持"评级，东吴证券、中泰证券、江海证券等机构发布研报看好公司业绩前景 [5] - 国联民生证券第三季度新进雅葆轩前十大股东 [5] - 汇添富北交所创新精选基金和华夏北交所创新中小企业精选基金第三季度分别增持民士达19.77万股和16.87万股股份 [5] - 方正证券建议重点关注北交所三季报情况，持续关注强壁垒、高成长和业绩超预期的公司，以及AI、机器人、固态电池等赛道 [6]

雅葆轩2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长55.90% [1] - 2025年前三季度归母净利润4872万元，同比增长36.59% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入1.69亿元，同比增长86.75%，环比增长10.38% [1] - 2025年第三季度归母净利润1945万元，同比增长72.42%，环比增长13.05% [1] - 前三季度存货为1.25亿元，同比增长44.78%，主要因销售规模扩大，原材料和在产品增加 [1] 雅葆轩业务与市场 - 提供PCBA全链条服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列 [2] - 汽车电子业务聚焦车载显示控制板、空调压缩机、电池管理系统等，终端客户包括零跑、小鹏、比亚迪、华为、吉利 [2] - 汽车电子与工业控制两大业务板块增长趋势有望延续 [2] - 全球PCB市场规模2024年达735亿美元，预计2029年将增至937亿美元 [2] 雅葆轩研发与产能 - 前三季度研发费用为1191.89万元，同比增长35.98% [3] - 截至2025年上半年，公司拥有各类专利51项，其中发明专利14项、实用新型专利37项 [3] - 以1113.36万元成功竞得新建厂区地块，新建厂区预计提前于2025年内投入使用，将有效释放产能空间 [4] 雅葆轩机构关注度 - 获开源证券给予“增持”评级，东吴证券、中泰证券、江海证券等机构发布研报看好公司业绩前景 [4] - 第三季度，国联民生证券新进公司前十大股东 [4] 民士达2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收3.43亿元，同比增长21.77% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9117万元，同比增长28.88% [1] - 第三季度实现营业收入1.06亿元，同比增长9.92%，归母净利润2814万元，同比增长6.44% [3] 民士达产品与产能 - 主要产品芳纶纸是由高性能芳纶纤维制成的关键特种材料，具有阻燃、绝缘、高强度等特性 [3] - 营收增长主要因报告期内国内外销量同比增加 [3] - 1500吨芳纶纸产线于2025年6月试生产，预计下半年起产能将逐步提升 [3] 民士达机构关注度 - 第三季度，汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金增持19.77万股股份，成为第四大股东 [4] - 第三季度，华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金增持16.87万股股份，成为第六大股东 [4] 北交所整体展望 - 方正证券建议重点关注北交所三季报情况，持续关注强壁垒、高成长和业绩超预期的公司 [4] - 从产业趋势看，AI、机器人、固态电池等赛道会持续释放积极信息，建议持续关注北交所相关核心资产 [4]

投资评级 - 报告对民士达维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 报告认为公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代 在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待 此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势 公司有望受益于新兴行业需求释放 [6] - 2025Q1-Q3公司收入及盈利均稳步增长 现金流得到较大改善 不过Q3单季度业绩增速有所放缓 [9] - 公司产能建设稳定推进中 1500吨芳纶纸募投产线于2025年6月试生产 下半年产能有望逐步提升 [9] - 公司积极推动多元化下游应用的拓展 芳纶纸正向体育等消费级市场延伸 [9] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3实现营收3.43亿元 同比增长22% 归母净利润9117万元 同比增长29% 扣非归母净利润8723万元 同比增长38% [9] - 2025Q3单季度实现营收1.06亿元 同比增长10% 归母净利润2814万元 同比增长6% 扣非归母净利润2611万元 同比增长9% [9] - 2025Q3毛利率维持在40%以上的较高水平 [9] - 2025Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额6362万元 同比增长255% 2025Q3单季度为1927万元 同比增长429% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、1.81亿元、2.30亿元 对应同比增长率分别为41.91%、26.93%、27.00% [6][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.01亿元、6.35亿元、8.05亿元 对应同比增长率分别为22.74%、26.90%、26.63% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.24元、1.57元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为40.2倍、31.7倍、24.9倍 [6] 公司运营与战略 - 2025Q3期间大部分在建工程已转固 推动固定资产较2025Q2环比增长超30% [9] - 公司亮相意大利线圈及电机展览会 聚焦电机、变压器等核心领域的新材料应用 [9] - 公司将自主研发的AirVita系列匹克球拍向高校推广 体现芳纶纸向消费级市场延伸 [9]